國際權(quán)威藝術(shù)品市場研究機構(gòu)歐洲藝術(shù)基金會(The European Fine Art Foundation)每年一度的全球藝術(shù)品市場監(jiān)測報告在馬斯特里赫特歐洲藝術(shù)和古董博覽會(TEFAF)上發(fā)布。此報告由歐洲藝術(shù)基金會主導(dǎo)，由著名文化經(jīng)濟學(xué)家及藝術(shù)品經(jīng)濟學(xué)咨詢公司創(chuàng)始人克萊爾·麥克·安德魯博士撰稿。該報告對2009年全球藝術(shù)品市場進行了全面梳理，也分析了從2007年開始至今全球經(jīng)濟衰退時期藝術(shù)品貿(mào)易的趨勢。TEFAF中國代表處特授權(quán)我刊對該報告進行連續(xù)報道。為了分析國際藝術(shù)品市場交易價值及交易量的趨勢走向，本期將為讀者呈現(xiàn)影響藝術(shù)品市場中各類買家的因素，以及藝術(shù)品投資的目前情況。

藝術(shù)與奢侈——富豪眼中永無止境的華麗結(jié)合

藝術(shù)品也是一種奢侈品。從經(jīng)濟角度來看，當(dāng)收入增加的時候，人們對奢侈品的需求亦相對地增加。故此，但凡進入經(jīng)濟衰退時期，隨著收入下降，人們對奢侈品的需求及消耗量都會出現(xiàn)收縮。2008年至2009年間，金融海嘯及經(jīng)濟不明朗因素對高資產(chǎn)凈值人士(高資產(chǎn)凈值人士的英文縮寫為HNWIs-High Net Worth Individuals，指除了自住房產(chǎn)之外，個人擁有的股票、債券、共同基金、銀行賬戶以及其他流動資產(chǎn)的總價值在100萬美元以上的富豪)的投資模式帶來明顯的影響。根據(jù)全球著名投行美林集團(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合發(fā)布的《2008年世界財富報告》顯示，全球高資產(chǎn)凈值人數(shù)下降15％，而他們的資產(chǎn)總和亦下跌20％。英國是一個對金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)依賴性較高的國家，2008年，英國高資產(chǎn)凈值群體的人口下降26％，比美國的18％更高。香港和印度亦是重災(zāi)區(qū)，高資產(chǎn)凈值群體的人口分別大大下降了61％及32％。由于俄羅斯的經(jīng)濟過度依賴石油和天然氣等能源開發(fā)，直接導(dǎo)致該國高資產(chǎn)凈值群體人口下降28％至97000人，成為全球富豪數(shù)量下跌率最大的國家。

奢侈品銷售商(包括經(jīng)銷商及拍賣行)也紛紛表示全球需求顯著下跌。根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)于2009年10月發(fā)布的《全球奢侈品市場報告》，2009年的前半年，奢侈品銷售量下跌超過20％，雖然在下半年度停止了跌勢，但全年全球銷售額仍下降接近10％。美國奢侈品市場下挫15％，歐洲及日本亦下跌了10％。部分奢侈品市場較小的國家銷售量有增長(中國7％，中東2％)，但仍難抵消其他主要市場的急劇跌勢。

雖然經(jīng)濟衰退表面上的確為藝術(shù)品市場帶來負面影響，但事實上亦有一些有利因素。當(dāng)全球?qū)ι莩奘詹仄芳跋钠返男枨笙陆档耐瑫r，富豪們會積極尋找一個更保險的投資方法來保存資產(chǎn)價值，而且他們認為藝術(shù)品就是其中一種長線、可靠的投資工具。有調(diào)查顯示，雖然名貴房車、私人飛機、游艇等奢侈消耗品的銷量明顯下降，但富豪的投資意欲卻由2006年的20％上升至2008年的25％。

