[摘 要]資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系研究，一直是財(cái)務(wù)管理理論界與實(shí)業(yè)界的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。由于不同行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的關(guān)系不同，所以須分行業(yè)對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。在我國(guó)，家用電器行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，故具有典型性與代表性。本文以家用電器行業(yè)06-08年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，用主成分分析、線性回歸與相關(guān)性分析等統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，得出家用電器行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈中度負(fù)相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力 上市公司 家用電器行業(yè)

一、公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系概述

一般來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各部分資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，以及各部資本占資本總額的關(guān)系。它是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利義務(wù)的集中反映，對(duì)上市公司的盈利、市場(chǎng)價(jià)值、績(jī)效有十分重要的影響。合理安排企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有利于平衡融資成本、融資收益、融資風(fēng)險(xiǎn)、稅收方面的關(guān)系，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值。

盈利能力是衡量企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)，是指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)營(yíng)銷能力、獲取現(xiàn)金能力、降低成本能力及回避風(fēng)險(xiǎn)等能力的綜合體現(xiàn)。企業(yè)的盈利能力直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展，決定了利益相關(guān)者的權(quán)利與收益能否得到保障。

自從1958年Modigliani和Miller提出著名的MM不相關(guān)理論以來(lái)，公司資本結(jié)構(gòu)一直是理論界討論的焦點(diǎn)問(wèn)題。關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系，目前國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)論分成兩派。一種結(jié)論是傾向于適當(dāng)提高的資本結(jié)構(gòu)有助于提高企業(yè)的績(jī)效，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司績(jī)效越好;資產(chǎn)負(fù)債率越低，公司績(jī)效越差。另一種結(jié)論是兩者為負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司績(jī)效越差;資產(chǎn)負(fù)債率越低，公司績(jī)效越好。這兩種完全不同的研究結(jié)論給人們帶來(lái)了困惑，也就值得我們進(jìn)一步深入探討。

基于此，本文嘗試?yán)每色@得的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)家用電器行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、基于家用電器行業(yè)上市公司的實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.指標(biāo)的選取

資本結(jié)構(gòu)通常由長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本構(gòu)成，通常由債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占比例，即資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%)來(lái)表示。

自19世紀(jì)以來(lái)，評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的思路是由單一財(cái)務(wù)指標(biāo)向綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)展。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有很多，通常有:每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率等。正確選擇具有代表性的盈利能力指標(biāo)，對(duì)研究過(guò)程與研究結(jié)論具有重要作用。例如，在制定多層次的上市公司盈利能力指標(biāo)體系方面，陳莉萍和李智全(2005)在上市公司盈利能力評(píng)價(jià)體系中，把凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率和每股收益作為盈利能力評(píng)價(jià)的基本指標(biāo)?；跀?shù)據(jù)的代表性與可獲得性，本文選取每股收益(凈利潤(rùn)/普通股股數(shù))、凈資產(chǎn)收益率(凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%)、總資產(chǎn)報(bào)酬率(凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%)、銷售毛利率((銷售收入-銷售成本)/銷售收入凈額×100%)、銷售凈利率(凈利潤(rùn)/銷售收入凈額×100%)作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。

2.樣本的選取

本文以滬深兩市證券交易所家用電器行業(yè)24家上市公司為研究對(duì)象。之所以選擇家用電器行業(yè)上市公司作為研究樣本，是因?yàn)槲覈?guó)家用電器行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)激烈的典型成熟行業(yè)，上市公司總量較大，從而可以最大限度地選取符合研究條件的樣本。為盡可能地克服社會(huì)變遷、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、制度改變等宏觀因素對(duì)公司盈利能力的影響，對(duì)其2006-2008年度的反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)參考金融界網(wǎng)站(www.jrj.com.cn)上面的信息。5個(gè)盈利能力指標(biāo)的數(shù)值來(lái)自于銳思(Resset)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，5個(gè)盈利能力指標(biāo)值和1個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)值取2006-2008年三年的平均值。(表略)

3.實(shí)證分析

(1)提取主成分

由于選取的5個(gè)盈利能力指標(biāo)之間有較高的相關(guān)性，信息的重疊會(huì)給統(tǒng)計(jì)方法的應(yīng)用帶來(lái)許多障礙，因此本文采用多元統(tǒng)計(jì)分析中的主成分分析法對(duì)5個(gè)盈利能力指標(biāo)進(jìn)行分析與提取。主成分提取能大大減少參與數(shù)據(jù)建模的變量個(gè)數(shù)，同時(shí)也不會(huì)造成信息的大量丟失。

將5個(gè)盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分別記為X1、X2、 X3、X4、 X5，運(yùn)用SPSS軟件Analyze菜單的Factor選項(xiàng)進(jìn)行主成分分析，得到輸出結(jié)果。由原有變量的相關(guān)系數(shù)矩陣(表略)看出，大部分的相關(guān)系數(shù)都較高，幾個(gè)變量呈較強(qiáng)的線性關(guān)系，能夠從中提取公共因子;由KMO和Bartlett檢驗(yàn)表(表略)知:KMO=0.516>0.5，表明所選取的指標(biāo)適于做主成分分析。根據(jù)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率選取三個(gè)主成分，已經(jīng)能夠很好地代表原有指標(biāo)(見(jiàn)表1)。

提取的三個(gè)因子是原有變量重組后的結(jié)果，能夠解釋原有變量總方差的95.634%，足以反映絕大部分信息，且因子之間的線性關(guān)系不顯著，有利于統(tǒng)計(jì)分析。

(2)建立各主成分表達(dá)式，計(jì)算盈利能力綜合分值

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣(見(jiàn)表2)，得出主成分表達(dá)式如下:

(3)回歸分析與相關(guān)性檢驗(yàn)

以資產(chǎn)負(fù)債率Y作為自變量，F(xiàn)綜作為因變量，建立線性回歸方程，即F綜= k*Y + c +ε。其中，k為斜率，c為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。運(yùn)用Analyze菜單中的Linear選項(xiàng)進(jìn)行線性回歸過(guò)程，利用Bivariate選項(xiàng)進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，得到結(jié)果見(jiàn)表4。

結(jié)果表明，在小于0.1和0.05的顯著性水平下，常數(shù)c與斜率k的最終值分別為49.448和 -0.734。即回歸方程為F綜= -0.734Y + 49.448 +ε。在0.05的顯著性水平下，Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.407，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力之間存在中度負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.結(jié)論

本文首先簡(jiǎn)要闡述了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)理論和研究成果，然后運(yùn)用線性回歸與相關(guān)性檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，對(duì)家用電器行業(yè)的24家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，家用電器行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力有中度負(fù)相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)的融資方式可分為內(nèi)部融資與外部融資，內(nèi)部融資即將企業(yè)自身的儲(chǔ)蓄，包括留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程;外部融資即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為企業(yè)自身投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求，特別是對(duì)于家用電器業(yè)這樣競(jìng)爭(zhēng)白熱化、行業(yè)平均利潤(rùn)偏低的行業(yè)，內(nèi)部融資較為困難，因此外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。根據(jù)我們的實(shí)證研究結(jié)果，過(guò)多依賴債務(wù)融資會(huì)降低家電企業(yè)的盈利能力，因此家電企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合權(quán)衡融資成本、融資收益、盈利能力、公司成長(zhǎng)等多方面因素，確定合理的內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資比例，實(shí)現(xiàn)公司績(jī)效最優(yōu)。

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