首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 翟文超

一、私募股權(quán)基金的產(chǎn)生和含義

PE，這個(gè)被廣泛在財(cái)經(jīng)媒體上關(guān)注的大額交易機(jī)構(gòu)，就是私募股權(quán)基金。PE是Private Equity Fund的縮寫。關(guān)于翻譯，最開始有人直接譯作產(chǎn)業(yè)基金，后來(lái)被譯成私人股權(quán)基金，最近大多數(shù)人都傾向于將PE譯為私募股權(quán)基金。

最早的私募股權(quán)可以追溯到1946年，在這一年，世界上第一家真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD，American Research Development）。它是首家專門投資于流動(dòng)性差的新企業(yè)證券的公開募股公司，其創(chuàng)建者目標(biāo)卻是從私募資本方面為新企業(yè)和小企業(yè)的資金問題提供解決方案。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）等權(quán)威機(jī)構(gòu)將PE基金的概念分為廣義和狹義。廣義的定義包括所有的風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金（Management Buyout，MBO）、以及夾層投資基金（Mezzanine investment）、基金的基金（fund of funds，F(xiàn)OF）和二級(jí)投資基金等；狹義的定義則不包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

2009年3月，黃亞玲對(duì)PE的定義是“對(duì)非上市企業(yè)采取權(quán)益類方式投資的私募基金，市場(chǎng)投資主體在投資決策前會(huì)謹(jǐn)慎篩選并在投資后通過退出實(shí)現(xiàn)權(quán)益價(jià)值增值?！?/p>

二、中國(guó)成長(zhǎng)中的小企業(yè)融資情況分析

據(jù)全國(guó)工商聯(lián)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)以及中小企業(yè)主管部門提供的估計(jì)數(shù)據(jù)，目前在工商注冊(cè)登記的中小企業(yè)800多萬(wàn)家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99%以上其工業(yè)總產(chǎn)值、實(shí)現(xiàn)利稅和出口額分別占全國(guó)的60%、40%和60%左右；從業(yè)人數(shù)占全部工業(yè)從業(yè)人數(shù)75%。其中，中小企業(yè)中的85.2%是民營(yíng)企業(yè)。此外，小企業(yè)的數(shù)量占到中小企業(yè)總數(shù)90%以上。

（一）小企業(yè)融資活動(dòng)涉及的相關(guān)主體

圖4 小企業(yè)融資活動(dòng)的相關(guān)主體

在小企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，與其融資行為相關(guān)的外部主體應(yīng)該主要有三類，即：政府、商業(yè)銀行與各類投資者。小企業(yè)接受來(lái)自政府的幫助，可以是直接的政府投資或借貸，也可以是政府間接地以監(jiān)督或擔(dān)保方式對(duì)其融資進(jìn)行的支持；小企業(yè)接受來(lái)自商業(yè)銀行的幫助，實(shí)際是以借貸方式，獲得債權(quán)融資；小企業(yè)接受各類投資者的幫助，承認(rèn)其對(duì)自己的股權(quán)投資，獲得的是股權(quán)融資。而且，三類融資活動(dòng)并不是完全獨(dú)立。

（二）我國(guó)小企業(yè)成長(zhǎng)中的融資障礙分析

我國(guó)小企業(yè)的數(shù)量之多，它的成長(zhǎng)、發(fā)展問題也越來(lái)越被社會(huì)所關(guān)注。相對(duì)于大、中型這些具有一定規(guī)模、可觀效益、品牌以及信譽(yù)的企業(yè)，我國(guó)小企業(yè)目前成長(zhǎng)中面臨的最大問題便是融資困難。這種融資難的現(xiàn)象具體表現(xiàn)為兩方面，即其在采用外部融資方法時(shí)，間接融資和直接融資都會(huì)遭遇困難：

1、小企業(yè)從銀行貸款比較困難

大、中型企業(yè)因?yàn)橐?guī)模、技術(shù)、人力、管理等方面都比小企業(yè)完善，因此，相較于小企業(yè)，在進(jìn)行融資時(shí)，大、中企業(yè)比較具有優(yōu)勢(shì)。

