郭 凱

當(dāng)下,人民幣相對(duì)于美元升值,同時(shí),通貨膨脹卷土而來(lái)。這讓不少人感到疑惑:為什么人民幣一方面變得相對(duì)于美元更值錢(qián),可又在購(gòu)買(mǎi)東西時(shí)變得更不值錢(qián)。有人干脆把這稱(chēng)作人民幣“對(duì)外升值,對(duì)內(nèi)貶值”。

那么,人民幣究竟是更值錢(qián)了,還是更不值錢(qián)了?

事情其實(shí)并不復(fù)雜:只要是通貨膨脹,就是購(gòu)買(mǎi)力下降,就是錢(qián)變得不值錢(qián)了,這與人民幣和美元的匯率是升是降沒(méi)有關(guān)系。但為什么人民幣相對(duì)于美元升值呢?答案也很簡(jiǎn)單:美元以比人民幣更快的速度喪失購(gòu)買(mǎi)力。

美元長(zhǎng)期作為支配性國(guó)際貨幣的事實(shí),大概讓很多人忘記了,美元也是一張紙。一個(gè)事實(shí)是:在上世紀(jì)70年代以前,也就是布雷頓森林體系時(shí)代,美國(guó)政府承諾的美元對(duì)黃金的比價(jià)是35美元/盎司,也就是說(shuō),那個(gè)時(shí)候的黃金價(jià)格是35美元一盎司。現(xiàn)在黃金價(jià)格是多少?一盎司黃金要1400美元左右。雖然最近一段時(shí)間金價(jià)的暴漲可能有其他原因,但40年來(lái)美元相對(duì)于黃金的貶值是再顯然不過(guò)了。說(shuō)來(lái)也巧,按照現(xiàn)在的金價(jià),40年來(lái)美元相對(duì)于黃金正好貶值了40倍。

如果一個(gè)國(guó)家,能夠做到保持幣值相對(duì)于黃金的穩(wěn)定,那40年來(lái),這個(gè)國(guó)家的貨幣必然相對(duì)于美元要升值40倍,這是個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)問(wèn)題。可惜的是,中國(guó)不是這樣的國(guó)家。恰恰相反,中國(guó)貨幣政策的一個(gè)支柱就是:人民幣對(duì)美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。人民幣匯率在1994年實(shí)現(xiàn)并軌之后,直到2005年7月21日之前,基本上一直保持著8.3元人民幣兌1美元的匯率。2005年7月21日,人民幣匯率一次性升值2%,上升到8.11元人民幣兌1美元。在隨后的三年時(shí)間里,人民幣緩慢升值到2008年6月的6.8元人民幣兌1美元,匯率在那個(gè)位置停留了2年時(shí)間。今年6月,人民幣重新開(kāi)始升值的步伐,從 6.65元人民幣兌1美元到目前的6.64元人民幣兌1美元。

人民幣對(duì)美元的升值,和通貨膨脹同時(shí)發(fā)生,很容易讓人產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué),認(rèn)為是升值引發(fā)了通脹,或者是通脹引發(fā)了升值。這兩件事情確實(shí)有關(guān)聯(lián),但并不是表面上看起來(lái)的那樣。事實(shí)上,事情可能恰恰是反過(guò)來(lái)的——因?yàn)樯挡粔蚩觳艑?dǎo)致了通脹。

如果真的試圖保持人民幣的購(gòu)買(mǎi)力,讓人民幣盯住金價(jià),那今年一年人民幣就應(yīng)該相對(duì)美元升值20%~30%,而不是實(shí)際的2%~3%。相對(duì)一個(gè)快速喪失購(gòu)買(mǎi)力幣種的緩慢升值,其直接結(jié)果就是人民幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力也會(huì)隨著那個(gè)貨幣的貶值而貶值。

事情其實(shí)還要復(fù)雜得多。美國(guó)正在進(jìn)行所謂的數(shù)量寬松,實(shí)際就是印票子。伴隨著這件事情的是很多國(guó)家貨幣對(duì)美元的迅速升值,也就是說(shuō),美國(guó)人得花更多的美元才能到這些國(guó)家買(mǎi)到和過(guò)去一樣的東西,這是美元變得不值錢(qián)的一個(gè)正常體現(xiàn)。但人民幣在這個(gè)過(guò)程中對(duì)美元的升值卻幾乎可以忽略不計(jì)。沒(méi)錯(cuò),這樣做也許穩(wěn)定了中國(guó)的出口,從而穩(wěn)定了中國(guó)的就業(yè)。但不應(yīng)該忘記的是,這樣做也是有代價(jià)的,那就是美國(guó)人多印的票子通過(guò)這個(gè)渠道變成了中國(guó)多印的票子。

為什么美國(guó)人印票子,中國(guó)人也跟著印?保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定,或者說(shuō)防止人民幣快速升值的一個(gè)必然結(jié)果,就是人民銀行必須在市場(chǎng)上按照一定的匯率買(mǎi)進(jìn)美元,放出人民幣。人民銀行一日不這樣做,市場(chǎng)的力量就會(huì)迅速導(dǎo)致美元對(duì)人民幣的大幅貶值。在過(guò)去五六年,人民銀行每年都要購(gòu)進(jìn)天量的剩余美元,然后放出更加天量的人民幣。事實(shí)上,外匯占款,也就是人民銀行因?yàn)槭彰涝〉娜嗣駧?這已經(jīng)連續(xù)多年成為人民銀行投放貨幣的最主要方式。正是通過(guò)這樣一個(gè)過(guò)程,美國(guó)那邊一開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī),中國(guó)這邊也會(huì)被動(dòng)地開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。

我們當(dāng)然可以譴責(zé)美國(guó)的貨幣政策,可是有一點(diǎn)是必須講明白:人民銀行并不是沒(méi)有選擇。歐洲央行沒(méi)有在市場(chǎng)上買(mǎi)美元,英國(guó)央行也沒(méi)有,很多央行都沒(méi)有。人民銀行如果愿意,也可以不買(mǎi),沒(méi)有任何外國(guó)政府或者機(jī)構(gòu)能夠強(qiáng)迫人民銀行購(gòu)買(mǎi)美元。因此,人民銀行購(gòu)買(mǎi)美元,是一個(gè)主動(dòng)的政策選擇,而不是簡(jiǎn)單的被動(dòng)行為。如果人民銀行選擇不買(mǎi)美元,或者少買(mǎi)美元,那中國(guó)多印的票子會(huì)少一些,但人民幣升值的速度也會(huì)更快。不難看出,升值和通脹,在這個(gè)意義上,是存在取舍關(guān)系的。人民銀行選擇了少升值,那就不得不忍受遲早要出現(xiàn)的高通脹,這恰恰也就解釋了為什么人民幣“對(duì)外升值,對(duì)內(nèi)貶值”。

通脹和升值都存在負(fù)面影響,如何取舍,充滿(mǎn)了爭(zhēng)議,學(xué)界和政策界也沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。只是,意識(shí)到這兩件事情之間存在取舍也相當(dāng)重要。不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為保持匯率穩(wěn)定就會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定。恰恰相反,匯率穩(wěn)定了價(jià)格就不會(huì)穩(wěn)定,特別是在美國(guó)人大印票子的時(shí)候。 ★

(作者為國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家)