摘要：文章首先系統(tǒng)總結(jié)了資金配置、金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)配置、生產(chǎn)要素的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)配置及貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策的操作市場(chǎng)是現(xiàn)代金融中心的四大功能。其次分析歸納了決定現(xiàn)有國(guó)際金融中心國(guó)際影響力的因素。最后基于金融中心的功能和國(guó)際影響力的影響因素，給出了對(duì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)立足點(diǎn)的看法，并在分析了上?，F(xiàn)有的有利條件和制約因素的基礎(chǔ)上提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代金融中心的功能；金融中心的國(guó)際影響力；上海國(guó)際金融中心建設(shè)

一、 現(xiàn)代金融中心的四大功能

從功能角度看，現(xiàn)代金融中心可以分解為資金的集聚和配置中心；金融資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)度量和再配置中心；實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要生產(chǎn)要素的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)配置中心以及貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策的操作中心等四大中心。

金融中心的資金集聚和配置功能是金融中心的基本功能。金融中心依托于大量金融機(jī)構(gòu)的總部或資金管理部門以及大量的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)云集于此，從而將其輻射范圍內(nèi)的資金集聚起來；同時(shí)，通過信貸市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)將這些資金進(jìn)行有效配置來滿足經(jīng)濟(jì)對(duì)不同地區(qū)、不同時(shí)間長(zhǎng)短的資金需求。同時(shí)，一國(guó)的金融中心還扮演著本國(guó)貨幣和其他貨幣兌換和結(jié)算中心的功能。在資本的輸入輸出，特別是金融資本的輸入輸出方面，金融中心往往是國(guó)外資本輸入國(guó)內(nèi)和國(guó)內(nèi)資本輸出國(guó)外的樞紐。

金融中心的金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)配置功能是金融中心的核心功能。公開透明的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的必然要求，同樣對(duì)于金融市場(chǎng)來說，公開透明的利率和匯率形成和傳播機(jī)制對(duì)于金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作起著關(guān)鍵性的作用。由于金融資產(chǎn)在續(xù)存時(shí)間長(zhǎng)度、流動(dòng)性和標(biāo)的資產(chǎn)等方面的不同，要求金融市場(chǎng)對(duì)各種類型的風(fēng)險(xiǎn)給出各自的風(fēng)險(xiǎn)升貼水；同時(shí)，由于不同參與者在風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息、和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)化管理能力方面的不同，也要求金融市場(chǎng)將各類風(fēng)險(xiǎn)在不同的參與者之間進(jìn)行重新配置。金融風(fēng)險(xiǎn)的合理補(bǔ)償和在不同類型參與者之間的重新配置有利于提高金融市場(chǎng)的資金配置效率。

金融中心對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各種投入要素的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)配置的功能是金融中心的附加功能。在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備的獲取形式以及大宗商品價(jià)格等方面，金融中心對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)行給予了有力的支持。企業(yè)的增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算，企業(yè)之間的兼并重組都有賴于金融中心的金融市場(chǎng)給出合理的定價(jià)或參考金融市場(chǎng)類似的價(jià)格給出相應(yīng)的價(jià)格；企業(yè)產(chǎn)權(quán)在不同產(chǎn)權(quán)人之間的重新分配既是一個(gè)要素流動(dòng)的過程同時(shí)也是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)再配置過程。金融中心的金融租賃公司使得企業(yè)在不擁有生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)權(quán)的情況下，擁有生產(chǎn)設(shè)備的使用權(quán)，從而減少了企業(yè)的資金成本及其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。金融中心的期貨等衍生品市場(chǎng)對(duì)大宗商品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能使得企業(yè)在采購(gòu)原材料和出售產(chǎn)品時(shí)有了明確的定價(jià)基準(zhǔn)并可以通過套保事先鎖定成本或利潤(rùn)。

