[摘要]本文主要概述的傳統(tǒng)杜邦分析體系和改進(jìn)杜邦分析體系兩類方法的思想及內(nèi)容，并對(duì)比了各自的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

[關(guān)鍵詞] 傳統(tǒng)杜邦分析體系 改進(jìn)杜邦分析體系

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系

1.傳統(tǒng)杜邦分析體系概述

杜邦分析體系，因其最初由美國(guó)杜邦公司成功應(yīng)用，所以得名。杜邦分析體系是利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān)系。

杜邦分析法中的幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系為:

權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

權(quán)益乘數(shù)= 1 ÷(1 - 資產(chǎn)負(fù)債率)

銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售凈額

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額÷資產(chǎn)平均凈值

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額

凈利潤(rùn)=銷售收入凈額- 成本總額+其它利潤(rùn)- 所得稅

負(fù)債總額=流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債

資產(chǎn)總額=流動(dòng)資產(chǎn)+非流動(dòng)資產(chǎn)

成本總額=產(chǎn)品銷售成本+產(chǎn)品銷售費(fèi)用+產(chǎn)

品銷售稅金+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用

2.傳統(tǒng)杜邦分析體系的驅(qū)動(dòng)因素

杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。

(1)從杜邦體系圖可以看出，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是杜邦體系的核心。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)之一是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，凈資產(chǎn)收益率正是反映了股東投入資金的獲利能力，這一比率反映了企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。

(2)權(quán)益乘數(shù)主要反映了企業(yè)的籌資情況，即企業(yè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)如何，同時(shí)也揭示了企業(yè)長(zhǎng)期償債能力。

(3)資產(chǎn)報(bào)酬率是反映了企業(yè)獲利能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，綜合性也極強(qiáng)。企業(yè)的銷售收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到資產(chǎn)報(bào)酬率的高低。

(4)銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入之間的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，增加銷售收入，企業(yè)的凈利潤(rùn)也增加，但是要想提高銷售凈利率，一方面要提高銷售收入，另一方面必須降低各種成本費(fèi)用，這樣才能使凈利率的增長(zhǎng)高于銷售收入的增長(zhǎng)，提高銷售凈利率。

(5)結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，就會(huì)占用大量資金，增加資金成本，減少企業(yè)利潤(rùn)。

綜上所述，杜邦財(cái)務(wù)分析方法最顯著的特點(diǎn)即運(yùn)用全局觀點(diǎn)進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)分析，以權(quán)益凈利率為主線，將企業(yè)在某一時(shí)期的銷售成果以及資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的分析體系。通過(guò)杜邦財(cái)務(wù)分析圖這個(gè)工具把各項(xiàng)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)地組織起來(lái)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并進(jìn)行原因分析。在具備整體性能的前提下，通過(guò)改善各個(gè)局部子指標(biāo)的構(gòu)成因素，使其整體性能得以強(qiáng)化。該體系層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用、成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，揭示指標(biāo)變動(dòng)的原因和趨勢(shì)，滿足經(jīng)營(yíng)者通過(guò)財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)需要，在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生異動(dòng)時(shí)能及時(shí)查明原因并加以修正，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和投資決策指明方向。

3.傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性

(1)計(jì)算資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配

總資產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者所有，包括股東和債權(quán)人，但凈利潤(rùn)專屬于股東，兩者不匹配。為改善該比率，要重新調(diào)整分子和分母，區(qū)分不要求分享收益的無(wú)息負(fù)債債權(quán)人和要求分享收益的股東、有息負(fù)債債權(quán)人，重新計(jì)量?jī)烧叩耐度氲馁Y本，得出合乎邏輯的資產(chǎn)凈利率。

(2)沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益

對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)金融活動(dòng)是凈籌資，而不是投資，籌資活動(dòng)不產(chǎn)生凈利潤(rùn)，卻支付利息費(fèi)用。企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)后的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相區(qū)別。與此對(duì)應(yīng)，金融損益也應(yīng)與經(jīng)營(yíng)損益相區(qū)別，才能使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)損益相匹配。因此，正確計(jì)量基本盈利能力的前提是區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益。

(3)沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債

既然要把金融活動(dòng)分離出來(lái)單獨(dú)考察，就需要單獨(dú)計(jì)量籌資活動(dòng)成本。負(fù)債的成本僅僅是金融負(fù)債的成本。因此，必須區(qū)分金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債，利息與金融負(fù)債相除才是真正的平均利息率。此外，經(jīng)營(yíng)負(fù)債沒(méi)有固定成本，本來(lái)就沒(méi)有杠桿作用，將其計(jì)入財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)扭曲杠桿的實(shí)際效應(yīng)。

