股權(quán)投資基金指以非公開方式向特定對象募集設(shè)立的對非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供增值服務(wù)的，最終通過被投企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的非證券類投資基金。按其目標(biāo)投資企業(yè)所處的不同階段劃分，股權(quán)投資基金可以分為主要投資于初創(chuàng)期企業(yè)的風(fēng)險投資(VC Venture Capital)和主要投資于成長期企業(yè)的私募股權(quán)投資(PE Private Equity)。

由股權(quán)投資基金所構(gòu)成的市場體系是構(gòu)建北京多層次資本市場的重要組成部分。股權(quán)投資基金集合機(jī)構(gòu)投資者和成熟個人投資者的閑余資金，既提高了資本利用率，又為處于種子期、初創(chuàng)期和成長期的非上市企業(yè)提供了很好的融資渠道。

北京股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

過去五年，北京市先后發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)首都金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》、《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》、《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》等相關(guān)政策，成立了市金融工作局等政府服務(wù)部門，為首都股權(quán)投資基金業(yè)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境和服務(wù)環(huán)境。在多重因素的推動下，股權(quán)投資基金持續(xù)向北京聚集，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，形成并鞏固了全國股權(quán)投資中心的市場地位，在首都加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級等方面發(fā)揮了重要作用，目前北京股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀表現(xiàn)為：

行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。截至2010年三季度，在京聚集的國內(nèi)外各類VC/PE機(jī)構(gòu)接近600家，管理的人民幣基金規(guī)模1866億元，管理的美元基金規(guī)模4826億元。2010年前三季度北京地區(qū)VC/PE總投資案例154起，投資總金額24.3億美元，分別占全國投資案例的25.6%和投資金額的35.4%，兩項指標(biāo)繼續(xù)位居全國各省市區(qū)首位（圖1）。國內(nèi)外最具影響力的基金機(jī)構(gòu)的中國區(qū)總部主要聚集在北京，國務(wù)院批準(zhǔn)的十只產(chǎn)業(yè)基金超過半數(shù)落戶在京。

政策環(huán)境逐步完善。2009年3月13日，國務(wù)院做出《關(guān)于同意支持中關(guān)村科技園區(qū)建設(shè)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)的批復(fù)》，明確提出在中關(guān)村科技園區(qū)范圍內(nèi)注冊登記的產(chǎn)業(yè)投資基金或股權(quán)投資基金，適用國家關(guān)于股權(quán)投資基金先行先試政策。同時，在《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》等政策文件的基礎(chǔ)上，北京市進(jìn)一步完善了工作流程，在登記注冊、資金補(bǔ)貼、財政獎勵、人才引進(jìn)等方面，參照金融機(jī)構(gòu)支持政策給予股權(quán)投資機(jī)構(gòu)相應(yīng)支持。

PE融資渠道進(jìn)一步拓寬。北京市逐步建設(shè)完善了“1+3+N”的股權(quán)投資基金發(fā)展體系?！?”即指首期規(guī)模50億元，總規(guī)模100億元的北京股權(quán)投資發(fā)展基金，作為母基金（FOF，即Fund of Fund）直接引導(dǎo)、培育和投資在北京市設(shè)立的優(yōu)秀PE機(jī)構(gòu)?！?”是由股權(quán)投資發(fā)展基金作為發(fā)起人之一，發(fā)起設(shè)立科技、綠色和文化創(chuàng)意3支產(chǎn)業(yè)投資基金?！癗”是指股權(quán)投資發(fā)展基金將作為投資人，與在京注冊的有較強(qiáng)的管理團(tuán)隊、有成功的投資經(jīng)驗、有一定的市場認(rèn)知度、有資金募集實力的股權(quán)投資基金合作，分別設(shè)立多只股權(quán)投資基金。2010年7月30日，北京股權(quán)投資發(fā)展基金與凱雷、IDG簽約，分別發(fā)起成立人民幣基金。此外，北京市還支持各種市場化的FOF在京設(shè)立，并研究通過北京市相關(guān)要素市場的PE二級市場交易業(yè)務(wù)平臺，積極拓寬PE融資渠道。

