摘要:本文就金融市場發(fā)展環(huán)境與上海國際金融中心建設(shè)、金融市場發(fā)展路徑與上海國際金融中心建設(shè)、人民幣國際化與上海國際金融中心建設(shè)、中國資本市場現(xiàn)狀與發(fā)展等熱點問題綜述了與會代表的意見。

關(guān)鍵詞:金融市場;國際金融中心;建設(shè);綜述

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:B 文章編號:1006-1428(2010)11-0059-04

2010年7月25日，由中國金融學會指導，上海市金融學會、上海金融學院、麥克馬斯特大學(McMasterUniversity)、密蘇里大學圣路易斯分校(University ofMissoual-St.Louis)、美國道富銀行信托公司、德國德意志交易所股份有限公司合辦，上海金融學院承辦的第五屆2010年上海國際金融中心建設(shè)論壇在中國上海舉行。論壇圍繞“金融市場發(fā)展與上海國際金融中心建設(shè)”這一主題展開了廣泛交流和熱烈討論。

一、金融市場發(fā)展的環(huán)境與上海國際金融中心建設(shè)

上海國際金融中心建設(shè)以金融市場體系建設(shè)為核心，以營造良好的金融發(fā)展環(huán)境為重點，這是上海國際金融中心定位和優(yōu)勢決定的。上海應如何從理論和實踐方面深化“市場體系”內(nèi)涵?如何完善上海國際金融中心建設(shè)的制度環(huán)境?如何構(gòu)建上海國際金融中心的和諧生態(tài)發(fā)展環(huán)境?與會代表提出了許多有價值的建議。

上海浦東新區(qū)區(qū)委書記徐麟認為，建設(shè)上海國際金融中心既是上海面臨的重大歷史機遇。更是上海必須承擔的國家戰(zhàn)略。上海的優(yōu)勢不在于金融資源的總量，而在于金融市場。上海的金融市場門類相對齊全，在國內(nèi)外具有一定的影響力。所以，以完善金融市場為核心，把個人交易活動更多地吸引到上海，提高上海對全球金融資源的定價能力。是推進上海國際金融中心的中心工作。同時，環(huán)境建設(shè)是金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)性工作。要針對金融機構(gòu)和從業(yè)人員的切實需求，按照缺什么補什么的原則，出臺引導性政策和針對性措施;要完善金融發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。主要是引進和培育會計、法律、評估、咨詢等各類專業(yè)機構(gòu)，充分發(fā)揮金融審判、檢察、仲裁等機構(gòu)在維護機構(gòu)秩序、保障投資者利益方面的作用;要強化政府在金融教育、人才培養(yǎng)、品牌提升、文化建設(shè)和城市管理等方面的職能，為金融中心建設(shè)提供優(yōu)良的軟環(huán)境。

上海金融學院副校長吳大器認為。國際金融中心建設(shè)和會計體系建設(shè)密不可分。兩者之間是相輔相成的，國際金融中心的地位必然與較高的全球會計地位相匹配。一方面，我國目前的全球會計地位并不高，在上海建設(shè)國際金融中心的過程中，加強會計體系建設(shè)是刻不容緩的。為此，應在發(fā)揮好會計對國際金融中心發(fā)展所承擔的基礎(chǔ)責任的同時，也應要求會計在提升功能和效率上有所作為;另一方面，上海國際金融中心的建設(shè)也給會計理論與實務界提供了千載難逢的契機。以上海建設(shè)國際金融中心為契機所開展的會計生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)，就是要實現(xiàn)會計從基礎(chǔ)職能到多層功能的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)會計準則形式到會計準則運行效率的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)會計與金融相互關(guān)聯(lián)到兩者相互融合、協(xié)調(diào)發(fā)展的轉(zhuǎn)變。

國家開發(fā)銀行顧問劉大為認為，金融制度創(chuàng)新構(gòu)成了上海國際金融中心建設(shè)的核心價值。金融業(yè)的改革發(fā)展。必須緊緊地服從和服務于實體經(jīng)濟的客觀需要。尤其是在計劃經(jīng)濟向市場調(diào)節(jié)體制的轉(zhuǎn)變過程中，任何金融創(chuàng)新都離不開服務實體經(jīng)濟客觀需要這個總目標。上海國際金融中心建設(shè)也必須服務和服從實體經(jīng)濟社會發(fā)展的客觀要求，必須注重通過市場化的辦法進行一系列的信用和制度建設(shè)，這既是上海國際金融中心建設(shè)的突破口。又是上海國際金融中心建設(shè)核心價值的重要組成部分。只有真正推動了實體經(jīng)濟的變革和跨越式發(fā)展，金融業(yè)的改革發(fā)展才能獲得成功和可持續(xù)增長，上海國際金融中心的建設(shè)和發(fā)展才可能是健康和可持續(xù)的。

