中糧君頂酒莊有限公司財(cái)務(wù)部 劉樹勝

鋼鐵行業(yè)上市公司籌資現(xiàn)狀及對(duì)策分析

中糧君頂酒莊有限公司財(cái)務(wù)部 劉樹勝

隨著國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和中國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國鋼鐵工業(yè)取得了巨大成就。與此同時(shí)，雖然我國證券市場整體水平有所提高，但是鋼鐵上市公司籌資方案仍不甚合理。本文主要分析了我國鋼鐵企業(yè)的籌資現(xiàn)狀和存在的問題，并針對(duì)這些存在的問題提出鋼鐵上市公司相應(yīng)的籌資對(duì)策。

籌資 鋼鐵行業(yè) 上市公司

鋼鐵行業(yè)長期以來是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位。作為把握國民經(jīng)濟(jì)命脈的鋼鐵行業(yè)，在GDP中占有很大比重。鋼鐵行業(yè)長期以來是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，是國家經(jīng)濟(jì)水平和綜合國力的重要標(biāo)志，鋼鐵發(fā)展直接影響著與其相關(guān)的國防工業(yè)及建筑、機(jī)械、造船、汽車、家電等行業(yè)。因此，鋼鐵行業(yè)的優(yōu)化建設(shè)是國家建設(shè)的重中之重，在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，鋼鐵行業(yè)上市公司籌資現(xiàn)狀如何，怎樣克服存在的問題以找到更適合我國鋼鐵行業(yè)上市公司的籌資之路，就成為大家關(guān)注的目標(biāo)。

一、我國鋼鐵行業(yè)上市公司籌資現(xiàn)狀及問題分析

本文以鋼鐵行業(yè)上市公司2007年1日至2010年實(shí)施及擬實(shí)施的籌資行為作為觀察對(duì)象，從而得出以下結(jié)論：

1、外部籌資是鋼鐵行業(yè)上市公司主要的籌資方式

就鋼鐵行業(yè)上市公司相應(yīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知：在有籌資表現(xiàn)的上市公司股票中，采取股權(quán)籌資方式的有13只，采取債務(wù)籌資方式的有16只，同時(shí)采取股權(quán)籌資方式和債務(wù)籌資方式的有11只。股權(quán)籌資額度共計(jì)404.441億元，債務(wù)籌資額度共計(jì)516.838億元。從數(shù)量來看，債務(wù)籌資數(shù)量以及籌資額度都大于股權(quán)籌資，由此可看出，與前幾年相比，股權(quán)籌資不再是鋼鐵行業(yè)偏好的籌資方式，在金融危機(jī)影響以及其他條件限制下，鋼鐵股開始更理性的籌資。屬于內(nèi)部籌資范疇只有股利分配中的送紅股，采取此籌資方式的只有6只。股利分配送紅股的籌資額度共計(jì)79.98億元，僅占籌資額度8.68%的，并且采取內(nèi)部籌資的股票基本同時(shí)采取了外部籌資。由此得出結(jié)論，外部籌資是鋼鐵行業(yè)上市公司主要的籌資方式。

2、行業(yè)發(fā)展困難，籌資難度加大

2010年的鋼鐵行業(yè)發(fā)展具有一定的特殊性。首先從困難方面來說，國家前期在政策方面出臺(tái)一系列措施，抑制產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資規(guī)模。其中，鋼鐵行業(yè)被列入產(chǎn)能過剩的行業(yè)之列。按照已經(jīng)公布的規(guī)劃，在對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)控過程中，國家將重點(diǎn)從生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和貸款籌資兩個(gè)方面對(duì)涉及的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)控。鋼鐵行業(yè)上市公司新增產(chǎn)能和貸款籌資這種間接融資的難度由此增加，鋼鐵行業(yè)發(fā)展的困難客觀存在，由此帶來籌資困難加大。

3、籌資次序尚未完全優(yōu)化

與國外完善的籌資優(yōu)序理論相比，我國鋼鐵行業(yè)上市公司籌資并未做到優(yōu)序，我國鋼鐵行業(yè)上市公司并未完全遵循“留存收益-發(fā)行債券-發(fā)行股票”這一籌資優(yōu)序，尤其表現(xiàn)在內(nèi)部融資和外部融資的選擇上，當(dāng)前外部籌資是鋼鐵行業(yè)上市公司主要籌資方式，內(nèi)源融資未得到應(yīng)有的重視，矛盾突出。雖然各鋼鐵企業(yè)在大量發(fā)行債券，爭取銀行信貸，但是對(duì)于股權(quán)籌資的盲目追求并沒有完全被理性化。

4、籌資動(dòng)力不足

雖然國家政策在產(chǎn)能擴(kuò)張和籌資上給鋼鐵行業(yè)帶來一定的發(fā)展困難，但行業(yè)的投資機(jī)會(huì)仍然值得期待。具體來說，2010年鋼鐵行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要集中在以下幾個(gè)方向：國家已經(jīng)出臺(tái)《鋼鐵行業(yè)振興規(guī)劃》，規(guī)劃明確指出，鼓勵(lì)鋼鐵行業(yè)公司進(jìn)行重組和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在抑制產(chǎn)能和籌資難度增加的過程中，鋼鐵業(yè)類似大魚吃小魚式的重組和并購將為整個(gè)行業(yè)帶來新的發(fā)展生機(jī)。寶鋼和沙鋼的合作、河北和山東鋼鐵行業(yè)的整合都是很好的例子。未來隨著整合趨勢不斷加強(qiáng)，上市公司之間以及上市公司整合未上市公司帶來的投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)將十分豐富。伴隨著投資機(jī)會(huì)的增多，鋼鐵行業(yè)加大調(diào)整籌資規(guī)模及籌資方式動(dòng)力不足。

