2010's TOP 10 Financial Events in China

[編者按]2010年，這一被冠之以后危機(jī)時代元年的年份，在歐美發(fā)達(dá)國家依舊經(jīng)受金融危機(jī)余波煎熬、國際經(jīng)濟(jì)金融格局發(fā)生微變之際，中國也在感受著金融海嘯的“危”與“機(jī)”之切。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無一不受“?！敝Γ鳛樾屡d經(jīng)濟(jì)體的中國則相對樂觀，有“機(jī)”之存。而另一方面，受外需影響貿(mào)易之處仍存，國外量化寬松之策頻出，貨幣戰(zhàn)爭難免波及國內(nèi)，而前期天量信貸的后續(xù)效應(yīng)及國外巨量美元引致通脹預(yù)期之危猶存。而在此“?！迸c“機(jī)”并存之時，2010年的國內(nèi)金融業(yè)同樣是各方招法頻出，均意欲借推金融業(yè)而助自身及整體經(jīng)濟(jì)之發(fā)展。 大抵全球各國在逆周期之時提振經(jīng)濟(jì)而后續(xù)必然面臨先“量”后“質(zhì)”的經(jīng)濟(jì)梳理問題，而在2010年為控制號稱國內(nèi)最大金融風(fēng)險(xiǎn)源的地方政府融資平臺的政策效果業(yè)已顯現(xiàn)，銀信合作也已叫停，而針對但凡危機(jī)必有之的房地產(chǎn)及大宗商品價格，加息及差別化房貸，其動作也領(lǐng)先于全球。同時努力多年的兩岸金融合作方面，也進(jìn)展明顯。股指期貨的出臺、產(chǎn)融結(jié)合、組建村鎮(zhèn)銀行控股公司及農(nóng)行光大上市方面，也在彰顯國內(nèi)金融業(yè)的進(jìn)取之決心。 從公元前2000年，美索不達(dá)米亞人在瓷片上用鍥形文字記錄遠(yuǎn)期合約開始，金融創(chuàng)新便在始終推動著人類金融業(yè)的發(fā)展，而中國金融業(yè)也在始終探索著這一經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的動力之源。而2010年又有哪些事件襄贊了中國金融業(yè)的發(fā)展，于此，本刊甄選了“2010年中國十大金融事件”以期為中國金融史的記載刻錄有所裨益。

中國加息 貨幣政策回歸常態(tài)軌道

時隔34個月，2010年10月19日，中國央行終于宣布加息，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。與此同時，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于提示房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)避調(diào)控政策有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通知》，要求“切實(shí)做好房地產(chǎn)信貸管理、嚴(yán)控房地產(chǎn)開發(fā)貸款風(fēng)險(xiǎn)”，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈存在斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，逼迫其降價銷售。

其實(shí)半年前，央行就可以做出這樣的決定。如果那樣的話，或許今天完全是另外一番情景。

中國的負(fù)利率持續(xù)太長時間，按CPI公布值算已經(jīng)7個月了，若按真實(shí)通脹水平算，幅度和持續(xù)時間都遠(yuǎn)比這個要大。

按照哈耶克的講法，負(fù)利率惡化資產(chǎn)泡沫和通脹，資源錯配和不當(dāng)投資才會不斷發(fā)生。

當(dāng)天政策盡管是歷史最嚴(yán)厲的行政手段組合（限制購買），似乎對于樓價的抑制作用也未見得樂觀。為何？

經(jīng)濟(jì)中貨幣的整體水位還在快速上升，將其從樓市擠出必將推高物價加劇通脹壓力，整體負(fù)利率的加深反轉(zhuǎn)過來又將導(dǎo)致資產(chǎn)價格的進(jìn)一步上漲預(yù)期。道理很簡單，因?yàn)槭袌鰰仁刮覀兏淖冮L期以來所習(xí)慣的市盈率（租金回報(bào)率，內(nèi)部隱含收益率等等），人們的風(fēng)險(xiǎn)忍受能力將被負(fù)利率所催升。半年前你可能25倍市盈率才會考慮購買某公司的股票，今天即便是30倍的市盈率你也覺得這項(xiàng)投資是值得的。其實(shí)這個公司什么都沒變，只是投資者愿意為此付出的無端上漲了20％。

資產(chǎn)價格泡沫本質(zhì)上是人的一種動物性的宣泄。這是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中資產(chǎn)定價的最基本道理。股市、樓市會不會降，會降多少，最終還要取決于整體的負(fù)利率水平變化。

過去央行一直采用數(shù)量工具來管理流動性，無論提高準(zhǔn)備金率還是公開市場操作凈回籠，我們大概都清楚一次性凍結(jié)了銀行多大規(guī)模的流動性。而啟動價格工具的效果，則需要經(jīng)過一個傳導(dǎo)的過程，關(guān)鍵在于要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅(jiān)決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應(yīng)行為的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到政策目標(biāo)。否則，價格工具的效果將難以顯現(xiàn)。

市場的預(yù)期很重要，政府猶豫的時間實(shí)在太長，全局性緊縮政策的掣肘實(shí)在太多，出其不意的一次利息調(diào)整恐怕很難使市場相信貨幣當(dāng)局敢連續(xù)加息。

宏觀當(dāng)局一直通過數(shù)量管制和微觀管理（行政手段）來控制信貸增長而放任資金成本過低，是不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂。破裂是個很麻煩的事。因?yàn)殡S著人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場將落入谷底，政府平臺債務(wù)將演變成銀行的幽靈，而使得整體銀行信用陷入收縮，因?yàn)橹袊y行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的。經(jīng)濟(jì)有可能失速而硬著陸。

此次加息，政府是否就抱定了刺破泡沫、經(jīng)濟(jì)主動減速的決心？調(diào)整者和被調(diào)控者的博弈將不可避免的延續(xù)。

因?yàn)楸敬渭酉в刑嗤讌f(xié)的成分，一是時間上拖得太久，總給人感覺是被動式的、倒逼式的，而且還是更多照顧強(qiáng)勢部門利益，活期存款利息率不加，多少還可以有利于銀行利差的增加。

綏靖的政策成本必然高昂。

（劉煜輝）

人民幣匯率改革重啟

2010年6月19日，中國人民銀行新聞發(fā)言人宣布中國將“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。這標(biāo)志著全球金融危機(jī)以來人民幣匯率橫盤整理近兩年的局面被打破，人民幣匯率將重新恢復(fù)彈性和活力。