上海金融學院朱文生博士認為，從政治體制、經(jīng)濟體制配套改革的角度看，上海國際金融中心建設(shè)過程應始終是與領(lǐng)導體制、機制的優(yōu)化及放松管制相對應的。同時，上海國際金融中心建設(shè)領(lǐng)導體制、機制優(yōu)化方向應該是市場化的。其途徑主要應該有:一是行政區(qū)劃優(yōu)化;二是金融監(jiān)管領(lǐng)導體制、機制優(yōu)化;三是應對隱性層面挑戰(zhàn)，優(yōu)化領(lǐng)導體制、機制。

上海金融學院肖本華博士認為，上海已經(jīng)建立的金融市場體系并沒有成為完全市場化運作的金融市場，是一種典型的“行政主導型”市場，交易功能較強而其他功能較弱:各金融市場分屬不同行政部門管理。缺乏內(nèi)在關(guān)聯(lián)，各金融市場之間資金缺乏流動，價格幾乎沒有關(guān)聯(lián)。同時，金融產(chǎn)品的類型、數(shù)量、價格存在行政管制。市場參與主體有限，導致市場的資源配置功能不能有效發(fā)揮，市場競爭格局不能形成。為此，首先。要發(fā)揮政府對上海國際金融中心的推動作用，推動模式應從行政主導型向政府引導型轉(zhuǎn)變;其次，要制定國家層面的上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃，選準突破口;最后，中央政府和上海市應高度重視上海的軟環(huán)境建設(shè)，在軟環(huán)境建設(shè)中應把法制環(huán)境和金融監(jiān)管環(huán)境作為建設(shè)的重點，應審慎地放松有關(guān)的金融監(jiān)管，完善金融稅收環(huán)境。

二、金融市場發(fā)展路徑與上海國際金融中心建設(shè)

目前，上海已基本具備了金融要素市場的主要內(nèi)容，涉及到黃金、證券、期貨、債券、外匯等多個市場。如何利用上海的優(yōu)勢，有方向有目的地發(fā)展金融市場，找準發(fā)展金融市場的路徑和渠道，推動上海國際金融中心建設(shè)則成了與會代表積極討論的問題。

中國社會科學院副院長李揚認為，扭曲的金融機構(gòu)不利于金融發(fā)展，不利于經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展。我國金融發(fā)展中的一大弊病是間接融資比例高企，直接融資嚴重偏低。2008年以來的國家經(jīng)濟刺激計劃的實施又進一步加劇了這一問題。目前，國家針對這一問題采取的大力發(fā)展主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等正規(guī)的場內(nèi)市場仍不足以解決金融結(jié)構(gòu)扭曲的狀況。當前，應當瞄準新的領(lǐng)域，找準增長點，有方向有目的地發(fā)展金融市場。為此，上海應從以下幾個方面，利用其得天獨厚的優(yōu)勢，推動上海國際金融中心建設(shè):一是要大力發(fā)展場外交易市場;二是要大力發(fā)展股權(quán)投資基金;三是要大力發(fā)展金融租賃。

中國人民大學校長助理吳曉球認為，資本市場的大發(fā)展是國際金融中心形成的關(guān)鍵。資本市場是當前社會最重要的財富管理方式和最重要的資產(chǎn)配置方式。今天的國際金融中心已不再僅僅是貨幣交易中心，更重要的是資產(chǎn)交易中心和財富管理中心。從居民資產(chǎn)配置理論角度來講，當財富總量和收入水平達到一定程度后，人們對金融服務的要求就會超越靜態(tài)意義上的資產(chǎn)安全性的要求，希望提供增值、避險、組合和一體化金融服務。尤其是對存量財富的管理和資產(chǎn)配置需求最為迫切。因此，國際金融中心必須具備資產(chǎn)配置和財富管理的功能，才能促使本國貨幣的清算功能向儲備功能的轉(zhuǎn)變。可以說，沒有資本市場的大發(fā)展，人民幣要實現(xiàn)國際重要儲備貨幣的目標就難以實現(xiàn)。同時，資本市場還是配置風險、管理風險的最佳方式，是一種風險分散和轉(zhuǎn)移機制。中國要成為國際金融中心，還需要在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、資源配置、財富管理、風險管理、全球地位等方面有進一步發(fā)展。為此，第一，資本市場總量規(guī)模還應進一步擴大;第二，資本市場結(jié)構(gòu)需要進一步優(yōu)化，建立與股票市場規(guī)模相近的企業(yè)債券市場，以彌補企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不平衡的問題，并為投資者創(chuàng)造風險相對較低的投資品種，優(yōu)化資本市場的風險結(jié)構(gòu);第三，不斷優(yōu)化中國資本市場中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)投資工具的多樣化，以加強資本市場的風險配置功能和財富管理功能;第四，允許國際投資者自由投資中國資本市場、允許外國優(yōu)質(zhì)企業(yè)在中國上市，真正實現(xiàn)中國資本市場的國際化。只有如此，才能使中國資本市場成為全球最具活力的市場，才能成為與中國實體經(jīng)濟地位相匹配的新的國際金融中心。

