通威股份茂名分公司 宋文超

套期保值就是（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出（買入）期貨合約補(bǔ)償現(xiàn)貨市場價(jià)格變動帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值是飼料公司規(guī)避原料價(jià)格波動的有效方式，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要作用。為此，本文列舉了幾個(gè)飼料公司套期保值方案設(shè)計(jì)時(shí)會碰到的問題，從飼料公司的角度討論解決的方式。

近年來越來越多的資金進(jìn)入飼料原料的加工銷售領(lǐng)域，直接導(dǎo)致原料行情的波動愈演愈烈，越來越多的飼料公司為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，逐步加大了對套期保值的研究投入，同時(shí)開始嘗試使用套期保值來規(guī)避原料價(jià)格的暴漲暴跌，但卻大大影響了套期保值這個(gè)有效的金融工具在飼料公司作用的發(fā)揮，出現(xiàn)了很多不成功的案例，進(jìn)而使公司望而生畏，止步不前。

一、沒有跨行業(yè)的人才儲備，匆忙上陣

飼料公司要做套期保值，首先要做好人才資源的儲備。沒有合適的人員儲備，單純靠外聘期貨金融領(lǐng)域的人員進(jìn)來，并不實(shí)用。實(shí)際操作人員必須具備期貨金融和飼料企業(yè)經(jīng)營管理兩方面的充足經(jīng)驗(yàn)，必須要自行培養(yǎng)。沒有合適的人員匆忙上陣，最終套保帶來的不是安全，而是災(zāi)難。

很多行業(yè)的專家都在推薦飼料公司采用套期保值，提出不少套保方案，很多期貨經(jīng)紀(jì)公司也都在宣傳，但是由于其工作經(jīng)歷、評述的出發(fā)點(diǎn)、利益訴求點(diǎn)不同，如果把其提出的觀點(diǎn)和方案直接拿來使用，很多飼料公司會發(fā)現(xiàn)，在實(shí)際操作過程中無法協(xié)調(diào)，無所適從，還容易適得其反，反而將企業(yè)引入另一個(gè)誤區(qū)，給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。例如，按照很多期貨專家提出的要對庫存做套保，這在飼料公司實(shí)際操作中幾乎不可能，現(xiàn)貨采購和市場銷售的隨機(jī)性導(dǎo)致庫存無法維持在一個(gè)相對的水平，時(shí)小時(shí)大，無法依靠庫存來套保。

同時(shí)具有飼料公司的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和期貨經(jīng)營的人才，才能做出相對合理的套保方案，用好套期保值這個(gè)工具，沒有這樣的人才儲備，是不能有效實(shí)施套保的。

二、沒有給予充分的時(shí)間檢驗(yàn)，沒有充分認(rèn)知套期保值的難度，片面追求短期回報(bào)

每個(gè)飼料公司套保人才的成長需要時(shí)間，適合公司的套保方案更需要時(shí)間。一個(gè)合格套保人才需要大量實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，無數(shù)次的實(shí)際操作才能誕生。

每個(gè)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況大不相同，原料采購策略不同，一個(gè)適合的套保方案是否適合公司的實(shí)際情況，這需要時(shí)間和多次的檢驗(yàn)才能最終確定，作為公司決策者，必須清醒的認(rèn)識到實(shí)施套期保值不是一個(gè)一蹴而就的事情，這當(dāng)中會有很多波折。

任何一個(gè)小問題，都有可能阻礙套期保值的順利實(shí)施和推廣，一個(gè)新生事物是脆弱的，沒有決策層強(qiáng)有力的推進(jìn)和支持，套期保值最終只能成為雞肋。

三、不能合適的處理飼料原料和套保期貨品種之間的關(guān)系，硬套概念

飼料公司在經(jīng)營現(xiàn)實(shí)過程中需要使用的原料品種很多，目前主要的有豆粕、玉米、小麥、雜粕、統(tǒng)糠等，全國各地飼料公司都會根據(jù)自己所在地的原料生產(chǎn)情況對配方做調(diào)整，以便更好的控制成本，提高資源利用率，提高公司服務(wù)水平。當(dāng)這些飼料公司去做套保時(shí)會發(fā)現(xiàn)，國家允許上市交易的與飼料原料密切相關(guān)的期貨品種很少，主要是玉米、豆粕、小麥這三種，一個(gè)簡單，一個(gè)復(fù)雜，兩者之間的差異導(dǎo)致飼料公司無法在期貨市場上采購或賣出，兩者無法協(xié)調(diào)統(tǒng)一，不能建立對應(yīng)的合適的套保頭寸，最終導(dǎo)致放棄。

套期保值有個(gè)很重要的原則，就是對等原則。要求實(shí)際采購現(xiàn)貨的品種數(shù)量和期貨頭寸的數(shù)量品種都要對等，否則就是投機(jī)。不按照此原則進(jìn)行操作，會產(chǎn)生裸露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，無法達(dá)到套期保值的目的。

為了做出合適的套保方案，需要利用飼料原料之間的替代關(guān)系來進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，化解期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的品種差異。例如，某飼料公司每月固定至少銷售1 000噸的飼料產(chǎn)品，公司希望能提前鎖定每月固定1 000噸的經(jīng)營利潤。

按照套期保值的要求，飼料公司需要在期貨市場遠(yuǎn)月合約購進(jìn)或者賣出1 000噸的飼料原料。但是從該公司的配方上看，1 000噸銷量中含有100噸豆粕、500噸菜粕、300噸棉粕和100噸酒糟。而期貨市場上只有豆粕、玉米、小麥可以做套保，為解決這個(gè)難題，該公司做了如下處理：

