[摘 要]近年來我國經(jīng)濟(jì)始終持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好。2009年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為335353億元，比上年增長(zhǎng)8.7%，實(shí)現(xiàn)年初制定的“保八”目標(biāo)。今年第一季度GDP中國經(jīng)濟(jì)2010年第一季度較上年同期增長(zhǎng)11.9%左右，預(yù)計(jì)2010年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)回升狀態(tài)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，銀行板塊的業(yè)績(jī)狀況也會(huì)穩(wěn)定回升。本文取2009年內(nèi)14只銀行股票上市公司的財(cái)務(wù)狀況的量化指標(biāo)，全面的描述上市公司的盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營運(yùn)能力等幾個(gè)基本方面能力的大小，其次要求可量化從而給出投資建議。

[關(guān)鍵詞]銀行板塊 投資價(jià)值 宏觀分析 行業(yè)分析 財(cái)務(wù)分析 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一、宏觀分析

股票市場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的任何變化都會(huì)在股市上得到相應(yīng)的反應(yīng)。作為金融活動(dòng)重要組成部分的證券投資活動(dòng)，其效果的好壞、效率的高低，不僅要受到國民經(jīng)濟(jì)各基本單位的影響，更要受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的直接制約。銀行業(yè)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好將逐漸滲透到銀行業(yè)。國家對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控以及其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r都會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生重要影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

“十五”期間我國國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)9.48%，2006全年國內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元，比上年增長(zhǎng)10.7%，2007年為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值246619億元，比上年增長(zhǎng)11.4%，2008年為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元，比上年增長(zhǎng)9.0%，2009年為全年國內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元，比上年增長(zhǎng)8.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最近公布的數(shù)據(jù)，2010年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)11.9%。(國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站)我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是我國銀行業(yè)股票的重要基礎(chǔ)。

2.居民收入水平

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年全年農(nóng)村居民人均純收入5153元，剔除價(jià)格因素，比上年實(shí)際增長(zhǎng)8.5%;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元，實(shí)際增長(zhǎng)9.8%。農(nóng)村居民家庭食品消費(fèi)支出占消費(fèi)總支出的比重為41.0%，城鎮(zhèn)為36.5。居民收入提高，從而有充足的資金進(jìn)入股市。這對(duì)于整個(gè)股市來說也是個(gè)利好的消息。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策

政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過經(jīng)濟(jì)政策來實(shí)現(xiàn)的。與股市主要相關(guān)的是兩個(gè)政策，一是宏觀經(jīng)濟(jì)總體政策，對(duì)股市的發(fā)展是間接的;另一個(gè)就是有關(guān)股市規(guī)范與發(fā)展的具體政策，對(duì)股市的發(fā)展就是直接的。松動(dòng)的財(cái)政政策和貨幣政策有利于股市上漲。降低稅率，減少稅種，擴(kuò)大減免稅范圍是松動(dòng)財(cái)政政策的主要內(nèi)容。我國現(xiàn)階段和未來一階段都將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。適當(dāng)寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給，在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)，要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用.因?yàn)殂y根松動(dòng)可使企業(yè)的發(fā)展有充足的資金，企業(yè)可分配的利潤(rùn)應(yīng)會(huì)相應(yīng)增加，這是股價(jià)上揚(yáng)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、行業(yè)分析

銀行業(yè)在一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的金融中介作用。在過去幾年里，由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及寬松的貨幣政策，中國銀行業(yè)維持了高速擴(kuò)張的勢(shì)頭。但是在資產(chǎn)質(zhì)量、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面還存在許多問題，許多銀行面臨沉重的歷史包袱，如果處理不當(dāng)，銀行系統(tǒng)可能成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的障礙，甚至影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。本文對(duì)中國銀行業(yè)的現(xiàn)狀作一些分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)今后幾年的發(fā)展軌跡作幾點(diǎn)推斷和建議。

1.我國銀行業(yè)現(xiàn)狀

目前中國銀行業(yè)包括四大國有商業(yè)銀行、11家股份制商業(yè)銀行、眾多的城市商業(yè)銀行和信用合作社，以及已經(jīng)進(jìn)入或準(zhǔn)備進(jìn)入中國的外資金融機(jī)構(gòu)。此外，還有政策性銀行在特定的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮其職能。

