陳 暉

(懷化學院審計處,湖南懷化418008)

試論我國企業(yè)財務保守行為的合理選擇

陳 暉

(懷化學院審計處,湖南懷化418008)

企業(yè)的財務保守行為是企業(yè)根據自身的實際經營狀況為實現永續(xù)經營目標而選擇的一種戰(zhàn)略性行為。通過對企業(yè)所面臨的主要現實環(huán)境進行分析的基礎上對我國企業(yè)在生產經營中的財務保守行為的合理選擇進行了因素分析,提出在不同的市場環(huán)境和因素下,企業(yè)要合理的選擇不同的財務保守行為。最后為我國企業(yè)合理選擇財務保守行為提出了幾點保障措施。

財務保守行為; 因素分析; 保障措施

Abstract:Enterprises'financial conservatism is a strategic choice which is based on its actual operating conditions to achieve the goal of the sustainable management.Through the environmental analysis of the enterprises this paper analyzes the reasonable choices of China corporate finance conservatism for the factors in enterprises'business survival in our country.And this paper puts forward that enterprises should choose different finance conservatism when it faces different market conditions and factors.Finally several safeguards are proposed for the reasonable choices of china corporate finance conservatism in our country.

Key words:financial conservatism; factor analysis; safeguards

進入21世紀以來,世界全球化的進程步伐越來越快,我國企業(yè)所處競爭環(huán)境越來越復雜,企業(yè)經營發(fā)展的不確定性大大增加,投資者們越來越重視投資的長遠價值與安全性。隨著我國競爭環(huán)境的變化與投資者價值觀念的轉變,企業(yè)的經營管理者也越來越重視利用和發(fā)展企業(yè)的戰(zhàn)略柔性。在這樣的現實環(huán)境下,財務保守行為應運而生,它可以應對市場競爭的不確定性以及捕捉企業(yè)未來投資機會。企業(yè)的財務保守行為是企業(yè)根據自身的實際經營狀況為實現永續(xù)經營目標而選擇的一種戰(zhàn)略性行為。[1]具體來說,企業(yè)財務保守行為是指企業(yè)在其生產經營過程中持續(xù)地采用低財務杠桿的財務政策的一種行為。[2]企業(yè)采取財務保守行為就意味著企業(yè)采用較低的財務杠桿的財務政策;企業(yè)在其制定融資決策時較少地利用債務融資,而更多地偏向于權益融資;企業(yè)的資產負債率相對其他企業(yè)來說也比較低。企業(yè)的經營決策者們在面對現行具體的市場競爭時將會怎樣合理的選擇財務保守行為,以使企業(yè)的價值最大化,本文試論如下:

一、企業(yè)財務保守行為合理選擇的環(huán)境分析

企業(yè)所處的市場競爭環(huán)境包括企業(yè)的外部環(huán)境和內部環(huán)境。企業(yè)是否采用財務保守行為受環(huán)境的影響非常重大?，F實表明,內外部環(huán)境的急劇變化會使財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機的可能性大大超過財務杠桿低的企業(yè)。但是,采用財務保守行為可以使企業(yè)具有靈活的財務性能、較強的持續(xù)融資能力和抵御各種風險的能力。

從企業(yè)的外部環(huán)境來講,當宏觀經濟環(huán)境動蕩不定,或者政府部門制定的經濟產業(yè)政策不太穩(wěn)定,又或者是企業(yè)正處于經濟周期的蕭條與衰退階段,出于穩(wěn)健性原則企業(yè)采取保守的財務行為比較理智;[3]反之,采取較激進的財務行為。從企業(yè)的內部環(huán)境來講,當企業(yè)與其相關利益主體之間擁有較好的合作關系和信任機制、企業(yè)股東股權分散或者企業(yè)的經營管理能力較強時,企業(yè)是可以采取激進的財務行為。因為在這樣的良好的內部環(huán)境下,企業(yè)的利益相關主體不會對企業(yè)實施危及企業(yè)生產經營的行為,企業(yè)也不會被少數的大股東所控制,企業(yè)各項經營管理政策能夠及時準確地實施,因此企業(yè)可以適當提高財務杠桿,更好地實現企業(yè)價值的最大化。反之,企業(yè)應采取保守財務行為以應對未來突發(fā)事項可能帶來的各種風險。