與2005年7月21日的匯改不同，本次央行并沒有一次性對匯率水平進(jìn)行重估調(diào)整，而是“重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”。發(fā)言人強(qiáng)調(diào)將“完善有管理的浮動匯率制度”。這種策略是基于經(jīng)過5年的市場運(yùn)作，外匯市場開始成熟，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理更加老到，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)的調(diào)整取得一定成效，市場主體開始適應(yīng)更有彈性、雙向浮動的匯率機(jī)制而做出的。從實(shí)際運(yùn)行來看，從宣布進(jìn)一步匯改的第一個交易日6月21日的數(shù)據(jù)來看，人民幣對美元匯率中間價與6月18日沒有區(qū)別都維持在1美元兌6.8275元人民幣的水平，而對英鎊、日元和歐元有不同程度的貶值。6月22日，人民幣對美元匯率中間價升值到1美元兌6.7980元人民幣，人民幣對美元升值超過了4%。但6月23日、24日人民幣又貶值回到1美元兌換6.8元人民幣的水平。

本次匯改革另一個特點(diǎn)在于，本次匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)在于減弱對美元單一貨幣的掛鉤，更多地參考一籃子貨幣的影響。雖然在2005年匯改中，首次提到了“參考一籃子貨幣”的表述，但是那次改革，人們更愿意相信是基于美元匯率的調(diào)整。而對本次匯率形成機(jī)制改革，新聞發(fā)言人更強(qiáng)調(diào)我國主要經(jīng)貿(mào)伙伴和資本往來已呈現(xiàn)明顯的多元化和多區(qū)域態(tài)勢，“人民幣匯率如果盯住單一貨幣變化，不適應(yīng)貿(mào)易投資貨幣多元化的需要，也不能反映匯率的實(shí)際水平。多種貨幣組成的貨幣籃子及其變化更能準(zhǔn)確反映真實(shí)的匯率水平?！痹趯?shí)際運(yùn)行中，外匯市場不僅人民幣與日元、英鎊以及歐元走出了相對獨(dú)立的軌跡，更重要的是馬來西亞林吉特和俄羅斯盧布也分別從8月19日和11月22日直接進(jìn)入銀行間外匯市場交易，人民幣對兩種貨幣有了直接的匯率行情。顯然，人民幣匯率開始減弱對美元的盯住也同樣基于跨境貿(mào)易使用人民幣的一系列安排。然而，這一籃子中有哪些貨幣，權(quán)重如何，仍然是高度機(jī)密。

但兩次匯改有一個共同背景就是人民幣面臨著升值的內(nèi)外壓力，本次的壓力甚至超過前次。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，失業(yè)率居高不下，國內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，從2009年年底以來要求人民幣升值的聲音不斷傳來，各種行動共同配合，甚至通過多邊場合和多邊機(jī)制，向中國施壓。同時，美國出于本國私利的考慮，連續(xù)推出量化寬松的貨幣政策，使資金屯集于包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體，促使新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值。除人民幣兌美元，歐元、英鎊、澳元、日元等主要貨幣兌美元自6月以來至年內(nèi)最高點(diǎn)均出現(xiàn)了10%以上的升值幅度，韓元、新臺幣、印度盧比、巴西雷亞爾自6月以來也出現(xiàn)了5%以上的升值。從內(nèi)部壓力來看，國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期顯現(xiàn)，為緩解輸入型通貨膨脹壓力，適度的升值可以起到部分抑制通貨膨脹的作用。

人民幣重啟匯率改革后，人民幣的外部壓力并沒有因此減弱，進(jìn)入9月、10月后，人民幣升值的壓力進(jìn)一步增大，歐盟也加入到要求人民幣加快升值的陣營，美國眾議院更是通過針對人民幣匯率的法案，向中國施壓。正是在這一期間，人民幣與美元匯率呈較快的升值趨勢，到10月15日，人民幣升值到1美元/6.6497元人民幣。

到11月27日，人民幣對美元匯率中間價為6.6305，與6月21日相比，人民幣對美元升值了2.9%。這一段時間里并沒有出現(xiàn)連續(xù)性的較大幅度的單邊下行走勢，這種表現(xiàn)可能讓美國人失望。從這個意義上來看，中國匯率形成機(jī)制的改革仍然還是在“漸進(jìn)性、可控性和主動性”的原則下進(jìn)行。

（歐明剛）

地方政府融資平臺的治理

自2009年下半年以來，地方政府融資平臺的貸款激增以及由此引發(fā)的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，開始引起社會各界的高度關(guān)注。根據(jù)中金公司發(fā)布的研究報(bào)告（中金公司研究報(bào)告《雖有遠(yuǎn)慮，尚無近憂——地方政府融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)可控》）的統(tǒng)計(jì)，截至2009年末，金融機(jī)構(gòu)地方政府融資平臺貸款（不含票據(jù)融資）余額約為7.38萬億元，約占一般貸款余額的20.4%，同比增長70.4%；地方政府融資平臺貸款余額占當(dāng)年GDP的比重約為21.7%，較之同期國債實(shí)際余額占GDP約17.7%的比重高出4個百分點(diǎn)。尤其值得注意的是，地方政府融資平臺貸款規(guī)模存在顯著的地區(qū)差異，部分地區(qū)融資平臺貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)較為突出，并且地方政府融資平臺運(yùn)作過程中蘊(yùn)含一系列嚴(yán)重的操作風(fēng)險(xiǎn)。鑒于地方政府融資平臺債務(wù)急劇膨脹可能引發(fā)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前有必要在深入調(diào)研基礎(chǔ)上進(jìn)行全面徹底的清理、整頓和規(guī)范。

從2009年下半年以來，有關(guān)地方政府融資平臺債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范工作，已經(jīng)開始納入到?jīng)Q策層的議事議程。從見諸媒體的報(bào)道可以看出，相關(guān)政策行動之密集程度，甚為罕見。與此同時，各有關(guān)部門的監(jiān)管行動也已經(jīng)開始全面啟動?？梢哉f，當(dāng)前如果不采取此類堅(jiān)決果斷的處理措施，區(qū)域性的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)或?qū)㈦y以避免。

