[摘要]本文以通信類上市公司為例，利用Eviews得到回歸結(jié)果闡述了上市公司自主創(chuàng)新投入能力與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系。股權(quán)集中度越高、管理者持股越多，企業(yè)自主創(chuàng)新投入能力越強。而企業(yè)資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)自主創(chuàng)新投入能力越低。

[關(guān)鍵詞]上市公司 自主創(chuàng)新投入 公司治理結(jié)構(gòu) 實證分析

一、引言

自主創(chuàng)新一直是企業(yè)發(fā)展中最受關(guān)注的方面，因為自主創(chuàng)新獲得的核心競爭力是企業(yè)長期發(fā)展的動力和源泉。但是自主創(chuàng)新這種投資行為一般是長期投資，并且其結(jié)果具有較大的風(fēng)險和不確定性。在委托代理理論條件下，如果企業(yè)內(nèi)部缺乏對管理者創(chuàng)新投入的激勵機制，管理者就會通過短期投資，如廣告投入、規(guī)模擴大或者并購等達到追求效益的目的，而放棄風(fēng)險較大但具有長期效益的自主創(chuàng)新投入。

企業(yè)自主創(chuàng)新的內(nèi)部激勵除了傳統(tǒng)的薪酬激勵外，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，管理者持股比例、董事會結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等公司治理結(jié)構(gòu)特征將對管理者的自主創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要影響。本文通過對2008年通信類上市公司年報數(shù)據(jù)的分析，綜合考慮股權(quán)集中度、管理者持股、資產(chǎn)負載率等公司治理結(jié)構(gòu)特征對公司自主創(chuàng)新投入能力的影響。

二、研究假設(shè)

假設(shè)1:股權(quán)集中度越高，企業(yè)自主創(chuàng)新投入越多

大股東和適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度有利于減輕RD投資不足的問題，由于流動性關(guān)系，大股東也具有長期投資的動機，因此綜合分析認為大股東和股權(quán)集中度將促進企業(yè)RD投入。

假設(shè)2:管理者持股越多，公司自主創(chuàng)新投入越多

創(chuàng)新投入對于公司長期價值有增長作用，但會帶來短期收益的降低。為了規(guī)避風(fēng)險，管理者通常會選擇可以帶來短期業(yè)績的投資方案。如果管理者持有公司的股票，無疑才會將自己的長期利益與公司的長期發(fā)展結(jié)合起來。

假設(shè)3:公司資產(chǎn)負債率越高，公司自主創(chuàng)新投入就越低

資產(chǎn)負載率是評價企業(yè)償還能力的指標(biāo)。由經(jīng)驗可知，負債越多，用于研發(fā)的資金就越少。同時債務(wù)越多，企業(yè)面臨的債務(wù)利息越大，債權(quán)人的監(jiān)督越嚴格，而自主創(chuàng)新投資是長期的，風(fēng)險也大，出于公司財務(wù)安全和管理者自身職位風(fēng)險的考慮，負債越多的公司，其創(chuàng)新投入越少。

三、數(shù)據(jù)和模型

1.數(shù)據(jù)樣本

通過查找2008年深滬證券交易所通信類企業(yè)47家公司的年度報告，刪去股權(quán)被凍結(jié)或生產(chǎn)經(jīng)營不正常的公司，共獲得34組樣本。

2.變量

本文采用RD支出/2008年全年營業(yè)收入作為自主創(chuàng)新投入的量化指標(biāo)，并以此為被解釋變量，體現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)特征的各參數(shù)，如股權(quán)集中度、管理者持股、資本結(jié)構(gòu)等作為解釋變量。

各變量定義如下:

(1)Y:2008年RD支出/2008年銷售收入;

(2)x1:前十大股東持股比例。

本文采用國內(nèi)學(xué)者慣用的上市公司前十大股東持股比例和控股股東持股比例來衡量股權(quán)集中度;

(3)x2:董事長持股比例。

(4)x3:資產(chǎn)負載率。

數(shù)據(jù)變量如下表1所示:

3.模型與研究方法

為了檢驗上述的四個解釋變量與被解釋變量的相關(guān)性，應(yīng)用如下模型:

采用OLS方法對解釋變量和被解釋變量進行回歸，對OLS回歸結(jié)果進行統(tǒng)計結(jié)果分析以及經(jīng)濟學(xué)意義檢驗，對殘差序列進行D.W檢驗和White檢驗。如果存在異方差，則使用加權(quán)最小二乘法獲得有效估計。

四、實證分析及結(jié)果評價

1.描述統(tǒng)計分析

表2顯示了研發(fā)支出、前十大股東累積持股、董事長持股、資產(chǎn)負載率的平均值、中位數(shù)、最大值和最小值。

2.回歸結(jié)果

利用Eviews軟件，對表1數(shù)據(jù)進行OLS回歸，結(jié)果如下:

3.模型評價

統(tǒng)計學(xué)檢驗:由上面回歸方程 可知，此模型的擬合度一般，這是由于樣本數(shù)量少，以及變量設(shè)計少所致。由于本文著重研究三個解釋變量與被解釋變量的相關(guān)性，因此擬合度不影響結(jié)論的得出。

由DW=2.37可知，該模型不存在自相關(guān);

，該模型也不存在異方差。

給出顯著水平，，因為，說明總體回歸方程是顯著的，即通信類上市公司自主創(chuàng)新投入能力與前十大股東累積持股、董事長持股、資產(chǎn)負載率有顯著的相關(guān)關(guān)系。

，可見在顯著水平為0.05時，都不顯著，只有顯著，說明資產(chǎn)負載率對自主創(chuàng)新能力有顯著影響。

4.結(jié)果評價

由可知，與Y正相關(guān)，即股權(quán)集中度與企業(yè)自主創(chuàng)新投入成正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)1結(jié)論相符;由可知，與Y正相關(guān)，即董事長持股比例也與企業(yè)自主創(chuàng)新投入能力正相關(guān)，與假設(shè)2相符;由可知，與Y負相關(guān)，說明資產(chǎn)負載率越高，企業(yè)自主創(chuàng)新投入能力越低，這與假設(shè)3相符。

上面的回歸分析說明，我國通信類上市公司的自主創(chuàng)新投入與公司治理結(jié)構(gòu)特征的關(guān)系，是符合理論研究結(jié)果的。

五、結(jié)束語

通信類企業(yè)屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群，其發(fā)展離不開自主創(chuàng)新能力，只有自主創(chuàng)新才能使一個通信企業(yè)真正的擁有核心競爭力，從而在競爭中立于不敗之地。在之前學(xué)者對企業(yè)內(nèi)部激勵對于自主創(chuàng)新投入能力的影響研究的基礎(chǔ)上，本文針對某些公司治理結(jié)構(gòu)中的重要因素對通信類企業(yè)自主創(chuàng)新能力的影響進行了分析，證明了股權(quán)集中度越高，企業(yè)自主創(chuàng)新投入越多，管理者持股越多，公司自主創(chuàng)新投入越多，公司資產(chǎn)負債率越高，公司自主創(chuàng)新投入就越低。這些結(jié)論并未闡述出所有的公司治理結(jié)構(gòu)特征是否對公司自主創(chuàng)新投入能力均有影響，如基金持股、公司性質(zhì)、公司投資等，從本文建立的模型擬合度情況就可以看出，還有很多因素沒有考慮在內(nèi)，因此對于這二者的關(guān)系還需要做進一步深入的研究。

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