張 軍,曉 芳

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,北京 100081;2.內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院,內(nèi)蒙古 呼和浩特 010051)

一、杜邦分析法基本原理與背景

(一)杜邦分析法的原理

杜邦財(cái)務(wù)分析是由美國杜邦公司 20世紀(jì) 20年代首創(chuàng)的財(cái)務(wù)比率綜合分析方法,它從評(píng)價(jià)企業(yè)的權(quán)益凈利率出發(fā),利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在有機(jī)聯(lián)系,將指標(biāo)層層分解,將反映企業(yè)盈利狀況的總資產(chǎn)凈利率、反映資產(chǎn)營運(yùn)狀況的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和反映償債能力狀況的資產(chǎn)負(fù)債率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)結(jié)合起來,并將這些比率進(jìn)一步分解為資產(chǎn)、成本、費(fèi)用等各會(huì)計(jì)要素,形成了完整的指標(biāo)體系。在這個(gè)指標(biāo)體系中,權(quán)益凈利率是分析的出發(fā)點(diǎn),也是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo),是杜邦分析系統(tǒng)的核心。通過分析指標(biāo)變動(dòng)的原因和趨勢(shì),可以幫助投資者通過財(cái)務(wù)分析做出投資決策,幫助經(jīng)營者通過財(cái)務(wù)分析進(jìn)行績效評(píng)價(jià)。從而可以在企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)出現(xiàn)偏差時(shí),能及時(shí)查明原因并加以修正,以改進(jìn)企業(yè)管理。因此,杜邦分析法是企業(yè)有效的管理工具。杜邦分析法從誕生到現(xiàn)在已經(jīng)應(yīng)用了八十多年,充分說明了其強(qiáng)大的生命力。

(二)杜邦分析法產(chǎn)生的背景

20世紀(jì)初財(cái)務(wù)分析誕生,最早的財(cái)務(wù)分析主要目的是為銀行提供企業(yè)的信用狀況分析,初期采用的是簡單的財(cái)務(wù)比率分析,這些簡單的分析只能反映企業(yè)某一個(gè)方面的財(cái)務(wù)狀況或者經(jīng)營成果。隨著社會(huì)籌資范圍的擴(kuò)大,非銀行債權(quán)人和股東增加,公眾進(jìn)入資本市場(chǎng),投資人對(duì)信息的要求更為廣泛。20世紀(jì) 20年代誕生杜邦分析法。杜邦分析法誕生在美國不是偶然的,一方面是由于美國已經(jīng)是世界第一經(jīng)濟(jì)大國,科學(xué)技術(shù)發(fā)展到一定程度;另一方面是由于美國資本市場(chǎng)發(fā)達(dá),從資本市場(chǎng)的融資數(shù)量比較大,不像德國或者日本,主要的融資來源是銀行。因此美國比較重視股東回報(bào),所以杜邦分析法進(jìn)行分析的起點(diǎn)是凈資產(chǎn)收益率。

二、杜邦分析法的內(nèi)在缺陷

(一)銷售凈利率的不配比

銷售凈利率在邏輯上來講兩者是不配比的,銷售收入帶來的是銷售利潤,而這僅是凈利潤的一部分,凈利潤還包括公允價(jià)值變動(dòng)損益、資產(chǎn)減值損失等,當(dāng)然由于公允價(jià)值變動(dòng)損益既有可能增加利潤,也有可能減少企業(yè)的利潤,這就使得凈利潤和銷售利潤的關(guān)系是較為復(fù)雜的。因此銷售凈利率不能夠反映企業(yè)的銷售獲利能力。

(二)總資產(chǎn)與凈利潤不配比

計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配。其中,總資產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者享有的權(quán)利,它包括股東、有息負(fù)債的債權(quán)人和無息負(fù)債的債權(quán)人,而凈利潤是專門屬于股東的,使用這兩者的比較值不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力。另外,沒有區(qū)分經(jīng)營活動(dòng)損益與金融活動(dòng)損益?？傎Y產(chǎn)中還包括金融資產(chǎn),這部分資產(chǎn)不同于經(jīng)營性資產(chǎn),而由此產(chǎn)生的金融費(fèi)用也要從經(jīng)營收益中剔除。

