改革開放初期，在特定的歷史條件下，中國(guó)選擇了出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略或增長(zhǎng)模式。這種增長(zhǎng)模式可以稱之為“出口導(dǎo)向型創(chuàng)匯經(jīng)濟(jì)”。這種選擇在一定意義上是自主的，但又是國(guó)際環(huán)境所決定的。中國(guó)的發(fā)展模式恰好與美國(guó)走向負(fù)債經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變相適應(yīng)。而一九七一年后建立的后布雷頓森林體系，為中國(guó)、美國(guó)發(fā)展某種特定共生關(guān)系提供了金融條件。由于中國(guó)發(fā)展模式存在內(nèi)在不合理性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)狂飆突進(jìn)的過(guò)程也是這種模式的自否定過(guò)程。此外，國(guó)際環(huán)境自身也在發(fā)生重要變化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性正面臨空前嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，中國(guó)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變已經(jīng)刻不容緩。

中國(guó)的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的最初樣板是所謂東亞“四小龍”。他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要有兩個(gè)特點(diǎn):第一是出口導(dǎo)向，第二是投資驅(qū)動(dòng)。拋開政治、制度和意識(shí)形態(tài)等方面的因素， 從經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論等狹義的角度來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與東亞模式并無(wú)根本不同。當(dāng)然中國(guó)的發(fā)展模式也有自己的一些特點(diǎn)，首先是“初始條件不同”:中國(guó)經(jīng)過(guò)了二十多年的社會(huì)主義建設(shè)，即所謂計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，國(guó)有制占主導(dǎo)地位，長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行自力更生、獨(dú)立自主的政策，已經(jīng)建立完整的工業(yè)體系，儲(chǔ)蓄和投資水平都比較高等等。另外，在實(shí)施外向型發(fā)展戰(zhàn)略的過(guò)程中，中國(guó)從一九九一年開始就形成了“雙順差”的局面(所謂“雙順差”，即經(jīng)常項(xiàng)目順差和金融與資本項(xiàng)目順差，或簡(jiǎn)說(shuō)為貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目順差)，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是:第一，出口大于進(jìn)口，第二，從國(guó)外引入了大量資金。而東亞國(guó)家在起飛階段，或者說(shuō)直到亞洲金融危機(jī)之前，基本上是經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目順差并存。

這種“雙順差”概括起來(lái)有兩大問(wèn)題:一個(gè)是所謂“登布什問(wèn)題”。登布什很早就指出，一個(gè)窮國(guó)不應(yīng)該有經(jīng)常項(xiàng)目順差，經(jīng)常項(xiàng)目順差是衡量一國(guó)是否為資本輸出國(guó)的尺度。但是中國(guó)從一九九一年開始就是一個(gè)資本輸出國(guó)，一個(gè)窮國(guó)輸出資本的唯一途徑就是購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券，而美國(guó)國(guó)庫(kù)券的收益是很低的。也就是說(shuō)，我們本來(lái)在國(guó)內(nèi)有很好的投資機(jī)會(huì)，但是我們把資源用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券了，獲得的是2%到3%，甚至1%的收益率。另一個(gè)是所謂“威廉姆森問(wèn)題”。中國(guó)每年引入大量的直接投資，現(xiàn)在每年也都有六七百億美元的直接投資。一個(gè)國(guó)家應(yīng)該有能力把引入的資金轉(zhuǎn)化為進(jìn)口，但是我們引入外資卻沒有用于購(gòu)買外國(guó)商品，而是再把錢借回去了，去購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券了?？偠灾?，根據(jù)登布什和威廉姆森的觀點(diǎn)，“雙順差”是一種資源配置的不合理，或者說(shuō)是一種資源的浪費(fèi)。

那么，為什么中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)追求這種“雙順差”呢?原因非常復(fù)雜。在此分析一點(diǎn)，就是引入外資和維持貿(mào)易順差對(duì)中國(guó)有什么好處。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，第一，通過(guò)引資能夠得到先進(jìn)技術(shù)、管理技能，進(jìn)入國(guó)際生產(chǎn)和流通網(wǎng)絡(luò);第二，能夠吸收過(guò)剩產(chǎn)能，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，它的負(fù)面作用正在逐漸顯現(xiàn)，而且越來(lái)越明顯。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，通過(guò)出口刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越困難，貿(mào)易摩擦不可避免，貿(mào)易條件日益惡化。另一方面，我們的外匯儲(chǔ)備安全正在受到威脅?，F(xiàn)在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是二點(diǎn)五萬(wàn)億美元，購(gòu)買的美國(guó)國(guó)庫(kù)券是一萬(wàn)多億美元。我們不能不考慮美元貶值導(dǎo)致的資本損失、美國(guó)通貨膨脹或違約造成的購(gòu)買力損失等一系列嚴(yán)重威脅。

