陳黎明，吳偉，謝治華

股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性及啟示

陳黎明，吳偉，謝治華

選取名義GDP年增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，選取資本化率、交易率、股票市場(chǎng)依存率和股票市場(chǎng)開(kāi)放度四個(gè)指標(biāo)反映股市的發(fā)展情況，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，中國(guó)股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并不具備雙向因果關(guān)系，而是呈現(xiàn)由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到股市發(fā)展的單向因果關(guān)系。從根本上來(lái)說(shuō)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展決定著股市的發(fā)展，但股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極影響不容否定。針對(duì)當(dāng)前消費(fèi)需求發(fā)生變化的新趨勢(shì)、新特點(diǎn)，我們應(yīng)當(dāng)努力促進(jìn)我國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展，使消費(fèi)真正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一強(qiáng)大動(dòng)力。

股票市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；相關(guān)性

近幾十年來(lái)，特別是20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著發(fā)展中國(guó)家的新興股票市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張及金融發(fā)展理論研究的不斷深化，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從不同角度對(duì)股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系展開(kāi)了深入、系統(tǒng)的研究。然而，在股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用程度大小、作用的持續(xù)性和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的顯著性等方面，主要結(jié)論仍然存在明顯的分歧，理論的深入研究對(duì)發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。如果股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著正相關(guān)關(guān)系，那么，其政策含義自然是要大力促進(jìn)股市的發(fā)展。

中國(guó)股市發(fā)展很快，同時(shí)又頗具中國(guó)特色。中國(guó)股市是由地方股發(fā)展起來(lái)的，且中央政府對(duì)股市的監(jiān)管開(kāi)始的比較晚，股票市場(chǎng)體系還不健全。因此，中國(guó)股市的發(fā)展?fàn)顩r一直倍受?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者矚目，尤其是近年來(lái)在美國(guó)股市泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅快速回落、股市出現(xiàn)大幅調(diào)整之后，股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系再次成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。

一、股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性理論分析

市場(chǎng)的本質(zhì)是一系列制度安排的總和，通過(guò)一系列價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源配置。Frideman認(rèn)為市場(chǎng)中價(jià)格發(fā)揮三種功能:傳遞信息、激勵(lì)生產(chǎn)和分配產(chǎn)品［1］，但他沒(méi)有具體研究資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制。筆者首先分析股票市場(chǎng)的基本功能，并闡述股票市場(chǎng)功能作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制，而后分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)股市發(fā)展的作用機(jī)制，為實(shí)證分析提供理論基礎(chǔ)。

（一）股票市場(chǎng)的基本功能

在Arrow-Debreu的分析框架里，由于不存在交易成本和信息成本，股票市場(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)生的理由和必要［2］。但是，現(xiàn)實(shí)世界并不是如此完美和理想的，在這里到處充滿信息不對(duì)稱和交易費(fèi)用。Levine認(rèn)為，一個(gè)好的金融體系可以減少信息與交易成本，進(jìn)而影響儲(chǔ)蓄率、投資決策、技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率［3］。具體而言，股票市場(chǎng)具有五個(gè)基本功能：(1)風(fēng)險(xiǎn)管理功能；(2)信息揭示功能；(3)公司治理功能；(4)動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能；(5)便利交易功能。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度之后，正是由于股票市場(chǎng)具有的五大功能，才從經(jīng)濟(jì)體系中得以內(nèi)生出來(lái)；而股票市場(chǎng)在形成與發(fā)展過(guò)程中，又會(huì)通過(guò)發(fā)揮其基本功能來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）股市發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析

1.股票市場(chǎng)通過(guò)影響資源配置和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市具有改善資源配置和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的重要功能，它可以為投資者提供大量具有充分流動(dòng)性的投資項(xiàng)目，以及豐富的信息，便于投資者對(duì)可供投資的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，從而提高投資決策的正確性；它還可以通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)來(lái)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)資本的流向，分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，提高資源的配置效率。股市的流動(dòng)性使得短期投資長(zhǎng)期化，為技術(shù)創(chuàng)新提供長(zhǎng)期的資金支持，同時(shí)也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制促進(jìn)中小型高科技企業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。企業(yè)兼并重組必須具備明晰的產(chǎn)權(quán)、充足的資金和較低的信息獲得成本這三個(gè)條件，股市正好為企業(yè)在這三方面提供了便利，因此它具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的內(nèi)在機(jī)制。

