2月初以來，國內(nèi)央行意外提高存款準(zhǔn)備金的舉動及連續(xù)的緊縮措施令市場承壓。而從2009年年底開始的歐洲主權(quán)債務(wù)問題以及全球基金減倉均大大刺激了投資者拋售股票和大宗商品等高風(fēng)險資產(chǎn)，并涌入美元市場尋求避險，銅價出現(xiàn)一波劇烈調(diào)整走勢。2月中下旬，歐洲債務(wù)危機(jī)有所淡化、美國陸續(xù)公布的PMI、工業(yè)生產(chǎn)增長、產(chǎn)能利用率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振市場信心，令倫銅持續(xù)回升，逼近7500美元關(guān)口。春節(jié)長假歸來，滬銅也一度跳漲至60000關(guān)口。春季需求旺季支持期銅有望震蕩上行

一、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好

發(fā)達(dá)國家失業(yè)率繼續(xù)走低：3月5日美國勞工部公布2月失業(yè)人數(shù)為3.6萬人，失業(yè)率與1月持平為9.7％，這被市場理解為利好。其很大原因是外界原本以為2月一系列暴風(fēng)雪天氣會引發(fā)大量失業(yè)。可最終，2月雇用狀況在此壓力下所表現(xiàn)出的相對彈性給“就業(yè)增長很快將隨經(jīng)濟(jì)增長而來”這一希望帶來支撐。對此解讀，一是就業(yè)人數(shù)雖然下降但好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然坎坷但是向前；第二個就是失業(yè)率仍然是美國的頭等大事，近期加息的可能性不會太大，貨幣流動性也不會被大幅收緊。此外，經(jīng)合組織3月8日表示其30個成員國1月失業(yè)率由2009年12月的8.8％微降至8.7％，這主要?dú)w功于同期美國、日本失業(yè)率下降0.3％，日本2月商人信心指數(shù)升至5個月以來最高水平，表明消費(fèi)者開始受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。另外，歐元區(qū)16國1月失業(yè)率已連續(xù)第3個月維持在9.9％，同期歐盟失業(yè)率亦維持在9.5％。因此就業(yè)市場無疑已經(jīng)渡過了最糟糕時期。歐洲央行行長特里謝也表示，由于庫存重新補(bǔ)充及全球貿(mào)易回暖，全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，情緒樂觀。全球經(jīng)濟(jì)正在維持復(fù)蘇的勢頭，盡管各國復(fù)蘇的步調(diào)不一致。

四大央行利率會議落幕：澳洲聯(lián)儲(RBA)3月2日宣布升息25個基點(diǎn)，至4.0％；結(jié)果一如市場預(yù)期。這是該聯(lián)儲5個月內(nèi)第四次上調(diào)基準(zhǔn)利率，從而再度引領(lǐng)全球央行加息。加拿大央行(Bank of Canada)宣布維持基準(zhǔn)利率在0.25％的紀(jì)錄低點(diǎn)，并重申了近一年來的承諾，即將當(dāng)前利率水平維持到6月份，且承認(rèn)核心通脹率和經(jīng)濟(jì)活動狀況均強(qiáng)于預(yù)期。歐洲央行(ECB)和英國央行(BOE)兩大央行3月4日公布最新利率決議，結(jié)果一如市場預(yù)期。歐洲央行宣布維持基準(zhǔn)利率在1.0％不變，并維持隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別在0.25％和1.75％不變。英國央行宣布將利率維持在0.5％的紀(jì)錄低點(diǎn)不變，同時維持量化寬松規(guī)模不變。由此分析英國央行正在評估英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為明確復(fù)蘇信號之前不會改變當(dāng)前貨幣政策。英國央行在2月會議上決定暫停量化寬松政策，以評估此項(xiàng)政策對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果。

“地方債務(wù)危機(jī)”論言過其實(shí)：市場認(rèn)為去年中國地方融資平臺大量借款進(jìn)行基建，將來這些基建項(xiàng)目回報率若不高可能造成壞賬危機(jī)。中金估算2009年地方融資平臺新增債務(wù)2.8萬億，過去5年累計5.6萬億，考慮這些后，中國政府43％的負(fù)債／GDP比率仍處于國際上最穩(wěn)健水平之列。而且中國的高儲蓄(60萬億儲蓄總量相當(dāng)于GDP的180％)和欠發(fā)達(dá)的債券市場，以及高達(dá)35萬億的國有資產(chǎn)，為政府將來進(jìn)一步釋放改革紅利、化解債務(wù)問題留下了充足的空間。

