1990年12月19日,上海證券交易所成立。通常,業(yè)內(nèi)將這一天定為中國(guó)資本市場(chǎng)正式建立之日。
至今,中國(guó)資本市場(chǎng)成立已整20年。
正是當(dāng)初一批有理想的留學(xué)歸國(guó)青年、金融家及政府官員,在上世紀(jì)80年代末90年代初走到一起,以滿腔的熱情,為中國(guó)資本市場(chǎng)的建立奔走東西。
在姓“資”與姓“社”的爭(zhēng)論氛圍下,中國(guó)資本市場(chǎng)小心翼翼地開始了。
上交所、深交所先后正式建立,以1992年中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立為標(biāo)志,資本市場(chǎng)成為中國(guó)金融系統(tǒng)中的獨(dú)立一極。
監(jiān)管體系不暢、法治很不健全、理念無從談起,中國(guó)資本市場(chǎng)趟過了混亂的時(shí)期。以深圳“8·10”事件、“327”國(guó)債等驚心動(dòng)魄的事件為典型,早期證券市場(chǎng)的參與者,經(jīng)歷了“血”與“火”的考驗(yàn)。
進(jìn)入新世紀(jì),中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向法治化,股權(quán)分置改革也掃清了資本市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙。機(jī)構(gòu)投資者大量增加,市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大,多層次市場(chǎng)、新的交易機(jī)制不斷建立。
到2010年11月底,A股市場(chǎng)上市公司2026家,總市值超過26萬億元, 躍居全球第二。
資本市場(chǎng)的建立,為中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)化發(fā)展提供了規(guī)范的硬約束環(huán)境,帶動(dòng)了國(guó)有企業(yè)改革、國(guó)有銀行改革,同時(shí)對(duì)稅收、會(huì)計(jì)、法律等方面的規(guī)范發(fā)展均起到了巨大的促進(jìn)作用。
20年發(fā)展成績(jī)斐然,但畢竟時(shí)間短暫,當(dāng)前仍有諸多不足之處:各市場(chǎng)參與主體理念不成熟、法制體系不完善、市場(chǎng)機(jī)制不健全,等等。
在資本市場(chǎng)建立20周年之際,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林接受了《財(cái)經(jīng)》雜志、《證券市場(chǎng)周刊》的聯(lián)合專訪,就資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)問題進(jìn)行了深入解剖。同時(shí)邀請(qǐng)兩位參與資本市場(chǎng)建立并始終參與、關(guān)注資本市場(chǎng)發(fā)展的資深人士——中國(guó)投資有限責(zé)任公司總經(jīng)理兼首席投資官高西慶及中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心(聯(lián)辦)總干事王波明,暢談資本市場(chǎng)的往事、發(fā)展、不足及未來。——編者
進(jìn)入12月份,慶祝中國(guó)資本市場(chǎng)成立20周年的氣氛漸濃。有關(guān)資本市場(chǎng)的大小論壇,必提及資本市場(chǎng)成立20周年。
作為中國(guó)資本市場(chǎng)的主管機(jī)構(gòu),中國(guó)證監(jiān)會(huì)也在積極圍繞這一主題組織各種活動(dòng)。而中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林,自然成了近一段時(shí)期最忙的人,參加各種論壇,出席各種慶?;顒?dòng)。
這位在2002年底臨危受命、出任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席的金融官員,已經(jīng)在其任上工作整八年,成為中國(guó)證監(jiān)會(huì)歷任主席任期最長(zhǎng)的一位。
尚福林上任后異常低調(diào),面對(duì)市場(chǎng)下跌,一言不發(fā)。實(shí)際上,尚福林正在就資本市場(chǎng)的一系列問題低頭調(diào)研。股權(quán)分置,成為資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙,也是最難逾越的大山,市場(chǎng)因此形容尚福林“坐在了火山口上”。
直到2004年1月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,“國(guó)九條”出臺(tái),發(fā)展資本市場(chǎng)首次提升到國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)的高度。
2005年5月,股權(quán)分置改革啟動(dòng),隨后尚福林公開強(qiáng)調(diào),“開弓沒有回頭箭”,以此向市場(chǎng)表示其決心。券商三年綜合治理、股權(quán)分置改革等一系列硬仗,為尚福林給外界留下了“鐵腕”的印象。
這位一直在中國(guó)金融系統(tǒng)工作的官員,雖然屢屢在不同層級(jí)出任要職,但極少接受媒體的采訪。
2010年12月15日下午,尚福林在其辦公室所在的北京金融街富凱大廈20層的會(huì)議室,接受了《財(cái)經(jīng)》雜志與《證券市場(chǎng)周刊》的聯(lián)合采訪。
采訪期間,尚福林始終面帶微笑,即使遇到尖銳的問題,也平和回答,還時(shí)常以身邊的例子解釋資本市場(chǎng)的種種現(xiàn)象。給人的印象與“鐵腕”絲毫無關(guān)。
常與尚福林接觸的人形容,其性格“外柔內(nèi)剛”,似很貼切。同時(shí),也有人說其很“講政治”。
在將近兩個(gè)小時(shí)的采訪里,尚福林回憶了股權(quán)分置改革過程中的諸多困難,暢談了資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵問題、違法違規(guī)現(xiàn)象的治理及市場(chǎng)化改革的思路。
尚福林表示,股權(quán)分置改革對(duì)他而言,并不是無準(zhǔn)備之仗,“開弓沒有回頭箭”不是胡說的,而是做了很多調(diào)研。“我不敢拿這個(gè)市場(chǎng)去冒風(fēng)險(xiǎn)?!鄙懈A终f。
突圍股權(quán)分置改革
股權(quán)分置改革經(jīng)受住了市場(chǎng)和時(shí)間的考驗(yàn),為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換、功能發(fā)揮和市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)
記者:2002年底,你調(diào)入證監(jiān)會(huì)。當(dāng)時(shí)正逢全球網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂、國(guó)際資本市場(chǎng)陷入低迷狀態(tài)、中國(guó)股指也面臨從歷史性高位持續(xù)下跌的局面,輿論普遍認(rèn)為你是坐到了中國(guó)股市的“火山口”,你對(duì)面臨的困難有足夠的準(zhǔn)備嗎?又是如何應(yīng)對(duì)的?
尚福林:2002年,全球的股市陷入了網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的低潮期,股市不斷下挫,市場(chǎng)信心受到打擊,中國(guó)股市也受到一定影響。從我國(guó)市場(chǎng)自身實(shí)際看,由于如何解決股權(quán)分置以及由此帶來的一些問題一直沒有明確,市場(chǎng)前景不明朗。部分市場(chǎng)參與者和理論界人士在當(dāng)時(shí)對(duì)我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的前景產(chǎn)生了一些模糊認(rèn)識(shí),加上大股東侵占上市公司資金、券商挪用保證金、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一,一些問題日益突出,影響了投資者的積極性,股市低迷。
2002年,黨的“十六大”明確提出“推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”。按照中央的部署和要求,我們經(jīng)過深入調(diào)研,認(rèn)真分析市場(chǎng)形勢(shì),不斷加深對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)的認(rèn)識(shí),形成了盡快恢復(fù)市場(chǎng)信心,調(diào)整市場(chǎng)發(fā)展政策,加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的工作思路,得到了國(guó)務(wù)院的高度重視和大力支持。
2004年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(下稱“國(guó)九條”),這幾年來,貫徹落實(shí)黨的“十六大”“十七大”及“國(guó)九條”精神,經(jīng)過市場(chǎng)各方和社會(huì)各界的廣泛參與和大力支持,資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷加強(qiáng),股權(quán)分置改革、上市公司清欠解保、證券公司綜合治理等重大改革基本完成。
與此同時(shí),我們深化了股票發(fā)行體制改革,推出了創(chuàng)業(yè)板、股指期貨和融資融券業(yè)務(wù),加強(qiáng)了對(duì)內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的懲治打擊力度。通過一系列的綜合改革,我國(guó)資本市場(chǎng)承載力、影響力、開放度、透明度大幅提升,有效提升了市場(chǎng)運(yùn)行的整體質(zhì)量和效率,實(shí)現(xiàn)了重大的發(fā)展突破和轉(zhuǎn)折性變化。
記者:可以說,沒有股權(quán)分置,就沒有中國(guó)股市。但是股權(quán)分置的確給中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行造成很大的問題,而且解決難度大、風(fēng)險(xiǎn)大,為什么要在2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革?
