x要使融資融券發(fā)揮其應(yīng)有作用，現(xiàn)行機(jī)制還需進(jìn)一步理順，試點(diǎn)券商范圍的擴(kuò)大，轉(zhuǎn)融通公司何時(shí)成立、如何運(yùn)轉(zhuǎn)等問(wèn)題亟待解決

《財(cái)經(jīng)》記者 王曉璐

市場(chǎng)期待四年之久的融資融券交易于3月31日正式開(kāi)閘，A股市場(chǎng)20年的“單邊市”時(shí)代宣告終結(jié)。

出于對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及交易成本偏高的考慮，融資融券業(yè)務(wù)啟動(dòng)首日，市場(chǎng)交投清淡。數(shù)據(jù)顯示，首日交易中，滬深交易所合計(jì)融資買入655.09萬(wàn)元，當(dāng)日融資余額為649.56萬(wàn)元;融券僅賣出7100股，當(dāng)日融券余量9.5萬(wàn)元。

處于試點(diǎn)階段的融資融券交易，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和開(kāi)啟做空機(jī)制的功能并不顯著。一位長(zhǎng)期從事資本市場(chǎng)研究的人士表示，現(xiàn)在需要探討的是如何保證融資融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行，擇機(jī)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，并堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展方向。

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。融資融券被普遍認(rèn)為有利于提升證券市場(chǎng)活躍性，促進(jìn)股票的合理定價(jià)，有利于完善資本市場(chǎng)的功能，豐富投資者的交易策略。

上述人士指出，要使融資融券發(fā)揮其應(yīng)有的作用，現(xiàn)行機(jī)制還需要進(jìn)一步理順。試點(diǎn)券商范圍的擴(kuò)大，轉(zhuǎn)融通公司何時(shí)成立、如何運(yùn)轉(zhuǎn)等問(wèn)題亟待解決。

試點(diǎn)交易謹(jǐn)慎

3月30日，滬深交易所正式向包括國(guó)泰君安、國(guó)信證券、中信證券(600030.SH)等在內(nèi)的6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，將于次日起接受券商的融資融券交易申報(bào)，這意味著經(jīng)過(guò)四年準(zhǔn)備的融資融券交易正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。

根據(jù)4月1日滬深交易所公布的首日交易數(shù)據(jù)，滬深兩市融資融券總交易量為659.06萬(wàn)元，其中上海證券交易所貢獻(xiàn)584.9萬(wàn)元;深圳證券交易所共成交74.17萬(wàn)元。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者對(duì)多家試點(diǎn)券商的采訪獲悉，融資融券首日交易，每家券商參與該業(yè)務(wù)的客戶不超過(guò)十人，交易金額由幾十萬(wàn)元到100多萬(wàn)元不等。

“有一個(gè)客戶當(dāng)天就融資買入了100股，并在第二天就歸還了融入資金，目前客戶‘嘗鮮’心態(tài)較為普遍?！焙ＭㄗC券一位內(nèi)部人士介紹。

除了對(duì)新業(yè)務(wù)缺乏了解和對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，交易成本偏高也是新業(yè)務(wù)首日交易不活躍的原因。

根據(jù)6家券商公布的試點(diǎn)方案，融資利率均為7.86%，融券費(fèi)率國(guó)泰君安和海通證券為7.86%，其他券商為9.86%。此即意味著，客戶的投資標(biāo)的漲跌達(dá)到一定幅度后才會(huì)有盈利空間。

“融資融券的成本偏高，沒(méi)有十足的把握，客戶是不愿意交易的?！鼻笆鰢?guó)泰君安的人士指出。

試點(diǎn)初期融資融券交易的另一個(gè)顯著特征是融資買入額遠(yuǎn)超當(dāng)日融券余額，使得融資融券開(kāi)啟做空機(jī)制的功能難有表現(xiàn)。這與試點(diǎn)券商自有資金和自有證券配比過(guò)高不無(wú)關(guān)系。

以光大證券為例，截至2009年12月31日，該公司自有資金138.75億元，可供出售金融資產(chǎn)僅為5.27億元。

根據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，目前各券商確定的融券標(biāo)的證券范圍與滬深交易所公布的90只標(biāo)的證券基本相同，但即便是6家試點(diǎn)券商中可交易標(biāo)的證券最多的中信證券，也不過(guò)只提供標(biāo)的證券19只。

中信證券董事總經(jīng)理宋成指出，由于現(xiàn)階段融券業(yè)務(wù)是用券商的自有證券來(lái)做，自營(yíng)部門考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，不可能持有很大的股票頭寸。只有等股指期貨推出后，券商可以用股指期貨對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)后，擴(kuò)大持有自有證券的規(guī)模，屆時(shí)，券商可供融出的證券才會(huì)比較多。

此外，試點(diǎn)券商對(duì)客戶的授信額度也不盡相同。審慎者如國(guó)泰君安，對(duì)單個(gè)客戶的授信額度不超過(guò)100萬(wàn)元;國(guó)信證券對(duì)單個(gè)客戶的授信額度最高限制為1000萬(wàn)元;而中信證券于3月30日給江蘇瑞華投資公司提供3800萬(wàn)元授信額度，后者為一家私募基金。

多位券商業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人表示，試點(diǎn)初期，授信額度基本已超出了客戶的實(shí)際需求，不少客戶簽訂協(xié)議是為了等待融資融券交易活躍后再進(jìn)行交易。

“逐步推開(kāi)”在即

隨著融資融券交易的正式啟動(dòng)，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)“試點(diǎn)先行，逐步推開(kāi)”的思路，擴(kuò)大試點(diǎn)范圍被提上日程。

