期盼“五一”期間出臺(tái)利好政策的投資者或許會(huì)很失望，節(jié)前的連續(xù)下跌，沒有減緩調(diào)控政策的出臺(tái)，5月3日央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)點(diǎn)。

盡管頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但并未抵消加息預(yù)期，相反，預(yù)期反而更為強(qiáng)烈。日前，渣打銀行在舉行的二季度全球經(jīng)濟(jì)展望會(huì)上表示：中國央行將在二季度內(nèi)加息兩次，每次加息幅度在27個(gè)基點(diǎn)，以提前應(yīng)對將在今年5、6月份達(dá)到峰值的CPI數(shù)據(jù)。

呼之欲出的二季度加息對于各行業(yè)來講將是不小的沖擊。

我們認(rèn)為，對于上市公司，影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，最直接的影響是提高企業(yè)資金成本，增加了利息等財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出，特別是對于資金密集型行業(yè)或資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)；其次，對部分行業(yè)業(yè)務(wù)收入及成本，或需求產(chǎn)生一定的影響，如銀行、房地產(chǎn)、汽車、融資租賃的機(jī)械設(shè)備等，并波及下游相關(guān)行業(yè)；此外，加息將導(dǎo)致投資資金必要回報(bào)率的提高，并降低企業(yè)估值，同時(shí)也影響投資者在不同資產(chǎn)間的配置，銀行存款回流可能增加，對股市有不利影響。

我們測算，如果央行加息，對上市公司今年的業(yè)績和利潤總額影響不大。以2009年為例，統(tǒng)計(jì)顯示，2009年末全部A股平均有息負(fù)債率為48.78%，加息27個(gè)基點(diǎn)對全年利潤總額的影響只有0.85%。但是，如果由此進(jìn)入加息周期，將會(huì)顯著影響上市公司明年的利潤總額。

銀行：超預(yù)期增長

日前，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整引發(fā)市場對加息更強(qiáng)烈的預(yù)期，我們也并不排除在流動(dòng)性未得到有效控制、依然沖動(dòng)放貸的情況下，央行進(jìn)一步采取加息的調(diào)控手段的可能。

目前，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債“短存長貸”（即存款活期化和貸款長期化）的趨勢仍將持續(xù)，而在滿足存貸比要求的背景下，這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)顯然更適應(yīng)于加息周期。

從加息的效果看，加息有望使銀行業(yè)凈息差得到進(jìn)一步改善。一方面，伴隨通脹的預(yù)期，資金市場利率有望上升，主要體現(xiàn)于同業(yè)拆借收益率、債券投資收益率的提升；另一方面，在加息預(yù)期下，銀行的資金面將從寬裕轉(zhuǎn)向相對緊張，屆時(shí)銀行的資產(chǎn)定價(jià)能力將得到提升。

除此之外，我們認(rèn)為，對稱加息的可能性最大，這樣既可以管控CPI，又可以控制新增信貸規(guī)模。不對稱加息主要是指貸款加息幅度小于存款的情況，這種可能性是出于對銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

我們對加息對銀行業(yè)凈息差的影響進(jìn)行分析，在基本假設(shè)下，從對稱加息、不對稱加息兩個(gè)角度綜合考慮。

對銀行而言，若央行采用對稱加息提高定期存款利率及貸款利率0.27%，預(yù)計(jì)上市銀行平均凈息差將達(dá)到2.37%，較2009年上升約0.3%。

若考慮非對稱性加息，存款利率提升27個(gè)基點(diǎn)，貸款利率提升54個(gè)基點(diǎn)的情景下，預(yù)計(jì)上市銀行平均凈息差將達(dá)到2.93%，較2009年上升約0.4%。同時(shí)，在連續(xù)加息政策刺激下，不排除凈息差進(jìn)一步恢復(fù)到2007年初的息差水平，從而有望帶來銀行業(yè)績的超預(yù)期增長。

保險(xiǎn)：短期偏負(fù)面，長期利好

加息將導(dǎo)致債券收益率和銀行存款利率上行有望增厚保險(xiǎn)公司投資能力。以長遠(yuǎn)的眼光看保險(xiǎn)股，加息構(gòu)成利好因素。

保險(xiǎn)公司受益于持續(xù)的加息周期的原因在于：加息不僅能增加保險(xiǎn)公司存款和債券的利息和債息收入，更重要的是，壽險(xiǎn)公司可以據(jù)此來提高未來投資收益率的假設(shè)，從而大幅提升其內(nèi)含價(jià)值和評估價(jià)值。

不過，需要關(guān)注的是，短期來看，加息將對保險(xiǎn)業(yè)構(gòu)成偏負(fù)面的影響。由于2010年保險(xiǎn)公司將實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中一個(gè)非常重要的變化是準(zhǔn)備金評估利率實(shí)現(xiàn)了市場化，由原來固定的、與市場利率無關(guān)的利率改為與市場利率掛鉤的利率。

由于以前利率變化只影響存量資產(chǎn)，而不影響存量負(fù)債，因?yàn)樵u估利率不受市場利率的影響。現(xiàn)在利率的變化將影響到傳統(tǒng)險(xiǎn)的評估利率從而影響到存量準(zhǔn)備金的調(diào)整，加息對保險(xiǎn)公司負(fù)債的影響開始顯現(xiàn)。將存量資產(chǎn)和負(fù)債的影響綜合來看，利率上行帶來的存量資產(chǎn)下降超過了存量負(fù)債的下降。

