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        股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性及啟示

        2010-10-20 09:21:10陳黎明吳偉謝治華
        關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng)股市經(jīng)濟(jì)

        陳黎明,吳偉,謝治華

        股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性及啟示

        陳黎明,吳偉,謝治華

        選取名義GDP年增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo),選取資本化率、交易率、股票市場(chǎng)依存率和股票市場(chǎng)開(kāi)放度四個(gè)指標(biāo)反映股市的發(fā)展情況,進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn),結(jié)果顯示,中國(guó)股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并不具備雙向因果關(guān)系,而是呈現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到股市發(fā)展的單向因果關(guān)系。從根本上來(lái)說(shuō),國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展決定著股市的發(fā)展,但股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極影響不容否定。針對(duì)當(dāng)前消費(fèi)需求發(fā)生變化的新趨勢(shì)、新特點(diǎn),我們應(yīng)當(dāng)努力促進(jìn)我國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展,使消費(fèi)真正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一強(qiáng)大動(dòng)力。

        股票市場(chǎng);經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);相關(guān)性

        近幾十年來(lái),特別是20世紀(jì)90年代以來(lái),隨著發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張及金融發(fā)展理論研究的不斷深化,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從不同角度對(duì)股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系展開(kāi)了深入、系統(tǒng)的研究。然而,在股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用程度大小、作用的持續(xù)性和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的顯著性等方面,主要結(jié)論仍然存在明顯的分歧,理論的深入研究對(duì)發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。如果股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著正相關(guān)關(guān)系,那么,其政策含義自然是要大力促進(jìn)股市的發(fā)展。

        中國(guó)股市發(fā)展很快,同時(shí)又頗具中國(guó)特色。中國(guó)股市是由地方股發(fā)展起來(lái)的,且中央政府對(duì)股市的監(jiān)管開(kāi)始的比較晚,股票市場(chǎng)體系還不健全。因此,中國(guó)股市的發(fā)展?fàn)顩r一直倍受?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者矚目,尤其是近年來(lái)在美國(guó)股市泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅快速回落、股市出現(xiàn)大幅調(diào)整之后,股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系再次成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。

        一、股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性理論分析

        市場(chǎng)的本質(zhì)是一系列制度安排的總和,通過(guò)一系列價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源配置。Frideman認(rèn)為市場(chǎng)中價(jià)格發(fā)揮三種功能:傳遞信息、激勵(lì)生產(chǎn)和分配產(chǎn)品[1],但他沒(méi)有具體研究資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。筆者首先分析股票市場(chǎng)的基本功能,并闡述股票市場(chǎng)功能作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制,而后分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)股市發(fā)展的作用機(jī)制,為實(shí)證分析提供理論基礎(chǔ)。

        (一)股票市場(chǎng)的基本功能

        在Arrow-Debreu的分析框架里,由于不存在交易成本和信息成本,股票市場(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)生的理由和必要[2]。但是,現(xiàn)實(shí)世界并不是如此完美和理想的,在這里到處充滿(mǎn)信息不對(duì)稱(chēng)和交易費(fèi)用。Levine認(rèn)為,一個(gè)好的金融體系可以減少信息與交易成本,進(jìn)而影響儲(chǔ)蓄率、投資決策、技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率[3]。具體而言,股票市場(chǎng)具有五個(gè)基本功能:(1)風(fēng)險(xiǎn)管理功能;(2)信息揭示功能;(3)公司治理功能;(4)動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能;(5)便利交易功能。

        經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度之后,正是由于股票市場(chǎng)具有的五大功能,才從經(jīng)濟(jì)體系中得以?xún)?nèi)生出來(lái);而股票市場(chǎng)在形成與發(fā)展過(guò)程中,又會(huì)通過(guò)發(fā)揮其基本功能來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

        (二)股市發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析

        1.股票市場(chǎng)通過(guò)影響資源配置和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市具有改善資源配置和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的重要功能,它可以為投資者提供大量具有充分流動(dòng)性的投資項(xiàng)目,以及豐富的信息,便于投資者對(duì)可供投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估,從而提高投資決策的正確性;它還可以通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)來(lái)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)資本的流向,分散投資者的風(fēng)險(xiǎn),提高資源的配置效率。股市的流動(dòng)性使得短期投資長(zhǎng)期化,為技術(shù)創(chuàng)新提供長(zhǎng)期的資金支持,同時(shí)也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制促進(jìn)中小型高科技企業(yè)的發(fā)展,帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。企業(yè)兼并重組必須具備明晰的產(chǎn)權(quán)、充足的資金和較低的信息獲得成本這三個(gè)條件,股市正好為企業(yè)在這三方面提供了便利,因此它具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的內(nèi)在機(jī)制。