但從地方政府債務(wù)治理的長效機(jī)制建設(shè)角度考慮，除了通過對地方融資平臺債務(wù)的清理整頓化解當(dāng)前面臨的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，更為關(guān)鍵的一點(diǎn)是需要進(jìn)一步強(qiáng)化對地方政府的資本預(yù)算約束。地方政府幾乎總是具有突破預(yù)算約束限制進(jìn)而擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模的強(qiáng)烈沖動。在2004年至2007年間中央政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的過程中，針對地方政府項(xiàng)目投資居高不下的現(xiàn)象，人們議論最多的就是地方政府在“政績驅(qū)動”之下“攀比GDP增長”、“地方與中央進(jìn)行政策博弈”的問題。有鑒于此，當(dāng)時中央提出實(shí)行綠色GDP核算，并嘗試將環(huán)境保護(hù)、民意調(diào)查、安全生產(chǎn)等指標(biāo)納入干部政績考核體系，這些深化干部人事制度改革的舉措無疑都是阻斷政績考核的利益驅(qū)動機(jī)制的必要舉措。長期以來，由于從中央到地方都存在盲目追求GDP增長的片面傾向，因此許多地方政府在把大量資金投入到經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域的同時忽略了城市設(shè)施和環(huán)境建設(shè)等方面的需要，從而造成城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)欠賬過多的局面。現(xiàn)階段如果要想在短期內(nèi)從根本上改善城市基礎(chǔ)設(shè)施狀況，就只能依靠大量負(fù)債。試圖在短期內(nèi)把長期的歷史欠賬全都補(bǔ)上，即使不考慮各地政府時不時冒出的“形象工程”、“政績工程”等各種問題，這樣的思路在實(shí)際中也是不可行的。當(dāng)前地方政府融資平臺債務(wù)激增的事實(shí)表明，現(xiàn)期的政府財(cái)力不可能支撐規(guī)模如此龐大的資本支出需求。因此，當(dāng)前要真正有效控制地方政府債務(wù)，最主要的就是要強(qiáng)化對地方政府進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的資本預(yù)算約束，適度控制地方政府主導(dǎo)的城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)程。

強(qiáng)化公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的資本預(yù)算約束的核心要義在于，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一個長期持續(xù)的過程，在一個城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)達(dá)到一定水平之前，通常都要求地方財(cái)政為此安排持續(xù)的資本性預(yù)算支出。即使是北京、上海等幾個中國最為發(fā)達(dá)的城市，在經(jīng)過多年巨額城市建設(shè)資金投入之后，其城市建設(shè)資金需求迄今仍然居高不下。有鑒于此，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通常都需要在審慎設(shè)計(jì)的城市發(fā)展規(guī)劃基礎(chǔ)上，有一個可持續(xù)的融資機(jī)制予以支撐方才可行。但是，當(dāng)前中國許多地方的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目乃至城市發(fā)展總體規(guī)劃，從規(guī)劃論證到實(shí)施運(yùn)行的各個環(huán)節(jié)都缺乏審慎的設(shè)計(jì)和廣泛的公眾參與，城市發(fā)展總體規(guī)劃與地方財(cái)政預(yù)算嚴(yán)重脫節(jié)，絕大多數(shù)地方的城市發(fā)展總體規(guī)劃當(dāng)中甚至根本沒有實(shí)質(zhì)性的公共資本投資預(yù)算計(jì)劃。由此導(dǎo)致城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)普遍缺乏系統(tǒng)性，往往是哪個具體項(xiàng)目得到資金就先上哪個，項(xiàng)目建設(shè)資金預(yù)算不足就繼續(xù)追加預(yù)算。考慮到相關(guān)監(jiān)管部門不會對在建工程采取強(qiáng)硬的清理整頓措施從而造成實(shí)質(zhì)性的損失，當(dāng)前最理想的城市建設(shè)模式就是用有限的資金在短期內(nèi)啟動盡可能多的建設(shè)項(xiàng)目。至于什么樣的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投建順序最符合社會福利最大化目標(biāo)或者說如何從社會發(fā)展角度安排項(xiàng)目建設(shè)優(yōu)先順序的問題，基本不再地方公共資本投資政策決策的議事范圍之內(nèi)。

要建立針對地方政府債務(wù)問題的長效治理機(jī)制，僅僅從融資機(jī)制改革層面入手顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。畢竟，世界上沒有不缺錢的政府；而羅馬也不是一天就能建成的。為此，治理地方政府債務(wù)問題的當(dāng)務(wù)之急，是需要確立對地方政府公共資本投資的強(qiáng)有力的資本預(yù)算約束機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，才能談得上建立可持續(xù)的地方政府融資機(jī)制或者有效控制地方政府債務(wù)規(guī)模的問題。

（劉煜輝）

“差別化”房貸：劍指住房投機(jī)

2010年中央宏觀調(diào)控的一個重要特點(diǎn)即“結(jié)構(gòu)化”，在房地產(chǎn)信貸領(lǐng)域則集中表現(xiàn)為“差別化房貸”。前三個月，中國銀監(jiān)會并沒有明確提出差別化房貸。1月的房貸監(jiān)管重點(diǎn)是著眼于窗口指導(dǎo)，2月是堅(jiān)守既有政策，不下限貸令，3月是整肅房地產(chǎn)信貸。

差別化房貸是在4月的調(diào)控新政中明確提出的。主要內(nèi)容包括對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭，貸款首付款比例不得低于30%；對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款比例不得低于50%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍；對貸款購買第三套及以上住房的家庭，大幅度提高首付款比例和利率水平。9月底，中央推出旨在完善4月新政的房貸政策，被稱為二次調(diào)控。相應(yīng)的，差別化房貸政策又進(jìn)一步細(xì)化并增加了一些新內(nèi)容。主要包括各商業(yè)銀行暫停發(fā)放居民家庭購買第三套及以上住房貸款；對不能提供一年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會保險(xiǎn)繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購房貸款。貸款購買90平米以下商品住房的家庭，首付款比例也調(diào)整到30%；對貸款購買第二套住房的家庭，嚴(yán)格執(zhí)行首付款比例不低于50%、貸款利率不低于基準(zhǔn)利率1.1倍的規(guī)定。