此前，共有11家券商參與了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的籌備工作。據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券、招商證券(600999.SH)、華泰證券(601688.SH)和銀河證券5家券商因信息安全事故，凈資本不達(dá)標(biāo)，高管人員不到位，及自有資金比例偏低等原因落選。

不過(guò)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，若融資融券試點(diǎn)運(yùn)行正常，將分期分批擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。屆時(shí)，其他5家證券公司若符合試點(diǎn)條件，證監(jiān)會(huì)將把它們直接作為第二批試點(diǎn)證券公司，核準(zhǔn)其申請(qǐng)。

一位不愿具名的券商高管稱，目前由于試點(diǎn)券商家數(shù)較少，融資融券的交易量偏低，業(yè)務(wù)保持在高度監(jiān)控下開(kāi)展，試點(diǎn)可能不能全面反映問(wèn)題，因此，待時(shí)機(jī)成熟后，需要在首批試點(diǎn)的基礎(chǔ)上擴(kuò)大試點(diǎn)券商范圍。

該人士介紹，5月份是一個(gè)比較好的時(shí)間窗口，試點(diǎn)運(yùn)行一個(gè)月后，券商、“兩所一司”(滬深交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司)和證監(jiān)會(huì)可以就4月交易運(yùn)行情況進(jìn)行總結(jié)，而未獲首批試點(diǎn)資格的5家券商仍在進(jìn)行各項(xiàng)測(cè)試和檢查。

坊間傳言，第二批試點(diǎn)券商共有6家至10家。有業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，由于僅有11家券商參與了多次全網(wǎng)測(cè)試、接受了地方監(jiān)管部門的現(xiàn)場(chǎng)檢查和證券業(yè)協(xié)會(huì)組織的專業(yè)評(píng)審，這些工作開(kāi)展需要較長(zhǎng)時(shí)間，第二批試點(diǎn)券商名額可能僅限于未獲首批試點(diǎn)資格的5家券商。

現(xiàn)階段，即便在首批6家試點(diǎn)券商中，能夠開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部也僅為40家至50家。上海一家試點(diǎn)券商融資融券部門負(fù)責(zé)人稱，“逐步推開(kāi)”可以用擴(kuò)大已有試點(diǎn)資格券商的試點(diǎn)營(yíng)業(yè)部規(guī)模的方式進(jìn)行。

目前，滬深交易所用波動(dòng)幅度小的藍(lán)籌股做標(biāo)的證券，便于券商和投資者管理風(fēng)險(xiǎn)。而ETF產(chǎn)品未被納入標(biāo)的證券的范圍內(nèi)，主要是由于技術(shù)原因。

前述上海券商人士稱，標(biāo)的證券范圍的擴(kuò)大可能需要等融資融券業(yè)務(wù)全面鋪開(kāi)后。

市場(chǎng)化程度不夠

A股市場(chǎng)作為一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的特殊市場(chǎng)，如何讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮更大作用一直是值得探討的問(wèn)題。而這一問(wèn)題同樣適用于融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

有資深研究人士提出，融資融券交易的息費(fèi)率不夠市場(chǎng)化。融券的風(fēng)險(xiǎn)比融資風(fēng)險(xiǎn)高，但融券的費(fèi)率卻比融資的利率高，利率的確定沒(méi)有反映市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。該人士并稱，現(xiàn)在融資融券的息費(fèi)率是“一刀切”，資信狀況良好的客戶和資信狀況一般的客戶沒(méi)有區(qū)別。在將來(lái)融資融券業(yè)務(wù)推開(kāi)后，監(jiān)管部門可制定一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)，在利率確定上給券商一定的自主權(quán)，這樣有利于吸引優(yōu)質(zhì)客戶參與到融資融券交易中。

從對(duì)券商可提供交易的標(biāo)的證券的統(tǒng)計(jì)可以看出，用券商自有證券開(kāi)展融券業(yè)務(wù)，使得券商和客戶間存在天然的利益沖突。在券商和客戶同時(shí)看空一只股票時(shí)，券商可以選擇不提供該只股票融券交易，選擇先行出售這只股票。

盡管目前券商都是使用可供出售的金融資產(chǎn)進(jìn)行融券交易，自營(yíng)部門和融資融券部門有嚴(yán)格的防火墻制度，但可供出售的金融資產(chǎn)和交易性的金融資產(chǎn)，其權(quán)益歸根結(jié)底仍屬券商。

目前部分試點(diǎn)券商采取限制自營(yíng)部門交易其融出證券的方法來(lái)杜絕利益輸送的可能，但自營(yíng)部門在信息隔離的情況下，是否有權(quán)利根據(jù)自己的判斷進(jìn)行交易值得探討。

“把信息隔離制度理解為利益隔離制度，這一定程度上限制了券商自營(yíng)部門的行動(dòng)，需要監(jiān)管部門明晰信息隔離制度，監(jiān)管者可以要求自營(yíng)部門采用留痕操作等方法實(shí)現(xiàn)真正的信息隔離。”一家大型機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)表示。

2008年6月1日實(shí)施的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中明確，中國(guó)將設(shè)立證券金融公司，開(kāi)展融資融券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。此為集中式模式。而部分歐美國(guó)家采用的由銀行、券商主導(dǎo)的分散式融資融券模式，更偏向市場(chǎng)化。

上海一位券商研究部人士稱，成立證券金融公司可讓融券的標(biāo)的物更集中，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也都集中到一個(gè)公司，如何管理風(fēng)險(xiǎn)將考驗(yàn)公司管理者的智慧。目前，國(guó)際上融資融券業(yè)務(wù)的集中化趨勢(shì)，是通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)完成的，而不是通過(guò)行政集中。即便成立證券金融公司也應(yīng)盡可能用市場(chǎng)化的手段，這樣能保證融資融券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展?！?/p>