        2.股票市場(chǎng)通過(guò)影響企業(yè)的投資傾向?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)直接影響企業(yè)的投資傾向。這一功能的發(fā)揮至少包括三個(gè)層次,即直接投資、股權(quán)融資的杠桿效應(yīng)和流動(dòng)性支持。直接投資是股市最基本的功能之一。股權(quán)融資具有杠桿效應(yīng)的最根本原因在于股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)性,由于股權(quán)承擔(dān)著比債權(quán)更大的風(fēng)險(xiǎn)和由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的信息成本,股權(quán)需要掌握企業(yè)控制權(quán)來(lái)克服信息的不對(duì)稱(chēng)和盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn),這種特性也導(dǎo)致了股權(quán)往往支配著其他的配置方式,債權(quán)和銀行貸款則成為股權(quán)融資的配套融資方式,股權(quán)成為債權(quán)和銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。流動(dòng)性是股市的基本特征,它使得風(fēng)險(xiǎn)高、投資期限長(zhǎng)的項(xiàng)目得以融資,同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了健全的退出機(jī)制和獲取高收益的途徑。

        3.股票市場(chǎng)通過(guò)影響私人儲(chǔ)蓄意愿、改變邊際消費(fèi)傾向?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市可以通過(guò)影響私人儲(chǔ)蓄意愿、改變?nèi)藗兊倪呺H消費(fèi)傾向從而改變投資乘數(shù)來(lái)影響社會(huì)的總需求(包括消費(fèi)需求與投資需求)。股市影響社會(huì)投資與消費(fèi)總需求可以通過(guò)托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)四種機(jī)制實(shí)現(xiàn)。以股市的流動(dòng)性通過(guò)財(cái)富效應(yīng)來(lái)影響私人的儲(chǔ)蓄意愿為例,當(dāng)股市規(guī)模擴(kuò)大,價(jià)格上升,就會(huì)影響人們的收入預(yù)期,產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。一是影響居民實(shí)際收入,直接刺激消費(fèi);二是改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)的預(yù)期,影響人們的邊際消費(fèi)傾向;三是通過(guò)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益帶動(dòng)消費(fèi)。與此同時(shí),股市良好的流動(dòng)性降低了未來(lái)的不確定性,直接減少人們的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄,降低儲(chǔ)蓄率。

        4.股票市場(chǎng)通過(guò)影響資本邊際生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市主要通過(guò)兩種方式來(lái)改變資本邊際生產(chǎn)率:(1)收集信息以便對(duì)各種可供選擇的投資項(xiàng)目加以評(píng)估,提高投資的準(zhǔn)確性;(2)通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)促使個(gè)人投資于風(fēng)險(xiǎn)較高但更具有生產(chǎn)性的技術(shù)和企業(yè),提高資本的生產(chǎn)率。

        生產(chǎn)率的提高和金融中介的信息作用緊密相連。資本可被投資于安全但收益低的技術(shù),或風(fēng)險(xiǎn)但收益高的技術(shù)。而投資風(fēng)險(xiǎn)可分為兩類(lèi):總體沖擊和項(xiàng)目特定沖擊。擁有大量資產(chǎn)組合的金融中介體可以完全化解總體生產(chǎn)率沖擊,這樣就可以選擇最合適的技術(shù),促使資本生產(chǎn)率提高。而且投資者可以通過(guò)股市來(lái)分擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),個(gè)人通過(guò)股市出售股票而不是從銀行取款來(lái)緩解流動(dòng)性沖擊,同時(shí)股市還容許當(dāng)事人通過(guò)證券組合來(lái)降低收益不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。股市這種雙重保險(xiǎn)的功能促使人們更加愿意投資于流動(dòng)性差但更具潛力的項(xiàng)目,避免了不必要的投資終止。

        (三)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響股市發(fā)展的機(jī)制分析

        股市是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的一個(gè)窗口,股市的興衰直接反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞與快慢,同時(shí),也在一定程度上影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是,從根本上來(lái)說(shuō),國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展決定著股市的發(fā)展,而不是相反。