尚福林:從我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定來看,對(duì)國(guó)有股等發(fā)起人股份流通問題沒有明確的制度性安排,總體上采取的是擱置的辦法。股權(quán)分置問題是由諸多歷史原因形成的,主要是在改革開放早期,為避免姓資姓社的爭(zhēng)論,同時(shí)又要推動(dòng)股份制和資本市場(chǎng)試點(diǎn)發(fā)展而做出的一項(xiàng)特定安排。
現(xiàn)在回頭去看,這是在市場(chǎng)初期特定的政治、經(jīng)濟(jì)、觀念和法律環(huán)境下推出的一種創(chuàng)新,在當(dāng)時(shí)條件下,這種制度安排確實(shí)也促進(jìn)了資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展。
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境的變化,特別是在市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展到越來越大的時(shí)候,這個(gè)問題就越來越突出了。
一是因?yàn)橐徊糠止善辈荒芰魍ǎ裁磿r(shí)候流通,以什么方式流通,投資者心里不踏實(shí),就造成了投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定。二是因?yàn)橐徊糠至魍?,一部分不流通,在這種情況下,扭曲了市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制,市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到了制約。三是市場(chǎng)兼并重組資源配置功能受到很大影響。好企業(yè)通過市場(chǎng)并購(gòu)重組做大做強(qiáng),這在成熟市場(chǎng)是普遍的一種做法。我們也希望我們的企業(yè)可以通過這種方式加快發(fā)展,但是國(guó)有股、法人股沒有市場(chǎng)價(jià),沒有辦法通過市場(chǎng)去做兼并重組。此外,股權(quán)分置還使公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ),不利于上市公司規(guī)范運(yùn)作,股權(quán)分置已經(jīng)成為嚴(yán)重制約市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和改革發(fā)展的重大制度障礙。
當(dāng)時(shí),一方面市場(chǎng)把國(guó)有股、法人股流通問題看做是懸在股市頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”,股權(quán)分置問題不解決,市場(chǎng)預(yù)期難以穩(wěn)定,投資者信心難以恢復(fù);另一方面股權(quán)分置問題在基本制度層面制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革和發(fā)展,這一問題無法靠市場(chǎng)自身消弭,股權(quán)分置問題拖得時(shí)間越長(zhǎng),積累的非流通股越多,解決的難度也就越大。經(jīng)過認(rèn)真的調(diào)查研究和多方面深入探討,認(rèn)識(shí)到必須盡早解決這一問題。
作為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制具有重要影響的制度性變革,為了解決國(guó)有股、法人股的流通問題,有關(guān)方面和專家學(xué)者、媒體進(jìn)行了多方面的研究和探索,客觀上形成了解決股權(quán)分置問題的市場(chǎng)預(yù)期。
特別是在2004年初“國(guó)九條”推出以后,大家對(duì)股權(quán)分置問題的認(rèn)識(shí)也逐步統(tǒng)一了,解決問題的方式也由原來的國(guó)有股減持,變成了尋求全流通的方式,讓國(guó)有股和法人股逐步擁有流通權(quán)。經(jīng)過廣泛深入的研究,對(duì)于股權(quán)分置改革的必要性、緊迫性以及基本操作思路的認(rèn)識(shí)逐步深化,相關(guān)制度和技術(shù)條件逐步完善,啟動(dòng)股權(quán)分置改革已具備了必要的基礎(chǔ)性條件。
記者:股權(quán)分置改革是中國(guó)股市一場(chǎng)歷史性的變革,不僅需要勇氣,更需要大智慧。你當(dāng)時(shí)提出的“開弓沒有回頭箭”至今記憶猶新。但2005年股改試點(diǎn)開始時(shí),股指甚至一度跌破1000點(diǎn),能否介紹一下股改試點(diǎn)的決策以及試點(diǎn)過程中最艱難的地方?你們又是如何克服這些困難的?
尚福林:股權(quán)分置改革剛剛推出時(shí),市場(chǎng)對(duì)當(dāng)時(shí)能否平穩(wěn)推進(jìn)股權(quán)分置改革還沒有足夠信心,對(duì)推進(jìn)改革的時(shí)機(jī)選擇也有爭(zhēng)論。國(guó)務(wù)院最終果斷做出了積極穩(wěn)妥推進(jìn)股權(quán)分置改革的重大決策。實(shí)踐證明,這一決策是十分正確的,也是十分及時(shí)的。
從我來講,上任后經(jīng)過多方調(diào)查,覺得如果不解決這個(gè)問題,中國(guó)市場(chǎng)很難往前發(fā)展。這件事兒擱不住、拖不得,越拖問題越多。解決股權(quán)分置問題,本質(zhì)上是平衡非流通股股東和流通股股東之間的利益,消除A股市場(chǎng)股份流通的制度性差異。這項(xiàng)改革在國(guó)內(nèi)外都沒有先例可循,而且上市公司情況復(fù)雜、千差萬別,當(dāng)時(shí)推進(jìn)股權(quán)分置改革面臨兩個(gè)突出問題:
第一,是不是國(guó)有資產(chǎn)流失等問題,我們通過反復(fù)研究之后認(rèn)為,全流通本身使國(guó)有股可以得到市場(chǎng)的公允價(jià)格,是有利于保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的。
舉例說,過去,國(guó)有企業(yè)要同外資搞合資,是用凈資產(chǎn)計(jì)算公司的價(jià)值,現(xiàn)在要搞合資,是用市場(chǎng)價(jià)格,也就是用市值去計(jì)算價(jià)格,這是對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的重要保護(hù)。
第二,股權(quán)分置改革在法律上有什么依據(jù)?通過認(rèn)真研究,認(rèn)為通過合同法的有關(guān)法理可以解決這個(gè)問題。用到股權(quán)分置改革上,因?yàn)樵诠旧鲜袝r(shí)國(guó)有股、法人股做了約定,暫不流通,國(guó)有股、法人股要流通,就要征得對(duì)方也就是流通股股東的同意,這是符合合同法法理的。最后形成了大股東提出方案,為保護(hù)中小股東的合法權(quán)益,要經(jīng)過兩次投票,有三分之二以上的中小股東同意,方案才能通過。為了方便中小投資者投票,在技術(shù)上做了些安排,建立了網(wǎng)絡(luò)投票平臺(tái),通過交易系統(tǒng)大家可以參與投票。這樣通過輿論引導(dǎo)、法律保障、技術(shù)支持,促進(jìn)了股權(quán)分置改革。
當(dāng)然,作為一項(xiàng)全新的改革,股權(quán)分置改革過程中也存在一些不確定性,市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)有股送股的看法也不一致。在推進(jìn)股權(quán)分置改革過程中,也確實(shí)面對(duì)許多實(shí)際困難,承受了很大壓力。經(jīng)過反復(fù)研究商討,最終確立了“統(tǒng)一組織、分散決策”的操作原則和“試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)推進(jìn)、分步解決”的操作步驟。
“統(tǒng)一組織”保障了股改的大方向、大原則的一致性,而“分散決策”充分尊重上市公司股東的合法權(quán)益,鼓勵(lì)兩類股東通過充分協(xié)商解決大股東的流通權(quán)問題,同時(shí)可以防止“整體試錯(cuò)”,即使個(gè)別公司的股改方案不能通過,也不會(huì)影響股權(quán)分置改革的全局推進(jìn)。
第一批有四家企業(yè)參與股改,一家沒通過,沒通過我覺得是好事,說明市場(chǎng)各方主體很重視,流通股股東在積極參與股權(quán)分置改革;第二批開始很多人懷疑,認(rèn)為1000多家上市公司什么時(shí)候才能做完?在各方面的支持下,第二批推出了40多家,加上大型國(guó)企的加入,市場(chǎng)基本上形成了推進(jìn)改革的預(yù)期。
在黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署下,我們會(huì)同國(guó)資委、財(cái)政部、人民銀行等部門,用工作機(jī)制創(chuàng)新、政策創(chuàng)新和方案創(chuàng)新的辦法解決改革中的各類復(fù)雜問題,形成了股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組的政策配合機(jī)制、地方人民政府的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制、交易所的方案指導(dǎo)機(jī)制、兩類股東間的溝通協(xié)商機(jī)制,通過不斷克服困難,改革初期存在的疑慮和爭(zhēng)議逐步消除,各種類型的上市公司的股改難題妥善破解,改革環(huán)境逐步改善,股權(quán)分置改革的積極作用在改革推進(jìn)中逐步顯現(xiàn),也逐步得到了社會(huì)輿論的廣泛認(rèn)同和支持,最終穩(wěn)妥地解決了股權(quán)分置問題。
股權(quán)分置改革是在我國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)條件下,探索出了一條行之有效、適合中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展道路的改革路徑,經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)和時(shí)間的考驗(yàn),為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換、功能發(fā)揮和市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。截至2010年11月底,A股市場(chǎng)流通市值為19.01萬億元,流通市值占總市值的比例由2005年底的32.8%上升到72%。
資本市場(chǎng)整頓規(guī)范
經(jīng)過幾年脫胎換骨式的轉(zhuǎn)化,我國(guó)證券期貨行業(yè)歷史遺留的風(fēng)險(xiǎn)隱患基本排除,全行業(yè)已經(jīng)步入良性健康發(fā)展軌道
記者:2003年開始,不少券商出現(xiàn)了大量的違規(guī)國(guó)債回購(gòu)以及挪用客戶保證金現(xiàn)象。2003年8月,證監(jiān)會(huì)提出了券商監(jiān)管“三大鐵律”,開始對(duì)券商進(jìn)行有步驟的整頓規(guī)范,又對(duì)證券公司進(jìn)行了為期三年綜合治理,在券商整頓過程中都采取了哪些措施?
