摘要：文章對(duì)穩(wěn)健性計(jì)量的一些基本方法和其他改進(jìn)方法做了介紹，并分析了各種方法使用中應(yīng)注意的問(wèn)題。同時(shí)指出，考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)和各種指標(biāo)適用條件的差異性，研究者應(yīng)當(dāng)根據(jù)需要，有選擇的使用計(jì)量指標(biāo)，并注意對(duì)指標(biāo)的綜合使用。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；計(jì)量方法；差異性；指標(biāo)使用

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的計(jì)量方法對(duì)相關(guān)的實(shí)證研究至關(guān)重要，自Basu（1997）運(yùn)用反向回歸法對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行測(cè)量之后，不斷有新的方法或改進(jìn)方法出現(xiàn)。本文試對(duì)這些方法進(jìn)行回顧，并分析在實(shí)證研究中如何正確使用這些方法。

一、 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量的基本方法

1. 盈余/報(bào)酬反向回歸測(cè)量指標(biāo)。這一指標(biāo)又被叫做基于會(huì)計(jì)報(bào)告對(duì)“壞消息”和“好消息”確認(rèn)速度不對(duì)稱的計(jì)量指標(biāo)。Basu（1997）針對(duì)穩(wěn)健性導(dǎo)致的及時(shí)性差異，模型采用盈余/報(bào)酬的反向回歸，用股票正/負(fù)報(bào)酬作為好/壞消息的代理變量，得到以下形式如下模型：

2. 凈資產(chǎn)測(cè)量指標(biāo)。這一測(cè)量指標(biāo)的典型方法是Beaver Ryan（2000）的基于賬面市價(jià)比（BTM）的測(cè)量指標(biāo)。出發(fā)點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健性：由于低估資產(chǎn)和收入、高估負(fù)債和費(fèi)用會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值被低估，所以凈資產(chǎn)賬面價(jià)值有持續(xù)低于市場(chǎng)價(jià)值的傾向，即市凈率會(huì)大于1。

該指標(biāo)利用公司的賬面—市價(jià)比（市凈率的倒數(shù)）來(lái)測(cè)量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，將賬面—市價(jià)比的變化原因區(qū)分為偏差會(huì)計(jì)確認(rèn)和滯后會(huì)計(jì)確認(rèn)兩個(gè)方面，而偏差部分反映了賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的持續(xù)性差異，滯后部分反映了賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的暫時(shí)性差異。通過(guò)特定公司和時(shí)期的賬面—市價(jià)率與當(dāng)期和滯后期回報(bào)的回歸，測(cè)量了偏差（穩(wěn)健性）和滯后部分。特定公司效應(yīng)反映了固定偏差部分（主要?dú)w因于穩(wěn)健性），特定時(shí)期效應(yīng)包括了經(jīng)濟(jì)層面的現(xiàn)時(shí)變化，滯后部分反映沒有在賬面價(jià)值上確認(rèn)的市場(chǎng)影響。具體模型如下：

其中，BTMit=BVit/MVit（公司i在第t年末的賬面市價(jià)比；BV、MV分別是公司凈資產(chǎn)的賬面和市場(chǎng)價(jià)值）；?琢t=所有公司賬面市價(jià)比的特定年份部分；?琢i=樣本期間特定公司賬面市價(jià)比的固定偏差部分；Rit-j=i公司第t年的股票回報(bào)率（考慮分紅和股票分割因素）。

在此基礎(chǔ)上，Ahmed等（2002）對(duì)偏差部分?琢i做了分解：

其中，原來(lái)的i公司偏差部分?琢i被分解為?琢+?琢i，新模型中的?琢代表所有公司和年份的截距項(xiàng)，?琢i則被用來(lái)衡量特定公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

3. 盈余/應(yīng)計(jì)為基礎(chǔ)的測(cè)量指標(biāo)。其一，是基于盈余的變化特征（持續(xù)性）為基礎(chǔ)的測(cè)量指標(biāo)。

如前文所講，盈余對(duì)好壞消息的確認(rèn)在及時(shí)性上有差異，而這將導(dǎo)致盈余變化的持續(xù)性也產(chǎn)生存在差異：Basu（1997）認(rèn)為，盈余對(duì)壞消息的反映是及時(shí)和充分的，而對(duì)好消息反應(yīng)則是逐步的，因而將導(dǎo)致負(fù)的盈余和盈余變化更容易反轉(zhuǎn)、正的盈余和盈余變化持續(xù)性則較強(qiáng)，所以也可以使用盈余的持續(xù)性模型度量穩(wěn)健性。具體模型如下：

