中糧君頂酒莊有限公司財務(wù)部 劉樹勝

鋼鐵行業(yè)上市公司籌資現(xiàn)狀及對策分析

中糧君頂酒莊有限公司財務(wù)部 劉樹勝

隨著國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和中國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，中國鋼鐵工業(yè)取得了巨大成就。與此同時，雖然我國證券市場整體水平有所提高，但是鋼鐵上市公司籌資方案仍不甚合理。本文主要分析了我國鋼鐵企業(yè)的籌資現(xiàn)狀和存在的問題，并針對這些存在的問題提出鋼鐵上市公司相應(yīng)的籌資對策。

籌資 鋼鐵行業(yè) 上市公司

鋼鐵行業(yè)長期以來是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟中具有重要地位。作為把握國民經(jīng)濟命脈的鋼鐵行業(yè)，在GDP中占有很大比重。鋼鐵行業(yè)長期以來是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟中具有重要地位，是國家經(jīng)濟水平和綜合國力的重要標志，鋼鐵發(fā)展直接影響著與其相關(guān)的國防工業(yè)及建筑、機械、造船、汽車、家電等行業(yè)。因此，鋼鐵行業(yè)的優(yōu)化建設(shè)是國家建設(shè)的重中之重，在新的經(jīng)濟環(huán)境下，鋼鐵行業(yè)上市公司籌資現(xiàn)狀如何，怎樣克服存在的問題以找到更適合我國鋼鐵行業(yè)上市公司的籌資之路，就成為大家關(guān)注的目標。

一、我國鋼鐵行業(yè)上市公司籌資現(xiàn)狀及問題分析

本文以鋼鐵行業(yè)上市公司2007年1日至2010年實施及擬實施的籌資行為作為觀察對象，從而得出以下結(jié)論：

1、外部籌資是鋼鐵行業(yè)上市公司主要的籌資方式

就鋼鐵行業(yè)上市公司相應(yīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知：在有籌資表現(xiàn)的上市公司股票中，采取股權(quán)籌資方式的有13只，采取債務(wù)籌資方式的有16只，同時采取股權(quán)籌資方式和債務(wù)籌資方式的有11只。股權(quán)籌資額度共計404.441億元，債務(wù)籌資額度共計516.838億元。從數(shù)量來看，債務(wù)籌資數(shù)量以及籌資額度都大于股權(quán)籌資，由此可看出，與前幾年相比，股權(quán)籌資不再是鋼鐵行業(yè)偏好的籌資方式，在金融危機影響以及其他條件限制下，鋼鐵股開始更理性的籌資。屬于內(nèi)部籌資范疇只有股利分配中的送紅股，采取此籌資方式的只有6只。股利分配送紅股的籌資額度共計79.98億元，僅占籌資額度8.68%的，并且采取內(nèi)部籌資的股票基本同時采取了外部籌資。由此得出結(jié)論，外部籌資是鋼鐵行業(yè)上市公司主要的籌資方式。

2、行業(yè)發(fā)展困難，籌資難度加大

2010年的鋼鐵行業(yè)發(fā)展具有一定的特殊性。首先從困難方面來說，國家前期在政策方面出臺一系列措施，抑制產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資規(guī)模。其中，鋼鐵行業(yè)被列入產(chǎn)能過剩的行業(yè)之列。按照已經(jīng)公布的規(guī)劃，在對產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)控過程中，國家將重點從生產(chǎn)規(guī)模擴張和貸款籌資兩個方面對涉及的產(chǎn)業(yè)進行調(diào)控。鋼鐵行業(yè)上市公司新增產(chǎn)能和貸款籌資這種間接融資的難度由此增加，鋼鐵行業(yè)發(fā)展的困難客觀存在，由此帶來籌資困難加大。

3、籌資次序尚未完全優(yōu)化

與國外完善的籌資優(yōu)序理論相比，我國鋼鐵行業(yè)上市公司籌資并未做到優(yōu)序，我國鋼鐵行業(yè)上市公司并未完全遵循“留存收益-發(fā)行債券-發(fā)行股票”這一籌資優(yōu)序，尤其表現(xiàn)在內(nèi)部融資和外部融資的選擇上，當前外部籌資是鋼鐵行業(yè)上市公司主要籌資方式，內(nèi)源融資未得到應(yīng)有的重視，矛盾突出。雖然各鋼鐵企業(yè)在大量發(fā)行債券，爭取銀行信貸，但是對于股權(quán)籌資的盲目追求并沒有完全被理性化。

4、籌資動力不足

雖然國家政策在產(chǎn)能擴張和籌資上給鋼鐵行業(yè)帶來一定的發(fā)展困難，但行業(yè)的投資機會仍然值得期待。具體來說，2010年鋼鐵行業(yè)的投資機會主要集中在以下幾個方向：國家已經(jīng)出臺《鋼鐵行業(yè)振興規(guī)劃》，規(guī)劃明確指出，鼓勵鋼鐵行業(yè)公司進行重組和強強聯(lián)合，在抑制產(chǎn)能和籌資難度增加的過程中，鋼鐵業(yè)類似大魚吃小魚式的重組和并購將為整個行業(yè)帶來新的發(fā)展生機。寶鋼和沙鋼的合作、河北和山東鋼鐵行業(yè)的整合都是很好的例子。未來隨著整合趨勢不斷加強，上市公司之間以及上市公司整合未上市公司帶來的投資機會預計將十分豐富。伴隨著投資機會的增多，鋼鐵行業(yè)加大調(diào)整籌資規(guī)模及籌資方式動力不足。

