12月8日上午9時(shí)，位于中環(huán)的香港證券交易所尚未開(kāi)市，交易員還沒(méi)上班，一排排新穎發(fā)亮的電腦主機(jī)占滿交易大廳。正對(duì)著交易大廳的二樓玻璃大窗后面擠滿了人，二樓的上市典禮隔間里人頭攢動(dòng)，交雜著葡萄牙語(yǔ)、英語(yǔ)、普通話和廣東話。

巴西礦業(yè)巨擘淡水河谷（VALE）首席財(cái)務(wù)官兼投資關(guān)系主管卡瓦康蒂（Guilherme Perboyre Cavalcanti）是其中操葡語(yǔ)的人士之一，他的香港之行歷經(jīng)兩次轉(zhuǎn)機(jī)，飛行超過(guò)20個(gè)小時(shí)，行程逾萬(wàn)公里，是一次名副其實(shí)的“資本長(zhǎng)征”。

一小時(shí)后，香港資本市場(chǎng)第一個(gè)“香港存托憑證”（HDR，Hong Kong Depositary Receipts）就要掛牌上市，這同時(shí)也是巴西籍公司第一次到香港股市掛牌。

此時(shí)，淡水河谷正把自己在全球各地發(fā)行的部分存托憑證調(diào)往香港。這家全球最大的鐵礦石生產(chǎn)和出口商在巴西圣保羅證券交易所、美國(guó)紐約證券交易所、西班牙馬德里證券交易所，以及位于巴黎的紐約泛歐交易所歐洲總部共發(fā)行了市值超過(guò)1700億美元的股票和存托憑證，為全球市值第二大的礦業(yè)集團(tuán)。2009年，淡水河谷銷(xiāo)售額為239.4億美元。

港交所公開(kāi)資料顯示，淡水河谷在12月8日轉(zhuǎn)換了市值687億港幣的普通HDR，以及市值924億港幣的A類(lèi)HDR，也就是說(shuō)，當(dāng)天總共有約209億美元的淡水河谷股票，從圣保羅、紐約、馬德里、巴黎蜂擁至香港掛牌，約占目前該公司總市值的12％。

投行人士預(yù)計(jì)未來(lái)HDR的比例將持續(xù)上升，有更多其他交易所的投資人愿意轉(zhuǎn)換至香港上市。淡水河谷從而成為一家同時(shí)在美洲、歐洲和亞洲擁有交易平臺(tái)的上市公司。

卡瓦康蒂在上市記者會(huì)上說(shuō)：“去年淡水河谷超過(guò)50％的收入來(lái)自亞洲，而其中來(lái)自中國(guó)的收入就達(dá)到37.6％，我們的資本市場(chǎng)必須更接近中國(guó)?！?/p>

獨(dú)辟蹊徑

這次淡水河谷在港交所上市，并非一般意義上籌措資金的新股發(fā)行，而是將其他股市既有的股票與存托憑證轉(zhuǎn)換成HDR形式在香港股市交易，卡瓦康蒂解釋說(shuō)，“這可以進(jìn)一步增加淡水河谷的流動(dòng)性，并擴(kuò)大投資者范圍?！?/p>

卡瓦康蒂剛剛于今年8月執(zhí)掌淡水河谷的財(cái)政大權(quán)，將公司帶到香港上市，無(wú)疑是其上任后最重要的任務(wù)。

存托憑證是一種股權(quán)受益憑證，企業(yè)將一定數(shù)量的本公司股票托管給保管銀行，再由保管銀行在海外發(fā)行相當(dāng)于該家公司股票的存托憑證，如此一來(lái)，企業(yè)可以免除在其他國(guó)家發(fā)行股票的審計(jì)、 轉(zhuǎn)換、法規(guī)等諸種成本。

淡水河谷此次發(fā)行HDR即是如此。由于巴西法律規(guī)定上市公司股東資料必須在當(dāng)?shù)氐怯?，如果在海外發(fā)行普通股，淡水河谷必須另外委托股份登記公司，日后每一筆交易都必須逐筆登記交易股東資料匯回總部，這是一件相當(dāng)麻煩的事情，因此巴西公司在海外籌股傾向于選擇存托憑證。

卡瓦康蒂表示，此次HDR的所有權(quán)益與普通股完全相同，惟一的差別是HDR持有者行使投票權(quán)時(shí)，必須通過(guò)保管銀行投票，無(wú)法自行出席股東大會(huì)投票。