根據(jù)全球著名投行美林集團(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合發(fā)布的《2009年世界財富報告》顯示，珠寶首飾、寶石和名表等奢侈品的市場占有率由18％上升到22％，可見富豪們看到了這些安全和更具體的有形投資可以保持較長期的價值。該報告還指出，折損率較低并且有一定稀有度的產(chǎn)品，如藝術(shù)品、古董或珠寶在市場上的交易依然十分活躍。因為許多收藏家和鑒賞家即使在經(jīng)濟低迷的情況下，面對自己鐘愛的獨特的藝術(shù)品仍然出手闊綽。而相對普通大眾所認知和期望的消費型“奢侈品”，在富豪眼中卻認為是“在困難時期購買此類產(chǎn)品實屬不必要的鋪張浪費”。

而根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)2009年的調(diào)查報告顯示，高資產(chǎn)凈值人士的購買模式正在改變，他們開始著重奢侈品本身的質(zhì)素及耐用性，而并非單單留意其流行式樣。其次，調(diào)查發(fā)現(xiàn)奢侈品買家開始更審慎地消費，并且對貨品價格更加敏感，此趨勢令拍賣銷售的模式更難經(jīng)營。

地理分布上的財富差異同樣體現(xiàn)在藝術(shù)品市場。隨著各國經(jīng)濟發(fā)展的變化，全球的富豪新貴加入國際藝術(shù)品市場尤為明顯。當(dāng)大部分西方國家正陷入衰退時，許多新興的藝術(shù)品市場經(jīng)濟卻正面增長，例如09年，中國及印度分別有9％及6％的增幅。

現(xiàn)時世界高資產(chǎn)凈值人士主要集中在美國、日本及德國，總共占全球的54％。中國富豪人數(shù)于08年已經(jīng)超過英國，成為全球第四位。有預(yù)計指出，2013年，亞太區(qū)將取代北美洲，成為擁有最多高資產(chǎn)凈值人士的地區(qū)。

根據(jù)《藝術(shù)經(jīng)濟》(Arts Economics)的一項調(diào)查結(jié)果顯示，雖然絕大部分拍賣行交易買家都來自歐洲(44％)及美國(37％)，中國及其他亞洲買家只占11％，但在全球拍賣市場中，中國買家的比率以雙倍速度遞增，由2005年的4％升至2008年的8％；而中東買家由2005年的1％上升至2008年的3％。

另一方面，藝術(shù)品的價格在中國、印度及俄羅斯等地節(jié)節(jié)上升，對整個藝術(shù)品市場也帶來正面影響。例如中東這些新興藝術(shù)品市場，其特點為平均收入較低，并且財富分配相對其他成熟的藝術(shù)品市場更集中。這一現(xiàn)象顯示了藝術(shù)品市場未來發(fā)展空間和趨勢：目前尚未大量購買藝術(shù)品的中產(chǎn)階層在未來十年將可能誕生一批新興買家。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測，中國人均GDP在2020年將會上升至10000美元，并形成中產(chǎn)階層，這些人將來可能會成為藝術(shù)品市場的買家。

玩物不喪志——收藏家和投資者的中庸之道

大部分踏實的收藏家收集藝術(shù)品都是為了自己的興趣，他們不會將藝術(shù)品作為投資工具，也不愿意出售收藏品。相反，亦有部分人購買藝術(shù)品純粹為了賺取投資利潤，故此他們愿意賣出及重購收藏品，以賺取金錢。

藝術(shù)品買家可分類成純收藏家及純投機者兩類，大多數(shù)收藏家認為藝術(shù)品比其他奢侈品更能保值，而投機者則會密切注意價格浮動及他們的財務(wù)風(fēng)險。收藏家理論上會較少注意價格改變或風(fēng)險、出售成本和條例，原因是他們的主要目的是購入及擁有該藝術(shù)品，而并非它的成本或價值。所有買賣或儲存藝術(shù)品成本上的改變，又或是藝術(shù)品市場條例的改變，如稅務(wù)或出口限制，都會影響投機者的投資意向，甚至?xí)D(zhuǎn)換投資目標(biāo)至其他資產(chǎn)類別。總而言之，是收藏家，還是投機者，取決于個人偏愛及理財方式。

兩者之間并沒有極端地劃清界線，因為即使出于純粹對藝術(shù)品的喜好，同時也不得不考慮市場行情和經(jīng)濟負擔(dān)；而投機者也會由于藝術(shù)品市場的低流動性而改變自己的投資組合，作為固定資產(chǎn)及其他稅務(wù)協(xié)調(diào)，甚至傳給下一代。