二、企業(yè)財務保守行為合理選擇的相關因素分析

首先,我們來進行市場成熟度與集中度的因素分析。市場成熟度與集中度可以反映市場的競爭程度和壟斷程度的高低。一般情況下,某一市場的集中度越高,則少數企業(yè)所占市場份額越大,市場的成熟度越高,企業(yè)壟斷市場的程度越高。因此,如果企業(yè)處于成熟度和集中度都較高的市場中,由于市場的成熟程度和壟斷程度都較高,產品價格也比較穩(wěn)定,收益風險和競爭壓力都較小,企業(yè)應該選擇較高的財務杠桿,充分利用杠桿效應以獲得最大利益,采取比較激進的財務行為。反之,對于處于市場成熟程度和集中程度都較低的市場中的企業(yè),由于市場競爭的激烈,出于穩(wěn)健性原則,企業(yè)應選擇較為保守的財務行為。

其次,我們進行企業(yè)生命周期的因素分析。企業(yè)的生命周期理論是現代企業(yè)理論的一個非常重要的內容,企業(yè)生命周期是指企業(yè)從誕生到消亡的整個過程。[4]在企業(yè)的不同的生命周期,企業(yè)面臨著不同的財務風險和經營風險,因此企業(yè)應采取不同的財務行為。

一般來說,企業(yè)的生命周期可以分為以下四個階段: (1)初創(chuàng)期。生存、發(fā)展和盈利是企業(yè)經營管理的基本目標。其中,生存是初創(chuàng)期企業(yè)的階段性目標。企業(yè)的初創(chuàng)期的時間跨度一般為1～3年,特點是投入多、產出少。在初創(chuàng)期內,企業(yè)的經營管理風險很高,收益水平存在很大的不確定性,必然要求有較低的甚至是零的經營風險和財務風險與之搭配。如果企業(yè)的負債過高,必將引起企業(yè)高的違約風險,逐漸失去投資者的投資,而且企業(yè)在初創(chuàng)期內幾乎全是現金流出,經營失敗會給企業(yè)帶來財務危機;此外,此時負債融資所帶來的避稅好處也不會對企業(yè)產生積極的影響。所以,在初創(chuàng)期內企業(yè)應盡可能地降低財務風險,即最好不選擇負債經營,選擇較為保守的財務行為。(2)成長期。成長期內企業(yè)會迎來企業(yè)的快速發(fā)展。在這一階段,企業(yè)的銷售增長率迅速提高,有一定的銷售收入和現金流量,但由于企業(yè)用于研究開發(fā)、擴大企業(yè)生產能力以及提高市場占有率等資本性支出資金比較大,企業(yè)仍需要較多的資金投入。在這一階段內,企業(yè)的現金流入量與現金流出量基本相等或者現金流入量小于現金流出量,相對初創(chuàng)期來說,高速成長期內的經營風險會有所降低,此時,企業(yè)可適當調整其資本結構,即可適量增加債務資本所占的比重以使企業(yè)的資本結構更趨于科學合理。盡管如此,企業(yè)在高速成長期內仍然不適宜大量籌集債務資金或推行高比率的舉債經營的戰(zhàn)略模式。所以,在成長期內,企業(yè)在財務行為的選擇上表現為仍偏向于保守的財務行為。(3)成熟期。在這一階段內,企業(yè)生產經營的產品進入了回報階段。產品的大量銷售使企業(yè)在這一階段凈現金流入量不斷增加,而企業(yè)的資金需求也逐漸下降,從而形成了豐厚的盈余積累,此時企業(yè)的經營風險相對較低。由于資產經營規(guī)模的擴大和資本積累的形成,企業(yè)的資本周轉能力、償債能力、良好的經營管理能力、盈利能力和發(fā)展能力都已經完全具備,同時,企業(yè)也因此具備特別強的財務彈性。因此,在成熟期內,企業(yè)可以選擇負債經營,即在企業(yè)需要融通資金時可以首先考慮債務融資,以獲取風險溢價,尋求稅收庇護。[5]企業(yè)在成熟期內可以推行舉債經營的模式,選擇較為激進的財務行為。(4)衰退期。進入衰退期后,企業(yè)經營業(yè)務逐漸減少,企業(yè)的生產經營最終消亡。但此時資金需求進一步大幅度降低,而且資金流入遠大于資金的流出,企業(yè)的經營風險進一步降低。衰退期既是企業(yè)的夕陽期,也是企業(yè)新生命的孕育期。首先,在現行資本市場相對發(fā)達的情況下,理性投資者會甘愿冒險選擇投資增長性及市場潛力巨大的企業(yè)新進行業(yè),因為高負債率意味著高收益率;如果實際新進行業(yè)并沒有達到預期的理想效果,投資者會對未來投資進行自我判斷,因為在相對發(fā)達的資本市場中,理性投資者及債權人完全有足夠多的信息、時間和能力對企業(yè)未來前景進行評價,并判斷企業(yè)的資產清算價值是否超過其債務面值,從而選擇要不要繼續(xù)對企業(yè)進行投資。因此,此時企業(yè)選擇新進行業(yè),采用負債融資是客觀可行的;其次,在衰退期內,企業(yè)已經具備了一定的財務實力和經營管理能力,企業(yè)可以實施負債籌資戰(zhàn)略,選擇較為激進的財務行為。