尚福林:我國(guó)證券公司最初是從銀行或者信托公司的證券營(yíng)業(yè)部發(fā)展而來,業(yè)內(nèi)有人講,這是先有“兒子”后有“父親”,因此在管理上沒有一套投資銀行的管理辦法,有些是按商業(yè)銀行理念在經(jīng)營(yíng)證券公司,理念模糊,甚至有一些觀點(diǎn)認(rèn)為銀行可以拿存款放貸,證券公司也可以用客戶保證金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。2002年到2004年,隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整,一批證券公司多年積累的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)集中爆發(fā)態(tài)勢(shì)。
2003年8月,我們召開證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì),明確了嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)和嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券等“三大監(jiān)管鐵律”。2004年8月,在國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下,我們下決心三管齊下,實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)處置、日常監(jiān)管和推進(jìn)行業(yè)發(fā)展的綜合治理,采取全面摸清底數(shù)、督促公司整改、平穩(wěn)處置風(fēng)險(xiǎn)、改革基礎(chǔ)性制度、嚴(yán)格責(zé)任追究等系列措施。
經(jīng)過三年的艱苦努力,到2007年8月,圓滿完成了綜合治理預(yù)定目標(biāo):平穩(wěn)處置了南方、閩發(fā)、“德隆系”等31家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司,徹底糾正了證券公司挪保、委托理財(cái)?shù)冗`法違規(guī)行為,化解了長(zhǎng)期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),初步建立了證券公司市場(chǎng)退出和投資者保護(hù)的長(zhǎng)效機(jī)制。
在券商整頓和綜合治理過程中,全面梳理、完善了證券公司的基本管理制度。改革完善了第三方獨(dú)立存管、國(guó)債回購(gòu)等基礎(chǔ)制度,實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的制度性隔離,全面實(shí)施了以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)控制度,依法嚴(yán)厲查處違法違規(guī)的機(jī)構(gòu)和責(zé)任人,嚴(yán)肅市場(chǎng)法紀(jì),強(qiáng)化了對(duì)股東和高管人員行為的約束。綜合治理之后,我們及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)監(jiān)管,指導(dǎo)各證券公司設(shè)立了合規(guī)部門,聘任了合規(guī)總監(jiān),強(qiáng)化了對(duì)重點(diǎn)環(huán)節(jié)及新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的合規(guī)管理,實(shí)現(xiàn)外部監(jiān)管與內(nèi)部約束的有機(jī)互動(dòng)。
記者:療傷總是一件痛苦的事情。整頓券商,證券市場(chǎng)大量違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象徹底暴露,當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為你對(duì)券商的整頓對(duì)于股市來說,是“刮骨療毒”。一邊是整頓壓力,一邊是市場(chǎng)低迷的壓力。面對(duì)這樣的考驗(yàn),你是如何考量的,又有哪些收獲?
尚福林:綜合治理中壓力是多方面的,整頓過程牽涉到多家證券公司破產(chǎn)、重組等問題,尤其是一些大證券公司,無論是資產(chǎn)規(guī)模、債務(wù)總額、違規(guī)程度都非常復(fù)雜,處理這一類證券公司會(huì)暴露出資本市場(chǎng)很多的歷史遺留問題。但問題根源不解決,遲早會(huì)吞噬其他健康的肌體,要想從根本上恢復(fù)市場(chǎng)活力,提振市場(chǎng)信心,就必須對(duì)存在的問題進(jìn)行徹底解決。
綜合治理,是在黨中央、國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下,在各地方政府、有關(guān)部門和司法機(jī)關(guān)等方面的大力支持下,我們集系統(tǒng)監(jiān)管合力實(shí)施的一次堅(jiān)決果斷、周密配套的監(jiān)管行動(dòng)和影響深遠(yuǎn)的制度改革,也是全行業(yè)以浴火重生的勇氣和信念進(jìn)行的一次全面深入的自我整頓和自我規(guī)范。
在整頓規(guī)范的同時(shí),我們把促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展放在更加突出的位置,支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在與法律法規(guī)、監(jiān)管政策不沖突的前提下,根據(jù)市場(chǎng)需要、客戶需求和自身能力開展創(chuàng)新,促進(jìn)其做優(yōu)做強(qiáng),提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
經(jīng)過幾年脫胎換骨式的轉(zhuǎn)化,我國(guó)證券期貨行業(yè)歷史遺留的風(fēng)險(xiǎn)隱患基本排除,全行業(yè)已經(jīng)步入良性健康發(fā)展軌道?,F(xiàn)在想來,挪用客戶保證金是誘發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。如果在金融危機(jī)前沒有處理這些公司,難以想象我們的資本市場(chǎng)在本次國(guó)際金融危機(jī)沖擊下會(huì)變?yōu)槭裁礃幼印,F(xiàn)在情況是,面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻沖擊,我國(guó)證券期貨行業(yè)沒有發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn),仍然保持了穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、規(guī)范發(fā)展的態(tài)勢(shì)。
記者:在整頓券商的同時(shí),證監(jiān)會(huì)一直在積極推進(jìn)規(guī)范上市公司運(yùn)作。證監(jiān)會(huì)如何解決大股東占款、公司治理“形備而神不至”、誠(chéng)信水平不高等問題,如何化解工作中的難題?