由于金融中心擁有完備的金融市場(chǎng)和大量的金融機(jī)構(gòu)使得其成為各國(guó)貨幣當(dāng)局釋放貨幣政策信號(hào)和實(shí)施市場(chǎng)化操作的理想場(chǎng)所。各國(guó)貨幣當(dāng)局通過貨幣市場(chǎng)公開操作和對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)，使得市場(chǎng)上貨幣的數(shù)量和價(jià)格利率朝著希望的方向變化來實(shí)現(xiàn)其政策意圖。利率和貨幣數(shù)量的信息通過貨幣市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)傳導(dǎo)到債券、股票、外匯、期貨和其他金融衍生品市場(chǎng)，進(jìn)而影響到投資、消費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)配置等決策從而達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

二、 決定現(xiàn)有國(guó)際金融中心的國(guó)際影響力的因素

目前，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)形成了一個(gè)層級(jí)清晰、分工明確、特色鮮明的金融中心分布格局。紐約和倫敦是兩個(gè)公認(rèn)的全球性國(guó)際金融中心。法蘭克福、瑞士和盧森堡是歐洲地區(qū)比較有國(guó)際影響力的金融中心。在亞洲，東京、香港、新加坡和巴林是比較有知名度的金融中心。其他有一定國(guó)際影響力的金融中心還有巴黎、米蘭、孟買等這樣的其所在國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大且經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度較高國(guó)家的國(guó)內(nèi)金融中心以及以如開曼群島這類的記賬薄型離岸金融中心。

美元作為最主要世界貨幣的地位、強(qiáng)大的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、完善的金融市場(chǎng)體系、美國(guó)和其他國(guó)家之間大量的資本輸入輸出、本地?fù)碛写罅康氖澜缫涣鹘鹑跈C(jī)構(gòu)和全球領(lǐng)先的金融創(chuàng)新能力是紐約成為全球頂級(jí)金融中心的幾大支柱。布雷頓森林體系確立了美元作為世界貨幣，使得作為美國(guó)金融中心的紐約一舉超過了倫敦成為全球最重要的金融中心。隨著布雷頓森林體系崩潰之后，美元的世界貨幣地位有所下降，加上歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展，紐約作為獲取世界貨幣的來源地的重要性有所下降。但是隨著新興工業(yè)化國(guó)家積累了大量的外貿(mào)盈余，希望找到一個(gè)安全的投資場(chǎng)合，紐約因?yàn)槠湟?guī)模巨大的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)特別是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，而成為這些資金的首選投資場(chǎng)所。同時(shí)伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)希望通過提高資產(chǎn)的流動(dòng)性以將更多的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，紐約依托于一流的金融機(jī)構(gòu)和強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力，通過資產(chǎn)證券化等金融衍生品來滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這一需求。這些又進(jìn)一步強(qiáng)化了紐約作為國(guó)際金融中心的地位。

倫敦在19世紀(jì)就憑借大英帝國(guó)在工業(yè)、航運(yùn)、貿(mào)易方面的優(yōu)勢(shì)以及英鎊作為當(dāng)時(shí)最重要的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位而成為國(guó)際金融中心。二戰(zhàn)后隨著英國(guó)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的下降，英鎊在國(guó)際貨幣體系中的地位邊緣化，倫敦作為國(guó)際金融中心的地位一度出現(xiàn)下滑。到了20世紀(jì)60年代，在英國(guó)政府的大力支持下，倫敦抓住了各國(guó)對(duì)離岸金融的需求，大力發(fā)展歐洲美元市場(chǎng)，成為了歐洲貨幣市場(chǎng)的中心。目前，倫敦是市場(chǎng)開放度最高、參與者類型最豐富的金融中心，其銀團(tuán)貸款、外匯、黃金和保險(xiǎn)等市場(chǎng)的規(guī)模均排名世界第一，其LIBOR是全球性的基準(zhǔn)利率。另外，倫敦還是很多大宗商品的全球定價(jià)中心。政府的大力支持特別是對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)的開放態(tài)度、歐洲貨幣中心市場(chǎng)的地位、自由靈活的金融監(jiān)管、作為老牌金融中心所流傳下來的制度傳統(tǒng)、人才和機(jī)構(gòu)是倫敦成為國(guó)際金融中心的幾大支柱。