“從當(dāng)前財(cái)務(wù)情況看，他們并不缺錢(qián)，這也是此次沒(méi)有發(fā)新股的原因之一?！必?fù)責(zé)淡水河谷項(xiàng)目的摩根大通投資銀行中國(guó)企業(yè)融資部聯(lián)席主管劉伯偉在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)說(shuō)。摩根大通是淡水河谷香港上市的獨(dú)家保薦人、保管銀行以及過(guò)渡期受托經(jīng)紀(jì)人。

根據(jù)招股書(shū)資料，淡水河谷在2009年向股東支付的股息總共是27.24億美元，每股發(fā)放0.53美元，超過(guò)每股盈余0.97美元的一半。就發(fā)放現(xiàn)金股利的手筆看來(lái)，目前淡水河谷不虞營(yíng)運(yùn)資金。

卡瓦康蒂表示，此次來(lái)港上市的目的，是希望展示集團(tuán)對(duì)亞洲的承諾與重視，向亞洲投資者提供投資該公司的機(jī)會(huì)，使其分享公司成長(zhǎng)所帶來(lái)的回報(bào)，同時(shí)進(jìn)一步鞏固與亞洲，尤其是與中國(guó)客戶的關(guān)系。

“鐵礦石雖然漲價(jià)，但我們不會(huì)拿走全部利益，會(huì)將部分利益返還給股東。歡迎你們來(lái)當(dāng)股東?！笨ㄍ呖档僭谏鲜袃x式上說(shuō)。

接近淡水河谷的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)公司是淡水河谷最重要的客戶，許多中國(guó)公司對(duì)淡水河谷也相當(dāng)熟悉，包括寶鋼集團(tuán)在內(nèi)的一些國(guó)內(nèi)大型鋼廠，都曾經(jīng)詢問(wèn)過(guò)此次淡水河谷HDR的投資事宜。

一位資深投行業(yè)者表示，淡水河谷HDR如能在中國(guó)內(nèi)地獲得較為有力的下游產(chǎn)業(yè)和政府基金支持，對(duì)于該公司拓展中國(guó)內(nèi)地的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系就會(huì)十分有益，該人士并認(rèn)為，此次內(nèi)地的工銀國(guó)際能拿下淡水河谷的財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，也是憑借其在內(nèi)地的強(qiáng)大客戶網(wǎng)絡(luò)。

“借由到香港上市，公司本來(lái)就會(huì)和這里的產(chǎn)業(yè)分析師、基金經(jīng)理人、上下游公司、投資人形成一個(gè)投資圈，對(duì)于拓展本地網(wǎng)絡(luò)關(guān)系很有幫助。”曾在力拓任職亞洲區(qū)執(zhí)行董事的國(guó)際資源集團(tuán)副主席賀家提（Owen Hegarty）說(shuō)。

“資本備胎”

目前，巴西巨人財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚。2007年，淡水河谷流動(dòng)資產(chǎn)為113.8億美元，此后至今始終保持在200億美元之上。2007年－2009年，該公司的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）分別為1.13、3.21、2.32。截至今年6月30日，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈值為62.35億美元，去年同期更是達(dá)到81.92億美元。

不過(guò)，劉伯偉認(rèn)為，鑒于淡水河谷的未來(lái)幾年發(fā)展計(jì)劃，其后續(xù)融資需求可能相當(dāng)可觀?？ㄍ呖档僭谏鲜星暗挠浾邥?huì)上，特意強(qiáng)調(diào)了淡水河谷明年高達(dá)240億美元的投資計(jì)劃。該計(jì)劃相對(duì)截至今年9月30日前的12個(gè)月的106.62億美元投資，增加125.1％。其中，新一年的投資計(jì)劃之中，81.3％的預(yù)算將用于企業(yè)內(nèi)部增長(zhǎng)，包括研發(fā)及廢棄地改建項(xiàng)目，而過(guò)去五年這一項(xiàng)的平均比例僅為74.4％。

業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分，這一投資計(jì)劃中，僅非有色金屬就涉及85.22億美元的投資，占整個(gè)投資比例的35.5％。而物流、基礎(chǔ)金屬、肥料則分別占20.9％、18.0％、10.4％。

非有色金屬投資所占份額之高，主要為淡水河谷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。

作為全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商，淡水河谷2009年鐵礦石產(chǎn)量高達(dá)2.38億噸，占全球鐵礦總產(chǎn)量的12.4％。鐵礦石業(yè)務(wù)收入占淡水河谷總收入的比例逐年增加。2007年，淡水河谷鐵礦石及球團(tuán)收入為146.46億美元，占當(dāng)年收入的44.3％。2008年、2009年，這一比例分別達(dá)到57.4％及59.2％。今年上半年更是達(dá)到了69％。

