袁 林

黃金價(jià)格漲勢(shì)如虹。2010年9月14日，國際現(xiàn)貨金價(jià)突破了6月份的1264.80美元／盎司，創(chuàng)下歷史新高1274.80美元。這一波行情始于7月底，年中消費(fèi)淡季對(duì)黃金價(jià)格的影響與以往類似，但金價(jià)跌幅并不大。并且，受第四季度消費(fèi)旺季推動(dòng)的漲勢(shì)提前啟動(dòng)，迄今已經(jīng)連續(xù)七周上漲。在人民幣升值因素的影響下，國內(nèi)黃金價(jià)格的漲幅較小，但整體趨勢(shì)與國際市場(chǎng)一致。美元走軟，未來全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增加導(dǎo)致近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒抬頭，投資者對(duì)黃金和美國國債等資產(chǎn)的需求上升，10年期美國國債的收益率在9月14日已經(jīng)下降到0.91％。

美聯(lián)儲(chǔ)再度啟動(dòng)量化寬松政策，美元貶值和通脹的序幕已經(jīng)拉開。在全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭的情況下，美國開動(dòng)印鈔機(jī)使得美元貶值的壓力大大增加。而各國的主權(quán)財(cái)富基金正表現(xiàn)出明顯的多元化傾向，例如中國政府開始增加日本國債在資產(chǎn)組合中的比重，降低美元資產(chǎn)比重。在這個(gè)過程中，相信包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)國家會(huì)逐步增加黃金儲(chǔ)備。美元貶值和官方黃金儲(chǔ)備的增加將是長期內(nèi)推動(dòng)金價(jià)維持漲勢(shì)的主要因素。當(dāng)然，投資需求曾經(jīng)是，也將會(huì)繼續(xù)是推高金價(jià)的重要?jiǎng)恿?，只不過近期現(xiàn)貨市場(chǎng)投資需求似乎與金價(jià)的上漲步伐不大一致。如下圖所示，全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Shares持倉量近期始終維持在1300噸下方，明顯低于6月份的高位1320噸，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)投資需求變化并不大。在下面這個(gè)圖表中，我們可以看到SPDR的持倉量增長速度曾一度高過金價(jià)的上漲。當(dāng)時(shí)的背景是，金融危機(jī)全面爆發(fā)后市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求導(dǎo)致黃金衍生品工具遭遇大量拋售，進(jìn)而打壓金價(jià)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)投資需求和美元同步走高。反過來，現(xiàn)在是美元貶值，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩，黃金市場(chǎng)上衍生工具的交易量增長迅猛。那么金價(jià)漲勢(shì)快過黃金ETF的持倉量增長也應(yīng)在意料之中，但趨勢(shì)上兩者仍然應(yīng)該是一致的。

黃金價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，趨勢(shì)明顯，以及波動(dòng)性較小的特點(diǎn)能給我們帶來的好處在于，美元貶值將是一個(gè)漸進(jìn)的過程，階段性的強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國來說并沒有壞處，只要長期內(nèi)增加美元發(fā)行量能夠緩解赤字和債務(wù)壓力就可以了。因此，美元走軟的波段很難預(yù)測(cè)。但美元下跌反映在黃金價(jià)格的上漲趨勢(shì)中將會(huì)比較明顯，未來黃金牛市的基礎(chǔ)沒有被破壞，做多黃金仍是明智選擇。