在這些銀行中，四大國有商業(yè)銀行在規(guī)模和品牌等方面明顯處于領(lǐng)先地位。到2003 年6 月底，四大國有商業(yè)銀行吸收了65%的居民儲(chǔ)蓄，承擔(dān)著全社會(huì)80%的支付結(jié)算服務(wù)，貸款則占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的56%。另一方面，股份制商業(yè)銀行的市場(chǎng)份額則在過去幾年里大幅度增長(zhǎng)，到2003年6月底，已占中國各類金融機(jī)構(gòu) 總資產(chǎn)的13.6%。四大國有商業(yè)銀行另一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)是隱含的政府擔(dān)保。隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和儲(chǔ)戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高，銀行的資信水平將日益重要。經(jīng)過近年來的努力，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量已有很大的改進(jìn)，經(jīng)營管理和內(nèi)部控制也有顯著的提高，不少銀行已初步完成管理決策、IT 信息系統(tǒng)上的總行集中化控制。

2.中國銀行業(yè)的市場(chǎng)前景

隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國銀行業(yè)的高速擴(kuò)張可望持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)期。大量的居民儲(chǔ)蓄和人民幣資本賬戶不可兌換將在一段時(shí)間內(nèi)為我國銀行消化歷史問題提供良性的外部環(huán)境。但另一方面，隨著WTO時(shí)間表的推進(jìn)，中國銀行業(yè)將逐步放開，競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈。所以，我國銀行面臨著一個(gè)與時(shí)間賽跑的任務(wù)，需要在銀行業(yè)完全放開、外資銀行全面進(jìn)入之前，打下基礎(chǔ)，消化歷史包袱。筆者認(rèn)為，中國銀行業(yè)在今后幾年的發(fā)展中會(huì)有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)對(duì)公業(yè)務(wù)、尤其是針對(duì)優(yōu)質(zhì)大客戶的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)日趨激烈。由于其規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，四大國有銀行在對(duì)公業(yè)務(wù)中占據(jù)有利的地位。產(chǎn)品創(chuàng)新的能力離不開銀行內(nèi)部機(jī)制的靈活性，也對(duì)銀行管理信息系統(tǒng)的整體水平(包括準(zhǔn)確、實(shí)時(shí)衡量資金成本和風(fēng)險(xiǎn)水平的能力)提出了更高的要求。與四大國有銀行相比，一些較優(yōu)秀的股份制商業(yè)銀行在這方面占有一定優(yōu)勢(shì)。

(2)相比之下，個(gè)人業(yè)務(wù)，尤其是住房按揭、信用卡業(yè)務(wù)將會(huì)成為我國銀行利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。如上所述，住房按揭業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)在中國都尚處于發(fā)展初期，將面臨一個(gè)十年左右的高速發(fā)展階段。按揭和信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展，還會(huì)促進(jìn)我國銀行管理信息系統(tǒng)的建設(shè)和完善。

(3)混業(yè)經(jīng)營將在中國銀行業(yè)逐漸起步，保險(xiǎn)和基金產(chǎn)品的銷售代理、理財(cái)服務(wù)等方面的中間業(yè)務(wù)收入將會(huì)增加。

三、從微觀角度判斷企業(yè)的成長(zhǎng)能力

上市公司的財(cái)務(wù)狀況，是股票未來收益的直接反應(yīng)，因此本文重點(diǎn)考察上市公司的財(cái)務(wù)狀況的量化指標(biāo)。從整體上來看要能體現(xiàn)上市公司的業(yè)績(jī)，盡力做到系統(tǒng)，全面的描述上市公司的盈利能力，償債能力，成長(zhǎng)能力，營運(yùn)能力等幾個(gè)方面等幾個(gè)基本方面能力的大小，其次要求可量化，本文選取投資者在研究業(yè)績(jī)時(shí)關(guān)注最多的指標(biāo)。

凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。能夠綜合地反映出樣本公司的公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。每股收益，又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。它是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。本文選取這兩個(gè)指標(biāo)來反映公司的盈利能力。因?yàn)榭疾鞂?duì)象為14家銀行，所以償債能力認(rèn)為普遍高于其他公司。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率:同時(shí)考慮從收入和支出兩個(gè)方面來綜合反映公司的成長(zhǎng)空間。根據(jù)股票價(jià)格是未來股利折現(xiàn)的假設(shè)，股票價(jià)格由未來股利和折現(xiàn)率決定，而股利會(huì)受到企業(yè)利潤(rùn)的影響。如果假設(shè)企業(yè)每年的股利分配率保持同樣的水平，那么利潤(rùn)的增加可以有效的增加股票的價(jià)格，而增加率就會(huì)有效的體現(xiàn)在股票的資本收益中。

市盈率:市盈率指在一個(gè)考察期(通常為12個(gè)月的時(shí)間)內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購入股票以取得回報(bào)。

市盈率倒數(shù)效應(yīng)

Basu(1997，1983) 以1962-1978年在紐約交易所上市的股票為研究對(duì)象，使用E/P 作為代理指標(biāo)，研究結(jié)果，股票的E/p較高(市盈率較低)時(shí)，其投資效益明顯高于股票的E/p低的公司。

