雷 宏

(集美大學工商管理學院,福建廈門 361021)

我國經濟增長中的金融角色分析與對策

雷 宏

(集美大學工商管理學院,福建廈門 361021)

金融支持在經濟增長中發(fā)揮作用的研究一直是宏觀金融理論關注的重點。目前金融中介發(fā)展對我國經濟增長的貢獻度還不夠強,外商直接投資等非銀行金融資源則扮演了重要的角色,理論分析表明我國的金融中介體系在經營理念和資金配置效率等方面尚需進一步改革和完善。

經濟增長;金融中介發(fā)展;實證分析

一、引言

馬克思在現(xiàn)代銀行體系誕生之初就預見到了金融將向經濟擴張和滲透,認為現(xiàn)代銀行制度的產生是金融發(fā)展史上的里程碑,為資本主義工業(yè)革命和經濟發(fā)展注入了巨大的動力和活力。馬克思描述了在資本主義經濟的發(fā)展進程中,工商業(yè)越來越依賴于銀行業(yè),銀行業(yè)對經濟發(fā)展的推動力量不斷加大。此后,金融發(fā)展與經濟增長關系的探討一直是金融發(fā)展理論的研究主線。尤其是戈德斯密斯(R.W. Goldsm ith,1969)和麥金農(R.I.M c Kinnon,1973)、肖(E.S.Shaw,1973)開辟金融發(fā)展與金融深化這一研究領域,開展金融中介發(fā)展與經濟增長關系的研究以來,引起了眾多經濟學家的興趣。國內外眾多學者從不同角度和理論出發(fā),依據(jù)不同樣本國家的資料,采用不同的研究方法,進行了大量的實證研究,并取得豐富的研究成果,使這一理論不斷得到補充、修正和發(fā)展。鑒于金融中介的發(fā)展對經濟增長的重要影響,以及我國處于經濟迅速增長和金融快速發(fā)展的關鍵時期,這一領域近年來也成為國內學者的研究熱點,國內學者也對這一問題從理論和實證兩個方面進行了研究和探討,得到了許多有價值的成果。

改革進程中的我國金融中介發(fā)展對經濟增長還沒有發(fā)揮相應的角色。國際貨幣基金組織在2007年的《世界經濟展望》報告中說,中國國有企業(yè)產出只占工業(yè)總產出的1/3,卻獲得國內銀行一半以上的貸款,國家控股企業(yè)則在公開上市股份中占到絕大部分。而且,四大國有商業(yè)銀行處于壟斷優(yōu)勢地位,銀行間缺乏有效競爭,銀行的資金運用缺乏效率,儲蓄的增加不能轉化為有效投資來促進經濟增長。另外,我國的金融體系處于從政府管制向金融市場化轉型的過渡時期,信用配給制度是處于計劃和市場之間的一種混合型金融配給制度,并不是完全由市場效率決定金融資源的配給,還帶有明顯的計劃經濟色彩。存在著計劃體制的金融抑制和“所有制歧視”,國有經濟和非國有經濟在融資過程中處于不平等地位,非國有經濟的投資需求沒有得到滿足[1]。表現(xiàn)在對配給對象帶有歧視性,銀行的貸款并沒有按效率原則流向使用資金效率最高的需求者手中,絕大部分資金都流向了經濟效率很低的國有企業(yè)和屬于基礎設施建設的重點工程。同時,對經濟增長做出了重大貢獻的非國有企業(yè),急需的資金不能夠及時從國有銀行獲得,只能依賴企業(yè)內部積累和國外資金注入。有鑒于此,中國銀監(jiān)會主席劉明康坦言“很大的挑戰(zhàn)來自于現(xiàn)有經濟得不到足夠的金融支持?！盵2]

由于發(fā)展基礎、文化傳統(tǒng)、地理區(qū)位、人力資本以及國家政策的影響,我國經濟發(fā)展水平存在明顯的地區(qū)差異。雖然影響經濟增長的因素有很多,但作為現(xiàn)代經濟的血液,金融發(fā)展水平對經濟增長的影響無疑是巨大的。由于中國不同地區(qū)之間的發(fā)展存在顯著的不平衡性,所以很多學者認識到,研究中國的金融發(fā)展與經濟增長的關系只有深入到區(qū)域層面才能把握基本現(xiàn)實,得出符合實際的研究結論。因此,用省級數(shù)據(jù)對我國金融中介和經濟增長之間的關系進行考察,通過分析各省份經濟發(fā)展的狀況和金融發(fā)展水平的差異,也可以挖掘金融發(fā)展和經濟增長的關系[3,4]。相比較于不同國家數(shù)據(jù)的差異而言,各省份畢竟在政治、文化、法律等方面的差異較小,經濟增長水平的差異受金融發(fā)展水平的影響更大,實證分析的結果更有說服力。

