張曙光 張 弛

今年第一季度，經(jīng)濟(jì)回升勢頭加快，GDP增長11.9%，工業(yè)增加值增長19.6%。在現(xiàn)行體制和各地火熱的城建熱潮下，中國經(jīng)濟(jì)運行快易慢難，CPI漲幅回調(diào)并不意味著通脹預(yù)期下降，出現(xiàn)貿(mào)易逆差也是暫時現(xiàn)象，實際利率可能為負(fù)，而房價上漲過快更是對政府決策和能力的考驗。匯率問題應(yīng)從我國利益出發(fā)，主動操作，在貿(mào)易恢復(fù)性高速增長情況下，也有了主動操作的空間。必須明確，做活機(jī)制重于匯價調(diào)整，脫鉤換錨，擴(kuò)大浮動幅度，此乃解決之道。

一、總量態(tài)勢

1.國民經(jīng)濟(jì)回升加快

一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值80577億元，按可比價格計算，同比增長11.9%，比上年同期加快5.7個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值5139億元，增長3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值39072億元，增長14.5%；第三產(chǎn)業(yè)增加值36366億元，增長10.2%。

一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長19.6%，比上年同期加快14.5個百分點。國有及國有控股企業(yè)增長19.9%，集體企業(yè)增長13.0%，股份制企業(yè)增長20.8%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長18.8%。重工業(yè)增長22.1%，輕工業(yè)增長14.1%。39個大類行業(yè)全部實現(xiàn)同比增長。東部地區(qū)增長18.3%，中部地區(qū)增長23.1%，西部地區(qū)增長20.2%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，一季度工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.5%，比上年同期提高0.5個百分點。

2.居民消費價格繼續(xù)上升

一季度，居民消費價格同比上漲2.2%。其中，城市上漲2.1%，農(nóng)村上漲2.4%。八大類商品四漲四落：食品上漲5.1%，煙酒及用品上漲1.6%，醫(yī)療保健和個人用品上漲2.4%，居住上漲2.9%；衣著下降和家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)均下降0.9%，交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)均下降0.1%。從環(huán)比看，3月份居民消費價格下降0.7%。一季度，工業(yè)品出廠價格同比上漲5.2%，3月份環(huán)比上漲0.5%。一季度，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比上漲9.9%。

圖1 GDP及規(guī)模以上工業(yè)增加值單季同比增長率（%）

3.就業(yè)形勢有所改善

一季度，珠三角等地曾經(jīng)出現(xiàn)“招工難”和“用工荒”的問題。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)招聘資料，招聘需求人數(shù)和求職人數(shù)均呈環(huán)比上升趨勢，且前者高于后者，在職人員比重繼續(xù)上升，而應(yīng)屆生比重有所下降。

4.外匯儲備快速增長

2010年3月末，國家外匯儲備余額為24471億美元，同比增長25.25%。一季度國家外匯儲備增加479億美元，同比多增402億美元。3月末人民幣匯率為1美元兌6.8263元人民幣。

二、因素與結(jié)構(gòu)

1.投資增速略有回落 消費品銷售增速加快

一季度，全社會固定資產(chǎn)投資35320億元，同比增長25.6%，比上年同期回落3.2個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資29793億元，增長26.4%，回落2.2個百分點；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資5528億元，增長21.0%，回落8.4個百分點。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資增長 9.7%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長22.4%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長30.0%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資增長24.4%，中部地區(qū)增長26.2%，西部地區(qū)增長30.0%。一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資6594億元，增長35.1%，比上年同期加快31個百分點。

一季度，社會消費品零售總額36374億元，同比增長17.9%，比上年同期加快2.9個百分點。支持消費增長的是收入增長，一季度城鎮(zhèn)居民可支配收入5308元，增長9.8%，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入1814元，增長11.8%，扣除價格因素，實際增長分別是7.5%和實際增長9.2%。