二、解決鋼鐵行業(yè)上市公司籌資問題的對(duì)策

1、遵循優(yōu)序籌資策略，增加內(nèi)源籌資

優(yōu)序籌資策略是，首先保留盈余，進(jìn)行內(nèi)源籌資；其次在內(nèi)源籌資不足以滿足所需籌資量時(shí)，優(yōu)先選擇債券籌資；最后進(jìn)行股權(quán)籌資。我國鋼鐵行業(yè)上市公司在外源融資方式上越來越偏向于債券融資，股權(quán)融資方式相對(duì)下降到次要的地位。但是內(nèi)源融資的比重與企業(yè)內(nèi)部積累不斷擴(kuò)大的現(xiàn)狀不成比例，因此，加強(qiáng)內(nèi)源融資是當(dāng)前鋼鐵行業(yè)上市公司籌資的改革之重。

2、加大低籌資成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)的債券籌資方式

資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素，是企業(yè)選擇資金來源的主要依據(jù)，是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)，是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參考。如果一家上市公司有著較大的規(guī)模，恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，信用狀況良好，具備債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的相應(yīng)條件。同時(shí)，公司處于盈利狀態(tài)，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用增加每股稅后盈余。當(dāng)然，上市公司籌資方式的選擇要考慮其他諸多因素，諸如籌資風(fēng)險(xiǎn)、借款限制性條款和股東控制權(quán)的因素。但企業(yè)作為“理性人”，其籌資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本的比較。尤其在金融危機(jī)大背景下，籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本都在上升，從募集資金的資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，鋼鐵行業(yè)上市公司更適合用債券籌資方式募集資金。

3、加大銀行信貸籌資規(guī)模

目前對(duì)鋼鐵行業(yè)信貸的收緊必然會(huì)引起鋼鐵貿(mào)易商、下游終端用戶對(duì)當(dāng)前高庫存的消化，從而使得其向鋼廠的訂貨出現(xiàn)減少，側(cè)面迫使部分鋼廠自主減少生產(chǎn)計(jì)劃，控制產(chǎn)能的盲目增長，將給國內(nèi)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展帶來利好?；I資規(guī)模是比較企業(yè)債券和銀行借款籌資資金成本的一個(gè)重要因素，即是企業(yè)債務(wù)籌資方式選擇的一個(gè)重要參考因素。研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在1億以上時(shí)，其規(guī)模效應(yīng)就能顯示出來，也就是說小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)利用債券籌資的資金成本是比較高的，更適合于選擇銀行借款籌資?；谝?guī)模經(jīng)濟(jì)的考慮，鋼鐵上市公司更適合加大銀行信貸方式利用。

4、培養(yǎng)決策者的理性籌資態(tài)度

企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對(duì)資金結(jié)構(gòu)也有重要影響，因?yàn)槠髽I(yè)資金結(jié)構(gòu)的決策最終是由他們做出的。企業(yè)的股票如果被眾多投資者持有，這個(gè)企業(yè)可能會(huì)采用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因?yàn)槠髽I(yè)所有者并不擔(dān)心控制權(quán)的旁落。反之，有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對(duì)控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資，多采用負(fù)債方式籌集資金。管理人員對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，也是影響資金結(jié)構(gòu)的重要因素。喜歡冒險(xiǎn)的財(cái)務(wù)管理人員，可能會(huì)安排比較高的負(fù)債比例。所以，鋼鐵行業(yè)上市公司所有者和管理人員要不斷提高自身對(duì)市場的認(rèn)識(shí)，做到理性籌資。

5、改善行業(yè)因素對(duì)籌資的影響

不同行業(yè)資金結(jié)構(gòu)差別很大，處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競爭的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險(xiǎn)，而相對(duì)壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。由于控制權(quán)市場的存在，在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，一方面既要考慮公司經(jīng)營的相對(duì)穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面又要有利于公司股權(quán)有效率地流動(dòng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)不能封閉，而中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大多數(shù)呈現(xiàn)出相對(duì)封閉的特點(diǎn)。企業(yè)規(guī)模越大，籌集資金的方式越多，通過證券市場發(fā)行股票，吸收國家和法人單位投資，負(fù)債比率一般較低。因此，鋼鐵上市公司要通過不斷的發(fā)展和整合，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)行業(yè)實(shí)力。

鋼鐵行業(yè)上市公司的籌資方式選擇如何參考其他行業(yè)(如金融業(yè))的籌資方式(如信托籌資和資產(chǎn)證券化)。建議鋼鐵行業(yè)企業(yè)積極參考其他行業(yè)的有效的而尚未在鋼鐵行業(yè)形成主流的籌資方式。而且，隨著中國資本市場體制的不斷完善，隨著政策法規(guī)的規(guī)范發(fā)展，很多目前看來非主流的籌資方式和新增的創(chuàng)新籌資方式在不遠(yuǎn)的將來或許會(huì)成為適合鋼鐵行業(yè)上市公司的主流的籌資方式。但愿很多萌芽狀態(tài)的創(chuàng)新籌資方式能健康成長起來，對(duì)中國資本市場的健全發(fā)展，對(duì)鋼鐵行業(yè)的繁榮昌盛做出積極的貢獻(xiàn)。

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（責(zé)任編輯：羅寧）