[摘 要]財務管理目標是指企業(yè)組織財務活動、處理財務關系所要達到的根本目的，它決定著企業(yè)財務管理的基本方向。筆者以為，研究財務管理目標，既要符合企業(yè)財務活動的客觀規(guī)律，又要充分考慮企業(yè)財務管理的實際情況，使之具有實用性和可操作性。本文的目的在于探討我國理論界已提出的有關理財目標并從人力資本與非人力資本的角度提出當今我國企業(yè)財務管理目標的理性選擇應是追求股東主導下的利益相關者的利益均衡。

[關鍵詞]利潤最大化 企業(yè)價值最大化 相關者利益最大化 利益均衡

一、對利潤最大化目標的深入研究

利潤最大化理財目標在我國和西方都曾是流轉甚廣的一種觀點，它對企業(yè)財務管理的事前計劃起著決定性的作用。筆者認為這種并不十分理想的理財目標之所以在現(xiàn)實中尚能廣為應用的緣由主要有以下幾點:(1)企業(yè)在經(jīng)營決策時，運用的量本利分析，因素變動分析，敏感系數(shù)分析均是建立在利潤最大化的基礎之上的。通過這些分析企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強經(jīng)濟核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴大經(jīng)營，進行多樣化經(jīng)營。(2)企業(yè)資產(chǎn)存量的重組和增量的優(yōu)化配置及企業(yè)的兼并和分立，也是遵循利潤最大化目標的。(3)按照《企業(yè)會計準則》實行謹慎原則后，企業(yè)要計提壞賬準備、存貨跌價準備、資產(chǎn)減值損失，利潤的計算已開始考慮了某些風險因素。

二、關于企業(yè)價值最大化

隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)價值最大化逐漸成為人們討論的熱點。企業(yè)價值最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營，充分考慮資金的時間價值與風險及報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價值達到最大。以企業(yè)價值最大化為目標，可以解決時間價值及風險等問題，但也可能帶來新的問題。(1)我國證券市場還很不完善，各項規(guī)章制度還沒有最終形成，證券交易還很不規(guī)范，所以股票和債券價格往往受非經(jīng)濟因素的影響，還不能準確地反映出企業(yè)的真正價值;(2)虛擬經(jīng)濟與實際經(jīng)濟的相脫離，容易誤導投資者作出錯誤的選擇;(3)企業(yè)價值最大化公式計算復雜，實際上使企業(yè)難以操作，實用性不強。

該目標乍一聽起來很有道理，似乎實現(xiàn)了企業(yè)價值最大，就能滿足企業(yè)的各方面相關經(jīng)濟利益主體的目標需要，但仔細分析起來，它的缺點更多，所以它不適合作為企業(yè)的財務管理目標。

三、關于相關者利益最大化

1. 對相關者利益最大化目標與股東財富最大化目標的分析、比較

股東財富最大化與相關者利益最大化是當今學術界所持的關于財務管理目標的最主要的兩個觀點。20世紀80年代以后，西方財務理論界提出了以“股東財富最大化”作為財務管理目標。筆者試圖從產(chǎn)權理論對這兩個目標進行分析。首先，從人力資本與非人力資本的產(chǎn)權特征來看，非人力資本如機器、廠房、資金等，不僅易于被觀察和測量，而且具有抵押性;而人力資本如人的知識、技術、能力等，不經(jīng)過使用，通常難以被觀察和認可，而且人力資本與其主體天然不可分割性又決定了人力資本是不能抵押的。人力資本與非人力資本的這些差異，決定了非人力資本所有者在企業(yè)初建時能夠獲取的剩余索取權和剩余控制權，此時選擇股東財富最大化作為企業(yè)財務管理活動的目標是具有必然性的。其次，在企業(yè)的實際運行中，人力資本所有者又會因為人力資本難以被觀察的產(chǎn)權特征而處于信息優(yōu)勢地位。具體地說雖然人力資本與非人力資本的產(chǎn)權特征決定了非人力資本所有者在初始締約時成為雇主，而人力資本所有者成為雇員，但是一旦雇傭關系確定以后，雇員又可能反過來運用人力資本難以被觀察的信息優(yōu)勢，損害雇主的利益。所以，雇主從自身利益最大化出發(fā)，也不可能獨享剩余索取權與剩余控制權。相反，他們可能通過分享的方式使雇員的個人收益與企業(yè)的利潤掛鉤，并鼓勵雇員參與多種形式的管理與決策。此時，企業(yè)的財務管理活動必須要兼顧利益相關者的權益，必須對股東財富最大化目標作出修正。