在20世紀(jì)80年代，東京一度成為和倫敦、紐約其名的三個(gè)國(guó)際金融中心之一。當(dāng)時(shí)，正是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)大的時(shí)期，日元在國(guó)際貨幣體系中的地位急劇上升。東京金融市場(chǎng)的規(guī)模、日本資本凈輸出國(guó)的地位、日元的國(guó)際地位、有著全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)企業(yè)和資本金實(shí)力強(qiáng)大的本土金融機(jī)構(gòu)是東京國(guó)際金融中心的幾大支柱。

香港和新加坡都是東亞地區(qū)的區(qū)域性金融中心，且主要業(yè)務(wù)以離岸金融為主。香港作為金融中心起步于20世紀(jì)50年代、60年代，利用自身銀行業(yè)中心的地位充當(dāng)了國(guó)際資本進(jìn)入東亞國(guó)家的橋梁，滿足了東亞國(guó)家工業(yè)化過程中的資本需求。新加坡則是利用自己有利的地理位置，在政府的支持下，發(fā)展了亞洲美元市場(chǎng)，使得全球貨幣市場(chǎng)可以24小時(shí)連續(xù)運(yùn)行，新加坡的金融創(chuàng)新能力也很出色。自由靈活的監(jiān)管、政府的大力支持、國(guó)際資本的青睞和輻射區(qū)域內(nèi)資本的持續(xù)需求是香港和新加坡金融中心的幾大支柱。

從以上金融中心的經(jīng)驗(yàn)可以看出，對(duì)于在岸金融中心來說，本國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的規(guī)模、本國(guó)貨幣的國(guó)際地位、金融市場(chǎng)的完善程度和規(guī)模、金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度、本土金融機(jī)構(gòu)的全球競(jìng)爭(zhēng)力、資本輸出的規(guī)模和金融監(jiān)管的水平等因素是決定金融中心國(guó)際影響力水平的關(guān)鍵因素。本國(guó)同離岸貨幣發(fā)行國(guó)之間的關(guān)系、政府的支持、自由靈活的金融監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)是否愿意以此地作為其離岸業(yè)務(wù)開展的基地等因素是決定離岸型金融中心發(fā)展的關(guān)鍵因素。

一般來說，經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國(guó)家，為了保證貨幣政策的獨(dú)立性，會(huì)對(duì)境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的金融監(jiān)管，各項(xiàng)政策的推出，多以服務(wù)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，這些都限制了離岸金融的發(fā)展。紐約、東京和法蘭克福雖然是國(guó)際金融中心，但其主要金融業(yè)務(wù)仍然是以服務(wù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)開展的。離岸金融較為成功的市場(chǎng)，所在國(guó)政府往往視金融業(yè)為本國(guó)或地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)，愿意為了離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展在一定程度上放棄自身貨幣政策的獨(dú)立性。倫敦、香港和新加坡的金融業(yè)務(wù)更多地是面向境外的。

三、 基于金融中心的功能和國(guó)際影響力，看上海國(guó)際金融中心建設(shè)的路徑選擇

建議一：將上海發(fā)展成為全球性的人民幣中心市場(chǎng)。

一國(guó)貨幣如果成為一種重要的世界貨幣，則會(huì)顯著提高本國(guó)金融中心的國(guó)際地位。同樣，每種重要的世界貨幣在全球范圍內(nèi)都至少一個(gè)全球性的中心市場(chǎng)。貨幣中心市場(chǎng)通常會(huì)發(fā)現(xiàn)該貨幣的利率和匯率。因此，世界貨幣至少有一個(gè)中心市場(chǎng)位于本國(guó)金融中心，以確保本國(guó)貨幣當(dāng)局能夠影響市場(chǎng)，實(shí)施貨幣政策的市場(chǎng)化操作。上海能否發(fā)展成為全球性的人民幣中心市場(chǎng)和人民幣的國(guó)際化水平將是一名硬幣的兩面。