最后,我們進行企業(yè)戰(zhàn)略目標的因素分析。不同的企業(yè)具有不同的戰(zhàn)略目標,同一企業(yè)在不同時期具有不同的戰(zhàn)略目標,但所有企業(yè)的最終戰(zhàn)略目標之一是要獲得永續(xù)經營的能力。因此,企業(yè)要從戰(zhàn)略高度進行企業(yè)戰(zhàn)略定位和布局,綜合考慮企業(yè)的內外部競爭環(huán)境,充分利用企業(yè)的各項優(yōu)勢資源,努力挖掘市場潛力,同時在價值鏈上找準企業(yè)的位置,發(fā)現利潤增長區(qū),以使企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤和更大的價值。因此,企業(yè)在選擇財務行為時就要考慮到如何才能在競爭中占有優(yōu)勢,如何應對未來突發(fā)事項可能帶來的各種風險以實現企業(yè)的永續(xù)經營目標。[6]企業(yè)在不同的生命周期內應當制定不同的戰(zhàn)略目標。(1)初創(chuàng)期內,企業(yè)的戰(zhàn)略目標首先是要在新的市場中生存下來,然后再是謀求發(fā)展。由于在這一時期企業(yè)的經營風險非常高,企業(yè)應采取保守的財務行為,以降低企業(yè)的財務風險。(2)成長期內,企業(yè)的戰(zhàn)略目標是發(fā)展和壯大。成長期是企業(yè)發(fā)展的關鍵時期,企業(yè)可能發(fā)展順利成為巨型企業(yè),也可能發(fā)展不順利導致企業(yè)萎縮甚至倒閉。盡管企業(yè)在成長期內已有一定的現金流入,但是企業(yè)用于生產經營和銷售的資金需求卻有較大提高,企業(yè)的現金流量仍可能入不敷出。因此,企業(yè)在這一時期的財務行為還是傾向于保守,但當企業(yè)的權益融資不能滿足其生產經營需要時還是可以考慮采用適量的債務融資。(3)成熟期內,企業(yè)的戰(zhàn)略目標是如何盡可能地延長企業(yè)的成熟期,在保持現有市場份額的基礎上不斷實現經營戰(zhàn)略創(chuàng)新、生產經營方式創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、成本降低等,從而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。在這一時期,企業(yè)有了一定的財務實力,經營風險相對較低,因此當企業(yè)需要籌集資金時可以選擇大規(guī)模舉債經營,從而降低資本成本,以獲得更大的利潤。因此,企業(yè)在成熟期內可以采取較為激進的財務行為,從而競爭中獲得優(yōu)勢實現企業(yè)價值最大化。(4)衰退期內,企業(yè)的戰(zhàn)略目標是防范財務危機和謀求企業(yè)新的發(fā)展機會。在這一時期,企業(yè)的經營風險較成熟期而言進一步降低,同時企業(yè)也已經具備了一定的財務實力和經營管理能力,企業(yè)應采取激進的財務行為,以利用財務杠桿效益實現企業(yè)價值最大化。