2.股票市場(chǎng)通過(guò)影響企業(yè)的投資傾向?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)直接影響企業(yè)的投資傾向。這一功能的發(fā)揮至少包括三個(gè)層次，即直接投資、股權(quán)融資的杠桿效應(yīng)和流動(dòng)性支持。直接投資是股市最基本的功能之一。股權(quán)融資具有杠桿效應(yīng)的最根本原因在于股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)性，由于股權(quán)承擔(dān)著比債權(quán)更大的風(fēng)險(xiǎn)和由于信息不對(duì)稱造成的信息成本，股權(quán)需要掌握企業(yè)控制權(quán)來(lái)克服信息的不對(duì)稱和盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，這種特性也導(dǎo)致了股權(quán)往往支配著其他的配置方式，債權(quán)和銀行貸款則成為股權(quán)融資的配套融資方式，股權(quán)成為債權(quán)和銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。流動(dòng)性是股市的基本特征，它使得風(fēng)險(xiǎn)高、投資期限長(zhǎng)的項(xiàng)目得以融資，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了健全的退出機(jī)制和獲取高收益的途徑。

3.股票市場(chǎng)通過(guò)影響私人儲(chǔ)蓄意愿、改變邊際消費(fèi)傾向?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市可以通過(guò)影響私人儲(chǔ)蓄意愿、改變?nèi)藗兊倪呺H消費(fèi)傾向從而改變投資乘數(shù)來(lái)影響社會(huì)的總需求（包括消費(fèi)需求與投資需求）。股市影響社會(huì)投資與消費(fèi)總需求可以通過(guò)托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)四種機(jī)制實(shí)現(xiàn)。以股市的流動(dòng)性通過(guò)財(cái)富效應(yīng)來(lái)影響私人的儲(chǔ)蓄意愿為例，當(dāng)股市規(guī)模擴(kuò)大，價(jià)格上升，就會(huì)影響人們的收入預(yù)期，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。一是影響居民實(shí)際收入，直接刺激消費(fèi)；二是改變?nèi)藗儗?duì)未來(lái)的預(yù)期，影響人們的邊際消費(fèi)傾向；三是通過(guò)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益帶動(dòng)消費(fèi)。與此同時(shí)，股市良好的流動(dòng)性降低了未來(lái)的不確定性，直接減少人們的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，降低儲(chǔ)蓄率。

4.股票市場(chǎng)通過(guò)影響資本邊際生產(chǎn)率對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市主要通過(guò)兩種方式來(lái)改變資本邊際生產(chǎn)率：（1）收集信息以便對(duì)各種可供選擇的投資項(xiàng)目加以評(píng)估，提高投資的準(zhǔn)確性；（2）通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)促使個(gè)人投資于風(fēng)險(xiǎn)較高但更具有生產(chǎn)性的技術(shù)和企業(yè)，提高資本的生產(chǎn)率。

生產(chǎn)率的提高和金融中介的信息作用緊密相連。資本可被投資于安全但收益低的技術(shù)，或風(fēng)險(xiǎn)但收益高的技術(shù)。而投資風(fēng)險(xiǎn)可分為兩類：總體沖擊和項(xiàng)目特定沖擊。擁有大量資產(chǎn)組合的金融中介體可以完全化解總體生產(chǎn)率沖擊，這樣就可以選擇最合適的技術(shù)，促使資本生產(chǎn)率提高。而且投資者可以通過(guò)股市來(lái)分擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人通過(guò)股市出售股票而不是從銀行取款來(lái)緩解流動(dòng)性沖擊，同時(shí)股市還容許當(dāng)事人通過(guò)證券組合來(lái)降低收益不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。股市這種雙重保險(xiǎn)的功能促使人們更加愿意投資于流動(dòng)性差但更具潛力的項(xiàng)目，避免了不必要的投資終止。

