[摘 要]本文由國內(nèi)外學(xué)者對股權(quán)集中度與公司治理關(guān)系的研究理論入手，分析集中與分散的股權(quán)集中度對公司治理的影響，并結(jié)合我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，對我國資本市場高股權(quán)集中度對公司治理所造成的負(fù)面影響提出相關(guān)建議，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)上市公司治理健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)集中度 我國上市公司 公司治理

一、引言

西方研究學(xué)者通過大量的實(shí)證研究，對股權(quán)集中度與公司治理的關(guān)系研究形成了兩個(gè)對立的理論流派，即“監(jiān)管假設(shè)理論”和“侵占假設(shè)理論”。 我國學(xué)者在借鑒西方經(jīng)典研究理論的基礎(chǔ)上，對股權(quán)集中度和公司治理相關(guān)關(guān)系提出了以下四種觀點(diǎn):股權(quán)集中度與公司業(yè)績正相關(guān)(陳小悅，2003)、股權(quán)集中度與公司業(yè)績呈非線性關(guān)系(孫永祥，黃祖輝，1999)、股權(quán)集中度與公司業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)(胡國柳，2004)和股權(quán)集中度與公司業(yè)績基本不相關(guān)或相關(guān)性不強(qiáng)(于東智，2001)。

由以上學(xué)者的研究理論綜合可知，股權(quán)集中度對公司治理起著重要的作用，而且在分散還是集中的股權(quán)集中度對公司治理呈現(xiàn)正面影響的研究上，學(xué)者們出現(xiàn)各自不同的觀點(diǎn)，本文依據(jù)相關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況，對上市公司股權(quán)集中度和公司治理的關(guān)系進(jìn)行探討并提出相關(guān)建議。

表1 國外關(guān)于股權(quán)集中度對公司治理的研究理論

代表學(xué)者理論名稱理論內(nèi)容

Stiglitz(1985)監(jiān)管假設(shè)理論大股東防止自身利益受侵害主動(dòng)監(jiān)督管理者

Pound(1988)侵占假設(shè)理論大股東為自身利益損害中小股東利益

二、股權(quán)集中度與公司治理

1.分散的股權(quán)集中度下的公司治理

分散的股權(quán)集中度意味著相對增加了外部融資，便于大型的收購兼并重組。但由于沒有大的控制力度的股東對管理者進(jìn)行監(jiān)督，股東與經(jīng)營管理者之間利益沖突愈加凸顯，面臨經(jīng)營管理者的代理風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)，由此會(huì)產(chǎn)生內(nèi)部控制人現(xiàn)象。

2.集中的股權(quán)集中度下的公司治理

集中的股權(quán)集中度制約經(jīng)營管理層代理風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。大股東為了自身利益會(huì)加強(qiáng)對經(jīng)營者的監(jiān)管，積極參與公司治理。但是集中的股權(quán)集中度也存在一定問題，大量財(cái)富聚集不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的分散以及股權(quán)的流動(dòng)性。

三、我國上市公司高度股權(quán)集中度對公司治理的影響

1.高度股權(quán)集中度

在我國所有上市公司中，約有50%左右是由原國有企業(yè)改制上市的，按照投資主體來劃分，這些上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)采用“國有股”、“法人股”、“公眾股”和“外資股”四股并存的模式，其中“國有股”和“法人股”占有相當(dāng)大的比例，而股權(quán)分置改革前，政策上對“國有股”和“法人股”的自由流通有很大的限制。其他民營股份上市公司大股東也占有絕對控股地位。因此我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有股權(quán)高度集中的特點(diǎn)。

2.“國有股”一股獨(dú)大

我國國有控股上市公司的國有股權(quán)缺位，而經(jīng)營權(quán)由經(jīng)理人來代理，由于缺乏強(qiáng)有力的股東監(jiān)管力度，經(jīng)營管理者往往為追求非股東利益最大化。因此嚴(yán)重的內(nèi)部人控制帶來了很高的代理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，造成了公司決策和高層管理者激勵(lì)制度透明化水平低，由此而來，對我國上市公司的公司治理問題帶來了負(fù)面的影響。

3.中小股東利益難受保護(hù)

股權(quán)集中度高的主要弊端就是控股股東對中小股東利益的侵害問題?？毓晒蓶|在公司治理中的地位強(qiáng)大，但實(shí)際上中小投資者卻無法參與到對公司經(jīng)營狀況的監(jiān)管，而中小股東所持有的絕大部分都是流通股，因此流通股東的市場監(jiān)督功能難以實(shí)現(xiàn)，中小股東的利益難受保護(hù)。

四、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)公司治理健康發(fā)展

1.推進(jìn)股權(quán)多元化，降低上市公司股權(quán)集中度

對于已上市的股份公司，目前我國實(shí)行了大型國有上市公司股權(quán)分置改革，“國有股”與“法人股”逐步全面在資本市場自由流通，這種方式逐步降低了上市公司股權(quán)集中度，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要切實(shí)注意限售股流通后出現(xiàn)的大幅拋售套現(xiàn)造成的市場波動(dòng)現(xiàn)象。另一方面，對于新上市的股份公司，建議政策機(jī)構(gòu)適當(dāng)打破“一企四股”的模式，引入非國有股權(quán)，例如發(fā)展運(yùn)用市場上各類型基金，將私募基金制度化法制化，充分利用市場資金，構(gòu)建上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化模式。

2.保持股權(quán)結(jié)構(gòu)平衡發(fā)展

首先，過于集中與過于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對于公司治理來說都是無效率的，上市公司的股權(quán)集中度朝著平衡的趨勢發(fā)展，有利于提高市場各方參與者的積極性。因此，在降低“國有股”和“法人股”控股權(quán)比例的同時(shí)，也要保持一定的“國有股”和“法人股”的比例，發(fā)揮其一定的公司治理效用。

其次，鑒于經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢，適當(dāng)引入國外機(jī)構(gòu)投資者入市比例，既有利于學(xué)習(xí)國外優(yōu)秀的公司治理理念和模式，也有利于國際化的資本市場流通性的提高。

3.完善上市公司內(nèi)部激勵(lì)制度，維護(hù)改革穩(wěn)定發(fā)展

在推進(jìn)股權(quán)多元化發(fā)展，降低我國國有控股上市公司股權(quán)集中度的改革進(jìn)程中，會(huì)在一定程度上損害公司內(nèi)部管理者的利益，因此為維護(hù)公司內(nèi)部穩(wěn)定，推行公司內(nèi)部激勵(lì)制度顯得尤為重要。改革當(dāng)前，實(shí)行職工內(nèi)部持股計(jì)劃和管理層期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不失為一種有效方案，同時(shí)提高我國上市公司治理效率。

參考文獻(xiàn):

[1]陳小悅:《第一大股東對公司治理、企業(yè)業(yè)績的影響分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》[J].2003，02

[2]孫永祥 黃祖輝:《上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效》，《經(jīng)濟(jì)研究》[J].1999，12

[3]胡國柳:《股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與企業(yè)業(yè)績——來自中國上市公司的新證據(jù)》，《財(cái)貿(mào)研究》[J].2004，04

[4]于東智:《股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績效》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》[J].2001，05