為了更好地了解藝術(shù)品收藏家的動機及在他們參與市場的過程，《藝術(shù)經(jīng)濟》(Arts Economics)于2009年向一群世界頂級藝術(shù)品收藏家做了深入會談(被訪問的藏家采樣為出席全球最具影響力的TEFAF馬斯特里赫特歐洲藝術(shù)博覽會首席經(jīng)銷商所提供)，部分主題概述如下：

1.藏家背景

a.所有被邀約會談的收藏家都接受過良好教育，是來自各行業(yè)領(lǐng)域，如財務(wù)界、醫(yī)藥、法律、工程及其他與藝術(shù)無關(guān)的領(lǐng)域的成功專業(yè)人士。

a.許多被訪者有豐富的國際旅游經(jīng)驗，通過了解不同地域的文化和風(fēng)土人情，使得他們對正在崛起的新藝術(shù)品市場產(chǎn)生興趣(例如中國藝術(shù)和拉丁美洲藝術(shù))。

a.少數(shù)人接受過正式短期有關(guān)藝術(shù)的訓(xùn)1練課程，大部分人的藝術(shù)知識來自藝術(shù)博覽會、博物館、拍賣會或自己搜集資料得來。

a.大部分藏家形容收藏是一個漸進的過程，一開始他們通常以低價買入藝術(shù)品，然后過幾年，直到高價時售出。通過參加特定的展覽或博覽會，慢慢進一步了解藝術(shù)品的資訊。另外一些藏家則認為，從他們購買的第一件用以裝飾的藝術(shù)品開始，到后來通過進一步的學(xué)習(xí)來提高興趣、豐富知識面來專注收藏某一類別的藝術(shù)品，這前后兩者的眼光和樂趣都有很明顯的區(qū)別。

a.所有被訪者都不僅僅只收藏一個類別。雖然大多數(shù)人集中收藏三類，但有人收藏超過五類。

2.動機和收藏過程

a.差不多所有收藏家都表示收藏藝術(shù)品的原因多樣，包括藝術(shù)品可滿足審美需求，可用于裝飾，同時，藝術(shù)品也是歷史和文化的結(jié)晶，很多藏家認為他們進行藝術(shù)收藏的動機中蘊涵著一種“激情”。

a.所有被訪者購買藝術(shù)品都不認為金錢利益是他們購買的首要目的，反而過半數(shù)的人會限制自己于某個價錢范圍，有些更限制自己不能用超過三分一的收入來購買藝術(shù)品。

a.私人藏家個人購買藝術(shù)品的主要參考來自拍賣行目錄介紹、經(jīng)銷商的通知或個人搜索得到的信息。

a.所有受訪收藏家都通過經(jīng)銷商或藝術(shù)博覽會購買收藏品。大部分藏家在拍賣前都會選擇透過第三方經(jīng)銷商提供的服務(wù)以確定藝術(shù)品質(zhì)素，然后才參與拍賣。許多藏家會直接在拍賣會購買，只有少部分人因擔(dān)心真?zhèn)位蚪灰壮杀咎叨芙^在拍賣行競拍。眾多被訪者中只有一位收藏家直接向藝術(shù)家購買當(dāng)代藝術(shù)作品。

a.少于一半的受訪者有指定計劃購買藝術(shù)品，絕大多數(shù)都是偶然地購買。

a.受訪的收藏家當(dāng)中，他們有的每月至少會買一件藝術(shù)品，有的屬于非稀世奇珍不買，還有的是為了收集齊整套藝術(shù)品系列而購買。一些收藏者評論說，購買藝術(shù)品頻率的主要決定因素還是回歸到價錢，如果價格太高，他們往往會減少購買。

a.許多藏家對藝術(shù)品價格的了解，以前都是依靠拍賣行的目錄或其他資料來源，現(xiàn)在他們通過互聯(lián)網(wǎng)進入數(shù)據(jù)庫，自己研究藝術(shù)品價格。盡管在購買部分特定的藝術(shù)品的時候，價格的意義已沒那么重要。大部分的買家都會在競拍前設(shè)定心目中的理想價格范圍，但成交后許多買家都覺得成交價比自己設(shè)置的理想價格更高。