上海金融學院國際金融研究院執(zhí)行院長、中國外匯交易中心顧問李豫認為，中國應當適應實體經(jīng)濟的發(fā)展和市場需要，建立中國金融市場與歐洲金融市場的直接聯(lián)系，盡早引進歐盟外匯市場、債券市場有關(guān)產(chǎn)品，為中國金融機構(gòu)和企業(yè)提供交易、投資、風險管理平臺和產(chǎn)品。同時。為緩解外匯集中于國家的壓力，國家應鼓勵企業(yè)和居民持有和投資外匯，實現(xiàn)財富幣種的多元化，實現(xiàn)“藏匯于民”。同時，他認為，建立與歐洲金融市場直接聯(lián)系途徑的一個選擇是:由中國人民銀行所屬的中國外匯交易中心與德意志交易所集團建立類似CME模式的合作，使中國人民銀行的公開市場操作以及中資金融機構(gòu)和企業(yè)可以在中國外匯交易中心提供的平臺上直接交易德意志交易所集團提供的歐元債券和場內(nèi)的匯率利率期貨期權(quán)等產(chǎn)品。

美國道富銀行信托公司執(zhí)行副總裁柯·杰瑞認為，中國應積極培育基金業(yè)的后臺服務產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)歷了10多年的發(fā)展后。中國的基金行業(yè)將進入一個快速擴張時期，并進一步融入到國際市場，中國基金產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展需要一個成熟的服務外包市場。與美國的基金產(chǎn)業(yè)以市場為主導、政策為輔助的發(fā)展模式不同，中國基金產(chǎn)業(yè)早在成立初期，就受到較為嚴格的監(jiān)管，產(chǎn)業(yè)的演化和發(fā)展在很大程度上取決于監(jiān)管層的規(guī)制和引導。目前。法律法規(guī)的缺失已成為制約后臺業(yè)務外包發(fā)展的瓶頸。中國應當盡快制定相關(guān)法律法規(guī)，明確后臺業(yè)務外包的范圍，理清承包方和發(fā)包方的權(quán)責，借鑒國際經(jīng)驗，培育后臺服務產(chǎn)業(yè)，為基金行業(yè)的持續(xù)繁榮提供有力的支持。在未來的幾年里，隨著監(jiān)管法律的完善，基金后臺業(yè)務外包提供商將會不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)服務業(yè)會作為一個新的行業(yè)出現(xiàn)。而集中式的后臺業(yè)務處理模式也將成為中國基金公司的主流業(yè)務處理模式。

申銀萬國證券博士后科研工作站的單豪杰博士和馬龍官博士認為，在上海的金融市場中，證券市場是其主要的組成部分。發(fā)展證券市場最有助于金融相關(guān)法律制度的建設(shè)，這是由它的性質(zhì)決定的;其次，現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展也是以科技創(chuàng)新為核心的，而證券市場的融資功能恰好能滿足這種需要;第三，現(xiàn)代金融的發(fā)展是以金融創(chuàng)新為核心的，而金融創(chuàng)新主要是以證券市場創(chuàng)新為龍頭。因此發(fā)展證券市場帶動其他市場的發(fā)展是當前上海建設(shè)國際金融中心的一個新的思路，它能夠帶動法律制度、科技創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的發(fā)展。面對當前的約束。上海證券市場的發(fā)展應該要以國際化作為當前的重要內(nèi)容。從世界主要國際金融中心來看，金融市場的國際化，特別是證券市場的國際化是一個金融中心持續(xù)發(fā)展的重要條件，因此，上海要建設(shè)國際金融中心，推進證券市場國際化便是當前一項較好的戰(zhàn)略選擇，這也是促進制度完善和科技創(chuàng)新的有效途徑。

三、人民幣國際化與上海國際金融中心建設(shè)

2009年4月《國務院關(guān)于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》明確了上海到2020年基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心的目標。在此次論壇中，關(guān)于人民幣國際化路徑、進程、方式和方法等問題也成為了與會代表熱烈討論的焦點之一。