（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響股市發(fā)展的機(jī)制分析

股市是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的一個(gè)窗口，股市的興衰直接反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞與快慢，同時(shí)，也在一定程度上影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，從根本上來(lái)說(shuō)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展決定著股市的發(fā)展，而不是相反。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的結(jié)合點(diǎn)——虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)是相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的，是經(jīng)濟(jì)虛擬化（西方稱之為“金融深化”）的必然產(chǎn)物。經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是一套價(jià)值系統(tǒng)，包括物質(zhì)價(jià)格系統(tǒng)和資產(chǎn)價(jià)格系統(tǒng)，前者就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后者就是虛擬經(jīng)濟(jì)，二者之間存在著密不可分的關(guān)系。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)借助于虛擬經(jīng)濟(jì)。第一，虛擬經(jīng)濟(jì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外部宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境；第二，虛擬經(jīng)濟(jì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增加后勁；第三，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r制約著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)；第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)提出了新的要求；第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是檢驗(yàn)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的標(biāo)志。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響股市發(fā)展的五大宏觀指標(biāo)。

其一，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。GDP是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。從長(zhǎng)期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)跟GDP的變化趨勢(shì)是吻合的，但不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為GDP增長(zhǎng)，股票價(jià)格就隨之上漲，實(shí)際走勢(shì)有時(shí)可能剛好相反。必須將GDP與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來(lái)考慮。在持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長(zhǎng)下，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，上市公司利潤(rùn)持續(xù)上升，股息不斷增加，老百姓收入增加，投資需求膨脹，閑散資金得到充分利用，股票的內(nèi)在含金量增加，從而股票價(jià)格上漲，股市走牛。

其二，利率。利率的變化，直接反映市場(chǎng)中資金供求關(guān)系的變化。在市場(chǎng)繁榮時(shí)，資金供不應(yīng)求，利率上升；市場(chǎng)疲軟之時(shí)，資金供過(guò)于求，利率下降。一般而言，利率的升降與股價(jià)的變化呈反向關(guān)系：當(dāng)利率上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，公司預(yù)期盈利下降，而投資者要求的必要收益率上漲，資金流向銀行儲(chǔ)蓄和債券，股票價(jià)格相應(yīng)下調(diào)；反之，股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)。

其三，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)。CPI通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。如果通貨膨脹在一定可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，那么股價(jià)也將持續(xù)上升；但通貨膨脹往往使商品價(jià)格帶有更大的不確定性，企業(yè)運(yùn)營(yíng)也不確定，從而增加證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而嚴(yán)重的通貨膨脹（CPI幅度超過(guò)10%）則意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，老百姓實(shí)際收入下降，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，資金流出證券市場(chǎng)，股價(jià)必然下跌。政府一般不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在，會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)其加以抑制。相反，通貨緊縮時(shí)，物價(jià)持續(xù)走低，需求無(wú)法啟動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，投資人對(duì)未來(lái)預(yù)期不樂(lè)觀，這對(duì)股市同樣具有很大的負(fù)面影響。

其四，失業(yè)率。失業(yè)率的變動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本同步。失業(yè)率低，也就是就業(yè)率高，居民生活穩(wěn)定，消費(fèi)、投資意愿高，對(duì)股市起強(qiáng)有利；反過(guò)來(lái)過(guò)高的失業(yè)率不僅影響個(gè)人投資意愿，而且會(huì)影響社會(huì)整體情緒，引發(fā)一系列社會(huì)問(wèn)題，股市因此也會(huì)震蕩走低。

其五，匯率。匯率與股市一般存在這樣的關(guān)系：本幣升值—熱錢(qián)流入—股票價(jià)格上漲—吸引更多熱錢(qián)流入—加大升值壓力—匯率升值—熱錢(qián)流出—股票價(jià)格大幅下挫?？梢?jiàn)，人民幣匯率升值會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)效應(yīng)，使大量外來(lái)資金投到股市上去，有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容，活躍A股市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，但同時(shí)也潛藏了一定風(fēng)險(xiǎn)，可能成為影響股市的不穩(wěn)定因素。

二、中國(guó)股市發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的選取。GDP通常被公認(rèn)為衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合水平的最佳指標(biāo)。本文選取名義GDP年增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，用ZGDP表示。

2.股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)的選取。根據(jù)R.Levine和S.Zervos提出的均衡股票市場(chǎng)發(fā)展的三大指標(biāo)，即規(guī)模、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)分散程度［4］，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，本文選取資本化率、交易率、股票市場(chǎng)依存率和股票市場(chǎng)開(kāi)放度四個(gè)指標(biāo)反映中國(guó)股市的發(fā)展情況。

（1）資本化率（Capitalization Rate），用 CR 表示。它等于上市股票的市價(jià)總值與年名義GDP的比率，又稱證券化率，主要反映股票市場(chǎng)的規(guī)模及發(fā)育成熟度。