尚福林:上市公司是資本市場(chǎng)的基石。我國(guó)資本市場(chǎng)中的上市公司具有國(guó)有股占多數(shù)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu),許多民營(yíng)背景的上市公司又多脫胎于傳統(tǒng)家族企業(yè)。受體制性、機(jī)制性因素和慣性思維制約,大股東挪用上市公司資金、治理不規(guī)范、違規(guī)信息披露等行為時(shí)有發(fā)生,成為困擾資本市場(chǎng)健康發(fā)展的一個(gè)突出問題。
按照《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》(國(guó)發(fā)[2005]34號(hào))的要求,近幾年,我們圍繞提高上市公司質(zhì)量,重點(diǎn)強(qiáng)化了以下幾方面的工作:
第一,強(qiáng)化上市公司獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán),推動(dòng)上市公司規(guī)范運(yùn)作。上市公司資產(chǎn)是屬于公司全體股東的“共有財(cái)產(chǎn)”,使用和處置必須符合法律法規(guī)及公司章程規(guī)定。在境外成熟市場(chǎng),大股東侵占上市公司資金屬于侵犯上市公司獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)權(quán),通常會(huì)判重罪。
講個(gè)故事:一個(gè)國(guó)有控股股東挪用了上市公司的錢,上市公司的人跟他講挪用公款不對(duì)。他對(duì)人家說,上市公司股東有多少人?充其量就是幾萬人?我是國(guó)有公司,我背后是13億人民,我不是挪公款,我挪的是私款給公家用。在我國(guó),如果不從根本上承認(rèn)、尊重并嚴(yán)格保護(hù)上市公司享有獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)權(quán),中國(guó)資本市場(chǎng)是搞不好的。
近幾年在這方面我們做了大量的工作,全國(guó)人大新修訂的《刑法》把挪用上市公司資金列為犯罪行為,并建立了一套法律規(guī)則。這些法律法規(guī)的建立是針對(duì)所有上市公司的,并不因?yàn)槭菄?guó)企就可以例外。
在工作實(shí)踐中,針對(duì)我國(guó)上市公司大股東違規(guī)侵占上市公司資金的情況,我們會(huì)同公安部、人民銀行、國(guó)資委、稅務(wù)總局、工商總局、銀監(jiān)會(huì)等七部委開展清欠攻堅(jiān)戰(zhàn)。在各級(jí)政府的共同努力下,兩年之內(nèi)涉及資金占用問題的上市公司家數(shù)和占用金額同比下降九成。清欠期間,我們會(huì)聯(lián)合有關(guān)部門規(guī)范上市公司對(duì)外擔(dān)保行為,化解違規(guī)擔(dān)保和連環(huán)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)上市公司質(zhì)量進(jìn)一步提升。
第二,強(qiáng)化上市公司治理,健全和完善內(nèi)部制衡機(jī)制。有效的公司治理機(jī)制是支撐上市公司健康發(fā)展的重要保障,是提高上市公司質(zhì)量系統(tǒng)工程中的中心環(huán)節(jié)。自2007年初至2009年底,證監(jiān)會(huì)開展了為期三年的“上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)”。共發(fā)現(xiàn)違反公司治理相關(guān)規(guī)則的問題10795個(gè),截至2009年底,已督促完成整改8395個(gè)治理問題,整改率達(dá)到98%以上。通過專項(xiàng)治理,上市公司確立治理原則和公司治理框架,全面整改了治理方面存在的問題,進(jìn)一步提高了規(guī)范運(yùn)作意識(shí),完善了內(nèi)部控制制度和有關(guān)基礎(chǔ)性制度,整體規(guī)范治理水平明顯提高。
第三,強(qiáng)化誠(chéng)實(shí)守信,規(guī)范上市公司信息披露行為。上市公司信息披露不僅直接影響到資本市場(chǎng)的透明度,也是維護(hù)市場(chǎng)“三公”原則的基礎(chǔ)。近年來,我們以信息披露監(jiān)管為抓手,建立了較為完善的信息披露規(guī)范體系,形成了以《證券法》為主,全方位、多層次的上市公司信息披露制度;構(gòu)建了以證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管為核心,派出機(jī)構(gòu)和交易者各司其職、合理分工、協(xié)調(diào)管理的信息披露監(jiān)管體系。
近年來,我們堅(jiān)決查處和曝光了一批社會(huì)影響力大的典型案件,滬深交易所也對(duì)相關(guān)上市公司信息披露違規(guī)進(jìn)行了處理和公開譴責(zé)。今后我們將進(jìn)一步加大監(jiān)管力度,督促上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息,切實(shí)履行好信息披露義務(wù)。
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和提高上市公司質(zhì)量工作的深入開展,上市公司正在成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。截至2010年11月底,滬深兩市共有上市公司2026家,比2005年增加680家,總市值26.43萬億元,占同期GDP的比例由2005年的20%上升到2009年的72%。利潤(rùn)總額占全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額的一半以上,繳納的所得稅占全國(guó)企業(yè)四分之一以上。
探索新股發(fā)行改革
發(fā)行制度改革的整體考慮,就是讓發(fā)行制度更加市場(chǎng)化,讓市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)
記者:在這幾年的改革中,新股發(fā)行一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)推行了保薦制,重組了發(fā)審委,裁減了三分之二的發(fā)審委員,并且一改委員秘密制度,審核工作完全透明公開化。推進(jìn)發(fā)審委改革基于哪些方面的考慮,此后重組審核委員會(huì)的成立跟發(fā)審委的改組有著怎樣的內(nèi)在聯(lián)系?
尚福林:我們國(guó)家的發(fā)行制度,一直都處在探索完善的過程中。一開始是額度制,它是市場(chǎng)建立初期,由于市場(chǎng)機(jī)制不完善不得不采取的一種方式,在那種條件下大概是最可取的一種方式,也是一種有益的探索。發(fā)審委的建立是希望吸收專業(yè)人士對(duì)上市公司進(jìn)行專業(yè)的判斷。運(yùn)行一段時(shí)間以后,發(fā)現(xiàn)在對(duì)發(fā)審委員的問責(zé)制度和監(jiān)督機(jī)制尚不完善的情況下,容易產(chǎn)生權(quán)力和責(zé)任不對(duì)等的情況。
發(fā)行制度改革的整體考慮,就是讓發(fā)行制度更加市場(chǎng)化,讓市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。為把好“入口關(guān)”,我們?cè)诎l(fā)行改革中最先動(dòng)的是保薦人制度。保薦人制度的推出就是讓保薦人在公司上市的時(shí)候承擔(dān)責(zé)任。使公司在上市前就完成改制,將其按照股份制公司、按照公眾公司的標(biāo)準(zhǔn)去改造。而不是對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行包裝,包裝之后讓這些企業(yè)來過審核關(guān)。
我曾經(jīng)把這個(gè)比喻為,過去發(fā)行是過一個(gè)關(guān)口,現(xiàn)在是過一個(gè)管道。它要想過這個(gè)管道,就必須按照公眾公司的標(biāo)準(zhǔn)去改造才能過得去。
深化發(fā)審委的改革,就是讓它更加陽光化、更加專業(yè)化。
第一,陽光是最好的消毒劑,我們將全部發(fā)審委委員名單、每次審核的企業(yè)和委員名單都公開,讓社會(huì)來監(jiān)督。
第二,聘請(qǐng)專業(yè)人士擔(dān)任發(fā)審委員,這些人員大部分是會(huì)計(jì)師、律師。他們的職業(yè)生涯是和社會(huì)的認(rèn)可度聯(lián)系在一起的,是受社會(huì)監(jiān)督的。
第三,發(fā)審制度上保證能夠集體決策,而不是哪一個(gè)人說了就能辦得通的。這樣發(fā)審委名單比過去縮小了,從會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所引進(jìn)一些專業(yè)人士,形成了由專職人員組成的專門機(jī)構(gòu)。
第四,從工作程序上,我們也做了一些安排。比如委員的所有工作都要有工作底稿,發(fā)審會(huì)議全程錄像,以后可能還要追責(zé),有非常嚴(yán)格的要求,保證能夠最大限度地正常發(fā)揮他應(yīng)該發(fā)揮的職能,保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
這幾年還改革了重組委,使重組委更具有獨(dú)立性,證監(jiān)會(huì)希望在重組方面多聽取專家意見,按照新股發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則,將一切審核透明化,將問責(zé)機(jī)制跟監(jiān)督機(jī)制透明化,問責(zé)與監(jiān)督得到更有力的執(zhí)行。
記者:這兩年針對(duì)發(fā)行制度改革,證監(jiān)會(huì)分兩個(gè)階段特推出了改革措施,在發(fā)行方面是否還會(huì)進(jìn)行更為深入的改革?市場(chǎng)一直在呼吁發(fā)行備案制度,證監(jiān)會(huì)是否在這方面已經(jīng)有新的計(jì)劃?
尚福林:發(fā)行體制是資本市場(chǎng)直接融資制度的重要組成部分之一。發(fā)行監(jiān)管工作的目標(biāo)應(yīng)該是,既能對(duì)投資者合法權(quán)益提供保護(hù),又能支持企業(yè)利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展;既能把住準(zhǔn)入關(guān),又能兼顧市場(chǎng)效率,掌控好進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道閘門。
保薦制度、發(fā)審委制度、詢價(jià)制度,構(gòu)成現(xiàn)階段發(fā)行監(jiān)管的基礎(chǔ)制度。擬上市公司通過保薦人推薦和發(fā)審委審核后,到市場(chǎng)上定價(jià)。同樣,在定價(jià)機(jī)制上我們也希望更加市場(chǎng)化。2008年以來,我們深入調(diào)查研究,廣泛聽取市場(chǎng)意見,按照分步實(shí)施、逐步完善的思路,于2009年6月啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革,重點(diǎn)是完善詢價(jià)和申購(gòu)機(jī)制,優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行制度安排,重視中小投資者的參與意愿,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示,同時(shí)取消了對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)。
2010年10月,我們?cè)诔浞致犎「鹘缫庖姷幕A(chǔ)上,推出了第二階段改革措施,重點(diǎn)是提高單個(gè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)份額,促使詢價(jià)機(jī)構(gòu)審慎報(bào)價(jià),適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍,增強(qiáng)定價(jià)信息透明度,完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等,進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)約束,完善了市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。
新股發(fā)行體制改革推進(jìn)一年多來,積極效應(yīng)逐步顯現(xiàn),股票發(fā)行中的市場(chǎng)約束力不斷顯現(xiàn),市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行的承受能力逐步增強(qiáng),股票發(fā)行改革的市場(chǎng)化方向得到了市場(chǎng)各方普遍認(rèn)同。
同時(shí)也要看到,進(jìn)行改革和培育機(jī)制是一個(gè)過程,不可能一蹴而就。成熟的市場(chǎng),經(jīng)常會(huì)有股票發(fā)不出去的時(shí)候,而中國(guó)的市場(chǎng),什么股票都能賣出去,股價(jià)高也有人買,這說明市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場(chǎng)的約束機(jī)制還不完善。我們將在改革實(shí)施過程中,進(jìn)一步總結(jié)經(jīng)驗(yàn),今后在改革過程中要朝著兩個(gè)方向努力,一方面是更加市場(chǎng)化,另一方面是進(jìn)一步促使市場(chǎng)各方歸位盡責(zé),形成市場(chǎng)約束機(jī)制,為從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡培育可靠的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
堅(jiān)持市場(chǎng)化改革取向
我們整個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新步伐、中介機(jī)構(gòu)培育和投資者結(jié)構(gòu)等,與成熟市場(chǎng)還有很大的一段距離
記者:近幾年來,證監(jiān)會(huì)一直積極推動(dòng)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,你對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的進(jìn)度是否滿意?能否介紹一下進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化改革的思路?