二、我國金融中介發(fā)展角色的統(tǒng)計分析

(一)研究方法選擇

在金融發(fā)展與經濟增長相互關系的實證研究方面,Goldsmith(1969),McKinnon(1973)首創(chuàng)運用跨國數(shù)據(jù)實證研究的范例。此后,Rajan和 Zingales (1988)進行了產業(yè)層面數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析,結果表明依賴外部融資的產業(yè)在金融系統(tǒng)發(fā)達的國家中增長得更快。Demirgu-Kunt和Maksimovic(1998)使用公司層面的數(shù)據(jù),分析了不存在外部融資時公司的最大可能增長率。Laport(1998)等從法律的角度研究金融發(fā)展,得出了一些支持金融促進經濟增長的證據(jù)。我國是一個各省份之間經濟發(fā)展水平差異顯著的國家,地區(qū)金融結構不但要帶動地區(qū)經濟增長,更要適合當?shù)氐慕洕l(fā)展水平,故以我國31個省級單位(省、自治區(qū)、直轄市)2001～2008年數(shù)據(jù)進行分析。

(二)統(tǒng)計變量選取

G是代表經濟增長的被解釋變量,取人均 GDP增長率的平均值。由于構成金融中介發(fā)展指標體系的指標數(shù)量較多,可以劃分為金融發(fā)展水平指標、金融發(fā)展結構指標和金融發(fā)展政策指標三大類,而且指標體系內部各指標之間存在著密切的相關性[5]。國家層面可以選取貨幣存量對 GDP比率(貨幣化程度M2/GDP)、信貸存量對 GDP比率(金融機構信貸比率)與經濟證券化比率(股票和債券的市值與GDP的比率)作為衡量中國金融發(fā)展水平的指標[6]。根據(jù)省級金融發(fā)展的特性,我們取各省份銀行貸款總額占 GDP的比率 F1、投向非國有部門的貸款額占GDP的比率 F2表示金融中介發(fā)展程度, F=(F1,F2)相關度較低。X=(X1,X2,X3,X4)表示經濟增長的要素,X1是人口增長率,X2是全部固定投資占GDP的比率、X3是國內投資占GDP的比率、X4是外商直接投資占 GDP的比率。

(三)實證結果及分析

選取線性回歸方程:G=α+βF+γX+u

α為常數(shù),G代表經濟增長指標,F代表金融發(fā)展指標,X代表經濟增長的要素變量。u是隨機項, u∝ N(0,1)。這是一個包含金融中介發(fā)展指標的經濟增長回歸模型[7]。

表1 金融中介發(fā)展與經濟增長(2001～2008)

首先,從表1中可以看出國有銀行大部分的貸款提供給了國有企業(yè)部門,或者流向重點工程項目,而國有企業(yè)的生產效率又比較低,重點工程項目大多屬于周期長回報低的基礎設施。我國金融中介的發(fā)展在動員儲蓄增加投資來促進經濟增長方面的功能較強,在提高資金配置效率對經濟增長的貢獻則比較弱,說明我國的資金運用效率具有更大的改進余地。

其次,F2對人均 GDP增長率的系數(shù)β2為0.012,說明向非國有部門的貸款對經濟增長做出了積極的貢獻,在統(tǒng)計上是顯著的。表明銀行貸款融資對非國有部門明顯有效,但其角色還有很大的發(fā)揮空間,有待加大支持力度。

最后,從 X4的系數(shù)γ4來看,外商直接投資(X4)在人均GDP增長、人均資本增長、全要素生產率增長中都扮演了非常重要的角色。從改革開放伊始,我國就出臺了一系列鼓勵吸引外商直接投資的優(yōu)惠政策措施和法律法規(guī),各級政府更是不遺余力的招商引資,使我國成為世界上成功吸引外資最多的國家之一。外商直接投資大規(guī)模進入我國,除了帶來經濟增長所需資金和促進就業(yè)外,同時還帶來了先進的管理方式、市場渠道和經營理念,在推動我國經濟規(guī)模擴大和經濟效率提高中均發(fā)揮了重要作用。