a.只有不到一半的被訪藏家表示，他們從未出售自己收集的藏品，當(dāng)中原因包括對藏品的私人感情或為家族傳承等。而多數(shù)的藏家表示他們會對升值后(據(jù)報告顯示，通常在價值比原來購買時價格提升5至10倍)的藏品進行出售，然后換取更心儀的藏品，或者更高價值的藏品。

a.幾乎全部受訪藏家每隔1至3年，都會為其收藏的藝術(shù)品做一次估值和保險，他們認為這筆支出是玩收藏的最大間接成本。該報告還指出，沒有一個收藏家覺得收藏品價值的變化會影響他們的購買或出售的決定，并且藏品的價值隨時間流逝而增加。

a.盡管大多數(shù)私人藏家都積極向博物館和展覽會借出藏品，并且也有部分藏家希望把自己的藏品捐贈給博物館。但由于博物館自身的空間有限，各大博物館的同類別藏品數(shù)量也幾乎達到飽和，無法全部展現(xiàn)給大眾，使得部分藏家覺得捐贈給博物館意義不大。

3.藝術(shù)作為投資手段

a.所有接受采訪的藏家都指出，將購買藝術(shù)品作為一項投資并不是他們購買藝術(shù)品的最初動機。

a.大多數(shù)藏家認為，他們對藝術(shù)的投資已經(jīng)避開了通貨膨脹，而且在許多情況下，效果會比做金融和地產(chǎn)市場的投資更好。大多數(shù)看法認為，藝術(shù)品投資不但是一個很好的長期投資產(chǎn)品，而且是保值和為后代積累財富的良好手段。

a.收藏家在藝術(shù)品投資上看到的最意想不到的困難包括有：資產(chǎn)流動性(或只不過是想嘗試短期投資)；比起其他投資，這個領(lǐng)域需要對市場研究和學(xué)習(xí)得更多；附加的非常高的費用如保險；這個領(lǐng)域?qū)徝莱绷骱腿の兜淖兓呛茈y預(yù)測的；在世的獨立藝術(shù)家很少獲得成功機會；某些收藏領(lǐng)域的藏家基礎(chǔ)日益萎縮。

a.許多人認為，在現(xiàn)今，比起現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)品領(lǐng)域，傳統(tǒng)和比較古老的藝術(shù)品領(lǐng)域更值得投資。

就藝術(shù)品市場前景來說，藝術(shù)品的供給有限，因為這種供求關(guān)系，許多人認為這個市場是可以穩(wěn)住的。另外，在全球其他新買家那里獲得的不斷增長的興趣和認識會推動價格增長。還有些人認為，由于對金融市場的信心和信任已經(jīng)大幅下降，人們會往藝術(shù)品投入更多。雖然大多數(shù)收藏家在接受采訪的時候提到這樣的一個事實，即現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場可能比其他領(lǐng)域會受到更大的打擊，他們還指出，如果把這兩個領(lǐng)域的市場作為一個整體來看，已經(jīng)超越了曾經(jīng)的動蕩情況。經(jīng)過泡沫的清洗，現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場目前越來越為買方市場所接受，其私人銷售量在過去一年就翻了一番。有很多看法認為市場將日益全球化，有幾個觀點還認為市場重心會轉(zhuǎn)向亞洲。不過，也有相當(dāng)多的評論認為，語言是購買過程中的關(guān)鍵，因此亞洲買家會跟比較好溝通的賣家購買藝術(shù)品。

多元化戰(zhàn)略的執(zhí)行官——收藏機構(gòu)分析

除單獨私人收藏家外，還有相當(dāng)數(shù)量的機構(gòu)和企業(yè)，諸如：博物館、圖書館、大型私企和公共機構(gòu)都會涉足收藏行業(yè)。與私人藏家一樣，這些收藏者都帶著各種不同的動機，收藏藝術(shù)品的策略和方法也不盡相同，而且許多公共機構(gòu)對藏品的征集也可能帶有一定的政治考量，或與社會或文化政策有關(guān)。