尚福林:在“新興加轉(zhuǎn)軌”條件下發(fā)展資本市場(chǎng),必須堅(jiān)持市場(chǎng)化改革取向,不斷完善有利于市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和長(zhǎng)期發(fā)展的體制機(jī)制?;仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn),資本市場(chǎng)20年發(fā)展歷程也是市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不斷完善的過程。
特別是近幾年來,伴隨著股權(quán)分置改革的順利完成,進(jìn)一步深化發(fā)行體制改革,切實(shí)提高了發(fā)行審核透明和新股定價(jià)市場(chǎng)化水平。大幅取消行政審批項(xiàng)目,將工作重點(diǎn)從事前準(zhǔn)入逐步轉(zhuǎn)向事中監(jiān)管和事后問責(zé),2002年以來,我們加大行政許可改革的力度,分五批取消和調(diào)整了行政許可審批項(xiàng)目114項(xiàng),超過原有行政許可審批項(xiàng)目的三分之二,范圍涉及融資、并購(gòu)等一些主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
同時(shí),大力推進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組,促進(jìn)上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合。充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)各參與主體積極性,營(yíng)造有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境,深入開展投資者教育,積極培育健康股權(quán)文化。
總體看,經(jīng)過近幾年發(fā)展,在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以需求為動(dòng)力的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)制初步形成,市場(chǎng)機(jī)制和中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)篩選、定價(jià)、調(diào)節(jié)供求等方面的作用更加突出,市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制和相互制衡機(jī)制日益健全。
我們也清醒地認(rèn)識(shí)到,我國(guó)資本市場(chǎng)建立至今不足20年,西方有些國(guó)家資本市場(chǎng)已經(jīng)有200多年的歷史,應(yīng)該說,我們整個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新步伐、中介機(jī)構(gòu)培育和投資者結(jié)構(gòu)等,與成熟市場(chǎng)還有很大的一段距離。
我們將主動(dòng)適應(yīng)新情況、新形勢(shì)和新變化,把繼續(xù)提高市場(chǎng)化水平作為市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的重要內(nèi)容,堅(jiān)持培育和完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,健全資本約束和市場(chǎng)約束,不斷完善市場(chǎng)股權(quán)文化、法律制度、信用體系等,充分發(fā)揮市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)和內(nèi)在穩(wěn)定功能,不斷健全完善市場(chǎng)體制機(jī)制,鞏固市場(chǎng)在配置資源中的基礎(chǔ)性作用。
記者:創(chuàng)業(yè)板推出時(shí),考慮到市場(chǎng)規(guī)模,發(fā)行上市速度比較快,因此也不可避免出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)質(zhì)量相對(duì)不高的情況,證監(jiān)會(huì)將如何加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板公司監(jiān)管,是否也會(huì)采取西方的升降級(jí)制度,對(duì)發(fā)展壯大的公司躍升主板,對(duì)業(yè)績(jī)差的公司實(shí)行直接退市政策?
尚福林:創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大部分處于成長(zhǎng)期,創(chuàng)新能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性高,同時(shí)也具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的特點(diǎn),對(duì)新技術(shù)、新模式的探索還存在不確定性,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)面臨非理性交易、投機(jī)炒作和市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)也較高。因此,必須不斷深化對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)識(shí),不斷加強(qiáng)和完善創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管。
創(chuàng)業(yè)板自2009年10月推出以來,證監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)持“從嚴(yán)監(jiān)管”原則。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特點(diǎn),逐步完善市場(chǎng)配套法律體系和監(jiān)管規(guī)則,切實(shí)把好市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)口,強(qiáng)化信息披露監(jiān)管,深入進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示,大力創(chuàng)新和改進(jìn)監(jiān)管手段,嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為,不斷提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管的有效性。同時(shí),深圳交易所也全面強(qiáng)化自律監(jiān)管,在嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)控、募集資金管理等方面做了大量工作。一年多來,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn),功能初步顯現(xiàn),正在朝著預(yù)期的方向發(fā)展。
我們也注意到,較之主板市場(chǎng),我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高,這既體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)性、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展有著積極的預(yù)期,也反映出市場(chǎng)內(nèi)在約束機(jī)制還不完善,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待強(qiáng)化。
我們將不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn),堅(jiān)持改革創(chuàng)新,推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)和相互制衡,引導(dǎo)市場(chǎng)力量和中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定價(jià)、調(diào)節(jié)供求等方面發(fā)揮更大的作用,督促中介落實(shí)好投資者適當(dāng)性管理制度,加大風(fēng)險(xiǎn)警示,更好地引導(dǎo)投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。監(jiān)管部門和交易所將完善創(chuàng)業(yè)板持續(xù)監(jiān)管機(jī)制,逐步健全符合創(chuàng)業(yè)板實(shí)際的監(jiān)管體系。
此外,在推進(jìn)多層次市場(chǎng)體系建設(shè)過程中,證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌建立轉(zhuǎn)板和退市機(jī)制問題,積極研究相關(guān)制度安排,穩(wěn)步推進(jìn)主板、中小板退市制度改革,探索建立創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度,進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量和市場(chǎng)效率,優(yōu)化市場(chǎng)資源配置功能。
記者:現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)除了主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板外,還積極推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)、國(guó)際板等建設(shè),在完善多層次資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)的同時(shí),如何實(shí)現(xiàn)多元化的市場(chǎng)監(jiān)管體系構(gòu)建?
尚福林:監(jiān)管體系的建設(shè)和監(jiān)管能力的提高是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù),是一個(gè)需要根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展變化不斷調(diào)整和優(yōu)化的過程。
近年來,我們努力探索和實(shí)踐完善監(jiān)管體系的新路徑。從內(nèi)部看,建立了一系列的系統(tǒng)內(nèi)部多方參與的綜合監(jiān)管體系,如上市公司轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制和綜合監(jiān)管體系、期貨市場(chǎng)“五位一體”(證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)局、交易所、監(jiān)控中心、協(xié)會(huì))監(jiān)管體系、以凈資本為核心的證券公司動(dòng)態(tài)監(jiān)管體系等。
從外部看,積極爭(zhēng)取相關(guān)部委的支持,推動(dòng)建立起打擊非法證券活動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制、上市公司規(guī)范運(yùn)作專題工作小組、反洗錢信息定期通報(bào)機(jī)制等監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制和綜合防控內(nèi)幕交易的機(jī)制。這些監(jiān)管體系的建立和運(yùn)行,對(duì)于提高監(jiān)管效果、改進(jìn)市場(chǎng)秩序,發(fā)揮了積極的作用。
伴隨著發(fā)展環(huán)境的變化和創(chuàng)新步伐的加快,跨市場(chǎng)產(chǎn)品相繼出現(xiàn),市場(chǎng)的層次邊界不斷擴(kuò)大。一方面,要繼續(xù)完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織、交易所共同組成的多層次監(jiān)管體系,合理劃分行政監(jiān)管與自律監(jiān)管職責(zé)邊界,建立完善針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和違法違規(guī)行為的快速?zèng)Q策和反應(yīng)機(jī)制。
另一方面,繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)與合作,將綜合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制常態(tài)化、規(guī)范化、制度化,逐步探索和強(qiáng)化對(duì)跨市場(chǎng)產(chǎn)品的功能監(jiān)管,減少“監(jiān)管套利”和“監(jiān)管真空”。此外,還要適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)外開放的需要,加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作,在“引進(jìn)來”和“走出去”過程中,加強(qiáng)對(duì)資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管,切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序和金融安全。
創(chuàng)新發(fā)展與監(jiān)管強(qiáng)化
要積極探索既能調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性,增強(qiáng)發(fā)展活力,又能防止創(chuàng)新失控,有效避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的新機(jī)制,促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展
記者:中國(guó)證券市場(chǎng)近年來已經(jīng)引入了如融資融券、股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)際金融危機(jī)后,證監(jiān)會(huì)如何考量和推動(dòng)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展?