值得注意的是，中國(guó)的創(chuàng)匯經(jīng)濟(jì)恰好與美國(guó)的負(fù)債經(jīng)濟(jì)相契合。中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，在一定意義上是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的鏡像反映。沒有美國(guó)的持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，就沒有中國(guó)和其他國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目順差?，F(xiàn)在中國(guó)是美國(guó)最大的債主，這主要表現(xiàn)為，中國(guó)購(gòu)買了美國(guó)大約27%的國(guó)債。

法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅克·呂夫(Jacques Rueff)在一九六二年曾經(jīng)講過(guò)一個(gè)“裁縫的故事”，他把當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣體系的安排比做一個(gè)裁縫和他的顧客的關(guān)系:裁縫為顧客做西裝，做好西裝賣給顧客后，再把顧客付的錢作為貸款返還給顧客，后者則用這筆錢再向裁縫買新西裝，如此循環(huán)往復(fù)，顧客不斷地享受西裝，裁縫不斷地積累借條。等到有一天，裁縫想把這些借條換成現(xiàn)錢了，顧客到底有沒有能力還錢呢?這是一個(gè)非常大的問(wèn)題。

那么，為什么美國(guó)可以持續(xù)借債，而世界其他國(guó)家會(huì)持續(xù)向美國(guó)提供融資呢?關(guān)鍵在于，在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系之中，美元具有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，再加上資本的自由流動(dòng)，就使得美國(guó)擁有了幾乎無(wú)限進(jìn)口、無(wú)限積累債務(wù)的能力。中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)開始意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，周小川行長(zhǎng)提出建立所謂“超國(guó)家主權(quán)貨幣”，也正反映了我們國(guó)家對(duì)這個(gè)問(wèn)題的強(qiáng)烈意識(shí)。

國(guó)際貨幣體系是保證國(guó)際交易正常進(jìn)行的某種世界各國(guó)共同遵守的制度安排。其主要功能有二:第一，提供流動(dòng)性，方便商品、資產(chǎn)跨境交易;第二，提供調(diào)整貿(mào)易不平衡的某種機(jī)制。為了實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)功能，國(guó)際貨幣體系必須包含三個(gè)方面:一、本位貨幣;二、匯率制度安排;三、對(duì)于貨幣可兌換性的規(guī)定。

從十九世紀(jì)七十年代開始，國(guó)際貨幣體系是所謂“金本位”，其特點(diǎn)是:第一，黃金是唯一的儲(chǔ)備貨幣;第二，每個(gè)國(guó)家的貨幣與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣的匯率由各貨幣對(duì)黃金的兌換比例而決定;第三，貨幣兌換成黃金不受限制。金本位這樣一種國(guó)際貨幣體系是有其缺陷的，首先它有通貨收縮的傾向，因?yàn)辄S金的產(chǎn)量是有限的，而世界經(jīng)濟(jì)以極高的速度在增長(zhǎng)，這就會(huì)導(dǎo)致交易手段不足的問(wèn)題。其次金本位具有很強(qiáng)的調(diào)節(jié)功能，這是它的優(yōu)點(diǎn)，但一旦這種調(diào)節(jié)過(guò)于迅速和強(qiáng)烈，國(guó)家經(jīng)濟(jì)就會(huì)發(fā)生巨大的動(dòng)亂，從而引發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)和革命。后來(lái)，為了克服以上問(wèn)題，就采取了黃金匯兌本位這樣一種貨幣體系，即美元(英鎊)同黃金一道成為儲(chǔ)備貨幣。

“二戰(zhàn)”后的布雷頓森林貨幣體系基本上就是一種黃金匯兌本位，一方面，黃金依然作為儲(chǔ)備貨幣，另一方面，美元可按固定比率自由兌換成黃金，也就是說(shuō)，美元和黃金共同成為儲(chǔ)備貨幣，美元在一定程度上就等同于黃金了。但畢竟，美元不是黃金，所以在這樣一種黃金匯兌本位的國(guó)際貨幣體系下，就存在一個(gè)信心問(wèn)題。

布雷頓森林貨幣體系一直存在到一九七一年，它的主要問(wèn)題就是所謂“特里芬難題”，也就是說(shuō)，非儲(chǔ)備貨幣國(guó)持有美元對(duì)美國(guó)持有黃金數(shù)量的比率的上升，遲早導(dǎo)致對(duì)三十五美元兌換一盎司黃金承諾的信心的動(dòng)搖。到一九七一年前后，外國(guó)人所持有的美國(guó)資產(chǎn)達(dá)到五百億美元，而美國(guó)的黃金儲(chǔ)備是一百五十億美元。在這樣一種情況下，大家就對(duì)三十五美元能否兌換一盎司黃金產(chǎn)生了懷疑，戴高樂(lè)派了軍艦從美國(guó)運(yùn)回黃金。一旦產(chǎn)生恐懼心理，大家都要把手中的美元兌換為黃金，于是美元遭拋售，美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少，最終導(dǎo)致了布雷頓森林貨幣體系的崩潰。

