股指期貨剛剛上市兩個(gè)多月，境內(nèi)投資者還沒(méi)有完全熟悉這塊新業(yè)務(wù)的玩法。此時(shí)，引進(jìn)富有經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際投行來(lái)參與境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，是否會(huì)引狼入室

在不久前結(jié)束的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話上，中美雙方作出了允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的決定。消息一出，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈。郎咸平再次拋出驚人觀點(diǎn):一旦允許外資券商成為交易所會(huì)員，我們離大衰退前的日本只差半步。經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)也發(fā)博文，指出讓外資進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)給A股帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。而著名獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠的觀點(diǎn)卻很平淡:外資進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，還不知道是哪年哪月的事情，更何況，中國(guó)的價(jià)值觀、投資理念、金融市場(chǎng)，都不會(huì)輕易受到外資的影響。

境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)剛剛上市兩個(gè)多月，A股在此期間一路下跌，無(wú)論A股下跌是否與股指期貨上市有直接的關(guān)系，都讓廣大投資者對(duì)股指期貨心存余悸。此時(shí)，再讓外資參與境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，是否會(huì)給A股雪上加霜?

《新財(cái)經(jīng)》邀請(qǐng)了中信建投期貨金融衍生品部負(fù)責(zé)人祝強(qiáng)、中證期貨首席金融期貨研究員劉賓、獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲，探討外資參與股指期貨對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的影響。

引入外資是大勢(shì)所趨

《新財(cái)經(jīng)》:在這一輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，中美雙方作出了允許QFII進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的決定。您對(duì)這件事怎么看?

皮海洲:從資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，境內(nèi)股市必將成為國(guó)際化的市場(chǎng)，對(duì)外開(kāi)放是一種必然，QFII進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)也是大勢(shì)所趨。

但是，QFII進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，應(yīng)該在股指期貨市場(chǎng)發(fā)育比較成熟的時(shí)候，現(xiàn)階段進(jìn)入未免為時(shí)過(guò)早。不過(guò)，在中美雙方對(duì)此事達(dá)成的協(xié)議措詞上還是有回旋余地的，即中國(guó)將在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許QFII投資股指期貨產(chǎn)品?！霸趯徤鞅O(jiān)管的基礎(chǔ)上”的前提條件表述，可以理解為可能延緩QFII參與股指期貨，或者盡可能將QFII參與股指期貨的規(guī)?？刂圃谝欢ǚ秶鷥?nèi)。

劉 賓:從客觀方面分析，按照中國(guó)加入世貿(mào)組織的承諾，中國(guó)政府在2006 年底取消外資投資金融業(yè)的股權(quán)、地區(qū)和數(shù)量上的限制。目前，外資銀行、券商、保險(xiǎn)公司、投資銀行等金融企業(yè)大多數(shù)都已經(jīng)在中國(guó)設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。而QFII在2003年7月9日就進(jìn)入了境內(nèi)證券市場(chǎng)，六年多以來(lái)運(yùn)行較為平穩(wěn)，也沒(méi)有對(duì)境內(nèi)證券市場(chǎng)帶來(lái)明顯的沖擊。

另外，歐美市場(chǎng)為改善長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)貿(mào)易的逆差狀況，一直要求中國(guó)加快開(kāi)放金融市場(chǎng)。當(dāng)然，在本次中美對(duì)話上，美國(guó)減弱了要求中國(guó)減少補(bǔ)貼或升值以減緩貿(mào)易逆差的呼聲，也就換來(lái)了美國(guó)資金進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的籌碼，表達(dá)了美國(guó)希望更多介入到境內(nèi)資本市場(chǎng)的愿望。這也是在為美國(guó)投行在中國(guó)爭(zhēng)取更公平的待遇，希望借此減少Q(mào)FII在境內(nèi)證券市場(chǎng)的單邊操作風(fēng)險(xiǎn)。

從主觀方面分析，境內(nèi)資本市場(chǎng)起步較晚，在各種制度方面明顯落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。因此，通過(guò)適度放開(kāi)市場(chǎng)，有利于引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和平衡市場(chǎng)的力量，以期未來(lái)爭(zhēng)奪更多的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。

祝 強(qiáng):QFII只是市場(chǎng)的一個(gè)主體，這個(gè)主體的加入如果有助于完善和優(yōu)化境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，那么，QFII參與股指期貨就是有益的。從韓國(guó)等股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，外資的加入能夠起到完善投資者結(jié)構(gòu)的作用，能加速促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。

美國(guó)無(wú)利不起早

《新財(cái)經(jīng)》:境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)才剛剛起步，在這個(gè)時(shí)候引入QFII，您認(rèn)為時(shí)機(jī)是否成熟?