其二，是基于應(yīng)計(jì)的測(cè)量指標(biāo)。

Givoly Hayn（2000）指出，穩(wěn)健性減少了各會(huì)計(jì)期間累計(jì)的報(bào)告收益，帶來(lái)了持續(xù)的負(fù)應(yīng)計(jì)。他們主張各會(huì)計(jì)期間的累積應(yīng)計(jì)的符號(hào)和數(shù)額就是衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的測(cè)量指標(biāo)。在沒有穩(wěn)健性的穩(wěn)定狀態(tài)下（無(wú)增長(zhǎng)），利潤(rùn)將與現(xiàn)金流一致，各期的應(yīng)計(jì)也將為零?！耙环N長(zhǎng)期持續(xù)占優(yōu)的公司負(fù)應(yīng)計(jì)，是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的一個(gè)跡象。而累計(jì)負(fù)應(yīng)計(jì)的比率就是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度在各期變化的一種表現(xiàn)”（Givoly Hayn，2000）。

Ahmed，Billings，Morton Harris（2002）認(rèn)為一個(gè)公司在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期的平均應(yīng)計(jì)就提供了衡量這家公司穩(wěn)健性的替代變量。并且，Ahmed等還用連續(xù)6年公司折舊前的總應(yīng)計(jì)除以總資產(chǎn)所得數(shù)據(jù)的平均值衡量了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

二、 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性測(cè)量的其他新方法

1. 根據(jù)準(zhǔn)備項(xiàng)目計(jì)算的穩(wěn)健性指標(biāo)。Penman Zhang（2002）基于存貨、研發(fā)和廣告所產(chǎn)生的準(zhǔn)備金，建立了穩(wěn)健性的測(cè)度指標(biāo)。該指標(biāo)由穩(wěn)健性導(dǎo)致的估計(jì)準(zhǔn)備（Estimated Reserves，ER）水平與凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比值構(gòu)成：

Cit=i公司t年度的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；ERit=i公司t年度的估計(jì)準(zhǔn)備金；NOAit=i公司t年度的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)減去經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。

雖然從完整意義上看，這一指標(biāo)應(yīng)包含資產(chǎn)負(fù)債表中所有經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目產(chǎn)生的未記錄準(zhǔn)備（如壞賬準(zhǔn)備、折舊準(zhǔn)備、估價(jià)準(zhǔn)備、遞延收入、養(yǎng)老金債務(wù)和其他估計(jì)債務(wù)等）。但因?yàn)闀?huì)計(jì)估計(jì)變更（比如操縱）引起的盈余質(zhì)量影響同由永久會(huì)計(jì)政策、投資引起的盈余質(zhì)量影響相區(qū)分完全有賴于管理者的判斷，因此較難很好區(qū)分。比如，高的壞賬準(zhǔn)備可能是因?yàn)槌鲇诔掷m(xù)的會(huì)計(jì)政策而對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行了穩(wěn)健估計(jì)，也可能是因?yàn)楣芾碚邽闇p少當(dāng)期收入、增加未來(lái)收入而進(jìn)行了高估壞賬。所以，該模型最終選擇了三個(gè)相對(duì)不受管理判斷力影響的投資項(xiàng)目支出的會(huì)計(jì)處理，即存貨、研究開發(fā)和廣告（這些項(xiàng)目的會(huì)計(jì)處理，要么是被會(huì)計(jì)制度強(qiáng)制要求的，要么是管理者的會(huì)計(jì)選擇不能在各期變更）。模型最終變形為：

其中，存貨準(zhǔn)備INVitres=財(cái)務(wù)報(bào)表附注中的后進(jìn)先出法準(zhǔn)備；

研究開發(fā)準(zhǔn)備RDitres=資產(chǎn)負(fù)債表中估計(jì)的分期攤銷研發(fā)資產(chǎn)（The Estimanted Amortized RD Assets）；廣告準(zhǔn)備 ADRitres=依據(jù)廣告支出而產(chǎn)生的估計(jì)品牌資產(chǎn)。

