長期遺留下來的多頭管理問題，是阻礙債券市場快速發(fā)展的重要原因

全國多龍治水、分而治之的債券市場，有望實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián)。

3月29日，金融街威斯汀酒店的聚寶廳，一場由監(jiān)管層和債券發(fā)行人參加的研討座談會(huì)如期召開。一些大型央企的代表和民營企業(yè)代表悉數(shù)到場。

本次會(huì)議由債券市場發(fā)展調(diào)研小組發(fā)起，該小組是服務(wù)于今年召開的全國金融工作會(huì)議的調(diào)研機(jī)構(gòu)之一，由人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合牽頭，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委均參與其中。加快債券市場改革發(fā)展，是籌劃中的全國金融工作會(huì)議的15個(gè)重大課題之一。

即將召開的全國金融工作會(huì)議上，決策層希望“理順債券管理體制，完善市場體系，明確場內(nèi)市場、場外市場定位，加快建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，提高市場效率，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制”。這意味著割裂數(shù)年、多頭發(fā)展的債券市場可能達(dá)成統(tǒng)一。

為形成可供高層參考的決策意見，知情人士透露，債券市場發(fā)展小組正在密集召開會(huì)議，除了這次召集的發(fā)行人會(huì)議之外，調(diào)研小組還要分別召集市場成員、中介機(jī)構(gòu)等座談。

“整個(gè)3月份以來，幾乎就按照平均一周一次會(huì)議的頻率在推進(jìn)調(diào)研。下一步還要去上海?！痹撝槿耸勘硎?。

債券市場與股票市場構(gòu)成了直接融資的兩大市場，債券市場的發(fā)展水平?jīng)Q定著企業(yè)進(jìn)行直接融資的效率和成本。大力發(fā)展債券市場，不僅有助于直接融資和間接融資的平衡，降低企業(yè)過度依賴間接融資的扭曲格局，而且利于降低企業(yè)融資成本，控制銀行業(yè)的信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)。

但多年來，中國的融資結(jié)構(gòu)過于依賴信貸這一間接融資工具，而直接融資的債券市場發(fā)展并不樂觀。

2009年全年間接融資總量為9.6萬億元，發(fā)改委財(cái)金司司長徐林曾表示，今年我國直接融資可能達(dá)到2萬億元左右的規(guī)模，直接融資占整體融資額約17%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家50%的平均水平。

歷史遺留下來的“多頭管理”體制，是阻礙中國債券市場發(fā)展的重要原因。

盡管本質(zhì)上沒有區(qū)別，但中國的債券市場卻分為銀行間市場和交易所市場，前者是由央行監(jiān)管，后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。從審批主體看，短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債等由交易商協(xié)會(huì)管理，屬于央行的監(jiān)管范圍;而企業(yè)債、市政債則是由發(fā)改委審批，其發(fā)債主體多為大型央企;上市公司在交易所市場發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債和可分離公司債等，則由證監(jiān)會(huì)審核。

這種人為割裂的債券市場，不僅造成市場的重復(fù)建設(shè)，而且多頭審批人為加大了企業(yè)的發(fā)債成本。

某券商固定收益部人士指出，根據(jù)債券主管部門的不同，對(duì)發(fā)債企業(yè)評(píng)級(jí)的要求也不同，發(fā)債企業(yè)需要準(zhǔn)備的材料也不一樣。如此則操作繁瑣，成本高。

由于兩大債券市場的投資主體、審批標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)債主體截然不同，導(dǎo)致銀行間市場和交易所市場發(fā)展極不平衡。央行發(fā)布的《2009金融市場運(yùn)行情況》顯示，截至2009年末，債券市場債券托管總額(不含央票托管量)達(dá)13.3萬億元，其中，銀行間市場債券托管額為13萬億元，占據(jù)絕對(duì)份額。

為打破這種人為割裂造成的債券市場發(fā)展落后及不平衡狀況，2007年，在第三次全國金融工作會(huì)議上，“加快推進(jìn)銀行間債券市場和交易所市場互相連通”被著重提出，但至今收效甚微。

難以彌合的根本原因在于部門利益之爭。分與合的背后，不涉及技術(shù)障礙，僅是審批與監(jiān)管權(quán)的重新劃分。

2009年1月19日，齟齬多年的債市互聯(lián)有了局部進(jìn)展。是日，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易的試點(diǎn)。

但由于權(quán)力設(shè)置不對(duì)等，銀行進(jìn)入的實(shí)質(zhì)進(jìn)展有限。一方面，作為銀行間市場市場交易主體的商業(yè)銀行則認(rèn)為交易所市場容量小、品種不夠豐富，缺乏進(jìn)場的動(dòng)力;另一方面，商業(yè)銀行進(jìn)入后，并沒有獲得主承銷商資格，這意味著銀行并沒有取得該市場主導(dǎo)權(quán)，而主要是個(gè)投資者。

本應(yīng)充當(dāng)主要融資工具的債市，遲遲不能挑起中國市場的直接融資重任，除了多頭管理外，發(fā)債門檻過高，也是原因之一。

理順債券市場發(fā)展，更多不是技術(shù)問題，而是觀念作祟。