皮海洲:我不贊成現(xiàn)階段就放行QFII參與股指期貨交易，畢竟目前境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的水太淺，根本容納不了QFII這樣的蛟龍。

今年6月9日，中金所召集30家期貨公司召開(kāi)“股指期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”，討論了如何規(guī)范股指期貨的交易行為，為防范過(guò)度投機(jī)行為，不僅要將單個(gè)客戶日內(nèi)交易量限制在500手以內(nèi)，同時(shí)提高過(guò)度投機(jī)客戶的手續(xù)費(fèi)率至不低于交易所2倍水平，也就是萬(wàn)分之一(目前滬深300股指期貨合約交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)五);如果這一措施仍然不能有效抑制該客戶的投機(jī)行為，那么，下一步就是提高其保證金比例，或?qū)⑻岣咧?0%(目前最低交易保證金為合約價(jià)值的12%)。從這次座談會(huì)上反映出來(lái)的情況看，目前的境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)甚至連交易規(guī)則都是不成熟的，應(yīng)該說(shuō)還處于“試驗(yàn)田”階段。所以，根本就不應(yīng)該讓QFII現(xiàn)在進(jìn)入。

而且，與境內(nèi)股指期貨不成熟相對(duì)應(yīng)的是，境內(nèi)投資者也不成熟。而QFII在股指期貨市場(chǎng)卻是老手。在這種多空博弈中，境內(nèi)投資者根本不是QFII的對(duì)手，QFII將玩弄境內(nèi)投資者于股掌之間，最終成為QFII的盤中餐。

祝 強(qiáng):從韓國(guó)等股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，外資的加入能夠起到完善投資者結(jié)構(gòu)的作用，但這里有一個(gè)必要條件，就是監(jiān)管要到位。盡管境內(nèi)股指期貨才剛剛起步，但我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)十分豐富了，現(xiàn)有的監(jiān)管體制能夠?qū)FII參與股指期貨進(jìn)行有效的監(jiān)管。

劉 賓:QFII自2003年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，期間最高額度超過(guò)300億美元，近年有所下降。如果按照境內(nèi)基金參與套保的比例推算，QFII最高可持有約116億人民幣的多頭和232億人民幣的空頭，這對(duì)于目前每天3000多億人民幣的成交額來(lái)說(shuō)規(guī)模不算太大。

盡管境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)才剛剛起步，但循序漸進(jìn)地引進(jìn)外資力量是符合市場(chǎng)需求的。對(duì)于QFII的資金力量也不必妖魔化，在政策和市場(chǎng)的雙重作用下，QFII資金影響有限。長(zhǎng)期看利大于弊，只是隨著開(kāi)放程度的擴(kuò)大，對(duì)于監(jiān)管層的考驗(yàn)也越大。綜合分析，中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的道路是任何力量都無(wú)法阻擋的，股指期貨的推出對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)具有劃時(shí)代的意義，只要管理層的制度建設(shè)和投資者的理念不斷完善，就能使境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)快速發(fā)展。

《新財(cái)經(jīng)》:美國(guó)這次急切地讓外資進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，您認(rèn)為有什么樣的目的?

皮海洲:正所謂“天下熙熙，皆為利來(lái);天下攘攘，皆為利往”。作為國(guó)際舞臺(tái)上的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，美國(guó)人與QFII顯然不會(huì)是“活雷鋒”。目前有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨市場(chǎng)需要各種各樣的參與者，QFII是不可或缺的一個(gè)角色。甚至用“鲇魚效應(yīng)”來(lái)說(shuō)明，即漁民為了避免沙丁魚在運(yùn)輸途中窒息死去，將沙丁魚的天敵——鲇魚，與沙丁魚放在一起，鲇魚進(jìn)入魚槽后，便四處游動(dòng)。沙丁魚十分緊張，四處躲避，游動(dòng)加速，存活率大大提高。QFII就像“鲇魚”，它將有助于境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。一個(gè)市場(chǎng)如果只有新進(jìn)入者，而沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)豐富的人是不利于市場(chǎng)發(fā)展的。成熟的市場(chǎng)參與者對(duì)新進(jìn)入者會(huì)有教育促進(jìn)作用，使得市場(chǎng)更成熟、理性。