（2）交易率(Turnover Rate)，用 TR 表示。它是股票市場(chǎng)總成交額與年名義GDP的比率，具體衡量市場(chǎng)交易相對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的活躍程度,反映以經(jīng)濟(jì)總量為基礎(chǔ)的股票市場(chǎng)流動(dòng)性。

（3）股票市場(chǎng)依存率(Dependence Rate)，用 DR 表示。它等于每年股票籌資總額與年名義GDP的比率，用來(lái)測(cè)度經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)融資的依賴程度，反映股市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用大小。

（4）股票市場(chǎng)開(kāi)放度(Opening Rate)，用OR表示。它等于每年境外股票籌資額與股票市價(jià)總值的比率，說(shuō)明股市的國(guó)際化水平，即和世界其他資本市場(chǎng)聯(lián)系的密切程度。

3.數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取中國(guó)1993年至2007年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于相關(guān)年份的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（http://www.pbc.gov.cn/）等。

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股市發(fā)展的Granger因果分析

基于Granger因果檢驗(yàn)理論，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股市發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews 5.0進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果分別見(jiàn)表2至表5。

表2 GDP增長(zhǎng)速度（ZGDP）與資本化率（CR）之間的Granger因果檢驗(yàn)

表3 GDP增長(zhǎng)速度（ZGDP）與交易率（TR）之間的Granger因果檢驗(yàn)

表4 GDP增長(zhǎng)速度（ZGDP）與股票市場(chǎng)依存率（DR）之間的Granger因果檢驗(yàn)

表5 GDP增長(zhǎng)速度（ZGDP）與股票市場(chǎng)開(kāi)放度（OR）之間的Granger因果檢驗(yàn)

表2顯示，資本化率變化不是GDP增長(zhǎng)速度變化的Granger原因，但GDP增長(zhǎng)速度變化卻是資本化率變化的Granger原因，也就是說(shuō)GDP的增長(zhǎng)速度能夠引起資本化率的變化，反之并不成立。

表3顯示，GDP增長(zhǎng)速度和交易率具有雙向的Granger因果關(guān)系，即GDP的增長(zhǎng)速度變化能夠引起未來(lái)股票市場(chǎng)交易率的變化，而股票市場(chǎng)交易率的變化對(duì)未來(lái)GDP的增長(zhǎng)速度也具有預(yù)測(cè)作用。

通過(guò)表4可以發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)依存率對(duì)未來(lái)GDP的增長(zhǎng)速度并沒(méi)有顯著的預(yù)測(cè)作用，也就是說(shuō)股票市場(chǎng)依存率變化并不是GDP增長(zhǎng)速度變化的Granger原因。但反過(guò)來(lái)，GDP增長(zhǎng)速度變化卻是股票市場(chǎng)依存率變化的原因，即宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)依存率具有顯著的預(yù)測(cè)作用。

表5揭示了GDP增長(zhǎng)速度變化和股票市場(chǎng)開(kāi)放度變化之間的因果關(guān)系。結(jié)果顯示：股票市場(chǎng)開(kāi)放度并不是GDP增長(zhǎng)速度變化的Granger原因，也就是說(shuō)股票市場(chǎng)開(kāi)放度并不能影響中國(guó)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但GDP增長(zhǎng)速度變化是股票市場(chǎng)開(kāi)放度變化的Granger原因，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠影響股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度，即一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，其股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度越高。

三、結(jié)論與啟示

通過(guò)上述分析，筆者認(rèn)為，盡管“我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在總體上起到了有力的促進(jìn)作用”的結(jié)論有些理想化，但有關(guān)“我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅沒(méi)有積極作用，反而有負(fù)面影響”的觀點(diǎn)，也值得商榷。我國(guó)股市發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極影響不能否認(rèn)。

事實(shí)上，股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間確實(shí)存在著一種內(nèi)生互動(dòng)關(guān)系，這已為許多發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐所證實(shí)。股票市場(chǎng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用是一把雙刃劍。當(dāng)股票市場(chǎng)持續(xù)上漲時(shí)，股票市場(chǎng)的正財(cái)富效應(yīng)在一定程度上會(huì)刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，增強(qiáng)投資者的投資信心，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。反之，當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，股票市場(chǎng)的負(fù)財(cái)富效應(yīng)會(huì)抑制人們的消費(fèi)意愿，會(huì)對(duì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，并進(jìn)一步降低社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。正確認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于我們深入分析2008年我國(guó)股市重挫對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能產(chǎn)生的嚴(yán)重負(fù)面影響。