二、解決鋼鐵行業(yè)上市公司籌資問題的對策

1、遵循優(yōu)序籌資策略，增加內(nèi)源籌資

優(yōu)序籌資策略是，首先保留盈余，進行內(nèi)源籌資；其次在內(nèi)源籌資不足以滿足所需籌資量時，優(yōu)先選擇債券籌資；最后進行股權(quán)籌資。我國鋼鐵行業(yè)上市公司在外源融資方式上越來越偏向于債券融資，股權(quán)融資方式相對下降到次要的地位。但是內(nèi)源融資的比重與企業(yè)內(nèi)部積累不斷擴大的現(xiàn)狀不成比例，因此，加強內(nèi)源融資是當前鋼鐵行業(yè)上市公司籌資的改革之重。

2、加大低籌資成本和籌資風險的債券籌資方式

資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素，是企業(yè)選擇資金來源的主要依據(jù)，是企業(yè)選擇籌資方式的參考標準，是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參考。如果一家上市公司有著較大的規(guī)模，恰當?shù)馁Y產(chǎn)負債率，信用狀況良好，具備債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的相應(yīng)條件。同時，公司處于盈利狀態(tài)，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用增加每股稅后盈余。當然，上市公司籌資方式的選擇要考慮其他諸多因素，諸如籌資風險、借款限制性條款和股東控制權(quán)的因素。但企業(yè)作為“理性人”，其籌資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本的比較。尤其在金融危機大背景下，籌資風險和籌資成本都在上升，從募集資金的資金成本和籌資風險出發(fā)，鋼鐵行業(yè)上市公司更適合用債券籌資方式募集資金。

3、加大銀行信貸籌資規(guī)模

目前對鋼鐵行業(yè)信貸的收緊必然會引起鋼鐵貿(mào)易商、下游終端用戶對當前高庫存的消化，從而使得其向鋼廠的訂貨出現(xiàn)減少，側(cè)面迫使部分鋼廠自主減少生產(chǎn)計劃，控制產(chǎn)能的盲目增長，將給國內(nèi)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展帶來利好?；I資規(guī)模是比較企業(yè)債券和銀行借款籌資資金成本的一個重要因素，即是企業(yè)債務(wù)籌資方式選擇的一個重要參考因素。研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在1億以上時，其規(guī)模效應(yīng)就能顯示出來，也就是說小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)利用債券籌資的資金成本是比較高的，更適合于選擇銀行借款籌資?；谝?guī)模經(jīng)濟的考慮，鋼鐵上市公司更適合加大銀行信貸方式利用。

4、培養(yǎng)決策者的理性籌資態(tài)度

企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對資金結(jié)構(gòu)也有重要影響，因為企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的決策最終是由他們做出的。企業(yè)的股票如果被眾多投資者持有，這個企業(yè)可能會采用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因為企業(yè)所有者并不擔心控制權(quán)的旁落。反之，有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資，多采用負債方式籌集資金。管理人員對待風險的態(tài)度，也是影響資金結(jié)構(gòu)的重要因素。喜歡冒險的財務(wù)管理人員，可能會安排比較高的負債比例。所以，鋼鐵行業(yè)上市公司所有者和管理人員要不斷提高自身對市場的認識，做到理性籌資。

5、改善行業(yè)因素對籌資的影響

不同行業(yè)資金結(jié)構(gòu)差別很大，處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風險，而相對壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。由于控制權(quán)市場的存在，在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計中，一方面既要考慮公司經(jīng)營的相對穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面又要有利于公司股權(quán)有效率地流動。股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計不能封閉，而中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計大多數(shù)呈現(xiàn)出相對封閉的特點。企業(yè)規(guī)模越大，籌集資金的方式越多，通過證券市場發(fā)行股票，吸收國家和法人單位投資，負債比率一般較低。因此，鋼鐵上市公司要通過不斷的發(fā)展和整合，擴大企業(yè)規(guī)模，增強行業(yè)實力。

鋼鐵行業(yè)上市公司的籌資方式選擇如何參考其他行業(yè)(如金融業(yè))的籌資方式(如信托籌資和資產(chǎn)證券化)。建議鋼鐵行業(yè)企業(yè)積極參考其他行業(yè)的有效的而尚未在鋼鐵行業(yè)形成主流的籌資方式。而且，隨著中國資本市場體制的不斷完善，隨著政策法規(guī)的規(guī)范發(fā)展，很多目前看來非主流的籌資方式和新增的創(chuàng)新籌資方式在不遠的將來或許會成為適合鋼鐵行業(yè)上市公司的主流的籌資方式。但愿很多萌芽狀態(tài)的創(chuàng)新籌資方式能健康成長起來，對中國資本市場的健全發(fā)展，對鋼鐵行業(yè)的繁榮昌盛做出積極的貢獻。

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（責任編輯：羅寧）