2.進(jìn)出口恢復(fù)性增長加快 3月份首現(xiàn)貿(mào)易逆差

一季度，進(jìn)出口總額6178.5億美元，同比增長44.1%，比上年四季度加快34.9個百分點。其中，出口3161.7億美元，增長28.7%；進(jìn)口3016.8億美元，增長64.6%。進(jìn)出口相抵，順差144.9億美元，比上年同期減少479億美元；其中，3月份貿(mào)易逆差72.4億美元。

1-3月，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)5459家，同比增長19.87%；實際使用外資金額234.43億美元，同比增長7.65%。其中，3月份均快于前兩個月，新批外商資企業(yè)和實際使用外資分別增長 28.05%和12.08%。

3.財政收入增長超過三成 國企利潤大幅增長

一季度，全國財政收入19627.07億元，比去年同期增加4985.02億元，增長34%。其中，中央本級收入9928.24億元，同比增長37.6%；地方本級收入9698.83億元，同比增長30.6%。財政收入中的稅收收入17702.55億元，同比增長35.9%；非稅收入1924.52億元，同比增長18.9%。主要收入項目：國內(nèi)增值稅5084.15億元，同比增長11.3%；國內(nèi)消費稅1711.02億元，同比增長69.4%；營業(yè)稅2953.73億元，同比增長41.2%；企業(yè)所得稅2490.59億元，同比增長16.1%；個人所得稅1488.12億元，同比增長21.3%；進(jìn)口貨物增值稅、消費稅2476億元，同比增長56.3%；關(guān)稅482.53億元，同比增長48.9%；車輛購置稅 381.6億元，同比增長60.2%。

1－2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤4867億元，同比增長119.7%。39個行業(yè)中，35個盈利。一季度，國有企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)總收入 65101.1億元，同比增長43.2%，其中，中央企業(yè)增長45.1%，累計實現(xiàn)利潤4088.2億元，同比增長75.8%，其中央企業(yè)增長55.8%。

4.貨幣供應(yīng)增長稍有回落 貸款增長依然較快

2010年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M 2)余額為65.00萬億元，同比增長22.50%，增幅比上年末低5.18個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M 1)余額為 22.94萬億元，同比增長29.94%，增幅比上年末低2.41個百分點；流通中貨幣(M 0)余額為3.91萬億元，同比增長15.81%。

3月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項貸款余額為45.37萬億元，同比增長24.08%，比上年末增加2.6萬億元；金融機(jī)構(gòu)本外幣各項存款余額為65.27萬億元，同比增長21.71%。

5.銀行間市場交易活躍 拆借和回購利率上升

一季度銀行間市場人民幣交易累計成交33.16萬億元，日均成交5526億元，日均成交同比增長9.55%，日均同比多成交482億元。

3月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.40%，比上年12月份上升0.15個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.40%，比上年12月份上升0.14個百分點。

6.A股市場震蕩分化 中小板泡沫明顯

一季度A股維持震蕩走勢，但板塊分化明顯，中小板塊泡沫明顯。滬指維持在3300-2850點區(qū)域波動，成交量也漸趨萎縮。自3407點以來，滬指呈現(xiàn)三角形形態(tài)，只待時間窗口打開后再尋求方向突破。雖然滬指在2007年高點（6124點）一半附近的位置震蕩，但中小板塊的泡沫不可小視。自2009年底創(chuàng)業(yè)板塊開盤以來，眾多創(chuàng)業(yè)板股票的股價在短時期內(nèi)差不多翻倍，許多中小股甚至垃圾股的股價自低位以來翻了十幾倍，中小板指數(shù)累創(chuàng)新高，已經(jīng)到達(dá)2008年的高點?？上攵?，中小板塊股票不可能永遠(yuǎn)維持超高的估值。

受去年寬松的貨幣政策影響，A股和大宗商品都經(jīng)歷了大幅度的反彈，資本市場重現(xiàn)泡沫風(fēng)險。為了未雨綢繆，繼去年底創(chuàng)業(yè)板開盤以來，資本市場的IPO明顯加快了頻率。融資融券和股指期貨增加了做空的力量，再加上加息周期來臨的預(yù)期，估計A股很可能要重回調(diào)整軌道。