淡水河谷未來(lái)將進(jìn)一步加大鐵礦石項(xiàng)目及相關(guān)物流的投入，增加供給能力。在目前已獲董事會(huì)批準(zhǔn)的15個(gè)主要項(xiàng)目中，僅主要礦區(qū)卡拉加斯鐵礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目就將為該公司新增3000萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。

為保證投資的資金來(lái)源，淡水河谷近年來(lái)融資胃口增大。2008年4月，該公司與巴西國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（Banco Nacional de Desenvolvimento Econmicoe Social，BNDES）簽訂73億雷亞爾（約38億美元）的信貸限額協(xié)議。

截至今年6月30日已取得8.62億美元的資金。此后1月，又與國(guó)際協(xié)力銀行及日本貿(mào)易保險(xiǎn)簽訂30億美元和20億美元的框架協(xié)議。2009年下半年，淡水河谷通過(guò)旗下金融公司，分三次發(fā)行了共計(jì)29.42億美元的票據(jù)，今年3月又發(fā)行了7.5億歐元票據(jù)。

目前主要的評(píng)級(jí)公司對(duì)淡水河谷的評(píng)級(jí)都不是很高，標(biāo)準(zhǔn)普爾及惠譽(yù)的評(píng)級(jí)均為BBB+級(jí)，穆迪是Baa2級(jí)，Dominion給予BBB高級(jí)。由于采礦業(yè)投入產(chǎn)出周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此該類(lèi)評(píng)級(jí)無(wú)疑將影響淡水河谷的融資成本及數(shù)量。

因此，率先布局亞洲資金渠道，也為巴西巨人裝上一個(gè)“資本備胎”。

此消彼長(zhǎng)

自1965年以來(lái)，直至2009年，全球鋼鐵產(chǎn)量以每年2.3％的平均速度增長(zhǎng)。2002年至2008年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了有史以來(lái)最強(qiáng)的一次擴(kuò)張周期，全球工業(yè)生產(chǎn)在此期間的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)2.9％。鋼鐵的需求受全球經(jīng)濟(jì)狀況影響明顯提振，呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，全球鋼鐵產(chǎn)量的年均增速達(dá)到4.4％。

在這一輪鋼鐵擴(kuò)張周期中，中國(guó)扮演了主要角色。中國(guó)粗鋼產(chǎn)量由2002年的1.27億噸，占全球鋼產(chǎn)量15％，驟增為2009年的5.68億噸，占全球47％。

鐵礦石資源品位（含鐵量）及儲(chǔ)量相對(duì)較低的窘狀加大了中國(guó)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴度，2009年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量占總消耗量的60％。中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量由2000年的0.7億噸升至2009年的6.28億噸，幾乎覆蓋了2000年以來(lái)全球鐵礦石海運(yùn)貿(mào)易的全部增長(zhǎng)。

鐵礦石產(chǎn)品主要為粉礦、塊礦、球團(tuán)礦（由粉礦再加工而成）。由于鋼鐵生產(chǎn)的工藝流程差異，歐洲、日本的需求主要集中在塊礦和球團(tuán)礦，而中國(guó)進(jìn)口的主要品種為粉礦。得益于中國(guó)進(jìn)口需求旺盛，2009年，粉礦成為三大鐵礦石品種中需求增長(zhǎng)幅度最大的產(chǎn)品。

在遭受金融危機(jī)沖擊后，全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇緩慢，絕大部分歐美鋼鐵企業(yè)持續(xù)限產(chǎn)，鐵礦石需求銳減。全球最大鋼鐵企業(yè)安賽樂(lè)米塔爾2009年6月開(kāi)工率僅為50％。而受4萬(wàn)億元投資提振，中國(guó)鋼鐵行業(yè)卻逆市向上，鐵礦石需求不減反增，2009年進(jìn)口量同比上漲41.4％，中國(guó)在全球鐵礦石海運(yùn)市場(chǎng)的地位進(jìn)一步突出。

由于地理位置不同，澳大利亞出口鐵礦石主要面向亞洲市場(chǎng)，而巴西除供給亞洲市場(chǎng)外，亦面向歐洲市場(chǎng)。2008年，淡水河谷生產(chǎn)了4219.7萬(wàn)噸球團(tuán)礦和3.02億噸其他鐵礦石，2009年銳減至2385.6萬(wàn)噸球團(tuán)礦和2.38億噸其他鐵礦石。