尚福林:創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力源泉。從歐美等金融市場(chǎng)看,金融創(chuàng)新過度與監(jiān)管不力是這次金融危機(jī)的直接誘因。
危機(jī)之后,歐美發(fā)達(dá)國(guó)家也都在借危機(jī)反思,主動(dòng)進(jìn)行金融改革和制度修正,試圖在保護(hù)市場(chǎng)發(fā)展、增強(qiáng)市場(chǎng)活力與強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。而就新興市場(chǎng)整體而言,面對(duì)的主要問題仍是創(chuàng)新能力相對(duì)不足、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力。
這幾年,我們大力加強(qiáng)市場(chǎng)化的創(chuàng)新機(jī)制建設(shè),深化了股票發(fā)行體制改革,大力推動(dòng)了市場(chǎng)化并購(gòu)重組,啟動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板,推出了可轉(zhuǎn)債、可分離公司債、ETF等市場(chǎng)交易產(chǎn)品,2002年以來新上市期貨品18個(gè)。今年以來,我們推出了股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),改變了我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,豐富了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
我們將繼續(xù)堅(jiān)持在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的前提下,穩(wěn)步推動(dòng)行業(yè)的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、組織和制度創(chuàng)新,不斷探索以市場(chǎng)為導(dǎo)向的資本市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)制,穩(wěn)步發(fā)展符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在需要的產(chǎn)品和服務(wù),增強(qiáng)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。
當(dāng)然,談資本市場(chǎng)的改革創(chuàng)新,其中一個(gè)應(yīng)有之義就是,要緊密結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要與市場(chǎng)發(fā)展自身要求,處理好創(chuàng)新和監(jiān)管的關(guān)系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
在金融行業(yè)的“三性”當(dāng)中,風(fēng)險(xiǎn)性也是第一位的。深化我國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展,要把服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求作為金融創(chuàng)新的基本前提,把提高市場(chǎng)透明度作為金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ),把加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)作為金融創(chuàng)新的內(nèi)在要求,把加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管作為金融創(chuàng)新的基本保障。
要積極探索新機(jī)制,使其既能調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性,增強(qiáng)發(fā)展活力,又能防止創(chuàng)新失控,有效避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。
記者:證監(jiān)會(huì)一直致力于打擊內(nèi)幕交易,最近國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了五部委《關(guān)于依法打擊和防控內(nèi)幕交易的意見》,這份文件出臺(tái)有什么背景。當(dāng)前證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易存在什么樣的新特點(diǎn)?在查處的過程中,主要存在哪些困難?
尚福林:股權(quán)分置改革完成后,伴隨著全流通市場(chǎng)的形成,上市公司并購(gòu)重組日趨活躍。我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì),近幾年我國(guó)企業(yè)兼并重組中,40%以上是通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。在這種背景下,利用上市公司并購(gòu)重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的現(xiàn)象呈現(xiàn)多發(fā)態(tài)勢(shì),逐步成為市場(chǎng)監(jiān)管中的突出矛盾。
內(nèi)幕交易是各國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管中面臨的共性難題。我國(guó)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng),面臨的難題更多。
一是法制意識(shí)淡薄。部分市場(chǎng)主體對(duì)內(nèi)幕交易的違法和違紀(jì)后果重視不夠,沒有將內(nèi)幕交易行為同違法犯罪聯(lián)系起來。
二是決策鏈條長(zhǎng)。據(jù)調(diào)查,目前國(guó)有上市公司并購(gòu)重組涉及的環(huán)節(jié)平均為六個(gè),涉及到內(nèi)幕信息的人員往往在幾十人以上。
三是利益驅(qū)動(dòng)強(qiáng)。內(nèi)幕交易形式隱蔽,且容易賺快錢、賺大錢,誘惑很大。在某些案件中,甚至成為隱性賄賂的方式。
四是股市文化不健康。一些投資者投機(jī)意識(shí)相對(duì)較重,經(jīng)常主動(dòng)打探內(nèi)幕信息。
五是制度不健全。2005年修改的《證券法》雖然規(guī)定了內(nèi)幕交易民事賠償制度,但具體細(xì)則還沒有出臺(tái),加之我國(guó)沒有“舉證責(zé)任倒置”,致使很多案件“調(diào)查難”“舉證難”。
針對(duì)防范和打擊內(nèi)幕交易過程中的難題,今年以來,我們及時(shí)調(diào)整工作重點(diǎn),會(huì)同公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委、預(yù)防腐敗局等部門共同啟動(dòng)內(nèi)幕交易綜合防控專題調(diào)研,報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院辦公廳11月16日轉(zhuǎn)發(fā)了五部委《關(guān)于依法打擊和防控內(nèi)幕交易的意見》,對(duì)依法打擊和防控內(nèi)幕交易工作做出了統(tǒng)籌部署和安排,初步形成了綜合防控和打擊內(nèi)幕交易的制度體系和監(jiān)督機(jī)制。
在工作實(shí)踐中,我們加大執(zhí)法力度,統(tǒng)一部署、快速行動(dòng),組織全系統(tǒng)開展打擊內(nèi)幕交易專項(xiàng)工作。截至11月底,我們共立案調(diào)查內(nèi)幕交易案件50件,因內(nèi)幕交易對(duì)19名個(gè)人、三家機(jī)構(gòu)做出行政處罰,將15起涉嫌內(nèi)幕交易犯罪案件移送公安機(jī)關(guān),查處和曝光了“中山公用”“上海祖龍”“天山紡織”等一批社會(huì)影響較大的大要案,打擊內(nèi)幕交易專項(xiàng)工作取得了良好的社會(huì)效果。
證監(jiān)會(huì)將與有關(guān)部門一道,進(jìn)一步深化內(nèi)幕交易綜合防治體系建設(shè),積極推動(dòng)制定《國(guó)家工作人員接觸內(nèi)幕信息管理辦法》。出臺(tái)《上市公司內(nèi)幕信息知情人登記制度》,對(duì)于市場(chǎng)內(nèi)幕交易違法違規(guī)行為,堅(jiān)持露頭就打,發(fā)現(xiàn)一起,查處一起,絕不手軟。
記者:除了創(chuàng)業(yè)板,場(chǎng)外交易市場(chǎng)一直被看成是新股培育場(chǎng)所,下一步如何推進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)?國(guó)際板一直被視為與國(guó)際接軌的重要渠道,目前進(jìn)展如何?
尚福林:近年來,隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板相繼推出,我國(guó)資本市場(chǎng)基本形成了多層次市場(chǎng)體系框架。但總體來看,市場(chǎng)覆蓋面還不足。當(dāng)前的一項(xiàng)重要工作是場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)。目前我們已經(jīng)初步擬定了中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)方案,明確了非上市股份公司股份公開轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管原則,基本形成了場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的總體思路。下一階段,我們要以擴(kuò)大覆蓋面為重點(diǎn),加快中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大工作,抓緊推進(jìn)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè),進(jìn)一步完善市場(chǎng)體系,更好地滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)的投融資需求。
建設(shè)國(guó)際板是我們當(dāng)前市場(chǎng)體系建設(shè)的另一項(xiàng)重點(diǎn)工作。建設(shè)國(guó)際板是我國(guó)資本市場(chǎng)改革開放的內(nèi)在需要,同時(shí)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看,也是國(guó)家對(duì)外開放大局的需要。去年以來,我們就國(guó)際板的法律適用、市場(chǎng)定位、投資者保護(hù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等問題進(jìn)行了認(rèn)真梳理和研究,同時(shí)與有關(guān)部委積極進(jìn)行溝通協(xié)調(diào),研究制定國(guó)際板制度設(shè)計(jì)和相關(guān)配套規(guī)則。
下一階段,我們要進(jìn)一步加強(qiáng)與有關(guān)部門溝通協(xié)商,做好研究論證、分析評(píng)估,穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)的相關(guān)準(zhǔn)備工作。推出國(guó)際板目前沒有具體時(shí)間表。但我相信,隨著國(guó)際板在未來的推出,我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程邁出重要步伐,市場(chǎng)自身的體系結(jié)構(gòu)也將更加完善,在服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大局方面的地位功能將跨上一個(gè)新的臺(tái)階。
記者:證監(jiān)會(huì)在股指期貨推出之后,除了加強(qiáng)監(jiān)管,對(duì)交易規(guī)則有沒有新的思考?新的金融衍生品推出方面,證監(jiān)會(huì)如何去推動(dòng)這方面新業(yè)務(wù)的發(fā)展?