從銀行以債權(quán)方式融資本應(yīng)是小企業(yè)融資的重要渠道。但在我國(guó)，情況就截然不同。具體原因包括：

（1）小企業(yè)比較容易受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化大，風(fēng)險(xiǎn)也大，很難吸引穩(wěn)定的投資者。

（2）小企業(yè)注冊(cè)資本少，隨之這也決定了其負(fù)債能力有限。較之中型企業(yè)，小企業(yè)相應(yīng)的負(fù)債能力也就比較小。

（3）小企業(yè)有特點(diǎn)的貸款需求

要求貸款手續(xù)簡(jiǎn)便、速度快，能滿足靈活的經(jīng)營(yíng)需要；單筆貸款金額較小，但頻率多，需求總量客觀；貸款期限不長(zhǎng)；貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于大企業(yè)的貸款來(lái)說，要更高，因?yàn)樾∑髽I(yè)的信用體制和社會(huì)地位等都不足做起貸款的擔(dān)保

（4）小企業(yè)的信用水平較低

在我國(guó)以商業(yè)銀行為主的金融信貸體系中，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行運(yùn)作規(guī)則較為保守，對(duì)其采取了十分謹(jǐn)慎的態(tài)度，而較之中型企業(yè)，小企業(yè)的“貸款難”的局面更為嚴(yán)重。

2、股票市場(chǎng)門檻過高，尤其是小企業(yè)更受各種條件的限制，并且我國(guó)的債券融資并沒有真正放開，因此通過股票或債券的直接融資也很困難

（1）“高門檻”直接導(dǎo)致我們看到中小企業(yè)板上的公司市值動(dòng)輒上億、乃至幾十億，全無(wú)中小企業(yè)的模樣。

（2）“保薦人制度”，這個(gè)通道自2001年4月起，國(guó)內(nèi)具有主承銷商資格的券商掌握的保薦人數(shù)有限，其便成了稀缺的資源。僅目前全國(guó)進(jìn)入輔導(dǎo)期的公司就有上千家，對(duì)券商而言，同樣的投入因上市融資規(guī)模不同而收益大相徑庭 (承銷費(fèi)用一般按照募集資金的3%左右提取)，自然放棄融資規(guī)模較小的中小企業(yè)。

三、發(fā)展私募股權(quán)基金對(duì)解決小企業(yè)融資障礙的作用

（一）私募股權(quán)投資能夠滿足小企業(yè)個(gè)性化的融資需求

相對(duì)于公募股權(quán)融資的標(biāo)準(zhǔn)化，私募股權(quán)融資則更為靈活。小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要策略是靈活、多變，而這一策略使其融資需求復(fù)雜多變，私募股權(quán)投資更加適應(yīng)小企業(yè)這一特點(diǎn)。

（二）私募股權(quán)融資對(duì)小企業(yè)來(lái)說，比較價(jià)容易獲得

1、私募股權(quán)的投資特點(diǎn)——對(duì)于投資項(xiàng)目有更主觀的的判斷

根據(jù)國(guó)外的實(shí)踐可以看出，私募股權(quán)基金在對(duì)小企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，很大程度上都是通過GP與小企業(yè)的不斷交流、溝通，從而針對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表以外的注入團(tuán)隊(duì)、管理者等等軟因素進(jìn)行投資。

與小企業(yè)密切接觸的一般合伙人(GP)，通過了解該企業(yè)的行業(yè)地位及經(jīng)銷情況、企業(yè)家的信用狀況，采集到關(guān)于小企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的豐富的另類信息，是使其對(duì)小企業(yè)進(jìn)行更加全面的了解。這些另類信息的特點(diǎn)是主觀性強(qiáng)，需要私募股權(quán)投資人做出詳細(xì)的盡職調(diào)查，這就從根本上限制了小企業(yè)公開融資的可能性。反而大大提高了小企業(yè)融資的可獲得性。