三、政策分析

1.總體形勢判斷

2010年第1季度，中國經(jīng)濟(jì)回升的勢頭加快，GDP增長11.9%，工業(yè)增加值增長 19.6%，CPI上漲2.2%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲9.9%，經(jīng)濟(jì)增長偏熱苗頭的預(yù)警出現(xiàn)。要知道，在目前的體制下，中國的經(jīng)濟(jì)運行是快易而慢難，推動增長的主體強(qiáng)而有力，勁頭十足，而加強(qiáng)調(diào)整的力量弱而不足，難成其事，因此，增長加快與調(diào)整遲緩，在一定程度上有相關(guān)性。這是否意味著結(jié)構(gòu)調(diào)整的削弱和乏力，值得關(guān)注。

從拉動增長的需求因素來看，一季度經(jīng)濟(jì)增長的加速，一靠消費增長，二靠投資拉動。社會商品零售額增長了17.9%，加快2.9個百分點。投資增長雖比上年同期有所回落，但增速仍大大快于消費，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資大大加快，再加上已經(jīng)出現(xiàn)的軌道交通熱和高鐵熱，投資的增長仍然是經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力量。進(jìn)出口增長超過了40%，貿(mào)易順差明顯縮?。ㄕ{(diào)整了價格變動后的實際順差仍有較小的增長），對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)分別為6.2、6.9和－1.2個百分點。可見，這中間既有向好的趨勢，也有不利的地方。

無論是從一季度的實績來看，還是從經(jīng)濟(jì)運行中的問題來看，今年的情況還是相當(dāng)復(fù)雜的。雖然增長目標(biāo)的實現(xiàn)不成問題，但改革和調(diào)整的進(jìn)步如何還說不定，切莫一俊遮百丑，不切實際地盲目樂觀。

2.通脹預(yù)期不可掉以輕心

今年2月份消費物價上漲了2.7%，3月份回落至2.4%，一季度為2.2%，低于政府年初確定的控制目標(biāo)。這是否意味著通貨膨脹預(yù)期的下降和消失？恐怕還不能這樣看。因為，促進(jìn)物價上漲的因素依然存在。一是經(jīng)濟(jì)增長明顯加快，雖有上年的增長基數(shù)較低，但已經(jīng)達(dá)到了兩位數(shù)，必然拉動價格上漲，原材料、燃料和動力購進(jìn)價格的大幅上漲（9.9%）就是證明。二是在上年大幅增加的基礎(chǔ)上，一季度的貨幣供應(yīng)和貸款增長也超過了原定目標(biāo)，利率依然較低，流動性過分充裕的問題繼續(xù)發(fā)展。再加上匯率升值的壓力，熱錢流入有可能增加。三是今年的糧食生產(chǎn)情況如何，還有待進(jìn)一步觀察，西南大旱的影響已經(jīng)是一個不可改變的事實，北方氣溫偏低對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響還難以預(yù)知。四是房價上漲達(dá)到了兩位數(shù)，資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，其影響還在發(fā)酵。五是民工荒問題的出現(xiàn)，使工資明顯增加，導(dǎo)致勞動成本上升。六是國際大宗商品價格明顯上漲，油價甚至達(dá)到了87美元的高位，而進(jìn)口的快速增長，必然影響到國內(nèi)的生產(chǎn)成本。因此，通貨膨脹的壓力并未減小和削弱。

