[摘 要]目前，我國被證券化的資產(chǎn)主要包括以下三個(gè)類型，一種是金融機(jī)構(gòu)的正常信貸資產(chǎn)，一種是金融機(jī)構(gòu)的不良信貸資產(chǎn)，還有一種是企業(yè)收益專項(xiàng)資產(chǎn)。其中以不良資產(chǎn)本息償還為現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型，被認(rèn)為是化解不良資產(chǎn)比例過高、增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的重要手段，而得到眾多商業(yè)銀行的青睞。然而，由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程序非常繁雜，容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)也就非常多，對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制就顯得十分重要?；诖耍P者就我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題展開論述，文章分別從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)——SPV、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保人以及受托管理人等五個(gè)容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)進(jìn)行了分析與論述，分別分析了各個(gè)環(huán)節(jié)中存在的風(fēng)險(xiǎn)并提出了相應(yīng)的防范對(duì)策，最后對(duì)全文進(jìn)行了總結(jié)，以期能夠?qū)ξ覈?dāng)前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制問題提供一點(diǎn)可借鑒之處。

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 存在風(fēng)險(xiǎn) 防范對(duì)策

目前，我國被證券化的資產(chǎn)主要包括以下三個(gè)類型，一種是金融機(jī)構(gòu)的正常信貸資產(chǎn)，一種是金融機(jī)構(gòu)的不良信貸資產(chǎn)，還有一種是企業(yè)收益專項(xiàng)資產(chǎn)。其中以不良資產(chǎn)本息償還為現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型，被認(rèn)為是化解不良資產(chǎn)比例過高、增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的重要手段，而得到眾多商業(yè)銀行的青睞。然而，由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程序非常繁雜，容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)也就非常多，對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制就顯得十分重要。基于此，筆者就我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題展開論述，文章分別從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)——SPV、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保人以及受托管理人等五個(gè)容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)進(jìn)行了分析與論述。

一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的這個(gè)流程中，一般情況下，貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇出售這種法律形式來進(jìn)行貸款的轉(zhuǎn)移。假如貸款不是采用出售的形式轉(zhuǎn)移給SPV，而是選擇了其他的貸款轉(zhuǎn)移手段，那么貸款發(fā)放組織與SPV之間僅僅是一種委托人與受托人的關(guān)系，這樣一來，發(fā)放貸款給貸款發(fā)放組織所帶來的風(fēng)險(xiǎn)并沒有降低，也沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)移。這對(duì)于SPV而言，它所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及其所得到的收益就會(huì)產(chǎn)生明顯的不對(duì)等。如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人產(chǎn)生違約行為或者面臨破產(chǎn)，則無疑會(huì)導(dǎo)致SPV的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失。

2.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)營水平會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人的熱情產(chǎn)生極大的影響。這種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因在于商業(yè)銀行同借款者之間的信息不對(duì)稱，這同時(shí)也是影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量高低的重要問題。我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的整個(gè)流程中，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性，只有這樣才能保證信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是高效的。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)注重以下幾個(gè)方面的問題:第一，在進(jìn)行住房貸款的發(fā)放之前，要做好該項(xiàng)貸款項(xiàng)目的評(píng)估工作;第二，針對(duì)那些準(zhǔn)備為其發(fā)放貸款進(jìn)行支持的按揭性質(zhì)的房地產(chǎn)項(xiàng)目，要進(jìn)行科學(xué)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，并以此為依據(jù)制定適當(dāng)?shù)馁J款成數(shù)，從而有效的規(guī)避項(xiàng)目選擇以及銷售價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn);第三，構(gòu)建有效的信用評(píng)價(jià)機(jī)制，準(zhǔn)確判斷信用等級(jí)高以及信用等級(jí)較低的借款人，從而制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

二、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵——SPV環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

1.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

SPV(Special Purpose Vehicle)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵部分，實(shí)施這一環(huán)節(jié)的重要目的就是為了有效的避免發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但是SPV本身也是一個(gè)新興的機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果SPV發(fā)生了破產(chǎn)，其所帶來的后果是非常嚴(yán)重的。SPV發(fā)生破產(chǎn)主要是由于以下兩個(gè)方面的因素造成的:一方面是機(jī)構(gòu)主動(dòng)申請(qǐng)的破產(chǎn);另一方面是機(jī)構(gòu)債權(quán)人自己申請(qǐng)所造成的破產(chǎn)。基于以上分析可以看到，要想有效控制SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)當(dāng)從上述這兩個(gè)方面來著手防范。