從決策層看，被寄予厚望的差別化房貸劍指住房投機(jī)。但回顧中國政府的房貸政策路徑可以看出，差別化房貸并非2010年新創(chuàng)。中國政府差別化房貸政策的使用起自2003年，該年6月，中國人民銀行在《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》中首次提出差別化房貸。其中規(guī)定購買第一套自住住房的，首付比例最低是兩成，利率下調(diào)10%；而對購買高檔商品房、別墅或第二套以上（含第二套）商品房的借款人，適當(dāng)提高個人住房貸款首付款比例，并按照中國人民銀行公布的同期同檔次貸款利率執(zhí)行，不執(zhí)行優(yōu)惠住房利率。四年后即2007年9月，央行和銀監(jiān)會共同發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》再次強(qiáng)調(diào)差別化房貸，規(guī)定對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以下的，首付款比例不得低于20%；對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的，首付款比例不得低于30%；對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的，貸款首付款比例不得低于40%，貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準(zhǔn)利率的1.1倍。

但此前的差別化房貸政策在實(shí)際執(zhí)行過程中并沒有得到真正貫徹，絕大多數(shù)商業(yè)銀行往往是將一套、二套以及多套房貸做模糊化處理，說白了就是統(tǒng)一按照首套房貸的政策來執(zhí)行。特別是，2008年底至2010年初，為應(yīng)對全球性經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的沖擊，從監(jiān)管當(dāng)局到商業(yè)銀行幾乎是心照不宣地放棄了差別化房貸的政策。由此，此前的所謂差別化房貸可以說是“只聽雷聲，不見雨來”。

2010年，監(jiān)管當(dāng)局重新擎起差別化房貸的大旗，其目標(biāo)期待之一就是“既聽雷聲，也見雨來”。事實(shí)上，4月和9月兩次差別化房貸政策推出的同時，監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)厲要求商業(yè)銀行照章辦事，否則將予以嚴(yán)肅處理。還有，在如何操作差別化房貸政策上，特別是在首套房貸、二套房貸、多套房貸的認(rèn)定上，相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局也支出一些新招，如“既認(rèn)房又認(rèn)貸”，“城市住房信息聯(lián)網(wǎng)”等等。但實(shí)際執(zhí)行力是否非同以往，還是有諸多方面令人憂慮，其中有一個極為重要的環(huán)節(jié)似乎依然是原地踏步，這個環(huán)節(jié)就是如何量化差別化房貸的檢測和考核以及相應(yīng)的激勵和約束手段。起碼到目前為止，無法從公開渠道見到任何有關(guān)結(jié)構(gòu)化、差別化房貸的數(shù)量信息，相關(guān)政府官網(wǎng)上給出的依然是總量性的房貸數(shù)字。

由于缺乏與差別化貸款相對應(yīng)的量化信息，其政策效果究竟如何就難以觀察，沒有人知道投機(jī)性房貸究竟是少了還是多了?？紤]到差別化房貸政策的效果也有總量層面的內(nèi)容即在抑制投機(jī)和投資性房貸的同時，也降低房貸總量，降低過快增長的房價。由此，可以在一定程度上通過觀察個人按揭貸款的走勢和房價走勢來判斷差別化房貸的政策效果。從個人按揭貸款月度數(shù)據(jù)看，個人按揭貸款月度規(guī)模環(huán)比增長在7月以前呈現(xiàn)下降趨勢，但8月開始反彈，10月反彈幅度達(dá)10個百分點(diǎn)，11月繼續(xù)反彈至11.76%。從房價情況看，中國指數(shù)研究院披露的信息表明，11月，全國100個城市住宅平均價格較上月上漲0.82%，其中86個城市價格環(huán)比上漲。全國十大重點(diǎn)城市（武漢、重慶、成都、廣州、上海、杭州、深圳、北京、天津、南京）中除南京的房價環(huán)比出現(xiàn)下降以外，南京的房價同比及其他9個城市房價同比和環(huán)比均繼續(xù)上漲。

由此可以判斷，至少到目前為止，2010年差別化房貸政策的效果并不明顯。由此折射出來的市場畫面則是，無論商業(yè)銀行還是房地產(chǎn)商對房地產(chǎn)高額利潤回報(bào)的誘人前景依然保持著很高的期待，商業(yè)銀行信貸因而對房地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)維持著較高的偏好。

反觀2003年以來的房地產(chǎn)政策效果的實(shí)際表現(xiàn)，差別化房貸政策遭遇尷尬其實(shí)是近年來房地產(chǎn)調(diào)控政策的一個常態(tài)化現(xiàn)象的延續(xù)，這種現(xiàn)象實(shí)際上也是中國房地產(chǎn)整個調(diào)控政策實(shí)際效果的一個縮影。這或許已經(jīng)足夠表明，中國房地產(chǎn)領(lǐng)域的問題僅僅依靠政策調(diào)整很難見到成效。其背后機(jī)理則是有關(guān)中國房地產(chǎn)穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展的制度平臺缺失。由此中國房地產(chǎn)政策要想走出此種尷尬困境，最有效選擇是，以民生為導(dǎo)向而不是以GDP為導(dǎo)向?qū)Ψ康禺a(chǎn)從制度層面進(jìn)行重構(gòu)。

（高廣春）

村鎮(zhèn)銀行控股公司：金融牌照激勵制度的嘗試

2010年4月22日，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)有關(guān)事宜的通知》。在該文件的第七條探索新型農(nóng)村金融管理模式中，出現(xiàn)了一個引人關(guān)注的重要表述：為提高主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的積極性，鼓勵支持主發(fā)起人推進(jìn)新的管理模式規(guī)?；赝七M(jìn)機(jī)構(gòu)重建。一是對設(shè)立10家（含10家）以上新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的主發(fā)起人，為減少管理成本，提高管理效益，允許其設(shè)立新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)管理總部。二是對設(shè)立30家（含30家）以上新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的主發(fā)起人，允許其探索組建新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)控股公司。三是允許西部除省會城市外的其他地區(qū)和中部老、少、邊、窮等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)以地（市）為單位組建總分制的村鎮(zhèn)銀行總部。

此項(xiàng)政策出臺后，引起了市場的高度關(guān)注，也作出了迅速反應(yīng)，通過金融牌照制度起到了正向的激勵作用。建設(shè)銀行表示將設(shè)立村鎮(zhèn)銀行的計(jì)劃從100家增至200家，占銀監(jiān)會三年規(guī)劃指標(biāo)的20%左右，并按此計(jì)劃加快選址和布局。城商行認(rèn)為，村鎮(zhèn)銀行雖然小，但是未來可以增資擴(kuò)股，可以在縣域以下的鄉(xiāng)鎮(zhèn)設(shè)立分支行，可以申請跨區(qū)域經(jīng)營。未來旗下?lián)碛?0家以上村鎮(zhèn)銀行的控股公司可以剝離出來，單獨(dú)上市。在2010年監(jiān)管尺度明顯收緊、跨區(qū)設(shè)分行很難獲批的情況下，村鎮(zhèn)銀行控股公司是很好的選擇。目前，包商銀行、東莞銀行、九江銀行、江陰農(nóng)商行、馬鞍山銀行等城商行或農(nóng)商行發(fā)起踴躍。