一九七一年之后逐漸建立起了“后布雷頓森林貨幣體系”，其特征是:美元本位代替了雙本位，美元同黃金脫鉤，成為唯一(或核心)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣;匯率制度由固定匯率變?yōu)橐宰杂筛?dòng)為主的多種形式;資本可自由流動(dòng)。在這樣一個(gè)后布雷頓森林貨幣體系下，就形成了現(xiàn)在的國(guó)際收支格局，即美國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供流動(dòng)性，換個(gè)角度說(shuō)，其他國(guó)家通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差來(lái)取得美元。后布雷頓森林體系的這樣一種安排，使得其他國(guó)家不斷為美國(guó)生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)換取美元，而所獲得的美元又被用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券(把美元還給美國(guó))。一邊是資源流入美國(guó)，另一邊是美國(guó)的借條源源不斷地流入中國(guó)等國(guó)。

當(dāng)初美國(guó)是債權(quán)國(guó)，而且是經(jīng)常項(xiàng)目順差，美元還可以兌換成黃金，僅僅因?yàn)橥鈬?guó)人所持美國(guó)資產(chǎn)超過(guò)美國(guó)黃金儲(chǔ)備，外國(guó)的美元持有者就開始拋售美元。而現(xiàn)在，美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)，負(fù)債三萬(wàn)多億美元，卻遲遲沒有發(fā)生拋售美元的情況，相反，美元在最近一段時(shí)期還在升值?為什么?

原因有很多，比如沒有替代物，美元幣值比較穩(wěn)定，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性較強(qiáng)，美元資產(chǎn)的回報(bào)較高等等。但更重要的原因可能是非經(jīng)濟(jì)的:美國(guó)具有強(qiáng)大的軍事力量，美國(guó)在意識(shí)形態(tài)上具有主導(dǎo)地位，其他國(guó)家對(duì)美國(guó)信用的無(wú)保留的接受等等。

但是，由于美國(guó)長(zhǎng)期入不敷出，債務(wù)積累過(guò)多，現(xiàn)在已經(jīng)到了“裁縫”必須考慮自己手中所積累的借條是否能夠兌現(xiàn)的時(shí)候了。中國(guó)積累了二點(diǎn)五萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，其中一萬(wàn)多億是美國(guó)政府債務(wù)。中國(guó)繼續(xù)保持雙順差就意味著，中國(guó)還將進(jìn)一步積累外匯儲(chǔ)備。如果中國(guó)還希望保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，甚至雙順差，中國(guó)就必須問(wèn):當(dāng)中國(guó)需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備的時(shí)候，美國(guó)還能夠還債嗎?

美國(guó)內(nèi)外債總額對(duì)GDP之比已達(dá)到36%，美國(guó)政府的債務(wù)對(duì)GDP之比已達(dá)到90%，到二○一五年將達(dá)到100%，利息支出對(duì)政府收入比已接近30%。這些都意味著美國(guó)還債的可能性越來(lái)越小。根據(jù)“美國(guó)政府問(wèn)責(zé)局”的數(shù)據(jù)，二○○七年美國(guó)的債務(wù)(包括顯性的和隱性的)一共是五十二點(diǎn)七萬(wàn)億美元，而GDP只有十四萬(wàn)億美元。平均一個(gè)美國(guó)家庭的負(fù)債是四十五點(diǎn)五萬(wàn)美元，而收入是四點(diǎn)八萬(wàn)美元。美國(guó)是債務(wù)累累。

為什么美國(guó)的債務(wù)增長(zhǎng)如此迅速?今年七月一日的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》上有一篇文章提到:自一九七○年以來(lái)占人口五分之一的美國(guó)高收入階層收入增長(zhǎng)了60%;而占五分之四人口的收入下降了10%。沃爾瑪一家的收入比三分之一美國(guó)的低收入家庭(即一億人口)收入的總和還要高。為了避免動(dòng)蕩的發(fā)生，美國(guó)政府采取的辦法就是讓老百姓能夠借債，使窮人保持比較像樣的生活水平。但是錢從哪兒來(lái)呢?一方面是它自己制作的資產(chǎn)泡沫，另一方面就是向窮國(guó)借，特別是向中國(guó)借。

一旦美國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)，可能發(fā)生什么呢?第一，違約;第二，通貨膨脹;第三，美元貶值。通過(guò)上述任意一種手段，美國(guó)都可以使其債務(wù)歸零，而中國(guó)的美元資產(chǎn)則完全打水漂。另外，美國(guó)還有其他無(wú)數(shù)金融手段來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)論如何，我們還是應(yīng)該做些什么。首先要解決的是改變發(fā)展模式，其中特別是要減少雙順差;在仍存在雙順差的情況下，減少外匯儲(chǔ)備增加;在仍有經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，把順差變?yōu)橘Y本項(xiàng)目逆差。此外，還要推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革。

(《見證失衡——雙順差、人民幣匯率與美元陷阱》，余永定著，生活·讀書·新知三聯(lián)書店二○一○年六月版，36.00元)