2.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

筆者認(rèn)為，有效防范SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，可以采取以下幾個(gè)方面的措施:首先，通過制定有關(guān)制度進(jìn)行限制，SPV機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其相關(guān)制度的確定時(shí)，以明確的條文對(duì)其可能陷入自愿破產(chǎn)的狀況進(jìn)行限制，從而防止機(jī)構(gòu)自身主動(dòng)提請(qǐng)自愿破產(chǎn);其次，對(duì)其所從事的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行限制。在SPV設(shè)立之初，通常都會(huì)對(duì)那些商業(yè)金融領(lǐng)域以及其他性質(zhì)的同該項(xiàng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沒有聯(lián)系的借貸業(yè)務(wù)采取限制或者明確禁止的規(guī)定，這就有效的防止了SPV機(jī)構(gòu)由于承攬其他交易業(yè)務(wù)而對(duì)其破產(chǎn)隔離效果產(chǎn)生危害;再次，制定并實(shí)施獨(dú)立董事制度。在SPV 的相關(guān)制度中明確規(guī)定，除非處于資不抵債的情況，并且經(jīng)過全體董事(全體合伙人)或者至少包括一名獨(dú)立董事的同意，SPV 才能夠進(jìn)入自愿破產(chǎn)的程序。

三、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

1.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，抵押貸款證券通常都應(yīng)當(dāng)由一家或者兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定，在證券存續(xù)期間，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)督發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)因素變動(dòng)等情況調(diào)整其所持有證券的信用級(jí)別。然而，投資者卻不可以太過于信賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，這是由于:第一，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并不能對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)或者證券的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，更不能對(duì)由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)提供保證;第二，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)資本市場(chǎng)的重要組成部分，由于資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)與盈利目標(biāo)不同，所以對(duì)其所存在風(fēng)險(xiǎn)的偏好也會(huì)有所不同，由于上述兩個(gè)方面的因素就會(huì)導(dǎo)致信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所出具的評(píng)級(jí)結(jié)果不能滿足所有投資者的需求。

2.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

就我國當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國目前孫在的信用評(píng)價(jià)組織機(jī)構(gòu)尚未得到整個(gè)市場(chǎng)的普遍認(rèn)可與接受，資本市場(chǎng)以及市場(chǎng)的投資者尚未樹立起對(duì)我國信用等級(jí)評(píng)價(jià)組織所出具的評(píng)價(jià)結(jié)果的充分信任?；谶@一現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)當(dāng)做好以下兩個(gè)方面的工作:首先，積極采取各項(xiàng)措施，大力推動(dòng)我國的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的科學(xué)發(fā)展，使我國的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)能夠勝任資產(chǎn)證券化過程中的評(píng)級(jí)工作;其次，應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的有效機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督與管理，從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展有一個(gè)健康的外部環(huán)境。

四、擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

1.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

信用增級(jí)的目的是為了使抵押支持證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能夠更好地滿足投資者的需要，從而提高定價(jià)以及上市能力，除此之外，還可以滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管以及融資目標(biāo)等多個(gè)方面的需求。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)以及外部信用增級(jí)兩個(gè)部分。內(nèi)部信用增級(jí)包括直接追索、購買從屬權(quán)利、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲(chǔ)備等多個(gè)方面。

2.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)，以及外部信用增級(jí)兩個(gè)部分，由于不同的信用增級(jí)方式所具有的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所以針對(duì)不同的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)采取不同的、有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，從而保證其所采用的信用增級(jí)方式是最為恰當(dāng)?shù)?，除此之外，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)信用增級(jí)組織機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管?；谏鲜龇治?，筆者認(rèn)為，加強(qiáng)擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面來著手實(shí)施:第一，不管是投資者，還是發(fā)行人，都應(yīng)當(dāng)對(duì)信用增級(jí)申請(qǐng)者的各方面實(shí)力進(jìn)行持續(xù)的、不間斷的考察與衡量;第二，在信用增級(jí)過程中，應(yīng)當(dāng)盡可能的降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)程度。除此之外，對(duì)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取必要的監(jiān)管機(jī)制。

五、受托管理人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

1.受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

由于受托管理人的信用和服務(wù)質(zhì)量將直接關(guān)系到對(duì)投資者的本息償還，因此，同服務(wù)人一樣，受托管理人也可能會(huì)產(chǎn)生資金混用的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，在收到基礎(chǔ)資產(chǎn)組合所帶來的現(xiàn)金流或擔(dān)保人支付的資金后，一直到將其中一部分支付給投資者為止，中間也通常會(huì)存在一定時(shí)滯，這些都是受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)。

2.受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

為了保證投資者在整個(gè)資產(chǎn)擔(dān)保類證券期限內(nèi)都能及時(shí)得到償付，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須分析受托管理人的資信。筆者認(rèn)為，加強(qiáng)受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范，就必須要保證受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益，而為了確保受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般要求受托人必須滿足以下幾個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn):第一，受托人必須以資金形式持有資產(chǎn)，并擁有專門為特定交易設(shè)計(jì)的賬戶;第二，資金和賬戶必須以投資者受益為目的由信托機(jī)構(gòu)持有，不應(yīng)與受托人的其他資金相混合;第三，信托資金和賬戶不被納入受托人破產(chǎn)清算財(cái)產(chǎn)的范圍。

六、結(jié)束語

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國起步較晚，目前還沒有得到充分的發(fā)展。但是，伴隨著我國金融體制改革的不斷深入，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展是必然的。正是基于此，我們?cè)谑褂眠@一金融工具的過程中，更應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到其中所隱藏的各種風(fēng)險(xiǎn)，并積極做好防范控制工作，從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠持續(xù)健康的推行下去。

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