就技術(shù)面來看，國際現(xiàn)貨金價(jià)突破1264.80美元的前高點(diǎn)之后，上方已經(jīng)沒有明顯的強(qiáng)大阻力。初步阻力在1285美元，然后是1300美元關(guān)口。周圖上金價(jià)連續(xù)七周上漲，5周均線對(duì)趨勢(shì)的支持作用非常顯著，而布林帶中軌和30周均線從2009年初以來就一直是強(qiáng)有力的支撐線，可以作為研判未來走勢(shì)和回調(diào)低點(diǎn)的重要依據(jù)。周圖和日?qǐng)D上的技術(shù)指標(biāo)大多在高位鈍化，MACD等部分指標(biāo)有頂背離的跡象。從形態(tài)看，金價(jià)在上漲趨勢(shì)中的波動(dòng)幅度在收窄。如下圖所示，不管連接高點(diǎn)和低點(diǎn)的趨勢(shì)線怎么畫，都有形成楔形的傾向，這可能是金價(jià)將見到中期頂部的征兆。如果最終的高點(diǎn)不超過1300美元，比如1285美元，盎司，那么見頂?shù)臅r(shí)間應(yīng)該是在9月份?？雌饋磉@種可能性比較小，而漲勢(shì)延續(xù)到第四季度初的可能性更大，那么由形態(tài)度量的高點(diǎn)會(huì)超過1300美元關(guān)口。整體來看，截止9月中發(fā)稿時(shí)，金價(jià)仍維持良好的上漲趨勢(shì)。隨著價(jià)格的進(jìn)一步走高，回調(diào)壓力將逐漸增加，部分技術(shù)指標(biāo)將在高位發(fā)出更明確的頂背離的信號(hào)，屆時(shí)將是金價(jià)回落的開始。年內(nèi)的高點(diǎn)應(yīng)該不會(huì)距1300美元很遠(yuǎn)。

今年中秋節(jié)和國慶的假期安排搞得比較復(fù)雜，雖然國際市場(chǎng)正常交易，但國內(nèi)金交所和期交所的客戶可能會(huì)有些撓頭。過長假的持倉風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，尤其是在目前市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下。比如中秋節(jié)的三天假期，如果國際金價(jià)沖高回落，金交所和期交所開盤后出現(xiàn)跌停，那么多頭的虧損將非常巨大，但另一方面也不能排除金價(jià)持續(xù)拉升給空單帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者必須嚴(yán)格防范上述品種的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其他24小時(shí)交易的品種相對(duì)不受流動(dòng)性問題的影響，但近期人民幣升值因素不容忽視。如8月25日國際金價(jià)在1235美元的時(shí)候，美元兌人民幣匯率中間價(jià)為6.8007，折合8399元，盎司；9月15日，國際金價(jià)攀升2.83％至1270美元，當(dāng)天美元兌人民幣中間價(jià)為6.725，折合8540.75元，盎司，漲幅僅為1.69％。這二十天之內(nèi)，人民幣升值因素對(duì)國內(nèi)金價(jià)漲幅的影響就超過1.14％，如果是做10％的保證金交易，那么盈虧的差額將達(dá)到114％!因此，原則上現(xiàn)在的人民幣升值對(duì)空單會(huì)比較有利，但并不等于可以隨時(shí)做空。如果人民幣維持目前的大幅升值趨勢(shì)，在某種情況下適當(dāng)猜測(cè)金價(jià)的中期頂部還是可以的。

另外，黃金與白銀比價(jià)走低也是值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。9月15日現(xiàn)貨黃金在1268.50美元，盎司時(shí)，現(xiàn)貨白銀價(jià)格為20.41美元／盎司，黃金與白銀的價(jià)格比為62.15；而8月16日兩者價(jià)格分別為1227美元，盎司和18.46美元／盎司，比價(jià)為66.47。做多白銀做空黃金是這一階段非常好的套利機(jī)會(huì)，不過具體操作中要選擇適合的品種和交易量。假設(shè)某投資者在8月16日做多白銀6500盎司，做空黃金100盎司，選擇預(yù)付款／保證金比例為10倍的品種，則總共需要投入至少17萬元。一個(gè)月之后，這次套利操作在白銀上獲利8.5萬元左右，做空黃金則虧損2.8萬元，整體盈利5.7萬元，收益率達(dá)30％以上。可見，黃金白銀之間的套利機(jī)會(huì)往往也能帶來客觀的收益，同時(shí)還降低了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，而美元貶值預(yù)期推高商品價(jià)格，以商品屬性為主的工業(yè)金屬——白銀的漲幅應(yīng)該會(huì)明顯高于黃金。