中國人民銀行研究局局長張健華認為，上海建設(shè)國際金融中心與擴大人民幣境外使用相輔相成:建設(shè)上海國際金融中心是發(fā)展人民幣市場、推動人民幣“走出去”的重要戰(zhàn)略部署，而擴大人民幣使用則將有力夯實上海國際金融中心的地位。第一，穩(wěn)步推動資本項下和金融市場開放，積極構(gòu)建人民幣回流的國際投資池;第二。積極推進與擴大人民幣境外使用相適應的上海外匯市場發(fā)展。為此。一是積極推出各類避險交易工具，完善外匯市場的功能和體系，大力拓展外匯遠期和掉期交易，適時推出外匯期貨期權(quán)交易，爭取掌握人民幣定價主導權(quán)。二是積極創(chuàng)造條件，擴大上海銀行間外匯交易市場的規(guī)模，擴大銀行間即期外匯交易主體范圍，增加銀行間市場交易模式，豐富銀行間外匯市場交易品種，提高外匯市場的競爭程度和活躍程度。三是完善外匯交易做市商制度，提高歐元、日元和港幣對人民幣交易的流動性;第三，在有效防范風險的前提下，放寬對跨境交易活動的限制，逐步實現(xiàn)人民幣資本項下可兌換。為此，一是進一步放寬境內(nèi)機構(gòu)對外直接投資的限制，支持企業(yè)“走出去”。二是探索利用外資的新方式，逐步放寬合格的境外機構(gòu)投資者在境內(nèi)投資的限制。三是拓寬境內(nèi)外匯資金的投資渠道，允許合格的境內(nèi)機構(gòu)投資者在境外的證券市場進行投資。四是深入推進人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點工作。五是在繼續(xù)推進跨國公司外匯資金管理方式改革的同時，積極配合企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實施，探索發(fā)展離岸金融業(yè)務，引導外匯資金雙向合理流動。

中國社會科學院金融研究所所長助理殷劍峰認為，就人民幣國際化乃至中國融入金融全球化進程的成敗而言，放松管制是推動國內(nèi)資本市場發(fā)展和上海國際金融中心建設(shè)的基礎(chǔ)。目前，為了順利實施人民幣的國際化和資本項目的有序開放，迎接第二個全球化階段，在放松管制、積極推動國內(nèi)資本市場發(fā)展和建設(shè)上海國際金融中心的同時。應該充分發(fā)揮香港國際金融中心的功能和香港中資金融機構(gòu)的重要作用，建立人民幣離岸市場;同時，立足香港中資金融機構(gòu)，發(fā)揮QDII和QFII的戰(zhàn)略作用。為此，第一，培育香港的人民幣離岸中心地位:第二，繼續(xù)推動企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的同時，以QDII和QFII為手段，以香港的中資金融機構(gòu)為依托，穩(wěn)妥、有效地推動資本項目開放。

上海金融學院李豫認為，人民幣已初步具備成為地區(qū)和世界范圍強勢貨幣的經(jīng)濟基礎(chǔ)，人民幣國際化面臨前所未有的歷史機遇?，F(xiàn)階段要實現(xiàn)人民幣國際化就要同時推進國際和國內(nèi)兩個金融市場建設(shè)。一方面，在國際上為人民幣國際化拓展國際市場;另一方面，在國內(nèi)全力推進以金融市場建設(shè)為核心的上海國際金融中心建設(shè)，加快建立開放的外匯市場、貨幣市場、資本市場和離岸市場等金融市場體系，推進人民幣匯率利率市場化，完善人民幣匯率形成機制。

四、中國資本市場現(xiàn)狀與發(fā)展熱點問題探討

中國資本市場作為金融市場的重要組成部分，經(jīng)過二十年的發(fā)展，已取得了舉世矚目的成就，滬深兩市已成為全球第二大市值市場，中國也成為名符其實的資本大國。隨著中國經(jīng)濟的不斷走強，法律體系的不斷健全，將吸引更多的投資者投資中國的資本市場，也將帶動理論和學術(shù)界對中國資本市場的廣泛和深入研究。本屆論壇上，眾多海外專家學者也針對中國資本市場的現(xiàn)狀和發(fā)展的熱點問題進行了廣泛討論。