本辦法的出臺，使得未來的小額信貸監(jiān)管框架和法規(guī)有利于小額信貸機(jī)構(gòu)的升級和轉(zhuǎn)型，在金融監(jiān)管和制度創(chuàng)新方面邁出了可喜的一步。小額信貸機(jī)構(gòu)在貸款規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制、存款規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)到銀監(jiān)會規(guī)定的條件之后，政策允許其按照法律框架的要求升級和轉(zhuǎn)型為銀行類和非銀行類的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在2009年“中國金融40人論壇”年會上對小額信貸組織監(jiān)管方式曾提出如下建議，希望借鑒香港模式，建立正向激勵的引導(dǎo)機(jī)制，在中國未來的信貸市場實(shí)行三級牌照制度：一級是放債人，借鑒香港銀行立法，出臺《放債人條例》。二級是存款公司和有限持牌公司，吸收大額存款，發(fā)放貸款。三級是全牌照銀行即商業(yè)銀行。而目前銀監(jiān)會允許30家（含30家）以上新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的主發(fā)起人探索組建新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)控股公司，使得我國的信貸市場正在構(gòu)建這樣一種格局：小額貸款公司——村鎮(zhèn)銀行——村鎮(zhèn)銀行控股公司（非銀行類金融機(jī)構(gòu)）——商業(yè)銀行。這樣，一些非正規(guī)的零散的小額信貸機(jī)構(gòu)就可以朝著監(jiān)管者希望的方向去發(fā)展，不僅擴(kuò)大其規(guī)模，而且在風(fēng)險(xiǎn)控制和治理結(jié)構(gòu)方面也可以更加規(guī)范，從而有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)，給民間金融一個合理的渠道。

值得注意地是，反應(yīng)強(qiáng)烈的中小銀行如果反應(yīng)過度，不切實(shí)際地盲目擴(kuò)張將會蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)：首先是凈資本消耗問題。以一個村鎮(zhèn)銀行資本金1億元來計(jì)算，母銀行持股60%，需要6000萬元，30家村鎮(zhèn)銀行就需要18億元，而很多城商行、農(nóng)商行的資本金總共才三五十億元。過快投資設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，必然影響母銀行自身的經(jīng)營。其次是人才輸出問題。發(fā)起設(shè)立一個村鎮(zhèn)銀行至少需要從母行派一個行長、一個財(cái)務(wù)總監(jiān)，30家就需要60人，這將使得本來人才就較為缺乏的中小銀行更趨緊張。另外，目前村鎮(zhèn)銀行控股公司的監(jiān)管問題尚未統(tǒng)一，村鎮(zhèn)銀行控股公司“由誰監(jiān)管、怎么監(jiān)管”都需解決。

（向東明）

兩岸金融合作進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段

伴隨2010年9月12日《海峽兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》（ECFA）的正式生效，兩岸間的經(jīng)濟(jì)金融合作更加緊密。

根據(jù)協(xié)議，臺資銀行在大陸設(shè)立辦事處一年后即可升格為分行，且只要設(shè)立的分行或子行期滿一年并實(shí)現(xiàn)盈利，便可承辦臺資企業(yè)的人民幣業(yè)務(wù)，這為臺資銀行拓展大陸業(yè)務(wù)提供了充分的空間。早在2009年11月16日，兩岸簽署的《海峽兩岸銀行業(yè)監(jiān)督管理合作諒解備忘錄》、《海峽兩岸證券及期貨監(jiān)督管理合作諒解備忘錄》和《海峽兩岸保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理合作諒解備忘錄》等金融監(jiān)管合作備忘錄便已為兩岸金融合作在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面提供了政策引導(dǎo)。

2009年底，臺資銀行中的彰化銀行、國泰世華銀行、第一銀行、土地銀行、合作金庫銀行、華南銀行、中國信托商業(yè)銀行和兆豐銀行等八家銀行在大陸設(shè)立辦事處。在上述多項(xiàng)金融監(jiān)管備忘錄簽署后的2010年，以互設(shè)分支機(jī)構(gòu)為突出特點(diǎn)的兩地銀行業(yè)合作更是進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。大陸方面，銀監(jiān)會已批準(zhǔn)臺灣地區(qū)的土地銀行、合作金庫、第一銀行和彰化銀行等四家銀行在大陸籌設(shè)分行，同時批準(zhǔn)臺灣國泰世華銀行籌建上海分行、華南商業(yè)銀行籌建深圳分行和臺灣中小企業(yè)銀行設(shè)立上海代表處。而在臺灣方面，臺灣金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已于9月23日宣布核準(zhǔn)中國銀行、交通銀行和招商銀行在臺設(shè)立代表處。

總體看來，相對于“進(jìn)軍”臺灣地區(qū)的大陸銀行，在大陸設(shè)立分支機(jī)構(gòu)對于臺灣地區(qū)的銀行來說，“收益”更加明顯。目前，臺灣的金融市場已處于微利狀態(tài)，銀行利差只有1.5個百分點(diǎn)，在大陸設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，有助于提高其利差收益和增加盈利空間。

針對2010年兩岸銀行業(yè)互設(shè)分支機(jī)構(gòu)的積極進(jìn)展，銀監(jiān)會、國臺辦均表達(dá)了支持和肯定，兩部門希望在未來進(jìn)一步推動兩岸金融雙向合作的繼續(xù)深化，以豐富和完善對兩岸民眾和工商企業(yè)的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)兩岸經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

隨著兩岸經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系的不斷緊密，兩岸貿(mào)易和投資額不斷上升。截至2010年三季度末，兩岸實(shí)現(xiàn)貿(mào)易額1074.3億美元，同比上升45.9%。其中，大陸對臺灣地區(qū)出口額為212.4億美元，同比上升52.6%；從臺灣地區(qū)進(jìn)口額為861.9億美元，同比上升44.3%。大陸共批準(zhǔn)臺商投資項(xiàng)目2141個，同比上升21.4%，實(shí)際使用臺資17.8億美元，同比上升38%。其中，9月大陸共批準(zhǔn)臺商投資項(xiàng)目271個，環(huán)比上升3%，實(shí)際使用臺資2億美元，環(huán)比上升25%。