2008年以來(lái)，由于國(guó)際金融危機(jī)的影響，外部需求存在著諸多不確定性，因而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)更具有重要的意義。這也是與把消費(fèi)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，將改善民生、提高人民生活水平作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的的根本要求相吻合的。當(dāng)股市重挫顯著抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求時(shí)，我們對(duì)此應(yīng)保持高度警覺(jué)，深刻認(rèn)識(shí)其對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生巨大負(fù)面效應(yīng)的問(wèn)題嚴(yán)重性。

從這個(gè)角度來(lái)看，針對(duì)當(dāng)前消費(fèi)需求發(fā)生變化的新趨勢(shì)、新特點(diǎn)，我們應(yīng)當(dāng)努力促進(jìn)我國(guó)股市穩(wěn)定健康發(fā)展，從增加收入、增強(qiáng)信心等方面入手，繼續(xù)改善消費(fèi)環(huán)境，消除消費(fèi)障礙，改善心理預(yù)期，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)升溫，使消費(fèi)真正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一強(qiáng)大動(dòng)力。

第一，在今后強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用時(shí)，不僅要營(yíng)造一個(gè)有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的良好環(huán)境，而且要努力促進(jìn)股市的穩(wěn)定健康發(fā)展，讓股市真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，讓老百姓切實(shí)增加財(cái)產(chǎn)性收入。

第二，要正確認(rèn)識(shí)股市對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用，要充分保護(hù)投資者利益。建立資本市場(chǎng)是為了通過(guò)資本市場(chǎng)的機(jī)制來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)根基在于要保護(hù)投資者。如果不保護(hù)投資者，投資者的利益也得不到保障，那么這將會(huì)極大地挫傷投資者的積極性。因此，相關(guān)法規(guī)的制定一定要從保護(hù)投資者利益出發(fā)，要突出抓好信息披露、重拳打擊內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)、多管齊下綜合治理基金老鼠倉(cāng)等問(wèn)題。

第三，要繼續(xù)完善股市上升的基礎(chǔ)，促進(jìn)股市穩(wěn)步發(fā)展。有重點(diǎn)地扶植高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是電子信息業(yè)的發(fā)展，為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)；規(guī)范證券市場(chǎng)行為，搞好證券市場(chǎng)的有關(guān)配置設(shè)施。如加強(qiáng)法制法規(guī)建設(shè)、規(guī)范政府行為、完善中介機(jī)構(gòu)管理制度等，使“公開(kāi)、公正、公平”原則得以真正貫徹；徹底改變中國(guó)股市“政策市”形象，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用；改變上市公司“重圈線輕改制”、“重融資輕回報(bào)”的制度基礎(chǔ)，使證券市場(chǎng)真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，而不是單一的籌資功能。

總之，當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟程度與美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比還相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)失靈的發(fā)生頻率與嚴(yán)重程度更加突出，我國(guó)政府監(jiān)管部門(mén)的宏觀調(diào)控意義任重道遠(yuǎn)。

[1]米爾頓·弗里德曼.弗里德曼文萃[M].北京:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2 0 0 1.

[2]K.A r r o wa n dG.D e b r e u,1 9 5 4,E x i s t e n c e o f a nE q u i l i b r i u m f o r a C o m p e t i t i v e E c o n o m y,E c o n o m e t r i c a,2 2:2 6 5-2 9 0.

[3]R.L e v i n e,1 9 9 7,F i n a n c i a l d e v e l o p m e n t a n d e c o n o m i c g r o w t h:v i e w sa n d a g e n d a,J o u r n a lo fE c o n o m i cL i t e r a t u r e,3 5:6 8 8-7 2 6.

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F015

A

1673-1999（2010）01-0082-04

陳黎明（1974-），男，湖南隆回人，湖南大學(xué)（湖南長(zhǎng)沙 410079）統(tǒng)計(jì)學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)信息學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)博士研究生，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)；吳偉（1986-），男，湖南湘潭人，湖南大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院碩士研究生；謝治華（1977-），男，湖南長(zhǎng)沙人，湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理數(shù)據(jù)中心工程師。

2009-12-10