尚福林:今年4月股指期貨的正式推出,是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中的一件大事,標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展又邁出了一大步,對(duì)于發(fā)育和完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系具有重要意義。股指期貨上市后我們始終堅(jiān)持強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范不動(dòng)搖,部署系統(tǒng)有關(guān)單位實(shí)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制措施,落實(shí)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度安排,積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者有序參與。
在外部環(huán)境調(diào)整變化、市場(chǎng)波幅較大的情況下,股指期貨市場(chǎng)經(jīng)受住了考驗(yàn),實(shí)現(xiàn)了順利開局、平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期目標(biāo)。下一階段我們將結(jié)合市場(chǎng)新情況及時(shí)完善相關(guān)規(guī)則制度,繼續(xù)指導(dǎo)中金所深化與加強(qiáng)期貨市場(chǎng)一線監(jiān)管,逐步發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)功能。
股指期貨的順利推出與平穩(wěn)運(yùn)行,為我國(guó)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展開了一個(gè)好頭。發(fā)展金融期貨市場(chǎng),發(fā)揮金融期貨風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等作用,有助于提高金融體系的效率與彈性,增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全的能力。我們將認(rèn)真總結(jié)商品期貨與股指期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步研究探索符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的金融衍生產(chǎn)品,按照循序漸進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控原則,穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品創(chuàng)新,逐步發(fā)揮金融衍生品的功能,提高期貨市場(chǎng)在更高層次服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力。
記者:中國(guó)資本市場(chǎng)體系中,債券市場(chǎng)早于股票市場(chǎng),但是發(fā)展規(guī)模仍然很小,你認(rèn)為如何推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展?
尚福林:目前,發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)基本上是股票規(guī)模、國(guó)債和公司債依次從小到大的“金字塔型”結(jié)構(gòu),而我國(guó)則是股票市場(chǎng)大、債券市場(chǎng)小的“倒金字塔型”結(jié)構(gòu)。目前,我國(guó)公司債券和其他固定收益類產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后,不能滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和進(jìn)行有效投資組合的需要,既不利于資本市場(chǎng)的均衡、協(xié)調(diào)發(fā)展,也不利于金融體系的安全和穩(wěn)定。債券市場(chǎng)發(fā)展滯后,已成為制約資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的一個(gè)瓶頸。
2007年全國(guó)金融工作會(huì)議提出,加快推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)相互聯(lián)通,完善債券管理體制,加快形成集中監(jiān)管、互聯(lián)互通的債券市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)一直高度重視推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。目前,經(jīng)過與央行、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)主管部門的共同研究推動(dòng),上市商業(yè)銀行參與交易所債券市場(chǎng)試點(diǎn)工作已經(jīng)進(jìn)入了操作階段。
下一階段,我們要積極落實(shí)上市商業(yè)銀行參與交易所債券市場(chǎng)試點(diǎn)的各項(xiàng)具體安排。同時(shí)要努力把債券市場(chǎng)發(fā)展成為提高直接融資比重的重要渠道,進(jìn)一步優(yōu)化和改善公司債券市場(chǎng)準(zhǔn)入、債券審核、信用評(píng)級(jí)以及投資者服務(wù)等方面的制度安排,提高審核效率,切實(shí)有效增加公司債融資規(guī)模,繼續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通,加快建立安全高效、監(jiān)管到位、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)。
著重培育市場(chǎng)機(jī)制
我國(guó)市場(chǎng)仍然是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng),與發(fā)達(dá)國(guó)家甚至是很多發(fā)展中國(guó)家相比,面臨的問題是不一樣的。從當(dāng)前看,最重要的是培育市場(chǎng)機(jī)制
記者:20年很短,也很曲折,中國(guó)資本市場(chǎng)距離一個(gè)成熟市場(chǎng)還有很多路要走,你認(rèn)為我們現(xiàn)在的市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)相比,需要解決哪些方面的問題?
尚福林:20年來,中國(guó)資本市場(chǎng)從無到有,從小到大,迅速發(fā)展,在許多方面走過了成熟市場(chǎng)幾十年甚至是上百年的道路。同時(shí)也要看到,我國(guó)市場(chǎng)仍然是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng),與發(fā)達(dá)國(guó)家甚至是很多發(fā)展中國(guó)家相比,面臨的問題是不一樣的,我把這些問題概況為“三個(gè)不足”“三個(gè)不同”:
“三個(gè)不足”:第一,“信用不足”。馬克思指出,“信用制度是資本主義的私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義的股份公司的主要基礎(chǔ)。”與成熟市場(chǎng)相比,我國(guó)信用體系不健全,商業(yè)信用不發(fā)達(dá),缺乏健全的“委托-代理”機(jī)制,信用基礎(chǔ)的形成需要一個(gè)逐步發(fā)展成熟的長(zhǎng)期過程。
第二,“認(rèn)識(shí)不足”。在社會(huì)主義初級(jí)階段建立高度市場(chǎng)化的資本市場(chǎng),我們沒有成功的經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)成的模式學(xué)習(xí)借鑒,主要依靠我們自身實(shí)踐探索和經(jīng)驗(yàn)積累,對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)自身規(guī)律、市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)、監(jiān)管和市場(chǎng)的關(guān)系等方面的認(rèn)識(shí),都需要理論、實(shí)踐的積累。
第三,“法制不足”。這些年,有關(guān)各方面在完善市場(chǎng)法律制度體系方面已經(jīng)下了很大功夫,市場(chǎng)法律法規(guī)體系建設(shè)取得了重大的進(jìn)展,同時(shí)由于市場(chǎng)發(fā)展變化快,市場(chǎng)發(fā)展的配套法律環(huán)境還需要不斷完善,另外,一部分市場(chǎng)主體法制觀念淡薄,執(zhí)法的協(xié)同性、有效性還需強(qiáng)化。
“三個(gè)不同”:首先,我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司是以國(guó)有企業(yè)為主,我們要在以國(guó)有企業(yè)為主的環(huán)境下促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展,需要不斷地探索實(shí)踐,完善相應(yīng)的市場(chǎng)體制和機(jī)制。
其次,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比較少,以散戶為主。國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)展較早,當(dāng)時(shí)信息技術(shù)比較落后,只能通過經(jīng)紀(jì)人交投,機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)發(fā)達(dá)。而我國(guó)資本市場(chǎng)建立在IT技術(shù)高度發(fā)展的時(shí)期,投資者可以很方便地參與交易,加上當(dāng)時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限制,形成了散戶為主的格局。中小投資者占多數(shù),對(duì)于推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展功不可沒,但一些投資者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知程度不足,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。
再次,在股權(quán)文化上我們也有自己的特殊性,股權(quán)文化還不夠成熟。資本約束不到位,市場(chǎng)約束不健全,跟風(fēng)炒作、追漲殺跌的現(xiàn)象還比較突出,市場(chǎng)的誠(chéng)信文化建設(shè)有待加強(qiáng)。
“三個(gè)不足”“三個(gè)不同”這些“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征,是我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的實(shí)際。我們做任何事情都要從此出發(fā),妥善處理成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、規(guī)則與我國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)和需求的關(guān)系,堅(jiān)定不移地加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新,堅(jiān)持不懈地走符合我國(guó)實(shí)際的資本市場(chǎng)改革發(fā)展道路。
記者:經(jīng)過金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍思考政府與市場(chǎng)的界限如何劃分的問題。中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展過程中,在政府與市場(chǎng)的邊界方面,你有何思考?