銀行和私人機構(gòu)購買藝術(shù)品往往會有很多不同的原因。私人機構(gòu)可能出于建立一個支持藝術(shù)或從事慈善事業(yè)為目的，同時也能為公司的市場推廣、品牌知名度、企業(yè)形象包裝、企業(yè)文化建設(shè)以及成功企業(yè)回饋社會提供實質(zhì)證明。

私人機構(gòu)的收藏運作，大多情況下都是通過成立藝術(shù)基金，聯(lián)營投資基金一起，選擇中長線投資以達到資本增值和收益的目的。在2009年，全球估計有超過50個藝術(shù)基金處在不同的發(fā)展階段。然而因為有不少基金成立不需要注冊登記，所以難以統(tǒng)計確切的數(shù)字，估計當(dāng)中大約只有一半是規(guī)范的投資工具。藝術(shù)基金最多的是印度，其次是歐洲、美國、亞洲以及中東地區(qū)。

藝術(shù)基金為投資者提供他們旗下經(jīng)理的專業(yè)知識和市場情報分析，使投資者獲得本來只有國際頂級藝術(shù)收藏家和經(jīng)銷商獨有的準(zhǔn)確市場信息和投資機會。也有部分基金只提供該基金的投資組合與市場領(lǐng)域范圍，讓投資者作為分散投資風(fēng)險的手段。由于藝術(shù)基金的自身結(jié)構(gòu)與私人藏家存在很大差異，所以藝術(shù)基金可以把自己充足的現(xiàn)金資源和需求量作為與估價官、拍賣行、鑒定家、保險公司等進行談判的有利籌碼。所以通過藝術(shù)基金購買藝術(shù)品時可以享受到其他一般私人藏家沒有的拍賣條件和服務(wù)?；鸩坏诮灰壮杀旧嫌欣?，而且還會為參與的投資者提供整合稅效(通過對藝術(shù)品投資，從而優(yōu)化整理財產(chǎn)、銷售、增值和資本收益等稅項)。

藝術(shù)基金的模式大致分為兩類，封閉式和開放式。由于開放式的流動性會在藝術(shù)品市場產(chǎn)生諸多問題，如：難以設(shè)置定期、短期贖回權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)等，所以目前絕大部分藝術(shù)基金，都是以封閉式基金推出(即在存續(xù)期限內(nèi)，投資者基金不能隨意贖回。雖然特殊情況下此類基金可進行擴募，但擴募應(yīng)具備嚴格的法定條件)。

目前運作的基金的結(jié)構(gòu)主要可分為兩個部分。第一個是募集資金，服務(wù)對象通常是參加了私人銀行藝術(shù)品投資計劃的高端客戶。第二個是藝術(shù)顧問，為投資者或企業(yè)提供購買藝術(shù)品的指導(dǎo)服務(wù)。而從2007年開始，藝術(shù)基金也制定了對j中基金的操作模式。

藝術(shù)基金的表現(xiàn)好壞不一，主要體現(xiàn)在金融海嘯后的當(dāng)代藝術(shù)領(lǐng)域在目前市場環(huán)境中復(fù)蘇緩慢。而縱觀目前的市場，人們的投資態(tài)度越來越謹慎，尤其考慮到與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性相對較低，有形的藝術(shù)品資產(chǎn)確實更能吸引一些投資者。盡管如此，藝術(shù)基金對比其他投資市場的透明度、市場信息發(fā)布、大眾對藝術(shù)品的了解度、基金經(jīng)理人資歷記錄等多方面都有一定距離，這些都是藝術(shù)基金開展工作所需要克服的困難。

智力的博弈：藝術(shù)品作為一種投資資產(chǎn)

與其他金融資產(chǎn)一樣，藝術(shù)作品的價值往往會隨著時間的推移而增加，但它們的功能并不像有實際功能的物品那樣雖時間推移而減弱，因此藝術(shù)品具有保值的特點。這種經(jīng)久不衰的獨特魅力使得藝術(shù)品的“可收藏品性”在人們眼里變得炙手可熱。藝術(shù)品經(jīng)營最大的市場價值體現(xiàn)在藝術(shù)品二級市場的買家之間，而不是低廉的銷售市場，這跟別的商品銷售不一樣。