球團(tuán)礦的投資額較高，并且塊礦和球團(tuán)礦需求增長(zhǎng)只能依賴日本和歐洲，因此2009年球團(tuán)礦需求受到的沖擊最為嚴(yán)重。金融危機(jī)后，由于歐洲市場(chǎng)需求下降，巴西鐵礦石的出口量在2009年下滑了3％，降至2.66億噸。而同期澳大利亞的出口量卻因?yàn)橹袊?guó)的強(qiáng)勁需求而增長(zhǎng)了17％，至3.63億噸。

2009年，淡水河谷、力拓、必和必拓三大鐵礦石生產(chǎn)商的鐵礦石產(chǎn)量占世界的35％，控制著61％的海運(yùn)貿(mào)易。但淡水河谷所占份額已從2008年的17.3％降至16％。

當(dāng)記者就市場(chǎng)份額一事向卡瓦康蒂求證時(shí)，這位巴西人并未給予正面回復(fù)，而是用企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略及投資計(jì)劃作為回答?！敖鹑谖C(jī)后，淡水河谷的全球業(yè)務(wù)的確受歐洲市場(chǎng)拖累。”一位熟悉淡水河谷的業(yè)內(nèi)資深人士向記者坦言。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是：澳大利亞兩大礦商必和必拓和力拓借助中國(guó)市場(chǎng)的繁榮，制定了一系列擴(kuò)張計(jì)劃，他們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的蓬勃增長(zhǎng)，使得巴西巨人處境尷尬。

目前，全球第二大鐵礦石供應(yīng)商力拓的投資已恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平，近日該公司又批準(zhǔn)31億美元西澳皮爾巴拉鐵礦擴(kuò)建計(jì)劃，以支持到2013年礦石年產(chǎn)能達(dá)到2.83億噸。

力拓還在對(duì)到2015年將產(chǎn)能擴(kuò)至3.3億噸的計(jì)劃進(jìn)行最后的可行性研究。2011年，力拓將投入90億美元，用于提高鐵礦石和鋁、氧化鋁、銅、鉬、鎳等有色金屬產(chǎn)量。

而全球最大礦商、世界第三大鐵礦石供應(yīng)商必和必拓計(jì)劃將資本支出的大部分投入到鐵礦石項(xiàng)目中，目標(biāo)是在2011年下半年把該公司在西澳的鐵礦石產(chǎn)能增加約5000萬(wàn)噸，并在未來(lái)形成2.4億噸鐵礦石總產(chǎn)能。今年二季度，必和必拓的資本性支出47.4億美元，略低于47.9億美元的預(yù)算。

澳大利亞第三大礦石供應(yīng)商FMG集團(tuán)已成功從兩家國(guó)際銀行獲得20.4億美元貸款，用于西澳皮爾巴拉鐵礦產(chǎn)能擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2011年底將使鐵礦石產(chǎn)能從目前的4000萬(wàn)噸提高到5500萬(wàn)噸。此后，該公司還將對(duì)奇切斯特礦區(qū)進(jìn)行二期擴(kuò)建，完成后年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將提高至9500萬(wàn)噸。

面對(duì)澳大利亞礦商利用中國(guó)因素的大舉擴(kuò)張，淡水河谷回應(yīng)以2011年240億美元的巨額投資計(jì)劃，和未來(lái)幾年擴(kuò)張產(chǎn)能至4億噸的宏偉藍(lán)圖。但巴西人也清楚，沒(méi)有中國(guó)市場(chǎng)的支持，隨著鐵礦石市場(chǎng)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)的逐漸削弱，甚至逆轉(zhuǎn)，其4億噸的礦石或?qū)N(xiāo)。

布局中國(guó)

在中國(guó)市場(chǎng)，淡水河谷有一大軟肋。

由于距離遙遠(yuǎn)，巴西礦石到岸價(jià)受海運(yùn)費(fèi)影響相對(duì)澳洲礦石更大。2009年4月起的一段時(shí)間，巴西粉礦海運(yùn)費(fèi)最高達(dá)48.35美元/噸，而澳礦只有其一半。