首先，選定一個(gè)期貨品種做套保如豆粕。其次，經(jīng)配方師換算出所有原料的豆粕替代系數(shù)：豆粕為1、菜粕為0.6、棉粕為0.8、酒糟為0.2。1 000噸飼料成品=100×1+500×0.6+300×0.8+100×0.3=770噸豆粕。最后，該公司在期貨市場上進(jìn)行了770噸的豆粕的套保，完成了這個(gè)鎖定目標(biāo)。

目前，在國家的期貨市場上唯有通過飼料技術(shù)配方和套保技術(shù)的結(jié)合做一變通，方可以達(dá)到飼料企業(yè)規(guī)避原料波動風(fēng)險(xiǎn)的目的。

四、片面追求套保與原料采購進(jìn)度和經(jīng)營年度的完美契合，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交割

具有規(guī)模的飼料公司每個(gè)月都有一定銷售量，尤其在以畜禽料為主的飼料公司更是如此，如嚴(yán)格按照套期保值的定義，飼料公司需要每月做對應(yīng)的套保方案，同時(shí)在期貨市場上尋求對應(yīng)的套保品種，但是目前期貨市場適合套保的只有三個(gè)月的合約：01合約、05合約、09合約，其他月雖然有，但主要是以上游的原料生產(chǎn)商參于為主，同時(shí)由于是非主力合約，很容易被操控，投機(jī)性很強(qiáng)，不適合飼料公司套保使用。

另外，國家期貨交割庫只有幾個(gè)，如嚴(yán)格按照套保的定義，那么只有距離現(xiàn)貨交割庫較近的飼料公司才能參與，飼料公司分布全國各地，距離現(xiàn)貨交割庫較遠(yuǎn)，從期貨市場上采購的原料，很多公司實(shí)際上并不能現(xiàn)貨交割。

同時(shí)即使能夠交割，但是由于有很多成本不可控，比如資金付款方式、運(yùn)輸成本、品質(zhì)監(jiān)控等無法做到，所以更加符合實(shí)際的辦法是選擇到期平倉。

套期保值基礎(chǔ)理論上有這樣的闡述：套保目的不是投機(jī)，而是規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得價(jià)格相對穩(wěn)定的原料，鎖定成本。正因?yàn)槿绱?，?dǎo)致很多同行都認(rèn)為如果到期不能實(shí)現(xiàn)交割，套保會失去其存在的價(jià)值。同時(shí)也強(qiáng)調(diào)套保方案中涉及頭寸的數(shù)量以及套保的時(shí)間要契合公司的經(jīng)營實(shí)際，不能符合就否，則會失去套保意義。

建議在碰到上述問題時(shí)，要采取有所不為而后可以有所為的態(tài)度，適度放手，不求完美契合，以適合自己企業(yè)經(jīng)營實(shí)際為前提。

例如，某飼料公司2009年1～4月合計(jì)銷售4千噸飼料，可以說是每月都在采購，每天都在采購，如嚴(yán)格按照套期保值的要求，每批原料的購進(jìn)都要進(jìn)行套保，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)每月每天都要不斷更新套保計(jì)劃，公司不勝其煩，又不得不防，為此公司選擇銷量其中的50%來做套保，其余選擇放手。根據(jù)配方設(shè)計(jì)每月應(yīng)該在期貨市場上買進(jìn)770噸豆粕，現(xiàn)在折成一半來做套保，需要在期貨市場上購進(jìn)385噸豆粕，來鎖定風(fēng)險(xiǎn)。這樣事情簡單很多了，每月底要求套保倉位平倉，月初建倉，進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)算即可。碰到公司放假或者財(cái)務(wù)結(jié)算，當(dāng)月可放棄套期保值。沒有必要追求月月兌現(xiàn)，與現(xiàn)貨采購?fù)昝劳健?/p>

凡事不可過分追求，在企業(yè)做套保時(shí)切忌如此，有所不為而后可以有所為，在企業(yè)實(shí)施套期保值，是一個(gè)長期系統(tǒng)的工程，不是一個(gè)硬性的指標(biāo)，有條件做交割就做交割，無條件的也可以做一部分來平倉，但是不可為了套保而套保，以至于為了追求符合套保定義而導(dǎo)致無法操作，進(jìn)而放棄套期保值。原料波動風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)存在，套期保值不可丟。

目前，在外國，越來越多的投資人在投資一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，不僅看企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，同時(shí)也關(guān)注企業(yè)是否進(jìn)行套保，關(guān)注這個(gè)企業(yè)是否有能力規(guī)避原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。在我國，大連期貨交易市場的活躍，成就了中國大糧油經(jīng)營者穩(wěn)定擴(kuò)張的夢想，甚至在東北當(dāng)?shù)卦絹碓蕉嗟姆N糧大戶也開始了套保經(jīng)營。飼料公司上游糧油企業(yè)無時(shí)無刻不在關(guān)注國際國內(nèi)行情的變化波動，越來越熟練的利用套期保值這個(gè)工具來回避經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)。回過頭來看下游，生豬期貨如果順利推出，必將使越來越多的生豬養(yǎng)殖戶、養(yǎng)殖企業(yè)學(xué)會使用套期保值這個(gè)經(jīng)營工具，用以規(guī)避在采購飼料成品時(shí)碰到的價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。

作為飼料原料消耗的行業(yè)，每天都會面對頻繁波動的原料行情帶來的復(fù)雜的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，有對風(fēng)險(xiǎn)控制更加迫切的愿望和需要，沒有理由不積極參與到其中來。只有積極拿起套保這個(gè)武器，控制風(fēng)險(xiǎn)才能保障企業(yè)穩(wěn)健的經(jīng)營。