所有這些特性使得藝術(shù)品成為理想的投資產(chǎn)品，但藝術(shù)也有兩個區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的非常重要和獨特的特點。首先，大部分的藝術(shù)作品是獨一無二的，沒有相近的替代品。這會為藝術(shù)品的估價帶來相當(dāng)大的主觀1生。其次，由于藝術(shù)品貿(mào)易的非頻繁1生以及藝術(shù)品市場范圍的狹窄，使得藝術(shù)品貿(mào)易與股票、債券和其他金融產(chǎn)品相比，流動性顯得不是太大。作為一種資產(chǎn)類型，流動性(Liquidity)問題一直是影響藝術(shù)品的資產(chǎn)價值的關(guān)鍵之一(流動性是指在一項資產(chǎn)在不影響其價值的前提下，可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，或者在二級市場進行買賣的折現(xiàn)能力)。很明顯，藝術(shù)品比起其它大部分貨幣市場中的資產(chǎn)，流動性顯得相對較低。這也使得藝術(shù)品的短線投機式的投資變成一個高風(fēng)險和非吸引的戰(zhàn)略。

1.藝術(shù)的投資回報率

像任何其他投資項目一樣，在進行投資潛力分析時，評估投資項目隨著時間推移的財政收益是其中一個出發(fā)點，這需要由凈貨幣價值的變化來衡量。

通過檢驗藝術(shù)品的投資回報，發(fā)現(xiàn)其與其他投資產(chǎn)品背道而馳時，會產(chǎn)生許多亟待解決的額外問題。例如，持有一件藝術(shù)品，其成本構(gòu)成非常多樣，包括存儲、修復(fù)和投保，并包括房產(chǎn)在內(nèi)的所有物質(zhì)的、有形的資產(chǎn)。雖然這些費用將因作品本身和投資環(huán)境的不同而改變，但可以在資產(chǎn)凈值(NAV)的1％到5％之間運營。

藝術(shù)市場的交易成本也比其他資產(chǎn)市場高得多，例如，藝術(shù)品市場比商業(yè)物業(yè)銷售的成本高10倍。盡管拍賣費用和傭金會因買家不同而有所不同，但金額通常會高達25％，雙方(買方和賣方)都要各出一份，而且還可能包括強制購買保險和運輸?shù)馁M用。

從積極的一面來看，藝術(shù)品投資也有許多稅收優(yōu)勢。在許多國家，藝術(shù)投資是作為一種減稅避稅的手段，因此，擁有優(yōu)化稅率的甜頭成為投資者最終收益的重要組成部分。

因為藝術(shù)品具有獨一無二的特性，并且銷售過程相對緩慢，所以在特定時期內(nèi)，從銷售數(shù)量上去評估藝術(shù)品貿(mào)易的金融回報是有問題的。在研究產(chǎn)品投資市場的時候，就以股市來說，它只需要簡單地直接追蹤觀察市場，看看市場上正在交易的其他同樣的股票。但再看看某件藝術(shù)品或藝術(shù)家的價格，并沒有類似的模式讓人們每日檢查開盤價和收盤價，甚至每月檢查都不太現(xiàn)實。經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)想了不少方法，試圖克服藝術(shù)品貿(mào)易與其他貿(mào)易的差異性，還有交易次數(shù)并不頻繁這兩個重要的問題，并制定出各種指標(biāo)來衡量隨著時間推移的價格和收益，每種指標(biāo)都有自己的優(yōu)點，但也存在缺陷。最常用的三個藝術(shù)品市場價格指數(shù)分別是均價指數(shù)(API～Average Price Indices)、重復(fù)交易指數(shù)(RSI-Repeat Sales Indices)和享樂指數(shù)(Hedonic Indices)o在實際操作中，分析一段時期內(nèi)的藝術(shù)品種類和使用方法，會在很大程度上決定藝術(shù)投資的年度回報率的評估。

