“我們一直在等落地的鞋子，結(jié)果等到卻是第三只襪子”。加息已成為市場(chǎng)中的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。5月3日，央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而市場(chǎng)預(yù)期的加息卻遲遲未見蹤影。

目前，市場(chǎng)上關(guān)于何時(shí)加息的討論不絕于耳，但其實(shí)這并非最重要的問題。我們認(rèn)為，市場(chǎng)更為值得關(guān)注的，應(yīng)該是中國(guó)究竟為什么要加息，以及此次加息是不是預(yù)示著新一輪加息周期的到來問題。

實(shí)際上，通貨膨脹也好，人民幣升值也罷，甚至是美國(guó)的加息，都不是促成中國(guó)政府加息的最主要原因，對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，才是加息的最根本原因。而此輪加息如果啟動(dòng)，將標(biāo)志著新一輪加息周期的來臨，其影響結(jié)果更值得關(guān)注。

加息原因討論需看清本質(zhì)

有時(shí)，市場(chǎng)對(duì)一些現(xiàn)象的關(guān)注程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)本質(zhì)的關(guān)注，當(dāng)下關(guān)于加息話題的討論，就是這樣的。

盡管目前對(duì)加息的討論尤為激烈，但就討論的話題來看，討論最多的莫過于什么時(shí)間加息，以及加息的幅度會(huì)如何。

我們認(rèn)為，與討論加息的時(shí)間和幅度比較起來，討論為什么要加息才是最為重要的。因?yàn)閷?duì)于投資者來說，我們關(guān)注任何一個(gè)政策的變動(dòng)，其實(shí)是要通過政策的變動(dòng)來了解經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)和趨勢(shì)，從而來指導(dǎo)我們的投資決策。同樣，對(duì)于加息來說，我們應(yīng)該看到的是，眾口一詞說要加息的背景下，促使決策層加息的根本動(dòng)力是什么。

目前關(guān)于“為什么加息”的討論，多集中在通脹壓力、人民幣升值乃至美國(guó)加息上，而我們比較贊同的一種觀點(diǎn)是，無論是美國(guó)加息的影響，還是人民幣升值的預(yù)期，抑或是同樣被市場(chǎng)熱議的溫和通脹的來臨，都不是促成管理層加息的根本原因。

首先，就中美加息關(guān)系來看，兩者并無時(shí)間上環(huán)環(huán)相扣的密切聯(lián)系。

回顧2005年以來的中美利率走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)，在2006年4月份中國(guó)開啟新一輪加息周期的時(shí)候，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了加息周期的尾聲，而且，在2007年下半年的時(shí)候，美國(guó)進(jìn)入了降息周期，當(dāng)時(shí)中國(guó)的利率則是不降反升，繼續(xù)保持的加息的態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然，從技術(shù)形態(tài)走勢(shì)以及在更大的時(shí)間范圍內(nèi)來看的話，在美國(guó)利率變動(dòng)之后，時(shí)隔一年或者更長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)的利率也會(huì)有相應(yīng)的變化，比如，2007年下半年美國(guó)降息之后，中國(guó)則在2008年底的時(shí)候，也開始進(jìn)入降息周期，但這也難以證明，中美利率之間的相關(guān)性，我們更傾向于認(rèn)為，這是在全球化的今天，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)趨同化，而各國(guó)的利率的變動(dòng)，均是基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)來調(diào)整的，而不是它國(guó)的利率變動(dòng)。

其次，就加息與人民幣匯率之間的關(guān)聯(lián)度而言，兩者也并無直接聯(lián)系。

同樣，回顧上一輪加息周期，可以發(fā)現(xiàn)，在這輪加息周期中，伴隨著的是人民幣強(qiáng)勁的升值勢(shì)頭。上一輪加息周期是在2006年~2008年間，在這之前的2005年7月份，人民幣已開始升值，而且這一勢(shì)頭一直延續(xù)到2008年中期，也就是貫穿了整個(gè)加息周期始終。統(tǒng)計(jì)顯示，在2006年至2008年的加息周期中，人民幣兌美元中間價(jià)從8.07降至6.8左右，降幅高達(dá)16%。這表明在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣的升值和利率上調(diào)并不矛盾，升值的情況下，同樣也會(huì)加息。

第三，盡管目前市場(chǎng)上一談及加息，勢(shì)必會(huì)提及通脹，但實(shí)際上，通脹也并非促成加息的關(guān)鍵因素。

實(shí)際上，回顧2004年的CPI水平，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年通脹程度已經(jīng)比較高了，全年維持在2.1%以上，且在6月~9月間達(dá)到了5%以上，并在7月和8月兩個(gè)月均達(dá)到5.3%，這一數(shù)值已是自2000年以來CPI的最高值。但在整個(gè)2004年間，央行僅在10月29日上調(diào)一年期存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，此外再無加息的舉措?？梢?，通脹水平和加息與否也并無直接關(guān)聯(lián)。

經(jīng)濟(jì)過熱才是根源

2004年的高通脹背景下，央行卻僅加息一次，這其中，有著客觀的原因。

一個(gè)重要的原因就是在2004年里，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度控制在10%左右，并未形成經(jīng)濟(jì)過熱的態(tài)勢(shì)，所以，盡管物價(jià)創(chuàng)下歷史新高，但整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下，一定的通脹，管理層采取了容忍的態(tài)度，而不是用加息來遏制。

同樣，2006年4月份加息周期開啟時(shí)，中國(guó)的GDP增速已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度在10%以上，所以，盡管2006年全年的CPI增速大部分徘徊在2%以下，僅在年底達(dá)到2.8%，但央行還是在4月份決定加息，來防止經(jīng)濟(jì)過熱帶來的不良后果。