但是，從QFII進(jìn)入境內(nèi)股市若干年來(lái)的表現(xiàn)看，QFII并沒(méi)有起到讓市場(chǎng)更成熟、更理性的作用，相反其劣跡倒是在境內(nèi)市場(chǎng)留下了一章又一章。

美國(guó)之所以急切讓QFII進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，最直接的目的就是為利而來(lái)，正如中國(guó)的老話所言:無(wú)利不起早。正因?yàn)槟壳熬硟?nèi)股指期貨市場(chǎng)不成熟，所以，QFII進(jìn)入股指期貨很容易混水摸魚，更容易鉆政策與監(jiān)管的漏洞，也更容易擊敗境內(nèi)投資者，從中漁利。高盛在境內(nèi)資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，也許更能說(shuō)明問(wèn)題。而QFII進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，就是要做股指期貨市場(chǎng)中的高盛，成為中國(guó)財(cái)富的掠奪者。

祝 強(qiáng):金融業(yè)是美國(guó)的強(qiáng)項(xiàng)，參與境內(nèi)股指期貨更能發(fā)揮其在金融業(yè)上的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，外資進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，也意味著中國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，其對(duì)中國(guó)金融的戰(zhàn)略布局也多了一個(gè)工具。

會(huì)加劇股市波動(dòng)

《新財(cái)經(jīng)》:QFII投資境內(nèi)股指期貨后，對(duì)境內(nèi)股市會(huì)有什么樣的影響?國(guó)際投行會(huì)不會(huì)給境內(nèi)股市帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?

祝 強(qiáng):目前，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資股指期貨相關(guān)規(guī)則征求意見(jiàn)稿》中規(guī)定，QFII參與股指期貨只能從事套期保值交易，在任何交易日日終，其持有期指合約價(jià)值不得超過(guò)其投資額度;在任何交易日日內(nèi)，其交易的期指合約價(jià)值不得超過(guò)其投資額度(投資額度指QFII獲得國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)并實(shí)際匯入的投資本金金額)。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年3月底，外管局已累計(jì)向88家QFII發(fā)放總計(jì)170.7億美元投資額度。目前看來(lái)，QFII整體的額度不大，而我們的監(jiān)管又是相當(dāng)嚴(yán)厲的，估計(jì)QFII操縱市場(chǎng)的難度較大。

當(dāng)然，QFII參與股指期貨將有助于A股市場(chǎng)逐步融入國(guó)際市場(chǎng)，QFII在國(guó)際市場(chǎng)有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，將給境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)帶來(lái)新的投資理念和方法。

在目前的境內(nèi)資本市場(chǎng)上，一些本土券商如中金等對(duì)市場(chǎng)的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際投行，所以，我認(rèn)為國(guó)際投行給境內(nèi)股市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是很小的。

劉 賓:對(duì)A股有幾方面影響:第一，股指期貨對(duì)于境內(nèi)投資者是一個(gè)全新的市場(chǎng)，但國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟，QFII的參與，可以為境內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)成熟的投資理念和先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。第二，引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者，更能完善境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，更好地提高股指期貨的定價(jià)效率，起到指引市場(chǎng)的作用。第三，可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提高境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)爭(zhēng)力。

但是，由于境內(nèi)投資者缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，外資進(jìn)入初期，境內(nèi)投資者將處于較大的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。而且，在外資介入的情況下，由于目前流動(dòng)性還不足，可能會(huì)加大期現(xiàn)市場(chǎng)的波動(dòng)。

皮海洲:股指期貨自4月16日推出后，境內(nèi)股市一直處于下跌狀態(tài)。為此，投資者乃至分析人士都把股市下跌的責(zé)任歸到股指期貨頭上。盡管這種觀點(diǎn)不并準(zhǔn)確，但股指期貨對(duì)境內(nèi)股市的助跌作用還是客觀存在的。而QFII進(jìn)入股指期貨以后，股指期貨對(duì)境內(nèi)股市的波動(dòng)將進(jìn)一步加劇。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，QFII的總體規(guī)模有限，不足以操縱股指期貨與境內(nèi)股市。但是，QFII對(duì)境內(nèi)股市及股指期貨的操縱，不只是憑借其資金實(shí)力來(lái)完成的，還可以通過(guò)嘴巴乃至外圍因素來(lái)完成。比如，通過(guò)投行的大肆唱空或唱多來(lái)操縱市場(chǎng);通過(guò)與高層的親密接觸來(lái)影響高層出臺(tái)政策，干預(yù)市場(chǎng)達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的;還可以通過(guò)對(duì)H股的拉抬與打壓直接影響A股權(quán)重股的價(jià)格走勢(shì)，達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的。而這種操縱市場(chǎng)的手法顯然是更高級(jí)的，是目前的法律法規(guī)所難以約束的。

聯(lián)合監(jiān)管非常必要

《新財(cái)經(jīng)》:引入QFII投資境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，在監(jiān)管上有沒(méi)有困難?還應(yīng)該在哪些方面進(jìn)行監(jiān)督和細(xì)化?