在此發(fā)展勢頭下，兩岸金融業(yè)在后危機(jī)時代攜手實(shí)現(xiàn)“雙贏”發(fā)展，充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，推動兩岸經(jīng)貿(mào)合作的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。同時，在業(yè)務(wù)合作更加深入的基礎(chǔ)上，兩岸金融機(jī)構(gòu)亦可通過策略聯(lián)盟等方式擴(kuò)大經(jīng)營業(yè)務(wù)，共同拓展海外市場，為在后危機(jī)時代努力尋求業(yè)務(wù)拓展的兩岸企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效的金融服務(wù)。

未來，兩岸在經(jīng)濟(jì)金融合作的深入發(fā)展中難免仍存在一些“嘈雜之音”，但ECFA的生效奠定了兩岸經(jīng)貿(mào)合作的基本規(guī)則，為兩岸經(jīng)貿(mào)合作提供了制度化的框架規(guī)范，兩岸經(jīng)貿(mào)關(guān)系必將朝著全面實(shí)現(xiàn)機(jī)制化、制度化的方向穩(wěn)步發(fā)展。

(王大威)

融資融券與股指期貨先后推出

在中國金融創(chuàng)新的歷史上，2010年將值得大書特書。這一年的3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動，時隔兩周后，4月16日，伴隨著上海市副市長屠光紹與中國證監(jiān)會副主席姚剛共同掀開彩巾的揭牌動作，千呼萬喚始出來的股指期貨合約在中國金融期貨交易所隆重上市。

過去的歷史中，中國資本市場只具備單邊做多的市場機(jī)制，而這顯然是不完備的，

學(xué)術(shù)界和市場上的相關(guān)利益各方也反復(fù)詬病沒有做空力量制衡的A股市場。金融學(xué)家告訴我們股票價格包含著投資者對于未來信息的預(yù)期，一旦出現(xiàn)超預(yù)期的市場信息，股指往往會極其敏銳地大起大落、暴漲暴跌，如果輔之新聞媒體的反復(fù)報(bào)道，若出現(xiàn)自我預(yù)言實(shí)現(xiàn)的反饋環(huán)效應(yīng)，就會造成極高的風(fēng)險(xiǎn)，此時政府就不得不在適當(dāng)?shù)臅r候來干預(yù)投資者的狂歡進(jìn)程，進(jìn)而造就中國政策市的傳統(tǒng)印象。

因此，新機(jī)制的推出就顯得如此之必要。但懷疑論者對于新鮮事物總會有種種憂慮，一方面擔(dān)心創(chuàng)新型的工具不能起到穩(wěn)定市場的目的，反而導(dǎo)致市場波動的加?。涣硪环矫嫠麄兗m結(jié)于最優(yōu)方案的難題，在推出時間點(diǎn)上反復(fù)爭論，希望找到所謂的最優(yōu)路徑。事實(shí)上，自人類第一次嘗食螃蟹，第一次進(jìn)行大航海時代的冒險(xiǎn)，第一次飛躍天空挑戰(zhàn)地心引力，人類不斷超越自身，試圖挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的行為就從未停止。在金融創(chuàng)新市場上同樣如此，人類選擇新的工具來管理風(fēng)險(xiǎn)也是一條長久之路。沒有融資融券和股指期貨的中國資本市場是不完善的，我們的監(jiān)管部門能在逆境中奮力創(chuàng)新求生，果斷推出股指期貨和融資融券可謂應(yīng)時之舉，如果等到市場再度大幅度波動，各種議論之聲或許又將成為這些舶來創(chuàng)新工具的夢魘。

作為新興事物，監(jiān)管層已經(jīng)充分認(rèn)識到，金融創(chuàng)新的發(fā)展是一個循序漸進(jìn)的過程，對于剛處于起步階段的股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)，也不宜過分追求成交量和增長率，而要把著眼點(diǎn)落于市場功能發(fā)揮和制度體系完善之上。在監(jiān)管方面，管理層也采取了一些有利的措施來降低波動性和投機(jī)性，或許這些舉措抑制了部分市場的活力，但我們相信其對中國的漸進(jìn)式改革而言，創(chuàng)新本身的意義原本就高于創(chuàng)新所要達(dá)到的目的，正如探月宇航員的一小步，意味著人類探索太空的一大步。借鑒美國的歷史經(jīng)驗(yàn)，正是借助堪薩斯城交易所的股票指數(shù)期貨合約，一系列種重要金融創(chuàng)新工具才在之后的幾十年間隨之衍生。

毫無疑問，這一年中國資本市場上的工具創(chuàng)新是空前的，但股指期貨和融資融券等金融衍生品也是一把“雙刃劍”，它們?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)用而生，也不時成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的源頭之水。由于交易門檻的限定，市場的非理性并沒有完全降低，基于基差測算的套利空間也遠(yuǎn)高于成熟市場，但從長期看，這兩大工具已經(jīng)搭建起中國資本市場多空對決的新舞臺。

如果全球金融期貨之父利奧—梅拉梅德先生再度蒞臨中國金融交易所，他或許可以發(fā)現(xiàn)股指期貨已經(jīng)可以肩負(fù)起穩(wěn)定市場的重任；對沖基金的雛形開始在民間資本中產(chǎn)生；股指期貨套利正成為大批資金獲得穩(wěn)定回報(bào)的重要方式。展望未來，成熟的機(jī)構(gòu)投資者將成為中國金融創(chuàng)新市場上的重要力量，當(dāng)我們突破金融創(chuàng)新的制度障礙之門時，基于原始合約價值的新工具、新手段都將成為各路諸侯嶄露頭角的競技場。

（陳暉）

農(nóng)行與光大齊飛

2010年7月15日、16日，中國農(nóng)業(yè)銀行（簡稱“農(nóng)行”）分別在上海、香港兩地上市，“綠鞋”全額行使后，農(nóng)行A+H股IPO在全球共募集221億美元，超過工行（220億美元）成為全球史上最大IPO。此舉標(biāo)志著農(nóng)行邁入全新的時代，也標(biāo)志著始于2003年的中國國有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)入“收官”階段，至此，中國四大國有商業(yè)銀行全部實(shí)現(xiàn)上市。

一個月后（8月18日），中國光大銀行（簡稱“光大”）以創(chuàng)造A股IPO時間最短記錄（28天）的方式閃電般完成了蛻變，正式登陸上交所，至此，中國大型商業(yè)銀行全部上市。

