[摘要]作為一種現(xiàn)代企業(yè)非常重要的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)并購的意義十分重大，不僅是在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方面，還包括企業(yè)發(fā)展速度的加快方面。然而，風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的。在本文中，筆者在對(duì)存在于企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上提出了防范和控制措施。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè) 并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 原因 控制

一、企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

1.欠缺準(zhǔn)確性的并購估價(jià)

第一、目標(biāo)企業(yè)的類型。以上市公司作為并購目標(biāo)企業(yè)，那么并購方在獲取企業(yè)相關(guān)資料、信息方面就會(huì)相對(duì)比較容易一些。而以非上市公司為目標(biāo)企業(yè)時(shí)，那么并購方在獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資料時(shí)不僅會(huì)消耗大量的時(shí)間，并且獲取難度也十分大，從而加大了正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的難度，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)增加;

第二、并購企業(yè)的初衷。倘若是善意并購，那么在信息交流和溝通方面，并購雙方都會(huì)主動(dòng)、充分地提供所需資料以促進(jìn)并購事項(xiàng)的盡快達(dá)成。然而，如果并購企業(yè)的并購行為是惡意的，那么，在獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)資料時(shí)，將會(huì)阻礙重重。

2.不當(dāng)?shù)牟①徶Ц斗绞?/p>

第一、以現(xiàn)金為支付方式。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付方式所帶來的主要風(fēng)險(xiǎn)。是未來現(xiàn)金流量的不確定性的可能性會(huì)在并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)中增大，導(dǎo)致企業(yè)的資金壞債能力不足，從而惡化了資本結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)隨之形成。資產(chǎn)的流動(dòng)性是以現(xiàn)金為收購支付方式企業(yè)所首要考慮的問題，高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn)或者速動(dòng)資產(chǎn)才會(huì)有強(qiáng)的變現(xiàn)能力，才會(huì)加快企業(yè)獲取收購資金的速度。

第二、以股票為支付方式。所謂股票交換，指的是以股換股，也就是說，在并購活動(dòng)中，通過并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而實(shí)現(xiàn)并購目的。股權(quán)、每股收益被稀釋的可能性會(huì)增大是這種支付方式的最大缺點(diǎn)。從成本和首選方面來看，新股的發(fā)行不但成本高而且手續(xù)還十分繁雜，這一時(shí)期，某些投機(jī)者往往會(huì)套利從而謀取利益，導(dǎo)致并購雙方都遭受損失。

3.缺乏合理性的并購融資

第一、內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)。所謂內(nèi)部融資，指的是企業(yè)不借助外力籌資，以內(nèi)部資金進(jìn)行并購活動(dòng)的方法。雖然從成本費(fèi)用方面講，因?yàn)閮?nèi)部融資無需償還因而大大降低了成本費(fèi)用，并使融資風(fēng)險(xiǎn)大大降低，然而，這種方式依然會(huì)引起其他的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面在整個(gè)并購過程中，僅僅以資金來完成，這是大多數(shù)企業(yè)所做不到的;另一方面，企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金被大量占用，從而使企業(yè)快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)外部環(huán)境變化的能力降低，一旦重新融資出現(xiàn)困難，企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)便會(huì)受到威脅。

第二、外部融資風(fēng)險(xiǎn)。外部融資與內(nèi)部融資恰恰相反，是通過外部渠道籌集并購資金，包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過發(fā)行股票籌集并購所需資金。由于權(quán)益融資所籌資金不需要按期還本付息，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是由于發(fā)行普通股的申報(bào)審批過程復(fù)雜，拖延時(shí)間較長(zhǎng)，比較容易耽誤并購的最佳時(shí)機(jī)，而給企業(yè)帶來損失。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金。債務(wù)融資將會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比例，可能使公司偏離最佳資本結(jié)構(gòu);并購公司在并購時(shí)舉債，會(huì)由于高比例的負(fù)債影響其信用等級(jí)，增加融資難度，如果公司不具備較強(qiáng)的獲利能力和現(xiàn)金回收能力，將會(huì)因?yàn)閮斶€不了債務(wù)本息而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

1.提高目標(biāo)企業(yè)估值的準(zhǔn)確性

第一、做好并購前的調(diào)查評(píng)價(jià)。并購雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此，并購方在并購前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)，并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上估計(jì)出目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)真實(shí)價(jià)值，從而有效降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

第二、重視表外資源的分析。表外資源對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估能產(chǎn)生重要影響，表外融資和不在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映的某些重要資源常常會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，一方面要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為;另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要的表外資源價(jià)值作出合理估計(jì)。

2.選擇適當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?/p>

并購方要根據(jù)自身和目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，有針對(duì)性地做出支付方式的選擇。若企業(yè)有足夠的現(xiàn)金保證并購實(shí)施后企業(yè)能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，可考慮現(xiàn)金并購方式。采用現(xiàn)金并購方式時(shí)，若企業(yè)是采用外部融資的方式作為現(xiàn)金來源，則可將短期融資方式作為并購后對(duì)目標(biāo)企業(yè)追加短期營(yíng)運(yùn)資金所需的資金來源，將中長(zhǎng)期融資方式作為并購后中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目所需資金來源。這樣使資金回收期和償債期相吻合，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。

采用股票并購方式時(shí)，最重要的是雙方換股價(jià)格和換股比率的確定。換股比率直接決定了并購后雙方在企業(yè)的控制權(quán)可能在換股并購中被稀釋，但是并購可能會(huì)帶來每股收益或每股凈資產(chǎn)的提升，也會(huì)帶來企業(yè)在整個(gè)行業(yè)地位的提升。

承債式并購對(duì)于并購方企業(yè)的整合能力、經(jīng)營(yíng)管理能力是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。在選擇這種并購方式時(shí)，并購方要選擇那種在某一方面做得出色的企業(yè)中的持股比重，因此要仔細(xì)測(cè)算一個(gè)雙方都能接受的控制權(quán)變化范圍，能與并購方形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的企業(yè)作為并購目標(biāo)。

3.選擇合適的融資方式

企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)積極開拓不同的融資渠道。同時(shí)，要注重優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則:

第一、遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;

第二、自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/p>

在這個(gè)前提下，并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，然后還要對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

參考文獻(xiàn):

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