縹 緲

2009年1月8日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，國(guó)務(wù)院已原則同意開(kāi)展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。一塊巨石投入資本市場(chǎng)，水面霎時(shí)炸鍋……

融資融券和股指期貨為企業(yè)提供了新的金融工具，然而，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是并存的，意欲在此間游走獲益的CFO們，應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下問(wèn)題：

推出時(shí)機(jī)，暗藏玄妙?

2009年前三季度，中國(guó)的M2余額達(dá)到58.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.3％(事實(shí)上，如果從2008年第四季度開(kāi)始計(jì)算，信貸規(guī)模前所未有)。股指期貨的推出時(shí)機(jī)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合全球及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)及A股市場(chǎng)自身?xiàng)l件來(lái)看。

現(xiàn)在是最近十年以來(lái)，最復(fù)雜的一段縮量并且不斷找尋突破方向的整理區(qū)間。如果應(yīng)對(duì)得體，這里就是底部；如果應(yīng)對(duì)有誤，這里可能只是大幅下跌途中的一個(gè)中繼型小平臺(tái)。

中國(guó)的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)如果啟動(dòng)，上升的慣性會(huì)非常大，超預(yù)期的正向循環(huán)，有可能導(dǎo)致投資過(guò)熱。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，中國(guó)上年末期，已經(jīng)面臨局部市場(chǎng)和部門(mén)呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的某些特征：

首先，2009年12月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為56.6％，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)10個(gè)月超景氣預(yù)期(50％是中位數(shù))。

其次，目前進(jìn)出口雙雙急升，且進(jìn)口價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口價(jià)格漲幅(購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在11月份大幅上升6.5％，12月環(huán)比又上升了3.3％，其趨勢(shì)是近期中國(guó)將出手應(yīng)對(duì)“輸入型通脹”)。

第三，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)收縮空間不大，進(jìn)出口急升，商業(yè)銀行結(jié)匯業(yè)務(wù)同步上升，貨幣壓力增大。需要?jiǎng)佑谩ǖ呢泿殴ぞ?，加大貨幣回籠的力度。

可以這樣說(shuō)，在這種狀態(tài)下，推出“期指”業(yè)務(wù)，時(shí)機(jī)并非最佳。但如果再延后，可能時(shí)機(jī)比現(xiàn)在更差。

藍(lán)籌行情，還有沒(méi)有?

2009年的牛市，之所以可以炒作成功，正是由于熱點(diǎn)始終是在小盤(pán)股組合。對(duì)于大盤(pán)股的預(yù)期炒作，雖曾有個(gè)別的嘗試，但市場(chǎng)的總體炒作熱點(diǎn)，始終沒(méi)有轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，指標(biāo)股和藍(lán)籌股的估值水平(PE值)，一直在低位。筆者預(yù)計(jì)，2010年的行情，如果沒(méi)有相應(yīng)的政策支持，市場(chǎng)熱點(diǎn)的“轉(zhuǎn)換”，其成功的可能性仍然不大。

其實(shí)就長(zhǎng)期而言，2007年上半年，“5·30”之前的市場(chǎng)炒作風(fēng)格與手法，也許才是“合理”的一即使出現(xiàn)最壞的結(jié)果，市場(chǎng)也不會(huì)一敗涂地，最多以平盤(pán)結(jié)束。

在海外市場(chǎng)，藍(lán)籌行情，即使是在各類(lèi)金融期貨的支持下，短線(xiàn)或中線(xiàn)，或可形成趨勢(shì)，賺點(diǎn)小錢(qián)。但每一輪股市資產(chǎn)泡沫破滅之后，令投資者損失最大、傷害最深的股票，無(wú)一不是藍(lán)籌股。對(duì)于藍(lán)籌泡沫，應(yīng)抱有最大的警惕。

如果2010年市場(chǎng)對(duì)此仍然不能形成共識(shí)，那么藍(lán)籌泡沫之后，股市的深幅調(diào)整，隨時(shí)可能發(fā)生。特別是在全流通市場(chǎng)的格局之下，大盤(pán)股一旦炒作失敗，上證指數(shù)跌破2000點(diǎn)，甚至2008年的低點(diǎn)——1664A，并非沒(méi)有可能。