國內(nèi)外影響力逐步增強(qiáng)。北京連續(xù)三年舉辦“全球PE北京論壇”等高端活動，得到了國內(nèi)外業(yè)界的廣泛關(guān)注和一致好評，進(jìn)一步擴(kuò)大了北京股權(quán)投資基金業(yè)的知名度和影響力。通過論壇討論和媒體宣傳，及時將北京市股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、優(yōu)勢和成果等信息傳達(dá)給業(yè)界，鼓勵引導(dǎo)業(yè)界共同參與北京股權(quán)投資基金業(yè)的建設(shè)，對首都建設(shè)成為全國和具有國際影響力的PE中心市場地位發(fā)揮了積極的促進(jìn)作用。

社會效益日益凸顯。股權(quán)投資基金投資所發(fā)揮的社會效益十分明顯：以目前北京市已在創(chuàng)業(yè)板上市的22家企業(yè)為例，共有17家獲得了VC/PE的投資，占比達(dá)77.3%；以在北京市備案的創(chuàng)投企業(yè)為例，在2009年這些企業(yè)所投資的企業(yè)實現(xiàn)研發(fā)投入約6.5億元，研發(fā)投入年增長率為12%，當(dāng)年上繳稅金約6.59億元，上繳稅金年增長率為53%。這些備案企業(yè)在2006～2009年間所投資企業(yè)提供的就業(yè)崗位就達(dá)2.5萬個，就業(yè)崗位年增長率達(dá)19%。

北京股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展路徑

發(fā)展思路。依托資金充沛、機(jī)構(gòu)聚集、優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源豐富、退出渠道暢通、專業(yè)人才眾多、信息洼地等獨特優(yōu)勢，北京股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展將遵循“一個體系、二個支撐、三個平臺、四個服務(wù)”的思路。“一個體系”指堅持市場化運(yùn)作方式，建立系統(tǒng)全面的“一條龍、一體化、一站式”服務(wù)體系，降低股權(quán)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理成本，增強(qiáng)首都在吸引國內(nèi)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中的競爭力。“兩個支撐”指提供政策支撐及發(fā)展支撐。在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上，進(jìn)一步制訂和完善有利于內(nèi)外資PE發(fā)展的政策措施；同時，充分發(fā)揮北京在資金、人才、信息、項目等方面的獨特優(yōu)勢，提供有力的發(fā)展支撐。“三個平臺”指加快建設(shè)市場服務(wù)平臺、協(xié)會自律平臺、高端交流平臺，提高運(yùn)作效率，防控行業(yè)風(fēng)險，通過國際論壇等方式加強(qiáng)宣傳?！八膫€服務(wù)”指為LP服務(wù)、為GP服務(wù)，促進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)為PE服務(wù)，積極擴(kuò)寬退出渠道等服務(wù)。

完善政策環(huán)境。首先是探索解決雙重征稅問題，股權(quán)投資基金通常由管理公司（承擔(dān)GP角色）和投資者（承擔(dān)LP角色）兩部分構(gòu)成，形成了風(fēng)險各擔(dān)、利益共享的機(jī)制。所謂風(fēng)險各擔(dān)，即GP承擔(dān)無限責(zé)任，LP承擔(dān)有限責(zé)任；所謂利益共享，即投資盈利中，GP一是拿管理費(fèi)，二是拿利潤分成（Carry

interest）。這種管理機(jī)制解決了有能力投資的人資金不足，有錢的人缺少投資經(jīng)驗的問題，并形成優(yōu)勢互補(bǔ)，利益共享的雙贏格局。

在這種模式下，GP通過股權(quán)投資的形式把資金投入到企業(yè)中，而資金歸LP所有，因此在退出分紅的時候要交兩道稅，很大程度的增加了投資人的成本。在國家出臺合伙制企業(yè)的相關(guān)規(guī)定后，雙重征稅的問題得到了一定程度的緩解。目前，北京市的股權(quán)投資發(fā)展政策已經(jīng)解決了這個問題。

