[摘要] 本文對社?；鹜顿Y績效研究進行總結(jié)。在國內(nèi)和國外研究文獻的基礎(chǔ)上進行分類和歸納，對我國當前對社保金投資績效研究的方向和內(nèi)容予以分析。最后文章指出結(jié)合當前我國社?；鸬倪\營績效評估研究，通過確立我國社?；疬\作管理的原則，篩選和組建專業(yè)化資產(chǎn)管理機構(gòu)，規(guī)范社?；鸸芾砣说男袨椋岣邔I(yè)化資產(chǎn)管理公司的運作水平與經(jīng)營業(yè)績，對于促進中國投資基金業(yè)的健康發(fā)展和制度完善，具有很強的實踐意義和理論意義。

[關(guān)鍵詞] 社?；?投資績效 綜述

社?；鸬谋Ｖ翟鲋蹬c投資運營管理的績效問題，即社?；鹜顿Y的效果到底如何，是否達到了預期的投資收益，是學術(shù)界與實務界普遍關(guān)心的問題。

一、國外相關(guān)研究述評

國外學術(shù)界對基金估值和績效評價理論的研究盛行于20世紀的六七十年代，后轉(zhuǎn)入了業(yè)界的實務操作和學界的經(jīng)驗分析。社?；疬\作的績效如何，主要取決于社?；鹳Y產(chǎn)運作管理水平與效率，它決定著社?；鸬谋Ｖ翟鲋蹬c投資效果。其理論基礎(chǔ)是資產(chǎn)定價、資產(chǎn)組合以及有效市場理論。主要表現(xiàn)在以下方面:

1.基金績效評價研究

20世紀30年代，歐美基金業(yè)績評價的最簡單直觀方法是基金的單位凈資產(chǎn)與投資收益率。但未考慮基金的風險特性及面臨的市場狀況，由此也導致對基金業(yè)績實際情況的高估或低估。

比較典型的理論模型，如資本資產(chǎn)定價(CAPM)模型。這是一個市場均衡模型，它表明每一種金融資產(chǎn)的期望超額收益都與某個特定的市場組合的期望超額收益之間存在線性關(guān)系。不同的資產(chǎn)具有不同的回報，是因為它們具有不同的系統(tǒng)風險。證券選擇與組合構(gòu)造能力高的基金，通過充分分散化的投資組合，可以消除單個股票帶來的非系統(tǒng)風險;若想獲得更高的回報，則須承擔更多系統(tǒng)風險。

2.投資基金業(yè)績研究

關(guān)于投資基金業(yè)績的研究主要有三個方向:(1)基金的整體收益是否超過了市場收益;(2)超過市場收益的部分有多大比例可歸功為基金經(jīng)理的投資才能;(3)基金的業(yè)績能否長期持續(xù)。大部分學者的實證研究都表明基金的業(yè)績比相應的消極投資的市場指數(shù)要差。Carhart(1997)的4因素模型較好地解釋了基金績效在1年內(nèi)的持續(xù)性，卻無法解釋較長時期的持續(xù)性;同時發(fā)現(xiàn)，投資者購買前一年末表現(xiàn)最好的基金而賣掉表現(xiàn)最差的基金，當年可獲得8%的收益。一定意義上解釋了投資者大量購買和交易基金的原因。

總之，國外對基金業(yè)績評價的研究，較大程度上是圍繞對市場有效假定的檢驗。若市場有效，考慮到基金的運作管理成本，基金的業(yè)績一定無法超過市場;但若現(xiàn)實的市場非有效，存在某些被錯誤定價的證券，基金就可以憑借一定的策略獲得連續(xù)、意外的投資回報。

二、國內(nèi)相關(guān)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)這方面的研究起步較晚，關(guān)注的研究熱點也只是放在國外已有的理論引進解釋和實證結(jié)果是否適用于中國市場的問題上。李靜鐘、朝輝(2004)對如何提高社?；鹂冃нM行對策建議，指出社保改革的核心是做實“個人賬戶”。面對如此之大的養(yǎng)老金規(guī)模，偏低的投資收益將不能實現(xiàn)養(yǎng)老金有效保值增值。同濟大學周光霞在(2005)《養(yǎng)老基金投資績效評價》中本文基于養(yǎng)老基金越來越多地通過資本市場來達到保值增值的前提下，來研究養(yǎng)老基金投資績效的評價問題。所以對于養(yǎng)老基金的投資績效的評價也不能完全照搬基金的評價方法，應該在理解養(yǎng)老基金投資特點的前提下，提出養(yǎng)老金的獨特的投資評價方法，借此來對一定時期內(nèi)的養(yǎng)老基金的投資績效做出正確的判斷，總結(jié)經(jīng)驗，從而有利于養(yǎng)老基金的保值增值[3]。劉子蘭、陳曉紅和李紅剛(2007)在《B—S期權(quán)定價模型與社保基金最優(yōu)費率研究》中指出委托投資最優(yōu)管理費雖然這是一個不低的費率水平，但是，理事會已經(jīng)將收益率波動風險轉(zhuǎn)嫁給了投資管理人，如果收益率超過上限水平，則投資管理人有權(quán)占有超額收益。李映輝、鐘貴江(2007)針對上海社保案從審計角度對我國社?；鹜顿Y績效進行研究，對績效審計的基本框架做了探討。

三、結(jié)論

因為社?；饘ν顿Y的安全性、流動性和收益性要求不同于普通基金，所以，在社?；鹂冃У脑u價過程中應該考慮到安全性和流動性的指標，并能夠?qū)⑵渲糜谑找嫘灾?，安全性是社保基金投資過程中第一位所要實現(xiàn)的目標，這是績效評價不能同于普通基金的最根本原因。

目前對于社?；鹂冃У难芯枯^少。這一方面是因為我國資本市場發(fā)展時間較短，社保基金作為市場主體出現(xiàn)的機會較少，所以大多數(shù)主體對其績效評估采用和普通基金一樣的方式，這容易導致社?；鹜顿Y人和相關(guān)責任人的短視行為，最終侵蝕參保人利益。與社保基金本身特性相結(jié)合進行研究是研究中有待進一步深化的問題。

參考文獻:

[1] Modigliani F， Modigliani L. Risk2adjusted performance Journal of Portfolio Management， 1997， 23(2):452

[2] 李靜 鐘朝暉:提高社?；鸬耐顿Y績效對策分析. 金融與經(jīng)濟[J ]. 2005(1)

[3] 周光霞:養(yǎng)老金投資績效評價研究. 同濟大學碩士學位論文[M] 2005

[4] 劉子蘭 陳曉紅 李紅剛 B—S期權(quán)定價模型與社?；鹱顑?yōu)費率研究 財貿(mào)經(jīng)濟[J].2007(9)

[5] 李映輝 鐘貴江:對我國社會保障基金投資績效審計的探索—由“上海基金案”引發(fā)的思考 審計月刊[J]. 2007(1)