[摘要]筆者從改變收入分配格局、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、政府放松外匯管制、實(shí)行“引進(jìn)來(lái)、走出去”戰(zhàn)略、樹立正確的利用外資觀念、提高外匯儲(chǔ)備的收益率、創(chuàng)造最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益、建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理制度、加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作，簽訂多邊的國(guó)際貨幣互換協(xié)議、制定專門法規(guī)、設(shè)立專門的操作機(jī)構(gòu)等方面對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理提出措施和建議。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲(chǔ)備 “引進(jìn)來(lái)走出去”戰(zhàn)略 利用外資 風(fēng)險(xiǎn)管理

我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的主要內(nèi)容是控制其增長(zhǎng)節(jié)奏和科學(xué)合理的使用存量外匯儲(chǔ)備。具體有如下建議:

一、從擴(kuò)大內(nèi)需方面看，關(guān)鍵在于促進(jìn)消費(fèi)的擴(kuò)大，而促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大的關(guān)鍵又在于改變現(xiàn)有的收入分配格局

擴(kuò)大內(nèi)需本應(yīng)該從投資和消費(fèi)兩方面著手，但在我國(guó)的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，增加投資難以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)收入的合理分配和消費(fèi)能力的擴(kuò)張，因此，政府應(yīng)該在收入分配方面加強(qiáng)干預(yù)。從當(dāng)前情況看，可以從以下兩個(gè)方面著手:第一，通過(guò)加大轉(zhuǎn)移支付力度，促進(jìn)農(nóng)民收入水平的進(jìn)一步提高和城鎮(zhèn)低收入家庭收入水平的提高;第二，實(shí)現(xiàn)最低工資制度，這一方面可以增加居民消費(fèi)能力，又能從一定程度上抑制投資的盲目擴(kuò)張導(dǎo)致的低水平的重復(fù)建設(shè)，從而有利于投資與消費(fèi)的平衡發(fā)展。

從減少出口的方面看，關(guān)鍵不在于人民幣升值，而在于切實(shí)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的根本轉(zhuǎn)變。低成本、高投入、低利潤(rùn)、高出口是我國(guó)粗放型外貿(mào)發(fā)展模式的基本特點(diǎn)，這是與我國(guó)粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式未能實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變一脈相承的。長(zhǎng)期的粗放型增長(zhǎng)已使這種增長(zhǎng)方式到了難以為繼的地步，因此，切實(shí)將粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向低投入、低消耗、低排放、高效率的資源節(jié)約型增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，提高自主創(chuàng)新能力、節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境，逐步淘汰高消耗、高污染、低效率、產(chǎn)品附加值低的企業(yè)。這樣既可以在一定程度上緩解當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾，又能減少一部分低效益的出口。筆者不主張人民幣升值的主要理由是人民幣升值對(duì)出口的影響不會(huì)太大，原因主要在于我國(guó)出口的方式和結(jié)構(gòu)。近年來(lái)加工貿(mào)易方式的出口在我國(guó)出口中不斷上升并居于主導(dǎo)地位。2001年以來(lái)，我國(guó)加工貿(mào)易的增長(zhǎng)速度幾乎每年都與出口的總體增長(zhǎng)速度基本持平，加工貿(mào)易方式出口占我國(guó)出口總額的比重在2005年接近55%，如果人民幣升值，其結(jié)果首先是進(jìn)口中間產(chǎn)品和原材料價(jià)格的下降，因此，人民幣升值對(duì)加工貿(mào)易方式出口減少的作用不會(huì)太大;而且在市場(chǎng)存在強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值預(yù)期的情況下，人民幣較大幅度升值的風(fēng)險(xiǎn)很大。

二、從政府的角度看，應(yīng)放松對(duì)外匯的管制，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用下的浮動(dòng)匯率制度，引導(dǎo)外匯向民間分流

首先，弱化政府控制，調(diào)節(jié)匯率形成機(jī)制。如前所述，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快，一個(gè)重要原因是目前的匯率水平不合理，而造成人民幣匯率偏低的根源，是其形成機(jī)制的扭曲，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)過(guò)度，要想抑制儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭，減輕儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的壓力，必須理順人民幣匯率的運(yùn)行機(jī)制，加大匯率浮動(dòng)幅度。其次，進(jìn)一步改革現(xiàn)行的結(jié)匯售匯制度，改善匯率形成機(jī)制，引導(dǎo)外匯向民間分流。目前，我國(guó)持有如此巨大的外匯儲(chǔ)備，而民間持有的外匯所占比例很低。政府集中持有外匯也加大了外匯管理的風(fēng)險(xiǎn)，如果改變這種結(jié)構(gòu)，由政府集中持有改變到由商業(yè)銀行持有一部分，企業(yè)和個(gè)人持有一部分，不僅有利于匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，也有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