因此，如果將存量和增量資產(chǎn)（主要是浮動(dòng)利率資產(chǎn)如協(xié)議存款、1年內(nèi)到期的債權(quán)等）綜合考慮的話，我們認(rèn)為加息對保險(xiǎn)公司的短期影響是偏負(fù)面。不過，如果是一個(gè)長期的加息周期（例如超過3 年），那么評估利率明顯上行將會(huì)使準(zhǔn)備金明顯減少，那時(shí)的正面影響將會(huì)較為顯著。

房地產(chǎn)：加息很受傷

雖然，央行加息的靴子遲遲未落下，但其對房地產(chǎn)行業(yè)的影響頗深。

首先是對市場需求方面的影響，加息無疑將增加貸款購房者的還款壓力。不過加息對購房者而言實(shí)際增加的還款壓力不算，對未來繼續(xù)加息的擔(dān)憂所造成的心理預(yù)期的影響可能會(huì)更大一些。

根據(jù)我們的計(jì)算，按目前五年期以上貸款5.94%的水平，如果加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，一筆20年期100萬元的按揭貸款在加息后每月增加的償還金額是159元，增加的比例是2.24%。

另一方面是對房地產(chǎn)開發(fā)商的影響，加息直接增加了其財(cái)務(wù)費(fèi)用。由于行業(yè)特點(diǎn)所致，房地產(chǎn)開發(fā)類企業(yè)的資金壓力普遍較大、資產(chǎn)負(fù)債率普遍在60%以上。

以行業(yè)龍頭萬科為例，2009年末的資產(chǎn)負(fù)債率是67%，貸款余額是186.91億元，假設(shè)其2010年度平均貸款余額是295億元，如果加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，則相應(yīng)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用是7965萬元，預(yù)計(jì)2010年能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤73億元，則扣除所得稅后加息對凈利潤的影響是0.82%。

雖然加息對其直接影響并不大，但無疑加重行業(yè)負(fù)擔(dān)。相對而言，中小開發(fā)商面臨的資金困境相對更加嚴(yán)峻。

周期性行業(yè)多數(shù)受損

對于鋼鐵、建材、有色金屬、電力、機(jī)械、煤炭等周期性行業(yè)來說，加息都會(huì)對其造成一定的負(fù)面影響。

目前，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，有色金屬需求持續(xù)回升，同時(shí)伴隨著價(jià)格的高漲。而對金屬價(jià)格走勢不利的因素主要包括房地產(chǎn)調(diào)控、加息、開征資源稅等不確定因素。

在面臨的諸多不確定因素中，加息預(yù)期或許才是一個(gè)短期沖擊較大的因素。我們通過對2004年以來央行加息周期進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)加息并不一定導(dǎo)致有色價(jià)格下跌。加息對金屬價(jià)格的影響偏短期，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)向好的大環(huán)境下金屬價(jià)格不會(huì)輕易改變其運(yùn)行方向。

但如果進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的加息過程，將影響國內(nèi)固定資產(chǎn)投資速度，從而金屬的需求將出現(xiàn)一定幅度放緩，并進(jìn)一步影響金屬價(jià)格。

以鋼材為例，今年一季度，國內(nèi)各主要品種鋼價(jià)已上漲1000元/噸左右。同時(shí)一季度國內(nèi)主要大中型鋼企利潤在66億元左右。而隨著鋼鐵成本的繼續(xù)增加，以及高價(jià)位下下游接受力度的逐步減弱，二季度國內(nèi)鋼材價(jià)格上漲動(dòng)力明顯被壓縮，二季度鋼企虧損面可能會(huì)有所擴(kuò)大。

在此背景下，一旦加息從幕后走向臺(tái)前，無疑將加劇鋼企的成本壓力，對鋼企影響負(fù)面。此外，眾所周知，鋼鐵產(chǎn)品近70%的需求來自于建筑和機(jī)械行業(yè)，因而鋼鐵產(chǎn)品的需求具有典型的投資拉動(dòng)型的特點(diǎn)。

央行如果持續(xù)加息將會(huì)降低資金的投資回報(bào)率，對固定資產(chǎn)投資的增速將產(chǎn)生抑制作用，進(jìn)而會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)降低鋼鐵的需求增速。因此，我們認(rèn)為，無論是短期還是長期，加息對鋼企造成的影響都是負(fù)面的。

作為資本密集型行業(yè)，.電力行業(yè)通常資產(chǎn)負(fù)債率較高，最新季報(bào)統(tǒng)計(jì)，電力公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為71.17%左右，在81家申萬二級行業(yè)分類中高居第6位，因此加息將直接影響到電力上市公司利息費(fèi)用增加，經(jīng)測算，如果長、短期貸款利率分別提高27個(gè)基點(diǎn)，則預(yù)計(jì)年電力行業(yè)平均每股收益相對下降約0.02元，整體來看，2010年每股收益影響6.13%，因此可見，加息導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加對電力板塊的盈利能力影響不算太大。