2. 基于應(yīng)計(jì)/現(xiàn)金流量關(guān)系的穩(wěn)健性指標(biāo)。這種模型源自Ball Shivakumar（2005）對(duì)Basu（1997）穩(wěn)健性指標(biāo)的修正。由于Basu模型存在兩方面的缺陷：一方面，不能將會(huì)計(jì)盈余中的暫時(shí)利得或損失和應(yīng)計(jì)的隨機(jī)誤差（比如存貨被錯(cuò)誤記錄）、某些盈余管理（比如超額計(jì)提將來(lái)能夠被轉(zhuǎn)回的準(zhǔn)備項(xiàng)目）相區(qū)分；另一方面，模型只能識(shí)別暫時(shí)利得和損失的存在，而不能識(shí)別它們的確認(rèn)是及時(shí)還是不及時(shí)。同時(shí)Basu模型需要用股票回報(bào)來(lái)代理經(jīng)濟(jì)收益或損失，但私營(yíng)公司又沒有股票回報(bào)。所以，他們提出了更為廣泛的測(cè)量模型：改進(jìn)的Basu模型和基于應(yīng)計(jì)/現(xiàn)金流關(guān)系的模型。

而應(yīng)計(jì)/現(xiàn)金流量關(guān)系模型則如下：

ACCt=?茁0+?茁1DCFOt+?茁2CFOt+?茁3DCFOt×CFOt+?著t

ACCt=第t期應(yīng)計(jì)/期初總資產(chǎn)，第t期應(yīng)計(jì)=當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流；CFOt=第t期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/期初總資產(chǎn)；DCFOt為啞變量，如果CFOt<0，取1，否則取0。

此模型建立在當(dāng)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流的回歸（代替了盈余對(duì)股票回報(bào)的回歸）基礎(chǔ)上，用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目探究經(jīng)濟(jì)損失是否得到及時(shí)確認(rèn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的正負(fù)分別代表了好消息（預(yù)期收益）和壞消息（預(yù)期損失）；對(duì)預(yù)期收益和損失的反映都體現(xiàn)在應(yīng)計(jì)上。如果穩(wěn)健性存在，就意味著預(yù)期損失（負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）能迅速反映在應(yīng)計(jì)上，而收益只有在實(shí)現(xiàn)原則基礎(chǔ)上確認(rèn)。模型中的應(yīng)計(jì)被賦予了雙重角色：減少現(xiàn)金流的噪音；對(duì)未實(shí)現(xiàn)收益和損失進(jìn)行非對(duì)稱確認(rèn)。其中前一個(gè)角色意味著應(yīng)計(jì)和現(xiàn)金流為負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以 ?茁2預(yù)期為負(fù)值；而后一個(gè)角色的含義是，穩(wěn)健性會(huì)導(dǎo)致發(fā)生損失時(shí)會(huì)及時(shí)確認(rèn)應(yīng)計(jì)，而發(fā)生收益時(shí)則在確定實(shí)現(xiàn)后才被確認(rèn)，因而應(yīng)計(jì)損失更可能在有負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（現(xiàn)金流出）的會(huì)計(jì)年度發(fā)生，即應(yīng)計(jì)與負(fù)現(xiàn)金流之間的正相關(guān)關(guān)系會(huì)更強(qiáng)，系數(shù)?茁3將顯著為正。這樣，?茁3就度量了穩(wěn)健性水平。

3. 特定公司/年度的穩(wěn)健性指標(biāo)。Khan Watts（2009）提出了用于測(cè)量某一家公司在某一年度的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的指標(biāo)，而這一指標(biāo)將能同時(shí)勝任穩(wěn)健性的橫截面研究和時(shí)間序列研究。

該指標(biāo)認(rèn)為Watts（2003）主張的影響穩(wěn)健性的契約、訴訟、管制和稅收等四因素，都隨公司的投資機(jī)會(huì)集變化，因此公司投資機(jī)會(huì)集代表了影響穩(wěn)健性的所有因素。在模型設(shè)定時(shí)，它用市凈率、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等公司特征作為投資機(jī)會(huì)集的代理變量。