二、供應(yīng)繼續(xù)偏緊

智利因地震減少銅產(chǎn)量有限：世界最大銅生產(chǎn)企業(yè)智利銅公司3月4日宣布，該公司因地震而減少的產(chǎn)量僅占全年總產(chǎn)量的0.5％。減產(chǎn)損失完全可以在今后幾個月通過提高產(chǎn)量彌補(bǔ)回來。

1月精銅進(jìn)口環(huán)比下滑：海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份中國進(jìn)口未鍛造的銅及銅材(包括陽極銅、精煉銅、銅合金和銅材)為29.21萬噸，同比增長25.3％，低于12月的36.94萬噸，其中1月精煉銅進(jìn)口19.69萬噸，比去年同期增加9.1％；1月廢銅進(jìn)口33.74萬噸，同比增長83.03％。1月銅精礦進(jìn)口量為59.81萬噸，較去年同期增長18.8％。

1月份精銅進(jìn)口同比保持增長，但較12月環(huán)比則下跌19.3％，低于市場預(yù)期，這主要是由于去年下半年比價走低，大量進(jìn)口銅滯留保稅庫，12月以后內(nèi)外比價逐漸恢復(fù)，保稅庫銅流出一定程度上減緩了進(jìn)口需求。

廢銅供應(yīng)繼續(xù)緊張：原材料供應(yīng)緊張局面仍在繼續(xù)。其中廢銅供應(yīng)最為緊張，一方面，由于國內(nèi)進(jìn)口稅上調(diào)，國內(nèi)進(jìn)口成本增加1000多元；另外，歐美國家廢銅緊張使得廢銅價格接近精銅價格，因此廢銅進(jìn)口基本難以進(jìn)行。從國際市場了解的情況表明，目前其也出現(xiàn)了精銅替代廢銅的情況。由于國內(nèi)冶煉擴(kuò)產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)緊張，近期已經(jīng)出現(xiàn)歐美國家冶煉廠停產(chǎn)的情況，目前銅的加工費(fèi)不足10美元／噸和1美分／磅。銅原材料供應(yīng)緊張的局面繼續(xù)給銅市以支持。

三、庫存持倉因素

消費(fèi)旺季到來，進(jìn)口有望增長：2月份，滬銅與倫銅的比價主要維持在7.9－8.4區(qū)間，國內(nèi)銅進(jìn)口保持一定盈利，隨著長假過后，3月歷來是國內(nèi)銅市傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，銅加工企業(yè)原材料采購力度的加大，下游需求回升將提振國內(nèi)銅進(jìn)口。

LME銅注銷倉單增長：截至3月5日LME銅庫存為54.32萬噸，較上周減少約6500噸；注銷倉單為3.1萬噸，注銷倉單占庫存比為5.71％左右。注銷倉單出現(xiàn)明顯增加。后市仍主要關(guān)注中國銅進(jìn)口是否能推動LME銅庫重新回落，一旦LME庫存觸頂回落，將可能推動LME銅價上漲。

上海銅庫存狀況：截至3月5日，上期所銅庫存大幅增至14.86萬噸左右，較1月底增加將近5萬噸。春節(jié)期間現(xiàn)貨消費(fèi)疲軟令庫存明顯增加，這對銅價構(gòu)成壓力。

CFTC基金持倉情況：CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截止3月2日基金凈多持倉為15964手，較上周增加1884手，基金凈多持倉有明顯增加。基金多頭在連續(xù)減倉后再度增倉，基金凈多頭寸也有所增加，基金重新買人支撐銅價回升。

四、期銅春季展望

綜上分析，我們認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇對中期銅價形成支撐，而貨幣政策逐步調(diào)整令銅價震蕩加劇，但就目前而言尚不足于扭轉(zhuǎn)其上漲趨勢。目前推動銅價上漲的金融屬性有所削弱后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)所帶來的銅真實(shí)需求重新成為市場關(guān)注重點(diǎn)。而供應(yīng)方面，智利大地震可能造成短期供應(yīng)問題，成為炒作資金推動銅價的題材。隨著國內(nèi)銅市傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季的到來，中國需求因素仍將有望提振銅價，預(yù)計三月份銅市將有望維持震蕩上行走勢。下方支撐看向55000－56000一線，一旦突破并企穩(wěn)60000關(guān)口，將有望進(jìn)一步挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)63600一線。