        1.宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的結(jié)合點(diǎn)——虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)是相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的,是經(jīng)濟(jì)虛擬化(西方稱(chēng)之為“金融深化”)的必然產(chǎn)物。經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是一套價(jià)值系統(tǒng),包括物質(zhì)價(jià)格系統(tǒng)和資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng),前者就是實(shí)體經(jīng)濟(jì),后者就是虛擬經(jīng)濟(jì),二者之間存在著密不可分的關(guān)系。一方面,實(shí)體經(jīng)濟(jì)借助于虛擬經(jīng)濟(jì)。第一,虛擬經(jīng)濟(jì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外部宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境;第二,虛擬經(jīng)濟(jì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增加后勁;第三,虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。另一方面,虛擬經(jīng)濟(jì)依賴(lài)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。第一,實(shí)體經(jīng)濟(jì)為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ);第二,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)提出了新的要求;第三,實(shí)體經(jīng)濟(jì)是檢驗(yàn)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的標(biāo)志。

        2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響股市發(fā)展的五大宏觀指標(biāo)。

        其一,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。GDP是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。從長(zhǎng)期看,在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下,股票平均價(jià)格的變動(dòng)跟GDP的變化趨勢(shì)是吻合的,但不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為GDP增長(zhǎng),股票價(jià)格就隨之上漲,實(shí)際走勢(shì)有時(shí)可能剛好相反。必須將GDP與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來(lái)考慮。在持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長(zhǎng)下,社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng),上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升,股息不斷增加,老百姓收入增加,投資需求膨脹,閑散資金得到充分利用,股票的內(nèi)在含金量增加,從而股票價(jià)格上漲,股市走牛。

        其二,利率。利率的變化,直接反映市場(chǎng)中資金供求關(guān)系的變化。在市場(chǎng)繁榮時(shí),資金供不應(yīng)求,利率上升;市場(chǎng)疲軟之時(shí),資金供過(guò)于求,利率下降。一般而言,利率的升降與股價(jià)的變化呈反向關(guān)系:當(dāng)利率上升,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升,公司預(yù)期盈利下降,而投資者要求的必要收益率上漲,資金流向銀行儲(chǔ)蓄和債券,股票價(jià)格相應(yīng)下調(diào);反之,股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)。

        其三,消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)。CPI通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果通貨膨脹在一定可容忍范圍內(nèi)持續(xù),且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段,那么股價(jià)也將持續(xù)上升;但通貨膨脹往往使商品價(jià)格帶有更大的不確定性,企業(yè)運(yùn)營(yíng)也不確定,從而增加證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);而嚴(yán)重的通貨膨脹(CPI幅度超過(guò)10%)則意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡,老百姓實(shí)際收入下降,經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化,資金流出證券市場(chǎng),股價(jià)必然下跌。政府一般不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在,會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其加以抑制。相反,通貨緊縮時(shí),物價(jià)持續(xù)走低,需求無(wú)法啟動(dòng),企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,投資人對(duì)未來(lái)預(yù)期不樂(lè)觀,這對(duì)股市同樣具有很大的負(fù)面影響。

        其四,失業(yè)率。失業(yè)率的變動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本同步。失業(yè)率低,也就是就業(yè)率高,居民生活穩(wěn)定,消費(fèi)、投資意愿高,對(duì)股市起強(qiáng)有利;反過(guò)來(lái)過(guò)高的失業(yè)率不僅影響個(gè)人投資意愿,而且會(huì)影響社會(huì)整體情緒,引發(fā)一系列社會(huì)問(wèn)題,股市因此也會(huì)震蕩走低。

        其五,匯率。匯率與股市一般存在這樣的關(guān)系:本幣升值—熱錢(qián)流入—股票價(jià)格上漲—吸引更多熱錢(qián)流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢(qián)流出—股票價(jià)格大幅下挫。可見(jiàn),人民幣匯率升值會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)效應(yīng),使大量外來(lái)資金投到股市上去,有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容,活躍A股市場(chǎng),增強(qiáng)市場(chǎng)信心,但同時(shí)也潛藏了一定風(fēng)險(xiǎn),可能成為影響股市的不穩(wěn)定因素。

        二、中國(guó)股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性實(shí)證分析

        (一)指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

        1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的選取。GDP通常被公認(rèn)為衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合水平的最佳指標(biāo)。本文選取名義GDP年增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo),用ZGDP表示。

        2.股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)的選取。根據(jù)R.Levine和S.Zervos提出的均衡股票市場(chǎng)發(fā)展的三大指標(biāo),即規(guī)模、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)分散程度[4],結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,本文選取資本化率、交易率、股票市場(chǎng)依存率和股票市場(chǎng)開(kāi)放度四個(gè)指標(biāo)反映中國(guó)股市的發(fā)展情況。

        (1)資本化率(Capitalization Rate),用 CR 表示。它等于上市股票的市價(jià)總值與年名義GDP的比率,又稱(chēng)證券化率,主要反映股票市場(chǎng)的規(guī)模及發(fā)育成熟度。