三、政府要利用超額的外匯儲(chǔ)備，積極推行實(shí)施“引進(jìn)來(lái)，走出去”戰(zhàn)略

雖然改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成就，但在許多方面我國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家還存在很大的差距，要從根本上改變這種狀況，關(guān)鍵在于提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，所以，我國(guó)可以在外匯儲(chǔ)備相對(duì)過(guò)剩的情況下，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要，針對(duì)存在的薄弱環(huán)節(jié)，有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù)，如節(jié)水、環(huán)保、冶金、制藥、計(jì)算機(jī)、精密機(jī)床制造等方面的技術(shù)，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量。政府要逐步放寬資本項(xiàng)目的管制，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資?！胺潘少Y本項(xiàng)目的管制”主要是指調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理制度，逐步減少對(duì)資本流出的限制，以鼓勵(lì)更多的本國(guó)企業(yè)開展對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)前尤其是要重點(diǎn)支持有實(shí)力的企業(yè)在海外發(fā)展加工裝配、承包工程和開發(fā)戰(zhàn)略資源，這實(shí)際上意味著我國(guó)的海外資產(chǎn)將在政府和私人部門之間發(fā)生一定的轉(zhuǎn)換，這種轉(zhuǎn)換不僅有利于減少政府所承擔(dān)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，而且還有利于提高國(guó)民收益，因?yàn)樗饺撕Ｍ馔顿Y率通常高于官方外匯儲(chǔ)備的收益率。

四、樹立正確的利用外資觀念，加強(qiáng)對(duì)外匯收支交易背景的審核，嚴(yán)防國(guó)際熱錢的涌入

不能再把引進(jìn)外資作為考核地方部門政績(jī)的硬指標(biāo)，對(duì)那些效益高，有利于國(guó)家發(fā)展的外資項(xiàng)目持歡迎態(tài)度，而對(duì)那些只具有投機(jī)心理或只想利用我們的資源和市場(chǎng)、轉(zhuǎn)嫁污染、破壞我國(guó)環(huán)境的外資項(xiàng)目當(dāng)予以拒絕。從另一方面來(lái)講，全社會(huì)都應(yīng)從維護(hù)國(guó)際金融安全的高度，警惕和阻止國(guó)際熱錢的涌入，各商業(yè)銀行要認(rèn)真履行臨柜依法審核的職責(zé)，對(duì)無(wú)貿(mào)易背景的可疑的外匯資金流動(dòng)，拒絕結(jié)匯，及時(shí)上報(bào)。外匯管理局要加大對(duì)可疑外匯資金流動(dòng)的檢查，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)“熱錢”流入，立即采取措施，配合有關(guān)部門及時(shí)予以處理，各企業(yè)單位都要從民族大義出發(fā)，不給國(guó)際游資的流入提供方便，更不能與境外勢(shì)力共謀，從事非法套利的勾當(dāng)。

五、提高外匯儲(chǔ)備的收益率

外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)與管理的總目標(biāo)首先是要保持外匯儲(chǔ)備資金流動(dòng)性，在此基礎(chǔ)上再考慮保持外匯儲(chǔ)備的價(jià)值，并在保證流動(dòng)性，保本的基礎(chǔ)上尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。保持流動(dòng)性就是要按照我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易收支，外債償還以及國(guó)際國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)等因素，建立流動(dòng)性安排，通過(guò)流動(dòng)性安排保障我國(guó)對(duì)外支付的需要。為了減少因匯率、利率變化而產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的減少，一般通過(guò)各種交易工具的協(xié)調(diào)運(yùn)用、合理的資金安排等實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值、增值。尋求穩(wěn)定的收益是指在投資上不是以短期投機(jī)性交易為主要投資方式，而是以投資性交易為主要投資方式，以追求穩(wěn)定的，長(zhǎng)期的回報(bào)為目的。收益性的資產(chǎn)組合工具包括長(zhǎng)期債券、股票、對(duì)國(guó)家或企業(yè)的貸款和直接投資。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)后三者的投資比例很低，主要投資于外國(guó)政府債券、準(zhǔn)政府債券、銀行存款等市場(chǎng)規(guī)模大、信用級(jí)別高的金融資產(chǎn)。據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備中約有4500億美元美國(guó)政府部門發(fā)行的各種證券和其他長(zhǎng)期金融資產(chǎn)。另外還可能持有500億美元存款和其他短期頭寸。由此可見，我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有較好的充足性、流動(dòng)性和安全性。但是，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益性明顯不足。我國(guó)外匯儲(chǔ)備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國(guó)通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實(shí)際收益率更低。據(jù)測(cè)算，扣除通貨膨脹率和對(duì)沖成本(央行票據(jù)成本)后，實(shí)際收益只有0.7%-1.7%，而同期國(guó)內(nèi)資本平均回報(bào)率約在15%以上。因此，提高外匯儲(chǔ)備收益已成為當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的重要任務(wù)。