(三)忽視現(xiàn)金流信息

杜邦分析法采用的資產(chǎn)負(fù)債率利用了資產(chǎn)負(fù)債表的信息,銷售凈利率利用了利潤表的信息,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利用了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的信息,但是遺憾的是杜邦分析法沒有利用現(xiàn)金流量表的信息,不能夠有效地反映企業(yè)的現(xiàn)金流狀況,如果企業(yè)的信用政策不恰當(dāng),可能會(huì)使得企業(yè)的賬面凈利潤看上去很美,但是后期的巨額應(yīng)收賬款如果不能收回,將會(huì)使得企業(yè)只能夠獲得一些“紙上富貴”而不是真金白銀,使企業(yè)不僅不能夠獲得正常發(fā)展甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存。

(四 )短期性

由于杜邦分析法主要采用的指標(biāo)是短期財(cái)務(wù)結(jié)果,因此可能會(huì)誘使企業(yè)管理層采取一些短期行為,忽視了企業(yè)最為重要的中心工作——企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造。這些短期行為包括削減研發(fā)費(fèi)用等,這樣雖然會(huì)使得企業(yè)的短期利潤“增長”,卻給企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來不良后果,損害企業(yè)的未來發(fā)展能力。

(五 )時(shí)效性

由于財(cái)務(wù)指標(biāo)主要反映過去,因此在進(jìn)行分析時(shí),對(duì)影響企業(yè)經(jīng)營的新因素?zé)o能為力。突出表現(xiàn)在忽視無形資產(chǎn)方面。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,我們正在由工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代邁進(jìn),無形資產(chǎn)在企業(yè)中的重要地位日益凸顯,企業(yè)的管理人員、技術(shù)人員的素質(zhì)、企業(yè)的研究開發(fā)能力決定了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?令人遺憾的是這些都無法在杜邦分析中得到體現(xiàn)。

三、應(yīng)用杜邦分析法需考慮的我國制度背景

我國是一個(gè)新興的且處于轉(zhuǎn)軌期的大國,一些制度背景和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)等情況與發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家具有較大的差異,因此在我國應(yīng)用杜邦分析法時(shí),必須考慮我國的具體情況,只有這樣才能得出恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。

(一)新準(zhǔn)則體系的影響

2006年 2月 15日我國財(cái)政部頒布了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系,2007年 1月 1日正式執(zhí)行。新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)全球化下會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國際趨同的世界潮流,是我國會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)界的重大突破。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系一個(gè)重大的變化是有限度的引入了公允價(jià)值。這樣公允價(jià)值變動(dòng)損益、資產(chǎn)減值損失等根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定都進(jìn)入了利潤表,這將對(duì)我國的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響。好的一方面影響將使得會(huì)計(jì)報(bào)表能夠更為及時(shí)準(zhǔn)確的反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營成果,但是我們也必須認(rèn)識(shí)到,公允價(jià)值變動(dòng)損益等計(jì)入利潤表,是否會(huì)提高盈余的波動(dòng)度,降低盈余的可靠性,從而使得進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)受到傷害。

(二)非經(jīng)常性損益占凈利潤比重比較大

在我國證券市場(chǎng)中,上市公司頻頻利用非經(jīng)常性損益操縱利潤的現(xiàn)象得到學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的公認(rèn)。由于會(huì)計(jì)盈余對(duì)資本市場(chǎng)資源配置決策具有重要影響,我國證券監(jiān)管部門先后出臺(tái)了多種要求披露凈利潤和計(jì)算資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)考慮非經(jīng)常性損益的影響。盡管如此,由于其他一些政策法規(guī)遺留的空間以及其他一些如避免虧損動(dòng)機(jī)、盈余平滑動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)等的存在,上市公司仍然可能利用非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理,由此可以看到,非經(jīng)常性損益確實(shí)對(duì)許多公司的年報(bào)凈利潤產(chǎn)生了重大影響。

(三)資本結(jié)構(gòu)內(nèi)生

我國資本市場(chǎng)中國有企業(yè)比重非常大,國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一方面受到歷史問題的影響,另一方面也受到許多政策因素的限制,因此我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)很大程度不是企業(yè)決策的結(jié)果。另外我國的資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟,上市公司即使能夠做出理性的融資決策,但是由于政府的行政干預(yù)使得融資方案難以實(shí)施。

四、杜邦分析法的改進(jìn)

財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系不是機(jī)械的,許多指標(biāo)之間受到眾多因素的影響,例如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受行業(yè)因素影響很大,權(quán)益乘數(shù)受到國別因素影響等。

(一)帕利普改進(jìn)

