摘要：在人民幣升值背景下，文章從商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)、結(jié)售匯業(yè)務(wù)和外匯衍生品三個方面對我國商業(yè)銀行外匯買賣業(yè)務(wù)風(fēng)險做出詳細(xì)分析。結(jié)論表明，人民幣匯率持續(xù)、大幅的升值對我國商業(yè)銀行產(chǎn)生了實質(zhì)影響。提高我國國有商業(yè)銀行風(fēng)險管理能力，加快利率市場化改革步伐，完善金融衍生品市場建設(shè)對我國商業(yè)銀行控制外匯買賣風(fēng)險有著重要意義。

關(guān)鍵詞：貨幣升值；外匯買賣業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行；風(fēng)險

商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)是相對于人民幣業(yè)務(wù)而言的一種金融業(yè)務(wù)，一般可分為兩個層面：一是進(jìn)入外國的國內(nèi)市場和多邊國際金融市場從事業(yè)務(wù)活動；二是在本國國內(nèi)從事涉外活動。具體而言，不管哪一個層面的業(yè)務(wù)活動均包括國際籌資業(yè)務(wù)、國際用資業(yè)務(wù)、國際中間業(yè)務(wù)和外匯買賣業(yè)務(wù)。而外匯買賣時商業(yè)銀行的國際業(yè)務(wù)中具有十分重要位置的業(yè)務(wù)活動，它指持有外匯的債權(quán)人以一定的價格將其外匯出售以換取本幣或其他外幣的行為，或是要清償外匯的債務(wù)人按一定的價格用本幣買進(jìn)外幣或其他外幣的活動。外匯買賣業(yè)務(wù)根據(jù)外匯買賣的性質(zhì)分為經(jīng)紀(jì)買賣和自營買賣。根據(jù)方法分為即期外匯買賣、遠(yuǎn)期外匯買賣和掉期買賣、外匯期貨、期權(quán)交易等。

一、 外匯買賣業(yè)務(wù)風(fēng)險概述

自2005年9月23日起，在中國人民銀行多次擴(kuò)大了美元以及非美元貨幣匯率的波動幅度背景下，影響人民幣同外幣買賣風(fēng)險的主要因素有兩個：一是銀行每天買入、賣出外匯頭寸的關(guān)系。假如某天銀行買入外匯的數(shù)量等于賣出外匯的數(shù)量，則稱之為外匯平盤，如果買入外匯數(shù)量大于賣出外匯數(shù)量，則稱之為外匯多頭，反之稱之為外匯空頭。由于銀行每天結(jié)、售匯在數(shù)量和時間上完全是隨機(jī)的，無法控制，因而其外匯頭寸要么處于超買狀態(tài)，要么處于超賣狀態(tài)，基本難以實現(xiàn)完全平盤。

以結(jié)售匯業(yè)務(wù)為例，由于我國外經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)80%左右是以美元計價與結(jié)算，反映到銀行間外匯市場的即期交易中，美元交易量占絕對優(yōu)勢，因此針對美元兌人民幣匯率波動帶來的外匯買賣風(fēng)險進(jìn)行分析，風(fēng)險狀況見表1。

由于人民幣匯率浮動頻率與區(qū)間不斷加大，結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來的外匯風(fēng)險也逐步呈現(xiàn)。在新的匯率形成機(jī)制下，人民幣兌美元匯率每天在5‰以內(nèi)。目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天中國人民銀行公布的中間價確定，同時對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價高于對客戶的結(jié)算價，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

二、 我國商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)損益狀況分析

外幣資產(chǎn)因匯率波動而產(chǎn)生損益，而外匯交易凈損失的形成主要是受人民幣升值、貶值等因素影響。本小節(jié)選取中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、民生銀行和廣東發(fā)展銀行2008年~2009年度的匯兌損益數(shù)據(jù)作為樣本。

從圖1中可看出只有交通銀行和廣東發(fā)展銀行的匯兌收益比2007年有所增長，其余銀行則面臨匯兌收益降低或持續(xù)匯兌損失的情況。其原因與人民幣升值同時我國對外幣敞口頭寸管理滯后不無關(guān)系。

以中國銀行為例，2007年該行外匯匯兌損失高達(dá)271.13億元，2008年雖然損失有所下降，但高達(dá)242.42億元。而2007年和2008年，中國銀行的外匯買賣價差收入分別為80.47億元和93.6億元。從上述數(shù)據(jù)可看出，中國銀行在外匯買賣業(yè)務(wù)方面能力較強(qiáng)，而在外匯敞口頭寸管理方面的能力較為薄弱。另外也可以看出，非國有商業(yè)銀行對外匯匯兌風(fēng)險的管理能力要高于國有商業(yè)銀行，這也說明國有商業(yè)銀行對匯率風(fēng)險的認(rèn)識與管理理念更加有待加強(qiáng)。