三、我國企業(yè)財務保守行為合理選擇的保障措施

財務行為是根據不同的市場競爭程度與競爭環(huán)境進行選擇以實現企業(yè)價值的最大化。但我國企業(yè)所處的市場競爭環(huán)境具有市場競爭集中化趨勢逐漸增強、產品差異化程度不足、部分行業(yè)存在過度競爭、企業(yè)退出壁壘較高等特點,再加上我國債券市場的不完善,使得我國企業(yè)不能合理地選擇其財務行為。因此,我們要通過建立、健全相關政策、措施來改善我國市場競爭環(huán)境、進一步健全與完善我國債券融資市場,同時提高我國企業(yè)的自身融資的能力,企業(yè)才能在市場競爭中選擇合理的財務行為,更好地實現企業(yè)價值的最大化,我國經濟也就可以得到更好的發(fā)展。

首先,不斷提高我國企業(yè)的自身融資的能力,從根本上保障我國企業(yè)財務保守行為的合理選擇。企業(yè)的經營管理者應該進行理性融資。企業(yè)經營管理者要注重努力學習金融、財稅知識,熟知和靈活運用金融工具,擴大企業(yè)融資渠道的途徑,以滿足企業(yè)自身的融資需要;企業(yè)在市場競爭當中要分析內外部環(huán)境,充分的利用企業(yè)外部和自身在資源和組織結構等方面的優(yōu)勢,明確自身在市場競爭中的地位,優(yōu)化企業(yè)內外部的資源配置,提升企業(yè)的融資能力;企業(yè)在經營管理體制和經營方式上進行改革,不斷的提高經營管理水平,使經營管理科學化在企業(yè)得以迅速實現;企業(yè)要根據自身實際的市場地位和發(fā)展戰(zhàn)略的要求,對各個銀行的信貸政策、結算條件、服務質量、人員素質和管理水平等各個方面進行比較,選擇自己適合自己的銀行,實現自己的融資目的。

其次,改善我國的市場競爭環(huán)境是保障我國企業(yè)財務保守行為的合理選擇的基本條件。我國的市場競爭存在著一些不合理的現象。如:產品差異化程度不足、市場競爭集中化趨勢逐漸增強、部分行業(yè)存在過度競爭、企業(yè)退出壁壘較高等。為改善我國的市場競爭狀況,我國政府部門應制定和實施相關的法律法規(guī)限制企業(yè)進入那些生產已經飽和的行業(yè),以免造成社會資源的浪費和生產過剩;政府應維持市場競爭秩序,保障市場競爭的公平、合理;企業(yè)應根據自身實際狀況確定生產經營范圍理性決策,不要盲目進入那些盈利暫時較高但不能體現企業(yè)競爭優(yōu)勢的行業(yè)。

最后,完善我國的債券市場是保障我國企業(yè)財務保守行為的合理選擇的重要條件。我國債券市場發(fā)展相對股票市場來說發(fā)展不成熟,債券的規(guī)模比較小,因此我國金融體制改革向縱深發(fā)展的必然要求是建立、健全我國的債券市場,完善債券市場的功能。(1)逐步推進企業(yè)債券發(fā)行市場化。政府有關部門要適應資本市場發(fā)展需要,逐漸淡化進而逐步取消企業(yè)債券發(fā)行的計劃規(guī)模管理,并引導企業(yè)依據自身的資本結構、資本需求、信譽狀態(tài)和市場投資者的需求,按照市場規(guī)則確定債券發(fā)行規(guī)模,實現債券發(fā)行的市場化。[7]政府有關部門應給予符合市場融資條件的企業(yè)融資機會,允許其在市場上發(fā)行債券。(2)提升債券市場的流動性,加大債券市場的規(guī)模,以吸引機構投資者參與債券市場交易,促進我國債券市場的發(fā)展。(3)增加債券品種,鼓勵債券創(chuàng)新。即在債券的品種設計上,應針對投資者的不同需求設計債券品種,推出包括可轉換債券、資產抵押債券等創(chuàng)新產品,以滿足不同企業(yè)不同的融資需求。(4)不斷健全和完善企業(yè)債券的信用評級機制,鼓勵機構投資者進入債券市場交易,使債券評級機構發(fā)揮其應有的作用,并幫助投資者對發(fā)債企業(yè)的償債能力進行分析判斷,以促進企業(yè)債券市場可持續(xù)發(fā)展。

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On the Reasonable Choices of China Enterprises Finance Conservatism

CHEN Hui
(Auditing Department,Huaihua University,Huaihua,Hunan 418008)

F253.7

A

1671-9743(2010)07-0070-03

2010-06-16

陳 暉(1966-),女,湖南邵東人,懷化學院審計處高級審計師,從事會計審計理論和技術經濟學方面的研究。