或許，上述正反兩方面的事實(shí)清楚的表明，經(jīng)濟(jì)增速才是促成管理層加息與否的根本原因。

同樣，今年以來逐漸強(qiáng)化的加息預(yù)期，恰恰也是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱的苗頭不斷出現(xiàn)。

今年一季度，GDP增速由去年四季度的8.7%突升至11.9%，盡管這一數(shù)據(jù)并不意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱，但是月度增幅的環(huán)比差距，使得管理層不得不擔(dān)憂，未來若保持同樣同比增勢(shì)的話，經(jīng)濟(jì)過熱難以避免。所以，防止經(jīng)濟(jì)過熱已經(jīng)成為管理層的重點(diǎn)工作。

實(shí)際上，近期央行的一系列舉措，包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)行1240億元央票，其目的也都在于回收流動(dòng)性，防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱。盡管5月3日的上調(diào)準(zhǔn)備金率動(dòng)作，使得加息的時(shí)間表有向后推遲的跡象，5月份加息的可能性在降低，但是加息的腳步依然在漸行漸近。

野村證券研究認(rèn)為，中國(guó)央行最遲6月份加息27個(gè)基點(diǎn)，并在下半年再分別兩次加息27個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)三季度會(huì)再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將上升至17.5%，中小金融機(jī)構(gòu)上升至15.5%。

中投證券首席宏觀分析師魏鳳春也認(rèn)為，中國(guó)會(huì)在美國(guó)之前進(jìn)入加息周期，由于5月份CPI會(huì)超過3%，甚至達(dá)到3.5%，所以加息的節(jié)點(diǎn)也會(huì)在6月份。

新加息周期即將來臨

目前，有觀點(diǎn)認(rèn)為，二季度或有的加息并不是加息周期的開始，理由是，消費(fèi)的增速還達(dá)不到過熱的程度，而投資的增速也在下滑，信貸的控制也在持續(xù)推進(jìn)，所以，持續(xù)性加息的因素并不具備，二季度或有加息，也將是一次偶然性事件。

這一觀點(diǎn)看似有道理，實(shí)則是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)不全面，在上一輪加息周期開始之初，市場(chǎng)上也有同樣的聲音，認(rèn)為2006年連續(xù)兩次的加息，并不代表加息周期的到來，當(dāng)然，這一觀點(diǎn)被后來接連不斷的加息事實(shí)所擊敗，相信當(dāng)前市場(chǎng)上的一些質(zhì)疑，最終也會(huì)和上一輪加息周期一樣，被加息的事實(shí)所擊敗，因?yàn)楫?dāng)前無論是數(shù)據(jù)層面還是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)層面，過熱的跡象已經(jīng)比較明顯。

首先，一季度的GDP增速達(dá)到了11.9%，而去年四季度僅為8.7%，表明在經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)中，經(jīng)濟(jì)增速加快較為明顯，而鑒于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的連續(xù)性較強(qiáng)，未來這一強(qiáng)勁增勢(shì)有望得到保持，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

其次，經(jīng)濟(jì)過熱與否，并不能只看出口投資和消費(fèi)三駕馬車是否都處于快速增長(zhǎng)中，還要看流動(dòng)性。4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，天量信貸進(jìn)入市場(chǎng)，房?jī)r(jià)飆升，物價(jià)飛漲，經(jīng)濟(jì)過熱且不均衡增長(zhǎng)的信號(hào)已經(jīng)很明顯了。而且，近期央行公布了其測(cè)算的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能缺口情況，已經(jīng)處于12年來的高位，產(chǎn)能缺口的高位運(yùn)行，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度超過了其自然的經(jīng)濟(jì)增速，過熱苗頭再一次出現(xiàn)。

再次，一般的規(guī)律是，投資過熱之后，往往會(huì)出現(xiàn)物價(jià)的上漲，而目前我國(guó)的物價(jià)水平已經(jīng)持續(xù)上漲并接近通脹區(qū)間，表明投資增速已經(jīng)經(jīng)歷了過熱，所以即便是今年投資增速有所下滑，也是過熱之后的自然回調(diào)，而且，相信今年的投資增速下滑幅度不會(huì)太大，為未來的經(jīng)濟(jì)局部過熱埋下伏筆。

經(jīng)濟(jì)過熱的背景下，一旦開閘加息，就標(biāo)志著新一輪的加息周期的到來。這也是為什么央行對(duì)加息較為謹(jǐn)慎，所以暫時(shí)更多的是采取數(shù)量型的工具，如存款準(zhǔn)備金率以及央票等來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的原因所在。

盡管管理層謹(jǐn)慎有加，但是市場(chǎng)對(duì)加息與否以及加息的時(shí)點(diǎn)看法都比較一致，即二季度加息的可能性最大，并具體到6月份將會(huì)加息。

當(dāng)然，盡管新一輪加息周期即將到來，但是投資者無需過分擔(dān)憂，因?yàn)閺臍v史上的規(guī)律來看，加息對(duì)股市的影響并不大。而就今年股市的走勢(shì)來看，震蕩市將是大基調(diào)，而連續(xù)的加息在情緒上會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定的影響，但不會(huì)改變市場(chǎng)的大勢(shì)。

而就加息對(duì)各行業(yè)的影響來看，最明顯的是銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)，預(yù)計(jì)銀行在加息影響下將現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，而保險(xiǎn)業(yè)則是短期偏負(fù)面，長(zhǎng)期利好，加息對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的不利影響則較為深遠(yuǎn)。