皮海洲:由于境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)還不成熟，在QFII進(jìn)入股指期貨交易后，境內(nèi)監(jiān)管制度一時(shí)肯定跟不上。監(jiān)管者將成為消防隊(duì)員，哪里冒煙就奔赴哪里滅火。如果QFII真的通過(guò)投行唱空或唱多市場(chǎng)來(lái)達(dá)到操縱的目的，或通過(guò)H股來(lái)影響A股，現(xiàn)有的監(jiān)管制度是無(wú)能為力的，只能盡可能將這種影響控制在一定范圍之內(nèi):一是控制QFII參與股指期貨交易的規(guī)模;二是規(guī)定QFII參與股指期貨只能以套期保值為主;三是對(duì)QFII日內(nèi)交易量加以限制，并做好重點(diǎn)跟蹤監(jiān)管工作。

祝 強(qiáng):從目前的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資股指期貨相關(guān)規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》來(lái)看，境內(nèi)對(duì)QFII投資股指期貨的監(jiān)管是相當(dāng)嚴(yán)厲的，QFII要想直接操縱市場(chǎng)的可能性幾乎為零。

當(dāng)然，QFII的整個(gè)投資可能涉及多個(gè)國(guó)家和市場(chǎng)，這就涉及到跨境監(jiān)管和跨市場(chǎng)監(jiān)管的問(wèn)題。特別是H股市場(chǎng)，由于很多境內(nèi)企業(yè)都同時(shí)發(fā)行了A股和H股，所以，A股和H股市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管就變得非常必要。

劉 賓:允許QFII進(jìn)入境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)后，市場(chǎng)就爆出了各種負(fù)面聲音，包括操縱論、陰謀論等，這也充分反映出境內(nèi)投資者的擔(dān)憂心理。如何利用好QFII的力量，給監(jiān)管層帶來(lái)了考驗(yàn)。如果初期QFII進(jìn)入只能是套保，有買入10%和賣出20%的資金限制的話，總體不會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)太大的影響。但是，曲線進(jìn)入市場(chǎng)的資金如何控制就成為難點(diǎn)，而且套保是否會(huì)成為變相的套利或投機(jī)也是監(jiān)管的難點(diǎn)。當(dāng)然，如何監(jiān)控QFII不通過(guò)期現(xiàn)同時(shí)打壓或拉抬市場(chǎng)才是重點(diǎn)。

《新財(cái)經(jīng)》:1990年，國(guó)際投行借助股指期貨摧毀了日本股市，這樣的先例對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)要不要防范?境內(nèi)股市會(huì)不會(huì)因QFII的進(jìn)入，重蹈日本覆轍?

祝 強(qiáng):日經(jīng)指數(shù)從1990年初的歷史最高點(diǎn)38957點(diǎn)一路暴跌，從此一蹶不振，再也沒(méi)有返回過(guò)歷史高點(diǎn)。雖然中國(guó)和日本在推出融資融券以及股指期貨方面具有一定的類似性，但還是有很多根本性的差異:首先，日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)已經(jīng)處于嚴(yán)重的泡沫時(shí)期;其次，在制度安排上，日本資本市場(chǎng)是全面開(kāi)放的，國(guó)際投行可以成為交易所會(huì)員，對(duì)國(guó)際投行的操縱也沒(méi)有監(jiān)管。而境內(nèi)資本項(xiàng)目基本還是管制的，國(guó)際投行不能成為交易所會(huì)員，監(jiān)管也非常嚴(yán)厲，國(guó)際投行無(wú)法操縱。

股指期貨只是一種工具，并不會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生根本性的影響，QFII進(jìn)入更不會(huì)對(duì)境內(nèi)股市產(chǎn)生根本性的影響。