二、改進(jìn)的杜邦分析體系

1.區(qū)分經(jīng)營(yíng)和金融類資產(chǎn)、負(fù)債

改進(jìn)的杜邦分析體系要求對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債重新分類，分為經(jīng)營(yíng)性和金融性兩類。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，是指在銷售商品或提供勞務(wù)過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債，例如應(yīng)收應(yīng)付賬款、存貨、固定資產(chǎn)等。金融性資產(chǎn)和負(fù)債，是指在籌資過(guò)程中或利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的額外現(xiàn)金過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債，例如交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)短期借款、帶息票據(jù)等。根據(jù)會(huì)計(jì)科目的重分類，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。左側(cè)為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)負(fù)債之差，右側(cè)為凈負(fù)債和股東權(quán)益，凈負(fù)債為金融負(fù)債與金融資產(chǎn)之差，左右兩側(cè)賬面平衡。

2.區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益

有息負(fù)債有資金成本，財(cái)務(wù)杠桿作用強(qiáng)，利息支出構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的一部分，也是企業(yè)項(xiàng)目投資決策的重要參考依據(jù)。改進(jìn)的杜邦分析體系中，通常以財(cái)務(wù)費(fèi)用作為金融損益，調(diào)整的利潤(rùn)表中，將財(cái)務(wù)費(fèi)用剔除，由此得到稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，上繳所得稅得到稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈利成果。由于財(cái)務(wù)費(fèi)用具有抵稅作用，因此，常用稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用(凈利息) 衡量企業(yè)的有息負(fù)債成本，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)與稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用相差得到企業(yè)的凈利潤(rùn)。

3.改進(jìn)杜邦分析的核心工具

杜邦分析的核心工具是權(quán)益凈酬率，該指標(biāo)最終反映上市公司為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力，為股東實(shí)際帶來(lái)的報(bào)酬。因此，對(duì)股東來(lái)講，它的結(jié)果重于總資產(chǎn)報(bào)酬率。改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析圍繞權(quán)益凈酬率指標(biāo)進(jìn)行，將其分解為一系列其它財(cái)務(wù)指標(biāo):

權(quán)益凈酬率 = 凈利潤(rùn)/ 股東權(quán)益

= (稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)- 稅后利息費(fèi)用) / 股東權(quán)益

= (稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/ 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)) ×(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/ 股東權(quán)益)- (稅后利息費(fèi)用/ 凈負(fù)債) ×(凈負(fù)債/ 股東權(quán)益)

= 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率×(1 + 凈負(fù)債/ 股東權(quán)益)- 稅后利息率×凈財(cái)務(wù)杠桿

= 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率+ (凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率) ×凈財(cái)務(wù)杠桿

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的回報(bào)率，是實(shí)業(yè)投資回報(bào)率，稅后利息率反映企業(yè)的金融活動(dòng)的凈成本價(jià)格，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率與稅后利息率的差被稱為經(jīng)營(yíng)差異率，是衡量企業(yè)是否再進(jìn)行負(fù)債融資經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)線。經(jīng)營(yíng)差異率與凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積被稱為杠桿貢獻(xiàn)率，衡量企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)為股東帶來(lái)的凈超額報(bào)酬率。

4. 改進(jìn)的杜邦分析的應(yīng)用角度

改進(jìn)的杜邦分析更好適用于股東回報(bào)分析，真正反映企業(yè)盈利能力的是總資產(chǎn)收益率，是企業(yè)利用可控制或支配的資源進(jìn)行資產(chǎn)增值的能力，如果企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿非常高，而總資產(chǎn)收益率一般，反映的股東回報(bào)率仍可能會(huì)很高，不過(guò)，這種高的股東回報(bào)率是建立在高風(fēng)險(xiǎn)而不是高的盈利能力之上的。因此，在進(jìn)行杜邦分析時(shí)，應(yīng)注意凈財(cái)務(wù)杠桿的大小，分析一下企業(yè)的償債能力。因此，新的杜邦分析體系的自身因素決定了改進(jìn)的杜邦分析只適合進(jìn)行股東回報(bào)能力的分析，并且要注意指標(biāo)的波動(dòng)性以及凈財(cái)務(wù)杠桿大小和企業(yè)的償債能力。

參考文獻(xiàn):

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