英國阿伯丁大學的JingChen，Roger BucklandJulian Williams三位專家學者認為，2001年后中國政府對資本市場的規(guī)制改革，實際上是對中國B股市場資產(chǎn)所有權(quán)的放松管制，它對中國和香港資本市場結(jié)構(gòu)的自發(fā)調(diào)整和完善具有重要意義。它不僅使中國和香港資本市場的長期聯(lián)系更加穩(wěn)定，而且也使得兩市場間的相關(guān)性和傳導機制更趨收斂。這些結(jié)構(gòu)性變化必將為兩市投資者帶來更多的套利機會。

美國德克薩斯大學的OscarVarela教授和Duc Anh Ngo博士認為，中國GDP排名世界第三。目前中國上海和深圳股票市場正嘗試著私有化改革，隨著市場效率和透明度的逐漸提高，必將吸引更多的外國投資者。同時，他們認為，中國的股票市場是有效的，美國基金管理者對中國股票市場的時機選擇問題不僅是無效的，而且還會影響市場的績效。尤其是對上海的B股市場。

美國衛(wèi)理工會大學(Methodist University)的Andrew H.Chen教授、美國上市公司法律經(jīng)濟咨詢集團(LECGl的Sumon C.Mazumdar理事和Rahul Surana顧問認為，雖然中國擁有世界上最大的資本市場，但是，非國有企業(yè)仍被限制通過發(fā)行企業(yè)債券籌資資金。這說明過去中國企業(yè)債券市場是被嚴格監(jiān)管的。2007年中國證監(jiān)會公布《公司債券發(fā)行試點辦法》中允許上市公司在沒有擔保和價格控制的情況下發(fā)行企業(yè)債券，這不僅是中國債券市場過去二十年最富有意義的發(fā)展。而且也將為債券發(fā)行市場帶來巨大的需求。相信中國企業(yè)債券市場必將迎來更多、更深入的改革和發(fā)展。但是，值得一提的是，目前中國企業(yè)債券的發(fā)行者仍大多數(shù)是國有企業(yè)或大中型企業(yè)，小企業(yè)在發(fā)行企業(yè)債券時仍存在很多困難。當發(fā)行者企圖通過外部渠道提升資本實力時，信息不對稱仍是主要障礙。

美國德克薩斯大學(University of Texas)的HaroldBeladi、猶他州大學fUtah State University]的Reza Ola。di和舊金山大學fUniversity 0f San Fransisco)的Nicholas S.P.Tay三位專家學者認為，隨著新交易技術(shù)的不斷發(fā)展，世界資本市場的快速整合也將給各證券交易所帶來新的挑戰(zhàn)。為了應對這些新的挑戰(zhàn)，證券交易所紛紛在當?shù)鼗蚩鐕鴮で蠓€(wěn)固的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟。迄今為止這些證券交易所的努力成效已經(jīng)初步顯現(xiàn)。但是，這些競爭優(yōu)勢能否持久保持仍是不確定的。目前，這些證券交易所的增長機會主要來源于新興經(jīng)濟體國家的上市公司或其交易的證券。但是，這些公司仍面臨嚴峻的信息不對稱問題。因此，證券交易所可以抓住這一契機，積極利用其聲譽資本扮演信息媒介的角色，相信這將給證券交易所帶來持久的競爭優(yōu)勢。同時，他們認為，像中國這樣的新興經(jīng)濟體國家，資信越高的企業(yè)選擇越具有聲譽資本的證券交易所上市，則必將獲得更高的收益。

澳大利亞悉尼大學的Chuanthan Ma和Juan Yao兩位學者認為，1999年至2008年期間，中國上海和深圳B股市場的投資者“羊群行為”非常明顯，但確沒有相關(guān)證據(jù)證明中國A股市場也存在“羊群行為”。同時，“羊群行為”在產(chǎn)業(yè)層次的表現(xiàn)強于市場層次的表現(xiàn)，在增長股的表現(xiàn)強于價值股的表現(xiàn)，在股市衰退期的表現(xiàn)強于股市上漲期和盤整期的表現(xiàn)。這些結(jié)果說明:首先，A股市場和B股市場不同的投資行為不應該用統(tǒng)一的一般資產(chǎn)定價模型來解釋;其次，由于B股市場表現(xiàn)出強烈的“羊群行為”，因此，資產(chǎn)組合多樣性策略可能并不像在其它不具有“羊群行為”的市場中的表現(xiàn)一樣有效。這些結(jié)果應引起擬投資中國股票市場的外國基金管理者們的注意?？偟膩碚f，中國股票市場在過去二十年中信息披露的質(zhì)量在不斷提高，中國股票市場已有的以及正在經(jīng)歷的改革已經(jīng)取得了預想的效果。這也說明了中國政府可以通過選定某特征的股票作為目標市場，并在一定的市場條件下更好地規(guī)制股票市場。

(責任編輯:周智立)