三、 我國商業(yè)銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

隨著中國貿(mào)易的發(fā)展，結(jié)售匯業(yè)務(wù)保持了快速發(fā)展的態(tài)勢。限于數(shù)據(jù)收集的困難，本節(jié)列舉了四大商業(yè)銀行2005年~2007年以美元計價的結(jié)售匯情況（見表2）。

從表2可看出，中國銀行的結(jié)售匯數(shù)量最高，其次為中國工商銀行，中國建設(shè)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行所占市場份額基本持平。

2010年，中國外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)到29 727.6億美元，比上年同期增長34.7%，相應(yīng)結(jié)售匯業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行中的占比也將隨之大幅增高。2005年9月23日中共人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改善銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理的通知》，調(diào)整銀行對客戶的美元掛牌匯價，擴(kuò)大買賣價差幅度，由原來以當(dāng)日交易中間價為中心，上下2%的對稱性管理改為實行最大買賣價差為1%的非對稱性管理；現(xiàn)鈔買賣價管理方式則由原來的不得超過當(dāng)日交易中間價上下1%調(diào)整為現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的4%；銀行可以在規(guī)定價差幅度內(nèi)自行調(diào)整當(dāng)日美元掛牌價格，實行一日多價。隨著遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大，交易期限限制房開，結(jié)售匯的數(shù)額會進(jìn)一步增加。這一方面加大了商業(yè)銀行的外匯管理難度；另一方面也增強(qiáng)了銀行的靈活性。

由于銀行在外匯資金結(jié)構(gòu)和管理水平上的不同，對于一些中小型商業(yè)銀行還需要考慮銀行外幣資本是否充足。因為結(jié)匯業(yè)務(wù)要求銀行具備一定的人民幣資金，對企業(yè)結(jié)匯隨到隨付；而售匯制又要求銀行能保證外匯資金的及時供應(yīng)，如果一個企業(yè)需要付匯時銀行賬戶資金不足，則需要大量的人民幣資金為其購匯或通過拆借等手段籌集足夠的人民幣進(jìn)行購匯。這樣一方面會增加銀行配備人民幣資金的壓力，當(dāng)人民幣升值時，銀行就需要負(fù)擔(dān)由于購匯或拆借而承擔(dān)的潛在損失；另一方面也加劇了銀行本外幣頭寸及外匯限額管理的難度。

四、 我國商業(yè)銀行外匯衍生品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

1. 商業(yè)銀行遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀。截止2009年末，我國銀行間遠(yuǎn)期外匯市場累計交易2 501筆，成交97.67億美元，日均成交0.40億美元，總成交量和日均成交量較2008年分別下降43.8％和43.3％。相對于國際外匯市場日均3. 2萬億美元的交易量來講，中國外匯市場的遠(yuǎn)期交易規(guī)模極為有限。同時在銀行間市場總交易量中，做市商的交易量占比極高，2007年做市商間交易占比達(dá)到了為90%，2008年為86%。

對于遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)形成的敞口頭寸，銀行運(yùn)用避險套匯來規(guī)避自身的風(fēng)險是最好的選擇。但由于人民幣屬于非自由兌換貨幣，銀行無法像其他貨幣一樣在國際市場上對沖風(fēng)險，只能通過銀行間遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行風(fēng)險對沖操作。一般情況下，銀行間遠(yuǎn)期外匯交易必須同時滿足金額、期限、方向、價格匹配才能成交，從銀行間遠(yuǎn)期市場的表現(xiàn)來看，由于普遍存在著人民幣升值預(yù)期，市場大部分時間呈單向報價格局，致使銀行的風(fēng)險敞口頭寸難以在市場上找到平倉對手，進(jìn)而導(dǎo)致銀行規(guī)避匯率風(fēng)險的渠道并不順暢。

我國目前的遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)主要以遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主。中國銀行于1997年4月便獲得了開展人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的許可。經(jīng)過十多年的發(fā)展，特別是2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來的全面發(fā)展，參與銀行數(shù)量由最初的中國銀行1家擴(kuò)大為2008年底的71家銀行，交易范圍擴(kuò)展至經(jīng)常項目和部分資本項目，包括用于償還自身的境內(nèi)外匯貸款和經(jīng)國家外匯管理局登記的境外借款，交易期限從7天至12個月共分為14個檔次，并允許擇期交易和展期交易，交易幣種即期主要為美元、歐元、日元和港幣，而遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)不僅包括美元、歐元、日元和港幣等主要貨幣，還包括澳元、英鎊以及瑞士法郎等近十種國際化貨幣。