兩大銀行在一個月內(nèi)相繼上市，不僅鞏固了銀行板塊在A股市場中“第一權(quán)重”的地位，也翻開了中國金融改革的新篇章。大型銀行的改革和上市標(biāo)志著中國金融業(yè)的國際化道路邁出了重要一步。

與先期上市的三家國有商業(yè)銀行相比，農(nóng)行自身最大的特色在于其業(yè)務(wù)活動的主要區(qū)域在縣域城市，并在農(nóng)村開展大量業(yè)務(wù)。因此，在服務(wù)“三農(nóng)”、促進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)上，其扮演著十分重要的角色。作為四大國有銀行上市的“收官”之戰(zhàn)，農(nóng)行上市將給農(nóng)行自身及中國經(jīng)濟(jì)帶來諸多重要影響。

對農(nóng)行自身而言，上市后，必然有改進(jìn)公司治理模式的激勵，并且可以通過多元化利益格局提高經(jīng)營管理水平和國際化水平，形成一整套有激勵、有約束、高效率的企業(yè)經(jīng)營機(jī)制。此外，能夠受到更多外部力量的監(jiān)督，并在內(nèi)部形成有效的管理機(jī)制，從而提高農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而提高服務(wù)“三農(nóng)”的效率。

對于我國而言，由于在縣域地區(qū)有著最為廣泛的網(wǎng)點(diǎn)分布，因此，農(nóng)行上市后，在一定程度上能彌補(bǔ)中國金融體系的短板——農(nóng)村金融。此外，農(nóng)行上市后，有助于更好地致力于服務(wù)“三農(nóng)”的使命，而“三農(nóng)”問題一直是中央政府最為重視的問題。因此，更好地服務(wù)“三農(nóng)”，對于中國的農(nóng)民致富、農(nóng)業(yè)提升和農(nóng)村發(fā)展來說，無疑是一項(xiàng)重要的支持。

伴隨著各大商業(yè)銀行改革的一步步深化，光大銀行的改革幾乎成為了我國銀行業(yè)改革的“最后一個堡壘”。在國務(wù)院批準(zhǔn)的光大重組方案中，要求光大“要探索現(xiàn)代金融控股模式，為中國金融改革探路搭橋”，因此光大集團(tuán)重組的突破，其意義不僅在于光大和光大集團(tuán)，更為我國金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營之路的探索與開拓掃平了障礙。

隨著光大銀行的上市，再加之光大證券的先期上市，光大金融控股公司的基礎(chǔ)架構(gòu)已經(jīng)逐步清晰，其中包括了銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、金融租賃、基金等等。光大銀行的上市不僅意味著光大金融控股公司邁出重要的一步，也意味著我國在金融領(lǐng)域“混業(yè)經(jīng)營”之路的探索邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

從長遠(yuǎn)看，我國大型商業(yè)銀行上市告一段落說明中國金融業(yè)改革剛到一半，未來仍將征途漫漫。

首先，各銀行上市之后管理架構(gòu)等雖有所改善，但并沒有改變同質(zhì)化競爭的趨勢。其次，銀行業(yè)大而不強(qiáng)。我國銀行業(yè)的主要利潤來自于存貸差，其盈利模式并未發(fā)生改變。最后，以往靠境外戰(zhàn)略投資者的模式，并沒有讓我國金融機(jī)構(gòu)找到一條符合我國市場之道的發(fā)展模式。因此，在大型商業(yè)銀行全部上市之后，能否找到一條具有我國特色的發(fā)展之路則尤為重要。

總之，金融機(jī)構(gòu)上市寄托了我國銀行業(yè)改革的希望，民眾承擔(dān)了巨大的成本，金融機(jī)構(gòu)上市絕不應(yīng)該成為“圈錢”的同義語，而應(yīng)成為我國資本與貨幣市場的頂梁柱。

（郭敏欣）

“銀信合作”—繁榮過后遭遇政策寒冬

信托業(yè)在過去幾年獲得了突飛猛進(jìn)式的發(fā)展，尤其是“銀信合作”產(chǎn)品的發(fā)展速度和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場的預(yù)期。如果站在2010年年中的時點(diǎn)，“銀信合作”業(yè)務(wù)可謂如花似錦，高歌猛進(jìn)，誰曾想，銀監(jiān)會2010年7月的口頭叫停就將“銀信合作”的美好蜜月期提前終止，雖然此后2010年《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》出臺，但在操作環(huán)節(jié)上仍屬有限重啟，空間實(shí)無。

“銀信合作”的繁榮源于銀行和信托公司之間業(yè)務(wù)模式的新詮釋，一般可以將銀信合作簡單理解成銀行通過信托理財(cái)產(chǎn)品的方式曲線為企業(yè)提供貸款。從其運(yùn)作方式上，并沒有突破既定的法律法規(guī)框架，只是放在2009～2010年特殊的信貸背景下，才飛速成長為讓監(jiān)管部門憂慮的龐然大物。一方面，各大商業(yè)銀行最近兩年放出了天量信貸，紛紛面臨資本充足率的壓力，利用“銀信合作”將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外就成為一時之需；另一方面，信托公司在遭遇“開卡”危機(jī)后，也必須找到新的利潤增長點(diǎn)?！般y信合作”這項(xiàng)雙贏的業(yè)務(wù)模式僅僅半年就成長到2萬億元的規(guī)模。而銀行表外“隱形信貸”的大規(guī)模發(fā)展顯然與當(dāng)局政策意圖背道而馳，照此速度監(jiān)管部門信貸調(diào)控的目標(biāo)也將很快被突破，因而不難想象這一合作模式將遭遇政策打壓。

雖然監(jiān)管部門“封死”了“銀信合作”的通路，但各大商業(yè)銀行采取各種方式轉(zhuǎn)移自身風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的創(chuàng)新舉措并不會停止。長遠(yuǎn)來看，只有建立起一個成熟的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場，才能加大交易的透明度和信息完整度，幫助銀行合理分散信貸風(fēng)險(xiǎn)、提高信貸資產(chǎn)流動性。新的嘗試，意味著銀行不再獨(dú)自承擔(dān)表內(nèi)大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；新的合作，說明隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行業(yè)已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移視為金融創(chuàng)新的重要發(fā)展方向，而監(jiān)管部門過于嚴(yán)厲的政策手段或許能夠達(dá)到防范銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用，但簡單的禁止政策并非監(jiān)管的宗旨，也請記住“上帝為你關(guān)上一扇門一定會為你開啟一扇窗”。