2.藝術(shù)品投資風(fēng)險

投資風(fēng)險體現(xiàn)在回報的非理性的一面。任何投資的最基本財務(wù)風(fēng)險都是不確定的回報率。藝術(shù)上的投資回報風(fēng)險(或任何資產(chǎn))的產(chǎn)生源于買賣之間價格變動率的波動。跟其他資產(chǎn)一樣，投資的目標(biāo)是盡量降低下跌的風(fēng)險，從而保持一定的回報，又或者將利潤最大化來回避一定的風(fēng)險。投資者的另一個目的是要保持一個均衡的資產(chǎn)組合，這樣，當(dāng)組成一個整體的時候，各組成部分的聯(lián)合可以減少綜合風(fēng)險。盡管藝術(shù)品的投資回報會受到不同流派、不同的藝術(shù)家和時間的跨度的影響，但藝術(shù)品的資產(chǎn)總額會顯示出其作為分散風(fēng)險的可能性，這無疑也是其最有吸引力的資產(chǎn)類別特征。

也有相當(dāng)多的風(fēng)險與藝術(shù)投資相關(guān)聯(lián)，這些風(fēng)險在其他金融產(chǎn)品投資類別中并不存在。因為藝術(shù)品屬于實物類的資產(chǎn)，存在損壞的風(fēng)險，如隨著時間的流逝，會有失竊、磨損和撕裂等問題。跟其他實物資產(chǎn)一樣，保險市場的存在是為了幫助減輕一些風(fēng)險。

其他的風(fēng)險，還包括藝術(shù)品的真實性。這也是藝術(shù)品投資風(fēng)險的另外一個受到廣泛關(guān)注的問題。例如，它是贗品還是摹本?還有，它的名頭和出處有多可靠?這些風(fēng)險都是藝術(shù)品投資獨有的，并涉及到有關(guān)專家的估價和鑒定。人的判斷元素必然會在藝術(shù)的價值評估風(fēng)險中又加多了一層，因為人容易犯主觀錯誤，也具有審美差異。想降低這些風(fēng)險，當(dāng)然可以通過特殊賣家來實現(xiàn)(經(jīng)驗、聲譽和其擁有的專家的資格)，能確保對藝術(shù)品真?zhèn)魏统鎏幍某浞盅芯?，但也沒有人可以保證最著名的拍賣行和經(jīng)銷商不會犯錯。

有不少統(tǒng)計學(xué)的方法用來估量個人藝術(shù)品資產(chǎn)風(fēng)險(如標(biāo)準(zhǔn)差)，還有用來評估跟其他投資比起來，風(fēng)險又有多大。藝術(shù)品投資組合管理的主要原則是有效的多樣化。多樣化只不過是一個通過組合多樣化投資來減低風(fēng)險暴露的策略，例如，組合不同的股票、債券、房地產(chǎn)和其他非傳統(tǒng)的資產(chǎn)類型，如藝術(shù)和商品，這些組合可能不會同時并駕齊驅(qū)，或者說投資類別之間的關(guān)聯(lián)不是很大。

在不同的時期，藝術(shù)品都體現(xiàn)出與許多其他資產(chǎn)類別較低的關(guān)聯(lián)性，投資藝術(shù)品所獲得的多樣化回報使其具有強大的吸引力。圖表四列出了高端藝術(shù)、美術(shù)以及裝飾藝術(shù)市場領(lǐng)域的價格聯(lián)合指數(shù)，股票指數(shù)(SP 500)，黃金現(xiàn)貨價格指數(shù)和美國消費者物價指數(shù)(一個衡量通貨膨脹的價格指數(shù))的對比。

從圖表四可以清楚看到，藝術(shù)市場的一些領(lǐng)域并沒有相互滲透，與其他資產(chǎn)市場也沒有太大聯(lián)系。再進一步觀察，會發(fā)現(xiàn)，隨著時間的推移，當(dāng)代藝術(shù)和家具領(lǐng)域根本屬于井水不犯河水，也正如德國瓷器和黃金市場毫無聯(lián)系一樣。這些指數(shù)展示了一個非常初級的層面，說明了有效的統(tǒng)計工具是可以應(yīng)用到藝術(shù)市場的。藝術(shù)市場主流的風(fēng)險分析應(yīng)用仍然處于起步階段，但它顯示出巨大的潛力，其理論成就大大超過實際應(yīng)用。這很可能是由于金融危機營造了一個更謹慎的投資環(huán)境，諸如藝術(shù)品投資這種投資類別，由于提供了風(fēng)險分散的長時間穩(wěn)定性，會在投資界中得到越來越多的主流關(guān)注。(翻譯：趙卓斌)