在國內(nèi)遠(yuǎn)期外匯市場中形成的零售市場和批發(fā)市場中，銀行和客戶間的遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險的主要場所。客戶在與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約以后，將遠(yuǎn)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了銀行。銀行通常以利率平價為依據(jù)，結(jié)合自身資金成本和風(fēng)險承受能力，確定遠(yuǎn)期匯價，接受風(fēng)險頭寸。

在我國現(xiàn)行體制下，銀行拋補(bǔ)遠(yuǎn)期頭寸的手段主要有三種：第一種是通過即期外匯市場和貨幣市場相結(jié)合的方式。這種方式進(jìn)行風(fēng)險拋補(bǔ)的過程繁瑣，并且涉及多個對手的授信和幣種的轉(zhuǎn)換問題，綜合成本較高。而且，此種方式可能還要受到結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的限制，因此在成熟的外匯市場上，這種方法并不適用于大部分交易。第二種是利用銀行間遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行風(fēng)險拋補(bǔ)。從目前實踐的情況來看，銀行間遠(yuǎn)期市場的交易并不十分活躍。因為一方面，銀行間遠(yuǎn)期市場剛剛開辦，交易主體、定價模式等還有待于豐富和完善；另一方面，人民幣處在一個較強(qiáng)的單邊升值預(yù)期中，客戶需求趨同造成交易方向趨同，使得遠(yuǎn)期市場的交易流動性較差，而商業(yè)銀行因為沒有足夠的手段將企業(yè)轉(zhuǎn)移來的風(fēng)險進(jìn)行對沖，也不愿意過多涉及遠(yuǎn)期的風(fēng)險交易。第三種是銀行將敞口頭寸一直持有到期。采取這種方式一般是因為央行對商業(yè)銀行有較為嚴(yán)格的外匯頭寸限制，遠(yuǎn)期頭寸不能在即期市場平盤，或是市場處于強(qiáng)烈的單邊預(yù)期下，遠(yuǎn)期交易缺乏流動性。在此種狀況下，商業(yè)銀行必須承擔(dān)市場匯率不利變動的風(fēng)險，實際上并沒有將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。針對這種匯率風(fēng)險，銀行一般只能通過調(diào)整遠(yuǎn)期匯率的報價，擴(kuò)大外匯買賣價格之間的點差來限制客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯的需求，從而將風(fēng)險降至最小程度。

以上三種銀行拋補(bǔ)遠(yuǎn)期頭寸的手段可以看出，盡管經(jīng)過了十多年的發(fā)展，目前我國銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險控制手段是不足的。從理論上講，遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸可以兩種方式控制風(fēng)險：一是直接在銀行間遠(yuǎn)期市場平盤；二是在即期市場反向操作。而目前，這兩方面都不能完全滿足銀行風(fēng)險控制的需要。

除了風(fēng)險控制手段不足，我國銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的市場還存在市場供求不足的問題。

（1）銀行供給方面，盡管中國人民銀行近年來擴(kuò)大了遠(yuǎn)期結(jié)售匯銀行的范圍，辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行由原來的四大國有銀行、三家股份制銀行，擴(kuò)大到所有符合條件的外匯指定銀行以擴(kuò)大市場供給、增強(qiáng)市場競爭。但當(dāng)前情況來看，由于風(fēng)險防范等原因，現(xiàn)有銀行提供的報價與企業(yè)的預(yù)期和接受能力之間存在較大差異，真正有效供給并不充分，一定程度上限制了此項業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（2）企業(yè)需求方面，目前遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的交易更多地具有“真實貿(mào)易需求”特征，即企業(yè)僅僅在真實交易背景下才能進(jìn)行操作，否則就被視為“投機(jī)”交易。而實際當(dāng)中，企業(yè)經(jīng)營過程中資金的收付往往是不確定的，比如某家公司幾個月后有一筆歐元收入，但由于手頭暫時沒有外匯資金，這種情況下就不能直接運(yùn)用遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)以規(guī)避外匯風(fēng)險。由此可見，這種“真實貿(mào)易需求”的特點對遠(yuǎn)期交易的限制相當(dāng)大，導(dǎo)致市場缺乏活力。