美國哈佛大學(xué)教授帕利普在其出版的《企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》中引入可持續(xù)增長比率這一概念,構(gòu)建新的財(cái)務(wù)綜合分析體系。這樣企業(yè)的最終目標(biāo)就是可持續(xù)增長比率?？沙掷m(xù)增長比率 =凈資產(chǎn)收益率 ×(1-股利支付率),其余的分解和原來的杜邦分析法類似。這就要求企業(yè)經(jīng)營者不僅要求追求凈資產(chǎn)收益率,而且要重視與加強(qiáng)利潤分配的管理,使企業(yè)有持續(xù)增長的能力。

但是我們要注意:這種改進(jìn)比較適用于美國的資本市場(chǎng),但是在我國應(yīng)用時(shí)需要謹(jǐn)慎。因?yàn)槲覈墒械摹拌F公雞”眾多。許多上市公司只把資本市場(chǎng)當(dāng)作單純的融資工具,甚至惡意“圈錢”,這樣就使得我國上市公司的股利支付率一般來說很低。而有的上市公司的大股東為了自身利益,通過上市公司的高額股利發(fā)放來實(shí)現(xiàn)自己的控制權(quán)收益,這樣就影響了上市公司的自身發(fā)展,也使得股利支付率這一指標(biāo)不能真實(shí)反映上市公司的利潤分配意圖。

(二)改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系

考慮到總資產(chǎn)和凈利潤不配比,金融活動(dòng)收益和成本,不應(yīng)列入經(jīng)營活動(dòng)損益。將總資產(chǎn)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn),利潤分為經(jīng)營活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益?；镜仁?

利潤 =經(jīng)營利潤 -凈利息費(fèi)用

經(jīng)營利潤 =稅前經(jīng)營利潤 ×(1-所得稅稅率)

凈利息費(fèi)用 =利息費(fèi)用 ×(1-所得稅稅率)

這種改進(jìn)較好地克服了總資產(chǎn)與凈利潤不配比的問題,但是存在數(shù)據(jù)獲得較為困難的問題。

(三)引入現(xiàn)金流量

凈資產(chǎn)收益率是舊杜邦分析體系的核心指標(biāo),引入現(xiàn)金流量后,權(quán)益現(xiàn)金報(bào)酬率是杜邦分析體系的核心指標(biāo)。改進(jìn)體現(xiàn)為在計(jì)算中加入了現(xiàn)金指數(shù)的概念?，F(xiàn)金指數(shù)的加入,權(quán)益現(xiàn)金報(bào)酬率將凈資產(chǎn)收益率所反映的權(quán)益資本獲取利潤的能力變成反映獲取現(xiàn)金的能力。這表明杜邦分析體系更加關(guān)注企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力,這是因?yàn)槠髽I(yè)獲取現(xiàn)金的能力是企業(yè)再生產(chǎn)能夠順利進(jìn)行的最重要保證,許多企業(yè)在賬面上看起來盈利,但是由于資金周轉(zhuǎn)不靈,導(dǎo)致資金鏈斷裂而破產(chǎn)。這充分說明現(xiàn)金流管理的重要性以及在財(cái)務(wù)分析中引入現(xiàn)金流的必要性。但是我們需要注意:處于不同生命周期的企業(yè)的現(xiàn)金流具有自身的特點(diǎn),例如建立初期現(xiàn)金流支出比較大,現(xiàn)金流流入不穩(wěn)定,成熟期現(xiàn)金流一般比較穩(wěn)定,但是財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)可能比較重等。同時(shí)我們還需要注意,企業(yè)有時(shí)候不僅僅進(jìn)行盈余管理,有時(shí)候還會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金流的操縱。

五、杜邦分析法展望

在未來的杜邦分析法改進(jìn)過程中,應(yīng)該進(jìn)一步考慮發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì),并與其他較為有效的管理工具,例如 EVA、BSC、超越預(yù)算等結(jié)合,為提高企業(yè)的管理水平發(fā)揮更大的作用。已有八十多年歷史的杜邦分析法經(jīng)歷住了時(shí)間的考驗(yàn),因此我們有理由相信,只要在應(yīng)用杜邦分析法時(shí)能夠與時(shí)俱進(jìn),根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求做出相應(yīng)改進(jìn),并且在應(yīng)用過程中適當(dāng)考慮我國的制度背景,杜邦分析法一定能夠歷久彌新,繼續(xù)發(fā)揮自己的作用。

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