為彌補(bǔ)這一缺陷，淡水河谷從2008年開(kāi)始就加緊自建船隊(duì)以圖節(jié)省運(yùn)費(fèi)。2008年8月，淡水河谷與中國(guó)造船廠簽訂12艘40萬(wàn)噸位大型貨船訂購(gòu)合同，投資總計(jì)約16億美元，第一艘船將于2011年初交付使用，淡水河谷還與日韓主要船公司簽訂了長(zhǎng)期運(yùn)輸合同。預(yù)計(jì)將有18艘大型貨船負(fù)責(zé)巴西-亞洲礦石運(yùn)輸。淡水河谷為此還獲得了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款用于造船支付。

淡水河谷公司執(zhí)行董事Jose Carlos Martins此前在大連原燃料國(guó)際研討會(huì)上表示，淡水河谷自有船隊(duì)到2012年將有9艘運(yùn)營(yíng)，2014年新增45艘投入運(yùn)營(yíng)，均為40萬(wàn)噸大船。

有航運(yùn)界人士指出，淡水河谷的這一決定，將是近30年對(duì)全球干散貨海運(yùn)市場(chǎng)影響最大的決定。一旦建成，由巴西運(yùn)載鐵礦石至中國(guó)的成本必定大幅降低，甚至與澳洲至中國(guó)航線相差無(wú)幾。

此外，淡水河谷還計(jì)劃在中國(guó)建立亞洲分銷(xiāo)中心，但這一設(shè)想當(dāng)即遭到中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的強(qiáng)烈反對(duì)。一位曾參與鐵礦石年度談判的中鋼協(xié)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，一旦分銷(xiāo)中心建立，淡水河谷就會(huì)以現(xiàn)貨形式銷(xiāo)售鐵礦石，而現(xiàn)貨價(jià)格一般均高于年度或季度價(jià)格。

不得已之下，淡水河谷放棄了在青島設(shè)立鐵礦石分銷(xiāo)中心的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而謀求在馬來(lái)西亞設(shè)立同類(lèi)型中心。

三大礦商與中國(guó)鋼鐵企業(yè)積怨已久，雙方的分歧源于礦石定價(jià)權(quán)歸屬。作為全球最大的鐵礦石買(mǎi)方，中國(guó)在歷年鐵礦石價(jià)格談判中從未得勢(shì)。原有定價(jià)機(jī)制在今年初被打破后，對(duì)于新的指數(shù)定價(jià)機(jī)制，中國(guó)鋼企依舊只能被動(dòng)接受。（詳見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2010年第24期“鐵礦石指數(shù)定價(jià)陷阱”）

今年前11個(gè)月，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量減少600多萬(wàn)噸，進(jìn)口金額卻增加257億美元，接近1700億元人民幣。而今年前10個(gè)月，中國(guó)鋼鐵行業(yè)的全部利潤(rùn)僅為638.45億元。

一位國(guó)有大型鋼鐵企業(yè)負(fù)責(zé)礦石業(yè)務(wù)的資深人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，由于中國(guó)在世界范圍內(nèi)的權(quán)益鐵礦石量非常有限，因此中國(guó)鋼廠對(duì)礦石價(jià)格的上漲更為敏感。

相比之下，日本早在上世紀(jì)后期就著手投資海外礦山，因此其股東回報(bào)能夠在一定程度上彌補(bǔ)因礦價(jià)上漲而帶來(lái)的損失。

資料顯示，日本三井物產(chǎn)株式會(huì)社持有Valepar18.24％的股份，Valepar為目前淡水河谷控股股東，持有淡水河谷52.7％的普通股和1％的優(yōu)先股。

“讓中國(guó)公司成為淡水河谷的股東，不失為拉攏中國(guó)的一步好棋?！鄙鲜鰢?guó)企人士表示。

“通過(guò)登陸香港股市，淡水河谷將有機(jī)會(huì)增強(qiáng)與中國(guó)政府和客戶的關(guān)系，從而服務(wù)其中國(guó)戰(zhàn)略。”在力拓工作了25年的國(guó)際資源集團(tuán)副主席賀家提（Owen Hegarty）告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

賀家提稱，近年來(lái)必和必拓和力拓通過(guò)政府公關(guān)、企業(yè)合作等各種形式增強(qiáng)澳洲礦企的形象，澳洲礦商以各種形式與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行礦產(chǎn)合作，F(xiàn)MG甚至在鐵礦石談判的關(guān)鍵時(shí)刻扮演“救世主”的角色，為中方增加談判籌碼。

“看來(lái)這次巴西人是要追趕澳洲人了?！辟R家提說(shuō)。

本刊記者李航、實(shí)習(xí)生朱對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)