（3）遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)門檻較高。由于國家外匯管理局對遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻設(shè)置較高，加上銀行的經(jīng)營中心主要是爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，銀行對遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的營銷力度相對偏小。由于門檻較高，部分中小企業(yè)很難達(dá)到銀行融資標(biāo)準(zhǔn)，這在某種程度上割斷了銀企的供求關(guān)系，使遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的供需處于失衡狀態(tài)，企業(yè)防范外匯風(fēng)險的成效不顯著。另外，雖然當(dāng)前已放開遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)交易期限限制，銀行可自行確定交易期限和展期次數(shù)，但在實際操作中，企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約后期限就被固定下來，銀行就不受理企業(yè)提前交割的申請。因此，即便是合約期內(nèi)市場行情發(fā)生變化，但企業(yè)很被動，無法進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整以減少損失，這在一定程度上制約了遠(yuǎn)期結(jié)售匯達(dá)到為企業(yè)避險功能的作用。

2. 我國商業(yè)銀行掉期交易業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析。外匯掉期交易最主要的作用是用以規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險，達(dá)到保值的目的；銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。我國掉期交易業(yè)務(wù)的開展嚴(yán)格說來始于2005年8月10日，中國人民銀行推出促進(jìn)銀行間外匯市場發(fā)展的重要舉措，其中包括允許符合條件的市場主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具備一定資格的主體開展掉期交易。2006年4月，銀行間外匯市場正式推出了人民幣和外幣之間的掉期交易，已獲得國家外匯管理局遠(yuǎn)期交易備案資格6個月以上的金融機(jī)構(gòu)或非金融企業(yè)均可獲得在交易中心交易系統(tǒng)從事掉期交易的資格。截止2009年末，銀行間人民幣外匯掉期市場共有71家會員；2009年底，銀行間人民幣外匯掉期累計成交30 708筆，交易金額8 018.02億美元，日均成交量為32.86億美元；比2008年增加了83.6%。（資料來源：國家外匯管理局《中國國際收支報告》（2009年））。

目前掉期交易這一外匯衍生品對銀行客戶而言，由于人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)中的兩筆交易不一定具有業(yè)務(wù)上的相關(guān)性，但一定要存在兩筆符合實需原則的資金流，這就限制了一部分客戶使用這一衍生品的可能性，特別是純出口收匯型的企業(yè)不適用人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。此外，掉期業(yè)務(wù)不具備放大收益的能力，掉期業(yè)務(wù)在鎖定匯率風(fēng)險的同時也鎖定了匯率變動可能帶來的預(yù)期收益，其吸引力就不如具備杠桿效應(yīng)的期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)。

五、 總結(jié)及建議

2005年匯改以來，人民幣匯率持續(xù)、大幅的升值對我國商業(yè)銀行產(chǎn)生了實質(zhì)影響。如何正確認(rèn)識當(dāng)前我國商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險，加強(qiáng)商業(yè)銀行抵御匯率風(fēng)險的能力，根據(jù)以上分析可考慮如下措施：

1. 國有商業(yè)銀行風(fēng)險管理能力有待提高。在匯率升值過程中，國有商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行遭受的匯率風(fēng)險損失有很大差別，國有商業(yè)銀行承受匯兌損失大于股份制商業(yè)銀行的事實表明，經(jīng)過多年改革并上市的國有商業(yè)銀行，在風(fēng)險管理能力方面還有待提高。

2. 繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，加快利率市場化改革步伐。在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，利率與匯率、資本流動之間關(guān)系密切，其相互作用關(guān)系就是利率平價機(jī)制，而一國要形成這種有效的利率平價機(jī)制，必須有靈活的市場化利率機(jī)制。因此，在匯率改革的同時，也應(yīng)加快利率市場化改革步伐，盡快形成我國完整、有效的基準(zhǔn)利率體系。

3. 加快金融衍生品市場建設(shè)。隨著我國銀行商業(yè)化、匯率市場化改革進(jìn)一步深化，匯率風(fēng)險將日益突出，培育金融衍生市場將是一種必然選擇。我國衍生品的開發(fā)相對滯后，現(xiàn)階段，我國要著力加強(qiáng)外匯衍生品的開發(fā)力度，要認(rèn)識到學(xué)習(xí)和借鑒國外發(fā)達(dá)、后發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)驗和教訓(xùn)是我們必須要走的路子，要充分利用我國期貨市場十幾年來積累出的經(jīng)驗，加快我國金融衍生品市場的建設(shè)。

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基金項目：廣東省高等學(xué)校高層次人才項目“我國金融安全與穩(wěn)定研究”資助。

作者簡介：陳茹渟，暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系博士生。

收稿日期：2010-12-22。