鑒于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)通常是市場(chǎng)規(guī)模最大、流動(dòng)性最好、參與者類型最多樣化、最能反映貨幣政策信號(hào)再加上其利率是其他金融市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)的一個(gè)重要參數(shù)，這些特點(diǎn)決定了貨幣和債券市場(chǎng)是貨幣中心市場(chǎng)的核心市場(chǎng)。央行和證監(jiān)會(huì)有必要將債券的銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)合并為一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)，同時(shí)降低債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)居民、非金融類機(jī)構(gòu)和海外投資者的準(zhǔn)入門檻，同時(shí)鑒于有不同時(shí)間長(zhǎng)短的央票和國(guó)債組成的收益率曲線是貨幣和債券市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化央票和國(guó)債的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以提高其收益率曲線的權(quán)威性。

同時(shí)，一個(gè)規(guī)模巨大、流動(dòng)性好的人民幣國(guó)債市場(chǎng)，會(huì)吸引很多以資產(chǎn)保值為目標(biāo)的國(guó)際資本的青睞。從而，有可能改變美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)在全球避險(xiǎn)資金中的超高占比的格局。這樣既可以增強(qiáng)上海作為國(guó)際金融中心的國(guó)際影響力，又提高了人民幣的國(guó)際地位。

建議二：將上海建設(shè)成為中國(guó)金融資本的輸入輸出中心。

鑒于上海是國(guó)內(nèi)的金融中心且主要金融市場(chǎng)都在上海，海外金融資本輸入中國(guó)，大多數(shù)都會(huì)投資于上海的金融市場(chǎng)，這只要提高本地金融市場(chǎng)的對(duì)外開放度和有針對(duì)性的提高金融監(jiān)管水平即可。高國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率、規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備、相對(duì)于外匯儲(chǔ)備和資本輸入而言，資本輸出的規(guī)模還較小，且以產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)家金融資本輸出為主，這些因素導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲，對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的摩擦越來越多，并形成了人民幣長(zhǎng)期升值的預(yù)期?？梢酝ㄟ^擴(kuò)大金融資本輸出的規(guī)模，并提高本國(guó)居民和企業(yè)在其中的占比，來化解國(guó)際收支失衡的局面。

具體來說，可以在現(xiàn)有的金融市場(chǎng)中，允許境內(nèi)外機(jī)構(gòu)發(fā)行美元等世界貨幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品并將其募得資本投向海外，還可以通過擴(kuò)大境內(nèi)合格投資者（QDII）的規(guī)模來擴(kuò)大本國(guó)居民的金融資本輸出規(guī)模。外幣業(yè)務(wù)量的增加和對(duì)外投資規(guī)模的擴(kuò)大，既會(huì)使得有更多的海外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐上海以獲取資金，也會(huì)使本土金融機(jī)構(gòu)有更多的機(jī)會(huì)來提升自身的全球業(yè)務(wù)開展能力。

建議三：將上海建設(shè)成為大宗商品的全球定價(jià)中心。

我國(guó)現(xiàn)在已成為世界上主要的大宗商品進(jìn)口國(guó)之一。大宗商品的價(jià)格波動(dòng)已成為我國(guó)很多生產(chǎn)型企業(yè)所必須面對(duì)的一類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格往往依據(jù)其全球定價(jià)中心的期貨價(jià)格來制定，這就導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)既面臨大宗商品期貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還面臨將期貨計(jì)價(jià)貨幣轉(zhuǎn)換為本國(guó)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。如果我國(guó)的期貨市場(chǎng)能夠成為相關(guān)大宗商品的全球定價(jià)中心之一，則不但有利于企業(yè)進(jìn)行套期保值，還消除了企業(yè)所面臨的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

上海期貨交易所現(xiàn)有的一些期貨品種，如天然橡膠和銅的交易規(guī)模已位居世界前列，其價(jià)格已成為世界價(jià)格重要參考，如果能夠允許海外的生產(chǎn)型企業(yè)在上期所進(jìn)行套期保值，并在交割方面給予特殊的匯兌和稅收照顧，同時(shí)建立期貨投資的QFII制度，來提高我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放度，同時(shí)進(jìn)一步豐富我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者類型。則上海期貨交易所極有可能成為一些大宗商品全球最重要的定價(jià)中心。

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作者簡(jiǎn)介：秦源，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院博士生。

收稿日期：2010-12-26。