Blerberg (1989)對(duì)1938-1987SP500為指數(shù)為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)果顯示高E/Pde 組合比低的E/p 組合有更高的未來報(bào)酬，且這種現(xiàn)象隨著操作期的增長(zhǎng)而更加明顯。

國有銀行中除中國銀行盈利能力稍差外，建行、工行都表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。從資產(chǎn)收益率來看，這三家國有銀行的資產(chǎn)收益率在所有銀行中屬于中上水平，表明國有銀行在沖銷壞賬、引進(jìn)戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者后取得了較好的經(jīng)營績(jī)效。股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)、興業(yè)、招商銀行的凈資本收益率高于國有銀行的資本收益率，表明這些銀行具有較高的權(quán)益乘數(shù)。股份制銀行的權(quán)益乘數(shù)明顯大于國有銀行的權(quán)益乘數(shù)，表明股份制銀行資本杠桿較高，隱含著較高的風(fēng)險(xiǎn)，而國有銀行適度的權(quán)益資本乘數(shù)令其在經(jīng)營中更為穩(wěn)健。從凈資產(chǎn)收益率和每股收益綜合角度上來看，股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行為第一陣營;交通銀行、民生銀行、中國銀行為第二陣營;寧波銀行、中信銀行、南京銀行與華夏銀行為第三陣營。

成長(zhǎng)能力看，深發(fā)展表現(xiàn)尤為突出，營業(yè)利潤(rùn)翻了近7倍。國有銀行中中國銀行表現(xiàn)最出色，工商與建設(shè)表現(xiàn)也不錯(cuò)，都有15%-16%的增長(zhǎng)率。國有銀行仍居14家銀行的中上水平。股份制銀行中深發(fā)展、民生、興業(yè)、華夏很不錯(cuò)，招商、中信、北京、交通、南京則稍遜一籌。

市盈率角度來看根據(jù)市盈率倒數(shù)效應(yīng)，14家銀行水平接近，在整個(gè)A股板塊中處于低水平。三家國有銀行都沒有超過12，寧波、招商、南京偏高。

綜合各方面考慮，三家國有銀行中建設(shè)銀行最為優(yōu)秀，其次是工商銀行，最后為中國銀行股份制銀行中首推深發(fā)展A和興業(yè)，其次就是交通銀行和浦發(fā)銀行。

四、總結(jié)及建議

我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，為我國證券市場(chǎng)提供了一個(gè)良好穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境。國民經(jīng)濟(jì)各部門的快速且多元化的發(fā)展，為銀行業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供了快速前進(jìn)的動(dòng)力。使銀行業(yè)股票的發(fā)展?jié)摿Σ粩嘣龃?，上市公司股票具有很好的投資價(jià)值。

針對(duì)以上分析，可給出以下結(jié)論及投資建議:

第一，由宏觀分析及行業(yè)投資價(jià)值分析來看，銀行板塊長(zhǎng)期具有發(fā)展的潛力，銀行業(yè)的股票具有不錯(cuò)的投資價(jià)值。

第二，中國銀行業(yè)的繼續(xù)增長(zhǎng)主要反映在規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)收益率在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)保持平穩(wěn)的提高。02年三大國有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%，而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息，其資產(chǎn)收益率大約在0.3%到0.7%之間。02年三大國有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%，而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息，其資產(chǎn)收益率大約在16%到21%之間，11家股份制銀行也在13%-28%，相比過去幾年已有較大突破。

第三，銀行股的低市盈率和低市凈率使它成為現(xiàn)在比較安全的投資板塊，也將是后市帶動(dòng)大盤企穩(wěn)的主要因素。在管理層為農(nóng)行上市、銀行再融資保駕護(hù)航的情況下一輪的大盤啟動(dòng)最先受益的應(yīng)該是銀行股，先期領(lǐng)漲大盤的也將是銀行股。銀行股短期可以避險(xiǎn)、中長(zhǎng)期可以增持，是投資者選擇成本比較低的品種。

參考文獻(xiàn):

[1]葛正良:證券投資學(xué).立信會(huì)計(jì)出版社，2008

[2]劉俊昌 金 笙:計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué).中國林業(yè)出版社，2002

[3]買建國:商業(yè)銀行管理.百家出版社，2004

[4]張根明 任福君:我國證券市場(chǎng)行業(yè)板塊的波動(dòng)分析.統(tǒng)計(jì)觀察， 2006;(01)

[5]Joseph Stampfli ， Victor Goodman. 金融數(shù)學(xué)[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2004

[6]徐龍炳:現(xiàn)代證券投資理論應(yīng)用—中國股市價(jià)行為研究[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003

[7]黃澤民:貨幣金融學(xué).立信會(huì)計(jì)出版社.2009