其次是探索解決退出機(jī)制的相關(guān)政策問題。例如按照現(xiàn)行公司法的規(guī)定，超過200個股東就屬于公眾公司，對于股權(quán)投資基金而言，在所投資企業(yè)準(zhǔn)備上市的時候要追溯到最后投資人，因此GP發(fā)起基金的投資人不能超過200家，這在某種程度上也造成了制約。創(chuàng)業(yè)板市場啟動后，證監(jiān)會已經(jīng)解決了這個問題。

優(yōu)化成長環(huán)境。股權(quán)投資基金成功的秘訣之一是精挑細(xì)選企業(yè)，通常是從10家甚至100家企業(yè)中挑選出一個投資對象，因此需要有足夠多的企業(yè)供基金挑選。北京的優(yōu)勢在于優(yōu)質(zhì)企業(yè)眾多，僅中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)就有超過兩萬個高新技術(shù)企業(yè)，初步滿足創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)超過5000個，這些企業(yè)構(gòu)成了可供股權(quán)投資基金選擇的優(yōu)質(zhì)項目儲備池。北京市正在抓緊完善擬上市企業(yè)后備資源庫，為股權(quán)投資基金和企業(yè)搭建高效率高信用平臺。

退出渠道也是股權(quán)投資基金發(fā)展的重要因素，只有退出渠道暢通，才能實現(xiàn)股權(quán)投資及時有效的退出，打造募集資金、投資、管理、退出的全流程。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板和中小板是兩個重要的退出通道，首都還有中關(guān)村代辦股份公司及相關(guān)要素市場平臺為企業(yè)提供轉(zhuǎn)讓退出通道服務(wù)。

強(qiáng)化行業(yè)規(guī)范自律環(huán)境。股權(quán)投資的資本來源于成熟投資者，屬于私人非公開行為。后金融危機(jī)時代的一個主流觀點是對于涉及到公眾的、可能引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)或者金融行為必須嚴(yán)格監(jiān)管，而對于只涉及非公眾的、投資于實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)金融活動則需要采取適度監(jiān)管的方式。當(dāng)前應(yīng)充分考慮到國內(nèi)股權(quán)投資基金業(yè)尚處于成長期的現(xiàn)實，依照“統(tǒng)一監(jiān)管、分層監(jiān)管、導(dǎo)向監(jiān)管、適度監(jiān)管、自律監(jiān)管”五大監(jiān)管原則促進(jìn)股權(quán)投資行業(yè)監(jiān)管與發(fā)展。即如果有法律法規(guī)則依法監(jiān)管，在法律法規(guī)尚未建立的時期加強(qiáng)自律監(jiān)管。北京在2008年6月，成立了北京股權(quán)投資基金協(xié)會，其職能一是促進(jìn)行業(yè)發(fā)展、反映行業(yè)聲音、服務(wù)行業(yè)進(jìn)步；二是制訂行業(yè)自律監(jiān)管規(guī)則。

優(yōu)化國際化投資環(huán)境。股權(quán)投資發(fā)源于西方，其先進(jìn)成熟的投資理念、管理模式值得國內(nèi)PE界認(rèn)真學(xué)習(xí)，并為己用。這就要求必須把國際的經(jīng)驗、國際的人才和本土的經(jīng)驗、本土的人才結(jié)合起來并高度融合，既要吸引一批管理人民幣基金的國際GP隊伍，也要打造一批管理外幣基金的本土GP隊伍，從而實現(xiàn)本土人才國際化、國際人才本土化發(fā)展。

引導(dǎo)融入經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境。積極引導(dǎo)股權(quán)投資基金深入?yún)⑴c經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展進(jìn)程，發(fā)揮好股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗和資本配置作用，支持和引導(dǎo)股權(quán)投資基金投向節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，讓業(yè)界參與并分享首都經(jīng)濟(jì)發(fā)展的豐碩成果。

（作者系北京市金融工作局黨組書記）