        (2)交易率(Turnover Rate),用 TR 表示。它是股票市場(chǎng)總成交額與年名義GDP的比率,具體衡量市場(chǎng)交易相對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的活躍程度,反映以經(jīng)濟(jì)總量為基礎(chǔ)的股票市場(chǎng)流動(dòng)性。

        (3)股票市場(chǎng)依存率(Dependence Rate),用 DR 表示。它等于每年股票籌資總額與年名義GDP的比率,用來(lái)測(cè)度經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)融資的依賴(lài)程度,反映股市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用大小。

        (4)股票市場(chǎng)開(kāi)放度(Opening Rate),用OR表示。它等于每年境外股票籌資額與股票市價(jià)總值的比率,說(shuō)明股市的國(guó)際化水平,即和世界其他資本市場(chǎng)聯(lián)系的密切程度。

        3.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取中國(guó)1993年至2007年的年度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來(lái)源于相關(guān)年份的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及中國(guó)人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov.cn/)等。

        (二)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股市發(fā)展的Granger因果分析

        基于Granger因果檢驗(yàn)理論,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股市發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews 5.0進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果分別見(jiàn)表2至表5。

        表2 GDP增長(zhǎng)速度(ZGDP)與資本化率(CR)之間的Granger因果檢驗(yàn)

        表3 GDP增長(zhǎng)速度(ZGDP)與交易率(TR)之間的Granger因果檢驗(yàn)

        表4 GDP增長(zhǎng)速度(ZGDP)與股票市場(chǎng)依存率(DR)之間的Granger因果檢驗(yàn)

        表5 GDP增長(zhǎng)速度(ZGDP)與股票市場(chǎng)開(kāi)放度(OR)之間的Granger因果檢驗(yàn)

        表2顯示,資本化率變化不是GDP增長(zhǎng)速度變化的Granger原因,但GDP增長(zhǎng)速度變化卻是資本化率變化的Granger原因,也就是說(shuō)GDP的增長(zhǎng)速度能夠引起資本化率的變化,反之并不成立。

        表3顯示,GDP增長(zhǎng)速度和交易率具有雙向的Granger因果關(guān)系,即GDP的增長(zhǎng)速度變化能夠引起未來(lái)股票市場(chǎng)交易率的變化,而股票市場(chǎng)交易率的變化對(duì)未來(lái)GDP的增長(zhǎng)速度也具有預(yù)測(cè)作用。

        通過(guò)表4可以發(fā)現(xiàn),股票市場(chǎng)依存率對(duì)未來(lái)GDP的增長(zhǎng)速度并沒(méi)有顯著的預(yù)測(cè)作用,也就是說(shuō)股票市場(chǎng)依存率變化并不是GDP增長(zhǎng)速度變化的Granger原因。但反過(guò)來(lái),GDP增長(zhǎng)速度變化卻是股票市場(chǎng)依存率變化的原因,即宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)依存率具有顯著的預(yù)測(cè)作用。

        表5揭示了GDP增長(zhǎng)速度變化和股票市場(chǎng)開(kāi)放度變化之間的因果關(guān)系。結(jié)果顯示:股票市場(chǎng)開(kāi)放度并不是GDP增長(zhǎng)速度變化的Granger原因,也就是說(shuō)股票市場(chǎng)開(kāi)放度并不能影響中國(guó)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但GDP增長(zhǎng)速度變化是股票市場(chǎng)開(kāi)放度變化的Granger原因,宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠影響股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度,即一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá),其股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度越高。

        三、結(jié)論與啟示

        通過(guò)上述分析,筆者認(rèn)為,盡管“我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在總體上起到了有力的促進(jìn)作用”的結(jié)論有些理想化,但有關(guān)“我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅沒(méi)有積極作用,反而有負(fù)面影響”的觀點(diǎn),也值得商榷。我國(guó)股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極影響不能否認(rèn)。

        事實(shí)上,股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間確實(shí)存在著一種內(nèi)生互動(dòng)關(guān)系,這已為許多發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐所證實(shí)。股票市場(chǎng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用是一把雙刃劍。當(dāng)股票市場(chǎng)持續(xù)上漲時(shí),股票市場(chǎng)的正財(cái)富效應(yīng)在一定程度上會(huì)刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng),增強(qiáng)投資者的投資信心,進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。反之,當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌時(shí),股票市場(chǎng)的負(fù)財(cái)富效應(yīng)會(huì)抑制人們的消費(fèi)意愿,會(huì)對(duì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響,并進(jìn)一步降低社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力,阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。正確認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)關(guān)系,將有助于我們深入分析2008年我國(guó)股市重挫對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生的嚴(yán)重負(fù)面影響。

