人民幣匯率在今年6月下旬與美元再次“脫鉤”。自那時(shí)起，人民幣兌美元匯率走勢(shì)一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，人民幣可能升值的速度和幅度，市場(chǎng)參與者紛紛作出各種猜測(cè)。

然而，人民幣匯率升值的方式再次顯示出中國特色。不管國際市場(chǎng)風(fēng)云如何變幻，以及其對(duì)中國國際收支狀況的影響，人民幣匯率對(duì)美元的升值速度非常緩慢。6月下旬到12月上旬，累計(jì)升值只有2.6％左右。

相關(guān)政策當(dāng)局在人民幣匯率問題上表現(xiàn)出的異常謹(jǐn)慎，若僅從純粹的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架出發(fā)，是無法解釋的。

首先，人民幣匯率升值影響中國中長期經(jīng)濟(jì)增長的說法，站不住腳。一國的匯率制度和匯率水平與該國的中長期經(jīng)濟(jì)增長之間，沒有任何直接關(guān)系。實(shí)際上，在幾乎所有有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長的理論中，都沒有匯率這個(gè)因素。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長是由生產(chǎn)要素，如勞動(dòng)力、資本以及全要素生產(chǎn)率等供給面因素決定的。而匯率只是一個(gè)價(jià)格變量，它決定的是資源在可貿(mào)易和不可貿(mào)易部門之間的邊際配置比例關(guān)系。

其次，匯率的升值或貶值，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變動(dòng)在短期內(nèi)確有直接影響。當(dāng)前，這些短期周期性現(xiàn)象要求人民幣匯率升值。具體地看，經(jīng)常賬戶順差的持續(xù)存在而且存在再次擴(kuò)大的趨勢(shì)，要求人民幣匯率升值來實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。通貨膨脹的出現(xiàn)，也要求人民幣匯率升值來幫助抑制通脹壓力， 因?yàn)槿嗣駧艆R率升值可以直接降低進(jìn)口產(chǎn)品，尤其是進(jìn)口原材料的人民幣價(jià)格。

既然理論分析得出如此結(jié)論，那為什么還不讓人民幣升值呢？

關(guān)于人民幣匯率升值不影響經(jīng)濟(jì)增長的分析是基于一個(gè)重要前提，匯率水平基本平衡，或者離均衡水平不遠(yuǎn)。如果匯率是低估的，而且低估的狀態(tài)被保持了過長時(shí)間，那匯率的升值，或者說過快的升值，就有可能影響經(jīng)濟(jì)增長。因?yàn)榈凸赖膮R率相當(dāng)于對(duì)出口企業(yè)的補(bǔ)貼，減少或取消補(bǔ)貼，會(huì)使那些習(xí)慣享受補(bǔ)貼的企業(yè)一時(shí)無法適應(yīng)和承受。

因此，筆者認(rèn)為，如果一方面認(rèn)為人民幣匯率沒有被嚴(yán)重低估；另一方面又認(rèn)為人民幣升值可能導(dǎo)致大量出口企業(yè)破產(chǎn)從而影響經(jīng)濟(jì)增長，這樣的分析本身就是自相矛盾的。換言之，認(rèn)為匯率升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有實(shí)質(zhì)負(fù)面影響，也就等于認(rèn)同人民幣匯率被低估的判斷。

低估的匯率實(shí)際上構(gòu)成對(duì)出口企業(yè)的補(bǔ)貼從而使其受益，同時(shí)也構(gòu)成對(duì)進(jìn)口的稅負(fù)，從而使進(jìn)口企業(yè)以及所有進(jìn)口產(chǎn)品的消費(fèi)者受到損失。因此，評(píng)判低估的匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體影響，需要綜合權(quán)衡利弊做出全面判斷。

當(dāng)前流行的觀點(diǎn)是，人民幣匯率升值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)弊大于利，應(yīng)該盡量避免。筆者認(rèn)為，與其說這樣的結(jié)論是建立在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)分析基礎(chǔ)上做出的，不如說它是一個(gè)典型的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)象：一個(gè)代表部分團(tuán)體利益的集體能夠有效地影響政策制定者，從而使公共政策能夠有利于該集體，盡管該項(xiàng)政策的執(zhí)行并不有利于經(jīng)濟(jì)整體。

一方面，受益于低估匯率的企業(yè)，很容易組織起來表達(dá)訴求。更重要的是，在中國的政府機(jī)構(gòu)設(shè)置上，有專門的部委負(fù)責(zé)促進(jìn)出口；另一方面，受損于低估匯率的一方，是分布在全國各個(gè)行業(yè)使用進(jìn)口原材料的成千上萬的企業(yè)，以及數(shù)億消費(fèi)者。低估的匯率對(duì)他們每個(gè)個(gè)體的平均損傷也許并不大，但加總的負(fù)面影響卻可能遠(yuǎn)大于出口企業(yè)從低估匯率中獲得的好處。

然而，現(xiàn)實(shí)卻是，使用進(jìn)口產(chǎn)品的企業(yè)和個(gè)人，盡管不計(jì)其數(shù)，但無法形成一個(gè)有效的組織為其代言，來影響政策制定者。盡管有以余永定教授為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家的奔走疾呼，其效果較之龐大的“上層建筑”的影響力，效果不言自明。

中國當(dāng)前匯率政策執(zhí)行的一個(gè)結(jié)果就是積累了巨額的外匯儲(chǔ)備。美元貶值以及美國國債的超量發(fā)行，已經(jīng)造成中國外匯儲(chǔ)備實(shí)際購買力的損失，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的財(cái)富損失。這應(yīng)歸咎于長期以來人民幣匯率政策，而與外匯儲(chǔ)備管理部門投資能力不相干。

如果把低估的匯率對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的消費(fèi)者帶來不利影響看做是“流量損失”，那么，由于外匯儲(chǔ)備的實(shí)際購買力下降帶來的負(fù)財(cái)富效應(yīng)可被看做是“存量損失”。羊毛出在羊身上，這些財(cái)富的損失最終要由每個(gè)中國人來承擔(dān)。然而，在現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)損失是抽象和隱性的，不易被每個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體察覺， 從而無法產(chǎn)生自下而上的有組織的政策訴求。

這就是人民幣匯率政策的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家