基于穩(wěn)健性是公司對(duì)好壞消息反映的及時(shí)性差異，那么每個(gè)公司在每一個(gè)年份里對(duì)好消息反映的及時(shí)性（G-Score）和對(duì)壞消息反映的及時(shí)性（C-Score，即穩(wěn)健性水平），都可以表示為公司特征變量的函數(shù)：

G-Score=?滋1+?滋2Sizei+?滋3M/Bi+?滋4Levi

C-Score=?姿1+?姿2Sizei+?姿3M/Bi+?姿4Levi

將其代入Basu（1997）的及時(shí)性差異模型中（模型中 ?茁3與?茁4分別反映對(duì)好、壞消息的反映及時(shí)性，與G-Score和C-Score對(duì)應(yīng)）：

Xi=?茁1+?茁2Di+?茁3Ri+?茁4DiRi+?著i

于是，就可以得到包含公司特征變量的及時(shí)性差異模型：

Xi=?茁1+?茁2Di+Ri（?滋1+?滋2Sizei+?滋3M/Bi+?滋4Levi）+DiRi（?姿1+?姿2S-izei+?姿3M/Bi+?姿4Levi）+（?啄1Sizei+?啄2M/Bi+?啄3Levi+?啄4Sizei+?啄5M/Bi+?啄4Levi）+?著i

其中，Di為啞變量，Ri<0取1，反之為0；Sizei為公司i的規(guī)模；M/Bi為公司i的市凈率；Levi為公司i的財(cái)務(wù)杠桿。

三、 對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性測(cè)量指標(biāo)的評(píng)價(jià)與分析

1. 對(duì)Basu（1997）測(cè)量指標(biāo)缺陷的評(píng)價(jià)。在不預(yù)期利潤(rùn)，但預(yù)期所有損失的傳統(tǒng)穩(wěn)健性概念下，Basu將穩(wěn)健性界定為“利潤(rùn)”對(duì)壞消息反映比好消息“更敏感”，并巧妙地利用股價(jià)正/負(fù)回報(bào)作為好/壞消息的代理變量，得到了反向回歸模型。這一模型被廣泛接受并應(yīng)用于穩(wěn)健性研究當(dāng)中，成為應(yīng)用最廣泛的穩(wěn)健性測(cè)量方法。但反向回歸方法中，由于解釋會(huì)計(jì)盈余的自變量股票回報(bào)率（用股價(jià)回報(bào)來(lái)代理）是內(nèi)生變量，因此一些研究者對(duì)該方法提出了質(zhì)疑。

2. 對(duì)其他穩(wěn)健性測(cè)量指標(biāo)的評(píng)價(jià)。除了Basu指標(biāo)之外，其他的穩(wěn)健性測(cè)量指標(biāo)也都存在缺陷。比如，針對(duì)賬面市值比指標(biāo)，Roychowdhury Watts（2007）就認(rèn)為賬市比計(jì)量了凈資產(chǎn)相對(duì)于市價(jià)的低估程度，包含了可分離凈資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)租金。而由于經(jīng)濟(jì)租金不可驗(yàn)證且無(wú)法分割，所以在會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)中并被不記錄，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也無(wú)從對(duì)經(jīng)濟(jì)租金施加影響，因而包含了經(jīng)濟(jì)租金的賬面市值比指標(biāo)將會(huì)導(dǎo)致穩(wěn)健性的錯(cuò)判。針對(duì)Ball Shivakumar（2005）的應(yīng)計(jì)/現(xiàn)金流量關(guān)系測(cè)量指標(biāo)，Jarva（2010）也提出了批評(píng)，指出用“應(yīng)計(jì)—現(xiàn)金流回歸”代替“盈余—股票回報(bào)回歸”存在問(wèn)題，正負(fù)現(xiàn)金流很難像正負(fù)股票回報(bào)一樣反映好壞消息，指標(biāo)的可靠性被削弱了。

另外，基于應(yīng)計(jì)的穩(wěn)健性指標(biāo)，要求的樣本數(shù)據(jù)往往跨期較長(zhǎng)（6年），并且沒有考慮折舊因素；而基于存貨、研發(fā)和廣告準(zhǔn)備項(xiàng)目的穩(wěn)健性指標(biāo)，雖然將穩(wěn)健性具體到特定項(xiàng)目上，但不能對(duì)企業(yè)整體的穩(wěn)健性進(jìn)行度量，并且由于準(zhǔn)備與投資增長(zhǎng)率關(guān)系復(fù)雜，也可能高估（投資增長(zhǎng)率高時(shí)）或低（投資增長(zhǎng)率低時(shí)）估穩(wěn)健性。可見，現(xiàn)有的任何一種穩(wěn)健性測(cè)量指標(biāo)都有其固有弱點(diǎn)存在。

