[摘 要]風險投資亦稱風險資本，是指將資本投入到那些具有很大潛能和廣闊市場前景的企業(yè)或機構(gòu)，并承擔巨大風險的活動。風險投資以承擔風險為前提，是以獲得最大的資本增值為目的，他作為高風險、高回報的活動，需要可靠的投資退出機制提供安全保障。因此，完善的風險投資退出機制成為風險投資能否順利實現(xiàn)的關(guān)鍵，通過對風險投資退出機制的分析研究將有助于更好的發(fā)展我國的風險投資業(yè)。

[關(guān)鍵詞]風險投資 退出機制 原因 退出方式

一、風險投資退出機制概念簡述

所謂風險投資退出機制是指風險投資機構(gòu)在其所投資的風險企業(yè)發(fā)展成熟之后，將所投資的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的機制及其相關(guān)的制度安排。風險投資的退出是風險投資運作過程的最后一個階段，也是風險投資公司運作一個具體的風險投資項目的最終命運的體現(xiàn)。

二、風險投資尋求退出的原因

1.風險資本持續(xù)流動性的要求

風險投資與一般投資的重要區(qū)別在于投資收益的獲取方式不同。一般投資是通過持有所投資企業(yè)的股份來獲取股息和紅利收入，而風險投資是通過出售其在所投資企業(yè)占有的股權(quán)來獲取資本增值收入。因此，在所投資的風險企業(yè)成功后將股權(quán)轉(zhuǎn)化為流動性的資金至關(guān)重要。如果缺乏退出機制，已成功的風險資本無法從原投資企業(yè)退出，就不能進行新的再投資活動，風險資本自身的增值運動和社會的風險投資活動就會受到限制，不用說進行擴大的再投資，連簡單的再投資都無法進行了。從這個意義上講，沒有退出機制，風險資本就難以發(fā)展，退出機制不健全，風險資本的發(fā)展就不迅速。

2.資本增值的發(fā)展性要求

資本是為了自身的增值而存在的，資本增值的目的性是資本存在和資本投資的基本動因。但是，資本不會自動增值，資本增值是有條件的，其中一個重要的條件就是資本必須在運動中增值，即從最初的貨幣形式轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)資本并最終回到貨幣形式的循環(huán)過程。從這個意義上講，退出機制是風險資本的放大工具，風險資本不僅需要退出機制，而且需要能夠?qū)崿F(xiàn)增值的退出機制。能夠體現(xiàn)風險投資增值并取得真實投資回報的最后階段，在于風險投資公司將對于風險企業(yè)的股權(quán)變現(xiàn)即恢復到貨幣形式，這就需要將風險投資公司對于風險企業(yè)的股權(quán)進行易位，才有可能實現(xiàn)風險投資的增值目的，因此，風險投資的退出是資本增值的要求。

3.風險投資的風險性要求

高風險性是風險投資的明顯特征，風險投資的整個運作過程都始終處在高風險狀態(tài)當中。只有將風險投資運作中的各種風險因素控制在可以承受的范圍內(nèi)或隱性狀態(tài)，風險投資才能最終實現(xiàn)增值。對于風險投資公司而言，風險投資的最終命運始終受到風險的威脅和考驗，風險投資只有在適當?shù)臅r機退出風險企業(yè)，才能最終解除或緩解風險性影響或盡可能地彌補已經(jīng)發(fā)生的風險損失。由此可看，風險投資的退出是一種風險性要求。

4.風險投資的預期性要求

風險投資公司因為有一個較高的投資回報的預期，所以才會大膽的投資于高風險的風險企業(yè)。這一預期的結(jié)果是風險投資的投資期限相對較短，風險投資公司都是希望以較小的投資換得盡可能大的風險企業(yè)股權(quán)和盡可能短的時間獲得盡可能大的增值回報。風險投資的這種高預期性也為風險投資提供了退出的理由。風險投資在下列兩種情況下都有可能退出:一是風險企業(yè)的發(fā)展在預期時間內(nèi)達到了風險投資公司所預期的目標，風險投資公司退出以實現(xiàn)這種目標;二是風險企業(yè)沒有達到風險投資公司所預期的目標或甚至陷入困境，風險投資公司為了減少投資損失，從而退出風險企業(yè)。

三、主要風險投資的退出方式

在風險投資發(fā)展變化的過程中，有多種多樣的退出方式，比如公開發(fā)行上市、風險投資公司將風險企業(yè)的股權(quán)變賣給其他投資者、將風險企業(yè)出售給另外的公司、風險企業(yè)股本回購、破產(chǎn)清算等。不同的退出方式對于風險投資最終收益的影響具有很大的差異性，但選擇哪一種退出方式，并不是能夠隨心所欲的。風險投資退出方式除了受風險企業(yè)的成長態(tài)勢和成長結(jié)果所形成的提出時機和條件的影響外，還受到相關(guān)市場發(fā)展態(tài)勢、市場制度甚至是風險投資公司和風險企業(yè)合作的好壞的影響。需要指出的是，不管風險投資公司最終選擇哪一種退出方式，其基本的取向都在于要盡可能大地獲取收益或減少損失。

1.公開上市(IPO)。公開上市，是指將風險企業(yè)改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。上市一般分為主板上市和二板上市。由于主板市場對上市企業(yè)的上市標準要求較高，只適用于接納大中型企業(yè)，而風險投資的對象一般是處于成長階段的中小企業(yè)，投資風險比較高，這類企業(yè)通常達不到主板市場的上市標準，因而常常選擇在二板市場上市。目前國際金融市場上比較美國的納斯達克二板市場，我國的香港創(chuàng)業(yè)板市場，內(nèi)地也已經(jīng)推出自己的二板市場。

2.股權(quán)回購。如果風險企業(yè)在渡過了技術(shù)風險和市場風險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。股份回購對于大多數(shù)風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。

3.兼并與收購。兼并與收購是指風險投資者等時機成熟后，通過并購的方式將自己在風險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風險資本的退出。接受兼并和收購實質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進入證券市場的強大資金后盾，實現(xiàn)風險資本順利退出。

4.破產(chǎn)清算。風險投資是一種高收益高風險的投資方式，部分或完全的失敗在風險投資業(yè)也是很普遍的。破產(chǎn)或清算是風險投資各方最不愿看到的結(jié)果，然而卻是投資失敗后資金退出的必經(jīng)之路。當一個風險公司狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)的時候，對企業(yè)資產(chǎn)進行破產(chǎn)清算是減少損失最好的辦法。清算時，公司資產(chǎn)的價格可能比公司繼續(xù)使用它們所能體現(xiàn)出的價值更高。

參考文獻:

[1]張元萍:創(chuàng)業(yè)融資與風險投資 中國金融出版社 2006.9

[2]劉必全:風險投資與管理[M]. 武漢: 武漢大學出版社， 1999