雖然股東財富最大化理論較之以前的理論，考慮了風險因素，在一定程度上克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為，但是仍存在很多不足之處。首先，它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他利益相關者的利益重視不夠，這會影響企業(yè)的長期發(fā)展。其次，股票價格是受多種因素影響的，并非都是企業(yè)所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不太合理的，再次，股東財富最大化指標只適用于發(fā)行了股票的上市公司，對于非上市公司而言很難使用。

2. 對相關者利益最大化目標的深入研究

財務管理目標“最大化”的提法是一種極端化理想化的表述，帶有濃厚的單邊治理的色彩。由于當今企業(yè)經(jīng)營權與所有權的分離，使得相關者利益“最大化”難以實現(xiàn)。

經(jīng)過仔細觀察企業(yè)的運行后，就會發(fā)現(xiàn)所有權和經(jīng)營權相分離的程度日趨嚴重，股東對經(jīng)營者的授權越來越大和股權的日益分散化，使得現(xiàn)代企業(yè)有為經(jīng)營者所控制的趨勢，這導致利益相關者利益的實現(xiàn)程度取決于經(jīng)營者的行為價值取向，即經(jīng)營者與所有者的目標是否一致以及一致的程度，和經(jīng)營者在企業(yè)所有權中所占的比例大小。

所有者對利益目標的追求是通過其代理人，即經(jīng)營者來實現(xiàn)的，其實現(xiàn)程度取決于經(jīng)營者行為目標與所有者利益最大化目標一致的程度，而實際上由于代理人的能力、行為價值取向等因素的影響，經(jīng)營者與所有者的目標經(jīng)常會出現(xiàn)不一致的情況，有時甚至背道而馳，產(chǎn)生代理人的逆向選擇和代理風險，從而較低了所有者利益的實現(xiàn)程度。同時，經(jīng)營者報酬的高低及其獲得報酬的穩(wěn)定性取決于企業(yè)規(guī)模的大小、經(jīng)營風險的高低等，因此，企業(yè)經(jīng)營者常常為了尋求進行擴大規(guī)模、分散風險的投資而接受資本預期回報率很低的項目。這些最終導致企業(yè)價值比它應有的小得多。

四、我國企業(yè)財務管理目標的理性選擇

綜合以上觀點，我認為我國財務管理目標的理性選擇應是追求股東主導下的利益相關者的利益均衡，它的內(nèi)涵是處于均衡狀態(tài)的出資者權益與其他利益相關者權益的共同發(fā)展，從而使企業(yè)財務管理在經(jīng)濟目標和社會目標上保持平衡。這種修正的幅度主要由兩點決定:第一，非人力資本所有者作為最初的既得利益者，在所有權動態(tài)調(diào)整的過程中，仍會占據(jù)主導地位;第二，非人力資本所有者出讓所有權的大小，取決于這種分權能否為他們帶來效用與財富的增加，如果雇員對分權的要求可能導致雇主對企業(yè)失去控制的情況，雇主可能采取關閉企業(yè)的策略?？梢姡髽I(yè)的財務管理活動必須兼顧其他利益相關者的權益，但出資者的權益要求仍占主導地位。追求股東主導下的利益相關者的利益均衡符合我國的國情。我國是以社會主義為政治制度，以市場經(jīng)濟為經(jīng)濟模式的國家。我國企業(yè)應更注重員工的利益，更加注重協(xié)調(diào)利益相關者的利益。所以，在選擇財務管理目標時，僅僅局限于股東這一個利益相關者是不符合我國國情的，而只有追求股東主導下的利益相關者的利益均衡才能符合我國的特點。

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