        2008年以來(lái),由于國(guó)際金融危機(jī)的影響,外部需求存在著諸多不確定性,因而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求,對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)更具有重要的意義。這也是與把消費(fèi)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力,將改善民生、提高人民生活水平作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的的根本要求相吻合的。當(dāng)股市重挫顯著抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求時(shí),我們對(duì)此應(yīng)保持高度警覺(jué),深刻認(rèn)識(shí)其對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生巨大負(fù)面效應(yīng)的問(wèn)題嚴(yán)重性。

        從這個(gè)角度來(lái)看,針對(duì)當(dāng)前消費(fèi)需求發(fā)生變化的新趨勢(shì)、新特點(diǎn),我們應(yīng)當(dāng)努力促進(jìn)我國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展,從增加收入、增強(qiáng)信心等方面入手,繼續(xù)改善消費(fèi)環(huán)境,消除消費(fèi)障礙,改善心理預(yù)期,促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)升溫,使消費(fèi)真正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一強(qiáng)大動(dòng)力。

        第一,在今后強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用時(shí),不僅要營(yíng)造一個(gè)有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的良好環(huán)境,而且要努力促進(jìn)股市的穩(wěn)定健康發(fā)展,讓股市真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表,讓老百姓切實(shí)增加財(cái)產(chǎn)性收入。

        第二,要正確認(rèn)識(shí)股市對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用,要充分保護(hù)投資者利益。建立資本市場(chǎng)是為了通過(guò)資本市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,但資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)根基在于要保護(hù)投資者。如果不保護(hù)投資者,投資者的利益也得不到保障,那么這將會(huì)極大地挫傷投資者的積極性。因此,相關(guān)法規(guī)的制定一定要從保護(hù)投資者利益出發(fā),要突出抓好信息披露、重拳打擊內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)、多管齊下綜合治理基金老鼠倉(cāng)等問(wèn)題。

        第三,要繼續(xù)完善股市上升的基礎(chǔ),促進(jìn)股市穩(wěn)步發(fā)展。有重點(diǎn)地扶植高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,特別是電子信息業(yè)的發(fā)展,為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ);規(guī)范證券市場(chǎng)行為,搞好證券市場(chǎng)的有關(guān)配置設(shè)施。如加強(qiáng)法制法規(guī)建設(shè)、規(guī)范政府行為、完善中介機(jī)構(gòu)管理制度等,使“公開(kāi)、公正、公平”原則得以真正貫徹;徹底改變中國(guó)股市“政策市”形象,讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用;改變上市公司“重圈線(xiàn)輕改制”、“重融資輕回報(bào)”的制度基礎(chǔ),使證券市場(chǎng)真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用,而不是單一的籌資功能。

        總之,當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟程度與美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比還相差甚遠(yuǎn),市場(chǎng)失靈的發(fā)生頻率與嚴(yán)重程度更加突出,我國(guó)政府監(jiān)管部門(mén)的宏觀調(diào)控意義任重道遠(yuǎn)。

        [1]米爾頓·弗里德曼.弗里德曼文萃[M].北京:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2 0 0 1.

        [2]K.A r r o wa n dG.D e b r e u,1 9 5 4,E x i s t e n c e o f a nE q u i l i b r i u m f o r a C o m p e t i t i v e E c o n o m y,E c o n o m e t r i c a,2 2:2 6 5-2 9 0.

        [3]R.L e v i n e,1 9 9 7,F i n a n c i a l d e v e l o p m e n t a n d e c o n o m i c g r o w t h:v i e w sa n d a g e n d a,J o u r n a lo fE c o n o m i cL i t e r a t u r e,3 5:6 8 8-7 2 6.

        [4]R.L e v i n e a n dS.Z e r v o s,1 9 9 8,C a p i t a l C o n t r o l L i b e r a l i z a t i o n a n dS t o c kMa r k e tD e v e l o p m e n t,Wo r l dD e v e l o p m e n t,2 6:11 6 9-11 8 4.

        F015

        A

        1673-1999(2010)01-0082-04

        陳黎明(1974-),男,湖南隆回人,湖南大學(xué)(湖南長(zhǎng)沙 410079)統(tǒng)計(jì)學(xué)院副教授,碩士生導(dǎo)師,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)信息學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)博士研究生,研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì);吳偉(1986-),男,湖南湘潭人,湖南大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院碩士研究生;謝治華(1977-),男,湖南長(zhǎng)沙人,湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理數(shù)據(jù)中心工程師。

        2009-12-10

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