尚福林:國(guó)際金融危機(jī)表明,缺乏監(jiān)管、過度放任的資本市場(chǎng)潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。金融危機(jī)之后,發(fā)達(dá)市場(chǎng)普遍加大了監(jiān)管力度,擴(kuò)展了監(jiān)管邊界。應(yīng)當(dāng)說,一方面,美歐金融改革方案提出的許多措施,與我們多年來堅(jiān)持強(qiáng)化市場(chǎng)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、防止風(fēng)險(xiǎn)積聚和外溢的做法是一致的;另一方面,對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)、對(duì)沖基金、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)管,我國(guó)在這些領(lǐng)域還處于發(fā)展的初級(jí)和探索階段,要切實(shí)加強(qiáng)這方面的探索性研究。
在處理政府和市場(chǎng)邊界方面,我個(gè)人認(rèn)為,一個(gè)很重要的方面,就是要處理好放松管制與加強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系。兩者是緊密相連、相輔相成的。
一方面,在監(jiān)管到位的情況下,應(yīng)當(dāng)放手讓市場(chǎng)主體自主創(chuàng)新,著力培育和完善市場(chǎng)機(jī)制,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用,把市場(chǎng)能夠辦的事情,交給市場(chǎng)自己去辦;另一方面,在監(jiān)管不強(qiáng)的情況下,簡(jiǎn)單放開可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),要始終立足于保護(hù)投資者特別是廣大中小投資者合法權(quán)益,堅(jiān)持“三公”原則,合理配置監(jiān)管資源,把該管的管住,防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí),要認(rèn)識(shí)到,放松管制絕非放松監(jiān)管,也不是簡(jiǎn)單的行政權(quán)下放,而是要與加強(qiáng)監(jiān)管形成良性互動(dòng)。要充分發(fā)揮交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織功能,推動(dòng)相關(guān)市場(chǎng)主體各司其職、歸位盡責(zé),發(fā)揮好市場(chǎng)外部約束、自我約束和相互制衡三種機(jī)制的協(xié)同效應(yīng),共同促進(jìn)市場(chǎng)有序、安全、高效運(yùn)行。
記者:中國(guó)金融體系雖然發(fā)展迅速,但仍不是一個(gè)完整和成熟的市場(chǎng)。金融危機(jī)之后,世界金融體系的脆弱性也充分暴露,關(guān)于世界金融體系的發(fā)展趨勢(shì),你有何思考?中國(guó)金融體系的建設(shè),還應(yīng)在哪些方面重點(diǎn)進(jìn)行?
尚福林:此次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界金融體系造成了強(qiáng)烈沖擊,世界經(jīng)濟(jì)金融格局正在進(jìn)行調(diào)整,從中國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況看,需要穩(wěn)步推出與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的金融發(fā)展方式,優(yōu)化金融結(jié)構(gòu),比如要擴(kuò)大直接融資的比例,分散過分依賴銀行體系融資帶來的風(fēng)險(xiǎn);進(jìn)一步理順金融體系的創(chuàng)新機(jī)制,培養(yǎng)差異化競(jìng)爭(zhēng)的格局;同時(shí),隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的發(fā)展,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的適應(yīng)能力,也是當(dāng)前我國(guó)金融體系發(fā)展需要重視的課題。
這次國(guó)際金融危機(jī)表明,放松對(duì)“大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)、對(duì)沖基金、私募基金等具有“系統(tǒng)重要性”的市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和工具存在監(jiān)管漏洞或監(jiān)管空白,都是誘發(fā)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家在金融監(jiān)管改革方案中紛紛提出加大對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、評(píng)估和防范。
必須看到,對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解仍是一個(gè)世界性難題。要充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)國(guó)情,進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)不同主體行為模式及其互動(dòng)關(guān)系的預(yù)防性研究,防止風(fēng)險(xiǎn)在不同主體間傳遞和轉(zhuǎn)移;進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)面向公眾發(fā)行的金融理財(cái)類產(chǎn)品的監(jiān)管協(xié)調(diào)和功能監(jiān)管,減少“監(jiān)管套利”和“監(jiān)管真空”;進(jìn)一步深化對(duì)資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管,有效預(yù)警和處置國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)??偟膩砜矗瑢?duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)越深入、越充分、越全面,我們才能有的放矢、有備無患,更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的挑戰(zhàn),維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融體系的整體安全。
關(guān)于中國(guó)金融體系的建設(shè),還有一個(gè)重要方面是擴(kuò)大直接融資比重。中央多次提出,要積極擴(kuò)大直接融資,這次“十二五規(guī)劃”建議更是明確要求顯著提高直接融資比重。發(fā)展直接融資,不僅拓寬了企業(yè)籌資渠道,還能分散過度依賴銀行體系融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期,要進(jìn)一步豐富融資方式、融資工具,多渠道擴(kuò)大直接融資比重。我們大力發(fā)展直接融資,一方面是大力發(fā)展股票市場(chǎng),另一方面要大力發(fā)展債券市場(chǎng),這對(duì)提高全社會(huì)資金使用效率有極大的促進(jìn)作用,對(duì)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展也非常重要。
記者:世界經(jīng)濟(jì)再平衡,這是目前整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域都在關(guān)注和實(shí)踐的問題,在這個(gè)過程中,你認(rèn)為最大的困難是什么?在這一過程中,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型你有何思考?
尚福林:世界經(jīng)濟(jì)不平衡是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的主要問題,其深層次原因是全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡,直接表現(xiàn)在全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡上。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī),世界經(jīng)濟(jì)面臨再平衡、再調(diào)整,這將是一個(gè)緩慢的過程。當(dāng)務(wù)之急在于,要基于各國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期,加大不同國(guó)家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)力度,更好地適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì),防止貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,促進(jìn)資本和資源在全球范圍內(nèi)有序流動(dòng),推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。
經(jīng)歷過這次國(guó)際金融危機(jī),世界經(jīng)濟(jì)金融格局正在進(jìn)行廣泛而深刻的調(diào)整,反思這場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的國(guó)際金融危機(jī),一個(gè)重要的共識(shí)是推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)全面均衡和可持續(xù)增長(zhǎng),必須轉(zhuǎn)變?cè)械慕?jīng)濟(jì)發(fā)展模式,加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革。
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)看,這次金融危機(jī)也反映出我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式不能適應(yīng)新的形勢(shì)。十七屆五中全會(huì)對(duì)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)做出了重要部署。要以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線,準(zhǔn)確把握世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期的特點(diǎn),努力培育我國(guó)發(fā)展新優(yōu)勢(shì);準(zhǔn)確把握創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型處于孕育期的特點(diǎn),努力搶占未來發(fā)展戰(zhàn)略制高點(diǎn);改善國(guó)內(nèi)的消費(fèi)結(jié)構(gòu),加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)進(jìn)一步深化改革,以更優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和健康的金融體系,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
具體在金融方面,在增加居民消費(fèi)需求、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)等眾多領(lǐng)域,銀行、證券、保險(xiǎn)都需要取長(zhǎng)補(bǔ)短、互為補(bǔ)充,共同發(fā)揮好金融對(duì)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的服務(wù)和保障作用。
從資本市場(chǎng)看,要不斷發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的功能,大力提升資本市場(chǎng)在促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和增強(qiáng)發(fā)展活力等方面的重要作用,要不斷健全市場(chǎng)配置資源基礎(chǔ)性作用的體制機(jī)制,努力推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展,為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。
記者:針對(duì)當(dāng)前中國(guó)的資本市場(chǎng),如果再進(jìn)一步完善進(jìn)一步發(fā)展的話,你覺得最緊迫、最關(guān)鍵的問題是什么?
尚福林:從當(dāng)前看,最重要的是培育市場(chǎng)機(jī)制。20年來,我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展取得了巨大的成就,但在充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用,強(qiáng)化市場(chǎng)約束和資本約束方面都仍然需要做大量的工作,必須有意識(shí)地在推進(jìn)制度改革中著重培育市場(chǎng)機(jī)制。
如在發(fā)行體制改革中,要在制度設(shè)計(jì)上促進(jìn)市場(chǎng)主體“歸位盡責(zé)”,發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能;對(duì)上市公司要完善信息披露制度,增強(qiáng)公司透明度,強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)公司的約束機(jī)制;要提高投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度,通過投資者“用腳投票”發(fā)揮資本的約束機(jī)制。
本刊記者王培成、王曉璐實(shí)習(xí)記者刁曉瓊對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)