劉 賓:金融危機(jī)前后，許多市場(chǎng)人士將中國(guó)的現(xiàn)狀與日本1990年的泡沫相比較，尤其在近期允許外資參與股指期貨更是引起市場(chǎng)擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，中國(guó)目前的情形與當(dāng)年日本市場(chǎng)有些相同，但也存在很大差異。日本當(dāng)年是股市、樓市持續(xù)瘋狂后凝聚了很大的泡沫，而泡沫破滅的導(dǎo)火索則是美國(guó)要求日元大幅升值，而股指期貨則是起到了助跌的作用。目前的境內(nèi)市場(chǎng)，雖然也面臨人民幣升值的壓力，但中國(guó)自主能力較強(qiáng)，并不完全看美國(guó)臉色，兩國(guó)之間是互惠互利的關(guān)系，因此，人民幣短期不可能大幅升值。另外，股指期貨市場(chǎng)雖然放開(kāi)，但開(kāi)放范圍和資金額度都有嚴(yán)格限制，外資可操作余地較小，中國(guó)政府也具有絕對(duì)的調(diào)控主動(dòng)權(quán)，不可能重蹈日本覆轍。

皮海洲:國(guó)際投行借股指期貨摧毀日本股市的教訓(xùn)，中國(guó)肯定應(yīng)該要嚴(yán)加提防。但中國(guó)重蹈日本覆轍的可能性很小:一方面，因?yàn)橛辛巳毡具@個(gè)先例，我們會(huì)加以防范，這本身就有利于避免重蹈日本覆轍。另一方面，日本股市被摧毀也不完全是國(guó)際投行的因素，日本經(jīng)濟(jì)本身的泡沫也是一個(gè)重要原因。境內(nèi)股市已經(jīng)打下了強(qiáng)烈的政策市烙印，不可能容許國(guó)際投行胡來(lái)，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫也遠(yuǎn)不及日本那么大，所以，中國(guó)重蹈日本覆轍的可能性基本不存在。

日本股災(zāi)啟示

上世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)逐漸步入了繁榮巔峰。日本股市一路狂漲，日經(jīng)指數(shù)曾沖到38915 點(diǎn)。被日本人稱為“平成景氣”的經(jīng)濟(jì)盛世。

1987年10月，美國(guó)借紐約股市崩盤的時(shí)機(jī)，向日本首相中曾根施加壓力，讓日本繼續(xù)下調(diào)利率，使日元利率跌到2.5%，引發(fā)大量廉價(jià)資本投向股市和房地產(chǎn)。當(dāng)時(shí)東京的股票年成長(zhǎng)率高達(dá)40% ，房地產(chǎn)甚至超過(guò)90%。東京股票市場(chǎng)在三年之內(nèi)暴漲了300%，東京一個(gè)地區(qū)的房地產(chǎn)總盤以美元計(jì)算，超過(guò)了當(dāng)時(shí)美國(guó)全國(guó)的房地產(chǎn)總值。

一個(gè)巨大的日本金融泡沫開(kāi)始暴露在國(guó)際金融狙擊手們面前。還蒙在鼓里的日本人沒(méi)有想到，這場(chǎng)不宣而戰(zhàn)的金融絞殺行動(dòng)就在此時(shí)動(dòng)手了。

美國(guó)人先是用大量現(xiàn)金去和日本人賭日經(jīng)指數(shù)的走向。美國(guó)人賭日經(jīng)指數(shù)暴跌，而讓股市高漲沖昏頭腦的日本人認(rèn)為根本不可能發(fā)生這種情況。

隨后，美國(guó)高盛公司把從日本保險(xiǎn)業(yè)手中買到的“股指期權(quán)”轉(zhuǎn)賣給丹麥王國(guó);丹麥王國(guó)又將其賣給“日經(jīng)指數(shù)認(rèn)沽權(quán)證”購(gòu)買者，并承諾在日經(jīng)指數(shù)下跌時(shí)會(huì)支付收益。該權(quán)證立刻在美國(guó)熱賣，大量美國(guó)投資銀行紛紛效仿。全球金融界對(duì)日本股市看空的氣氛越來(lái)越凝重，日本股市再也吃不住勁兒了。

2003年4月，日本股市最低跌至7607點(diǎn)。累計(jì)跌幅高達(dá)63.24%，創(chuàng)造了日本股市歷史上最大的下跌幅度。整個(gè)日本的財(cái)富縮水了近50%。

這一場(chǎng)股災(zāi)幾乎將日本數(shù)年間積累的財(cái)富毀滅殆盡。從此，日本走上了經(jīng)濟(jì)衰退之路。