有人將“銀信合作”視為中國式規(guī)避監(jiān)管的主要辦法，實(shí)際上，監(jiān)管者和被監(jiān)管者之間永遠(yuǎn)是一場追逐與逃避的法規(guī)游戲。全球次貸危機(jī)讓學(xué)界對于20世紀(jì)以來的金融監(jiān)管理念進(jìn)行了深刻反思，原則監(jiān)管的重要性遠(yuǎn)大于規(guī)則監(jiān)管，這不僅是金融制度完善的必由之路，也是一個成熟監(jiān)管機(jī)構(gòu)理念上的突破。反思銀信合作的全部歷程，尚難看到監(jiān)管者精準(zhǔn)地把握住創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，對于監(jiān)管者而言，找尋平衡點(diǎn)過程中，需要有效地利用原則，少用規(guī)則，行政禁令作為最終手段往往不得以而為之。或許當(dāng)監(jiān)管部門充分設(shè)定了對于各種機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)，并完善了各類監(jiān)管原則后，我們才可能真正擺脫掉行政禁令的禁錮。

（趙蕊）

產(chǎn)業(yè)“聯(lián)姻”金融

浦發(fā)加速“移動”

我國移動銀行業(yè)務(wù)的開展始于1999年，伴隨近10余年居民消費(fèi)、理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變，移動銀行業(yè)務(wù)的推廣和發(fā)展已小有成績，多家銀行與電信運(yùn)營商間的合作也“風(fēng)生水起”。但相較國外，國內(nèi)移動銀行業(yè)務(wù)尤其是手機(jī)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的差距赫然呈現(xiàn)。由于受到在數(shù)個層面的諸多桎梏，電信產(chǎn)業(yè)與金融行業(yè)的“融合”發(fā)展始終無法有效實(shí)現(xiàn)，以中國移動等為代表的電信運(yùn)營商手握技術(shù)卻沒有金融支付系統(tǒng)的全面支持，手機(jī)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展躑躅不前，金融行業(yè)也無法“享受”通過電信網(wǎng)絡(luò)組織起來的數(shù)量龐大的潛在客戶資源，這種發(fā)展可謂是“雙敗”。

此狀況在2010年得到了重大突破。

11月25日，浦發(fā)銀行與中國移動正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，宣布共同研究移動通信與金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，這標(biāo)志著自3月3日中國移動以398億元人民幣收購浦發(fā)銀行22億新股，通過廣東移動持有浦發(fā)銀行20%股權(quán)并成為浦發(fā)銀行第二大股東之后，雙方業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性合作的正式開始。

手機(jī)支付成為浦發(fā)銀行與中國移動合作的重中之重，雙方合作開發(fā)的新型手機(jī)銀行最快可能在2011年中期推出。此舉對電信領(lǐng)域與金融領(lǐng)域發(fā)展都無異于注入了一劑強(qiáng)心劑。至此，我國真正意義上的手機(jī)支付模式“浮出水面”。對浦發(fā)銀行來說，中國移動帶來的總規(guī)模超過5.75億的用戶（潛在客戶）更是一筆“大禮”，加上中國移動的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋優(yōu)勢，浦發(fā)銀行獲得了開展同業(yè)競爭的重要優(yōu)勢——這也得到了市場的一致認(rèn)可，浦發(fā)銀行股價當(dāng)日應(yīng)聲上漲1.64%。

浦發(fā)銀行與中國移動的“聯(lián)姻”體現(xiàn)出了“產(chǎn)融結(jié)合”的深刻印記，如果雙方未來合作順暢，積極效果顯著，則此次“聯(lián)姻”將成為國內(nèi)“產(chǎn)融結(jié)合”發(fā)展的標(biāo)桿和范例。實(shí)際上，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系建設(shè)發(fā)展到一定水平之時，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的合作發(fā)展是開拓和培育未來新的“增長點(diǎn)”的重要途徑，能在多個方面實(shí)現(xiàn)實(shí)體行業(yè)與金融行業(yè)的“共贏”發(fā)展。

就“產(chǎn)融結(jié)合”對金融行業(yè)發(fā)展的推進(jìn)來說，此次“聯(lián)姻”有利于浦發(fā)銀行的“轉(zhuǎn)型”發(fā)展。通過合作，浦發(fā)銀行能夠分享中國移動的客戶、技術(shù)、平臺和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。與此同時，浦發(fā)銀行在盈利模式上特別是在零售業(yè)務(wù)方面將有突破性發(fā)展，進(jìn)而對國內(nèi)商業(yè)銀行的競爭態(tài)勢產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

當(dāng)“產(chǎn)融結(jié)合”發(fā)展到一定階段，將會出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)與大型企業(yè)集團(tuán)之間的股權(quán)關(guān)聯(lián)等新的發(fā)展模式。浦發(fā)銀行與中國移動的此次合作即是采用此種方式，即中國移動以398億元人民幣“入股”浦發(fā)銀行，實(shí)現(xiàn)二者股權(quán)關(guān)聯(lián)。之所以如此，而不是采用雙方談判或一方控股另一方的方式，一方面是符合國內(nèi)為有效防控風(fēng)險(xiǎn)而對大型企業(yè)集團(tuán)（特別是央企）和行業(yè)“跨行”發(fā)展所實(shí)施的各項(xiàng)規(guī)范和要求，中國移動需“步步為營”，不能重蹈中石油控股渤海銀行失敗的覆轍。另一方面也是浦發(fā)銀行現(xiàn)實(shí)發(fā)展的需要，通過中國移動的資金入股，浦發(fā)銀行一直在同業(yè)“低位徘徊”的核心資本充足率終于得到了有效提高。

未來，影響“產(chǎn)融結(jié)合”持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵在于對合作雙方風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離與規(guī)避。中國移動此次“意在手機(jī)支付，無意參與浦發(fā)經(jīng)營”的合作出發(fā)點(diǎn)，為未來產(chǎn)業(yè)同金融的“融合”與合作做出了表率，可以有效防止類似新疆德隆集團(tuán)在經(jīng)營中出現(xiàn)的偏離主營業(yè)務(wù)，過度“染指”金融業(yè)可能產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

對浦發(fā)銀行與中國移動“聯(lián)姻”的未來，筆者充滿信心并拭目以待！

（黃鴻星）