三、政策建議

麥金農在《經濟發(fā)展中的貨幣與資本》中指出,發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象,具體表現(xiàn)在貨幣市場和資金市場上的價格扭曲,造成儲蓄相對于投資的供不應求;資金市場的分割,存放貸款被少數(shù)大的金融機構所壟斷;中小企業(yè)和農村難以獲得貸款,地下金融活躍;內源融資占主導地位,生產要素呈極大的不可分性;財政體系、外貿體系與金融體系的扭曲交織在一起。這些不利于經濟增長的金融障礙今天依然存在。外商直接投資等非銀行的金融資源在為經濟增長融資中扮演了十分重要的不對稱的角色,這與我國金融體系的市場化改革不完善,還殘存金融抑制機制有關。

上述結論表明,必須進一步推進國有金融機構的市場化改革,關鍵是使銀行按照市場原則來發(fā)放貸款,使資金流向效率較高的非國有企業(yè)部門,從而提高銀行資金的使用效率。

第一,加快改革和完善金融體制。一是進一步強化利率機制在調節(jié)商業(yè)銀行信貸資金流向中的作用;二是進一步完善金融機構業(yè)務范圍,轉換金融機構職能;三是逐步健全金融體系,改善金融機構外部競爭環(huán)境。沒有一個公平的市場競爭機制,絕對不可能憑空建立現(xiàn)代企業(yè)治理機制。

第二,改革金融機構經營理念,提高資金配置效率。加快商業(yè)銀行的產權制度改革,促使其以市場為導向,以利潤最大化為經營目的,加大對民營企業(yè)信貸扶持力度。改革并消除民營企業(yè)在主板市場上市融資的歧視性待遇,加快推進非國有企業(yè)進入證券市場融資。

第三,建立健全民營企業(yè)的信用擔保體系及信用等級評估體系。政府應當為信用擔保機構的發(fā)展營造良好的法制環(huán)境、信用環(huán)境和社會環(huán)境,最大限度地發(fā)揮擔保機構在民營企業(yè)融資中的支持作用,以便解決民營企業(yè)特別是中小型民營企業(yè)的融資困難。

第四,鼓勵民營企業(yè)進行直接融資。除了政府、銀行等風險投資主體外,還應當鼓勵民營科技型企業(yè)吸納外資及中外合資風險投資基金和風險投資等。降低企業(yè)融資成本,改善資本結構,讓更多民營企業(yè)能順利進入直接融資市場。

第五,繼續(xù)加強投資環(huán)境的建設,吸引更多高品質的符合我國產業(yè)政策的外商直接投資。

第六,銀行不僅僅是儲蓄轉化為投資的渠道,還應當承擔推動企業(yè)改進管理、積聚和管理風險、收集和利用信息、降低交易成本、有效配置資源等項義務。由于長期計劃經濟體制遺留的影響,國內的金融機構以往在這些方面發(fā)揮的作用較弱。

[1]韓廷春.金融發(fā)展與經濟增長:基于中國的實證分析[J].經濟科學,2001(3).

[2]陳挺,何清.劉明康的答案[N].21世紀經濟報道,2004-3-29 (17).

[3]周立,王子明.中國各地區(qū)金融發(fā)展與經濟增長實證分析(1978～2000)[J].金融研究,2002(10).

[4]龐皓,李南成,史代敏.地區(qū)經濟發(fā)展與金融運行的關聯(lián)性[A].二十一世紀數(shù)量經濟學[M].北京:中國統(tǒng)計出版社,2001.

[5]張旭,潘群.金融發(fā)展指標體系及其在實證分析中的應用[J].山西財經大學學報,2002(1).

[6]溫濤,冉光和,熊德平.中國金融發(fā)展與農民收入增長[J].經濟研究,2005(9).

[7]韓廷春.金融發(fā)展與經濟增長理論、實證與政策[M].北京:清華大學出版社,2002.

責任編輯 胡號寰E-mail:huhaohuan2@126.com

F832.7

A

1673-1395(2010)06-0053-03

2010-10-28

雷宏(1964—),男,湖北當陽人,副教授,博士,主要從事金融發(fā)展理論和金融市場計量分析研究。