需要警惕的是，當(dāng)前是市場(chǎng)的“賣(mài)方意志”決定行情的走向。開(kāi)通期指以后，市場(chǎng)的投資熱點(diǎn)是否發(fā)生突變，仍然有待2010年的市場(chǎng)檢驗(yàn)。

1998年，香港特區(qū)政府金管局曾經(jīng)以匯豐、長(zhǎng)實(shí)、和黃這三只藍(lán)籌股票的控盤(pán)操作，令港匯的空頭炒家如索羅斯這一等級(jí)的市場(chǎng)大鱷遭受重創(chuàng)。筆者個(gè)人的意見(jiàn)，在未來(lái)一年，應(yīng)居安思危，重點(diǎn)保護(hù)最好的30只大盤(pán)A股，作為市場(chǎng)炒作的“死角”，只有這樣，A股市場(chǎng)方能“無(wú)懈可擊”，不懼熱錢(qián)的沖擊。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如何演變?

那么，股指期貨推出前后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何演變?從實(shí)戰(zhàn)角度看，可以采用的避險(xiǎn)方式有哪些?

從當(dāng)前盤(pán)口看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的條件不是很好，不過(guò)這往往也是正常現(xiàn)象?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的條件如果很好，期指的可交易性就會(huì)較差。中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“寬貨幣、緊信貸”，如果資本市場(chǎng)走不出一波“吃飯行情”，2010年全年的經(jīng)濟(jì)工作預(yù)期就有可能落空。

“寬貨幣緊信貸”需要資產(chǎn)價(jià)格在相對(duì)的高位，資本市場(chǎng)必須是“牛市”(增加直接融資，不一定是股票，也可能是債券)。另外一個(gè)隱性的預(yù)期是壓縮政府赤字和各類(lèi)無(wú)效率的開(kāi)支。2009年，中國(guó)的財(cái)政赤字占GDP的比重為3％；同樣，貨幣指標(biāo)M1、M2也在高位(平均在25％～30％)，降不下來(lái)。長(zhǎng)此下去一定是有問(wèn)題的。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2010年“要積極擴(kuò)大直接融資，引導(dǎo)和規(guī)范資本市場(chǎng)健康發(fā)展”；而2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議談及資本市場(chǎng)，措詞是“保持資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展”，相差不可謂不大。

為防止今年的資本市場(chǎng)“煮夾生飯”，創(chuàng)新是惟一的希望所在。

期指以及融資融券業(yè)務(wù)，已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了太多的發(fā)展機(jī)遇?，F(xiàn)在推出，對(duì)市場(chǎng)一定有正面的作用，也會(huì)有負(fù)面作用，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的敏感有些超出預(yù)期，但這是好事，怕的是麻木，這是很正常的。所謂“聞弦歌而知雅意”，市場(chǎng)沒(méi)有響應(yīng)，那就壞了。

筆者個(gè)人的看法是，針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，此刻推出期指，有以下三個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)的市場(chǎng)預(yù)期：

首先，給市場(chǎng)提供更充沛的“動(dòng)力”，或者換個(gè)說(shuō)法，讓懂市場(chǎng)的人在這個(gè)市場(chǎng)上有更多的發(fā)言權(quán)。市場(chǎng)要發(fā)展，必須支持有能力的人或機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。

其次，可以遏制當(dāng)前在市場(chǎng)快速擴(kuò)容之中的價(jià)格失真，防止市場(chǎng)的“賣(mài)方意志”決定行情的走向。當(dāng)前的市場(chǎng)，其實(shí)并非沒(méi)有杠桿操作，比如大家熟知的“半倉(cāng)操作”，也是一種“杠桿”，這是避險(xiǎn)杠桿，其實(shí)質(zhì)就是“1：1”指數(shù)化操作。

其三，要警惕的是指數(shù)化交易對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的放大作用。大家必須懂得，資本市場(chǎng)本身并不創(chuàng)造價(jià)值。有風(fēng)險(xiǎn)是正常的，在這個(gè)市場(chǎng)，只有時(shí)間是惟一的優(yōu)劣指標(biāo)。所以，對(duì)于新的交易產(chǎn)品，投資工具，我們除了防范風(fēng)險(xiǎn)之外，沒(méi)有其他的“教條”。安全投資，優(yōu)勝劣汰，一切交給時(shí)間檢驗(yàn)。