六、創(chuàng)造最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益

在管理外匯儲(chǔ)備的過(guò)程中，除了要注意減輕其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響外，當(dāng)務(wù)之急是提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的收益性和降低持有儲(chǔ)備的巨大成本，發(fā)揮大量的人民幣儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，建議將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資，將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制。例如，制定更積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的美元貸款，推進(jìn)我國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)到國(guó)外投資;還可以考慮將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合。如成立美元技術(shù)創(chuàng)新基金，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)與跨國(guó)大公司的技術(shù)合作和開發(fā);大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促進(jìn)更多的人民幣儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備向資本市場(chǎng)流動(dòng)。另外，我國(guó)還要利用外資儲(chǔ)備增加石油等戰(zhàn)略性物資。

七、建立外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理制度

面對(duì)全球不斷增高的外匯儲(chǔ)備規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不斷提高的資產(chǎn)形式、日趨復(fù)雜的金融工具、動(dòng)蕩不定的金融市場(chǎng)，都促使各國(guó)的中央銀行要在外匯儲(chǔ)備的管理過(guò)程中積極建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，這包括采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)披露制度等等。我們既可以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是外匯儲(chǔ)備管理政策中的重要組成部分，也可以說(shuō)良好的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理是實(shí)施各種既定的外匯儲(chǔ)備管理政策的基礎(chǔ)和前提。國(guó)際比較表明，目前并不存在一種適用于全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的最佳的外匯儲(chǔ)備管理政策體系，甚至在同一類型的國(guó)家和地區(qū)，外匯儲(chǔ)備政策的差異性也明顯多于一致性，這說(shuō)明外匯儲(chǔ)備管理政策是顯著依賴不同國(guó)家和地區(qū)的金融環(huán)境、金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)等多種因素的。根據(jù)我國(guó)國(guó)情，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段、建立完善的內(nèi)部管理制度和風(fēng)險(xiǎn)披露制度。

八、加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作，簽訂多邊的國(guó)際貨幣互換協(xié)議

從某種意義上說(shuō)，緊密的國(guó)際貨幣合作，可以使一國(guó)合理地持有外匯儲(chǔ)備。因?yàn)?，一方面簽訂有區(qū)域貨幣合作協(xié)議的成員國(guó)之間的雙邊貿(mào)易，可以減少為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲(chǔ)備量;另一方面還可以通過(guò)貨幣互換對(duì)區(qū)域內(nèi)發(fā)生短期對(duì)外支付困難的成員國(guó)進(jìn)行融資，這也相應(yīng)地減少了為防范金融危機(jī)或突發(fā)事件而持有的外匯儲(chǔ)備水平。所以，加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，能夠使發(fā)展中國(guó)家成員國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有水平更趨合理。

九、盡快研究制定專門法規(guī)、設(shè)立專門的操作機(jī)構(gòu)

很多國(guó)家都針對(duì)外匯儲(chǔ)備管理制定了專門法律，有專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體操作，責(zé)權(quán)利相對(duì)分明。我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備也需要一部相應(yīng)的法律，來(lái)規(guī)定和規(guī)范外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向、收益支配等。我國(guó)有必要借鑒新加坡和韓國(guó)的做法，探索成立專門的操作機(jī)構(gòu)，進(jìn)行比目前國(guó)家外匯管理局屬下的外匯儲(chǔ)備管理部門更積極、更進(jìn)取、更專業(yè)的長(zhǎng)期投資，以期獲取更大的投資回報(bào)。

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