2、私募股權(quán)投資保持了小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的私秘性

相對(duì)于、中企業(yè)，小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與其經(jīng)營(yíng)的隱秘性緊密相連，與公募融資的信息披露要求有較大沖突。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在非公開融資時(shí)，更能充分發(fā)揮其在甄別和篩選企業(yè)方面所具有的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，并能在不同企業(yè)的融資組合方面發(fā)揮其分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，從而緩解與小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，形成對(duì)小企業(yè)融資的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

3、信息披露的方面于公募明顯的區(qū)別

在公開資本市場(chǎng)上，外部投資者了解企業(yè)的主要方式，是對(duì)其按要求披露的信息進(jìn)行處理和分析，然后在此基礎(chǔ)上做出投資決策。小企業(yè)在這方面非常的缺乏，缺乏符合會(huì)計(jì)規(guī)范及法律標(biāo)淮的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，外界投資者很難從其披露的信息中了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)和資金狀況。

四、結(jié)論和建議

（一）私募股權(quán)基金是小企業(yè)融資的一種優(yōu)化選擇

相對(duì)于銀行貸款，私募股權(quán)基金對(duì)于一次融資平均規(guī)模和企業(yè)資格的限制相對(duì)較小，而且它最關(guān)心的考察點(diǎn)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性、商業(yè)模式以及競(jìng)爭(zhēng)壁壘等等。與上市融資相比，私募股權(quán)融資的“門檻”比較低，而且小企業(yè)在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過程中，可將信息披露僅限于投資者，有利于對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者保密。

（二）大力發(fā)展本土化私募股權(quán)基金對(duì)于我國(guó)小企業(yè)融資是十分必要的

1、大力發(fā)展本土化的私募股權(quán)基金的必要性

私募股權(quán)基金從產(chǎn)生就具有本土化特征。PE主要是同企業(yè)和人交通、去做判斷，最后的決策就是在這些基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。這里邊涉及文化、環(huán)境、溝通效果等不可量化的因素。因此，本土化私募股權(quán)投資基金就會(huì)有地域上所包含的一切優(yōu)勢(shì)，如，跨越文化障礙、降低成本。

2、本土化私募股權(quán)基金在以下方面可以促進(jìn)小企業(yè)的成長(zhǎng)

（1）對(duì)小企業(yè)發(fā)展的激勵(lì)作用

本土化的私募股權(quán)基金更加了解中國(guó)的國(guó)情，了解目前中國(guó)特定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下小企業(yè)的生存和發(fā)展?fàn)顩r，其投資比非本土的私募股權(quán)基金更加獨(dú)到，對(duì)小企業(yè)再進(jìn)性資產(chǎn)整合時(shí)，更能考慮結(jié)合國(guó)情。

（2）在小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范方面也有改善作用

小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)本身存在不規(guī)范的歷史，而私募股權(quán)基金的介入，使得企業(yè)的董事會(huì)由私募股權(quán)投資者選派的董事會(huì)成員所制約，有利于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理。小企業(yè)的信息不對(duì)稱問題更能得到有效解決。

本土化的私募股權(quán)基金從法律形式上還是進(jìn)行投資所需的溝通、交流成本等方面，其都優(yōu)于非本土化的私募基金。

（3）在企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系方面，也更加有效

本土化的私募股權(quán)基金更加了解目前小企業(yè)的文化，在語(yǔ)言、管理風(fēng)格上，便于溝通，因此在日后合作中的交流也更加便利。

[1]黃孟復(fù)（主編）.中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（2008-2009）.社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009年8月

[2]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) .證券投資基金 .中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009年5月

[3]李壽雙 .中國(guó)式PE（下）·中國(guó)式私募股權(quán)基金募集與設(shè)立 .法律出版社，2009年1月第1版

[4]刑會(huì)強(qiáng)，孫紅偉 .私募案例評(píng)鑒 .中信出版社，2009年1月第1版

[5]周煒.解讀私募股權(quán)基金 .機(jī)械工業(yè)出版社，2008年9月第1版第二次印刷