四、 合理使用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)的思考

已有穩(wěn)健性指標(biāo)的缺陷，促使研究者嘗試對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。例如，Ball Shivakumar（2005）對(duì)Basu的盈余持續(xù)性指標(biāo)做了改進(jìn)，并且在差別及時(shí)性指標(biāo)的基礎(chǔ)上，提出了應(yīng)計(jì)/現(xiàn)金流指標(biāo)；Khan Watts（2009）也通過(guò)對(duì)Basu差別及時(shí)性指標(biāo)的改進(jìn)，提出了特定公司/年度的穩(wěn)健性指標(biāo)（這一指標(biāo)仍沒有解決內(nèi)生性問(wèn)題）。但是，這些改進(jìn)指標(biāo)依然存在缺陷。

在此，值得考慮的問(wèn)題是，研究者如何合理使用現(xiàn)有的測(cè)量指標(biāo)。

事實(shí)上，首先，正如Givoly等（2007）的研究結(jié)果顯示，有時(shí)同樣情況下，不同穩(wěn)健性指標(biāo)的測(cè)量結(jié)果甚至?xí)霈F(xiàn)差異（該研究就得到了差別及時(shí)性指標(biāo)與其他指標(biāo)測(cè)量結(jié)果相反的證據(jù)），可見，用單一指標(biāo)評(píng)價(jià)（公司、國(guó)家的）財(cái)務(wù)報(bào)告制度很可能導(dǎo)致錯(cuò)誤結(jié)論。鑒于此，為了保證結(jié)論的可靠性，研究者應(yīng)考慮在研究中對(duì)多種指標(biāo)進(jìn)行綜合使用。

而其次，則需要注意各種測(cè)量指標(biāo)的適用條件，在模型中適當(dāng)加入控制變量。例如，Pae等（2005）以及Roychowdhury等（2007）的研究都顯示，差別及時(shí)性測(cè)量指標(biāo)與公司市凈率存在著反向關(guān)系，這意味市盈率對(duì)差別及時(shí)指標(biāo)的有效性存在影響，因而使用該指標(biāo)的研究者應(yīng)該從截面和時(shí)間序列上對(duì)市盈率的變化有所考慮。

再次，研究者需要注意不同指標(biāo)是對(duì)不同性質(zhì)穩(wěn)健性的測(cè)量，應(yīng)根據(jù)研究問(wèn)題的需要進(jìn)行區(qū)分和選擇。例如，差別及時(shí)性指標(biāo)反映是條件穩(wěn)健性，賬面市價(jià)比指標(biāo)反映的則是非條件穩(wěn)健性。按照傳統(tǒng)的理解，條件穩(wěn)健性（提供了新的信息，Basu）相對(duì)非條件穩(wěn)健性似乎更為重要、更有助于增進(jìn)契約。但是，Ryan（2006）則指出，條件穩(wěn)健性對(duì)契約的作用被夸大了。由于契約包含了許多復(fù)雜問(wèn)題（比如方案選擇），對(duì)于這些問(wèn)題，非條件穩(wěn)健性的作用要比條件穩(wěn)健性更好。

此外，對(duì)我國(guó)的研究者而言，應(yīng)注意穩(wěn)健性測(cè)量指標(biāo)在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性。例如，對(duì)基于賬面市價(jià)比（BTM）的測(cè)量指標(biāo)，應(yīng)謹(jǐn)慎使用。原因在于，盡管該指標(biāo)在成熟資本市場(chǎng)有一定的適用性，但考慮到股權(quán)分置完成前流通股與非流通股之間、境內(nèi)股（A股、B股）與境外股（H股等）之間存在定價(jià)差異，所以會(huì)影響到市凈率的計(jì)算。因此，除了敏感性分析，一般不宜采用該指標(biāo)計(jì)量穩(wěn)健性。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70172011）資助。

作者簡(jiǎn)介：張?zhí)煳?，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；郝東洋，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生。

收稿日期：2010-12-17。