面對消費物價的變動，貨幣政策的操作也出現(xiàn)了復(fù)雜的情況和不同的意見，有人認(rèn)為今年的通貨膨脹率不會超過3%，加息已無必要，有人認(rèn)為鑒于流動性過剩的情況和趨勢，二季度或者下半年仍有必要加息。從央行再次啟動三年期央票和2月下旬以來公開市場操作累計回籠貨幣7960億元的情況來看，釋放的仍然是從緊的信號。這是必要的，但也是不夠的。從現(xiàn)有情況來看，要把通脹率控制在3%不是沒有困難的。雖然，今年的物價上漲不會超過5%，但明后年的情況如何，不能不有所思考和籌劃。不僅如此，雖然CPI低于一年期存款利率，但工業(yè)品出廠價格和原材料、燃料、動力購進(jìn)價格已經(jīng)明顯超過一年期存款利率，房價上漲速度更是大大超過按揭利率，實際利率已經(jīng)變成負(fù)值。因此，升息可能更為有利。

3.對貿(mào)易順差減少和出現(xiàn)逆差的分析

今年一季度的對外貿(mào)易呈現(xiàn)出一些戲據(jù)性的變化。一方面進(jìn)出口出現(xiàn)恢復(fù)性的高速增長，增速達(dá)到了44%，另一方面，貿(mào)易順差大幅收窄，3月份甚至出現(xiàn)逆差。表面來看，這是一種積極性的變化。但是否意味著經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成效，則值得進(jìn)一步分析。

在出口恢復(fù)性增長平穩(wěn)達(dá)到28.7%的基礎(chǔ)上，貿(mào)易順差收窄的原因是，進(jìn)口的增長大大快于出口的增長，前者約為后者的2.26倍。3月份的情況更甚，以至出現(xiàn)72億美元的逆差。這究竟是調(diào)整的成效和結(jié)果，還是人為的產(chǎn)物，看看具體情況也就不難明白。在進(jìn)口商品中，增長最快的有，鐵礦石進(jìn)口1.6億噸，增長18%，價格平均上漲20.7%，進(jìn)口貨值154億美元，增長42.4%；石油進(jìn)口5688萬噸，增長39%，進(jìn)口貨值增長131%；從美、日、歐進(jìn)口的主要是機(jī)械、汽車和其他投資品，分別增長70%、57%和53%。鑒于美國國會議員向中國施壓，要求把中國列為匯率操縱國，以及胡錦濤主席去美參加核安全峰會，溫家寶總理和商務(wù)部在3月下旬就預(yù)測當(dāng)月將出現(xiàn)貿(mào)易逆差，這就不能不使人心生疑慮，貿(mào)易逆差是為了政治需要而突擊進(jìn)口造出來的，因而是暫時現(xiàn)象。這既不會影響今年的經(jīng)濟(jì)增長，也不會改變匯率升值的趨勢。今年貿(mào)易的總體情況仍然是順差，只是順差有可能縮小。當(dāng)然這也符合調(diào)整的方向。

4.從房價上漲看宏觀政策操作

房價問題一直是社會關(guān)注的焦點，也是宏觀調(diào)控的著力點?！皟蓵鄙洗砗臀瘑T們發(fā)表了一通抑制房價的議論，剛一閉會，北京的“3·15地王事件”就出來叫板，樓面價每平方米超過了3萬元；政府接連出臺一系列調(diào)控辦法，房價卻越漲越快，3月份70個大中城市房價上漲11.7%，上漲最快的?？谶_(dá)到64.8%，廣州也上漲了20.3%，二手房價格上漲了9.5%，最快的三亞則上漲50.4%，深圳也上漲了23.9%，樓市調(diào)控變成“空調(diào)”。進(jìn)入4月份以來，繼續(xù)瘋漲，4月11日下午，杭州裕興不動產(chǎn)公司相中的一套房子，四小時之內(nèi)上漲了15萬；南京六家樓盤周末開盤賣房，一天之內(nèi)幾乎賣光；北京春季房交會上，商品房成交均價上漲45%，通州區(qū)三個月之內(nèi)房價上漲近萬元。海南旅游島的推出，北京出臺通州新城建設(shè)規(guī)劃，城際軌道交通的發(fā)展，中小城市發(fā)展規(guī)劃的推高，在各個地方熱火朝天的城建熱潮的推動之下，房地產(chǎn)泡沫的膨脹和破滅看來難以避免。

面對房價過高，上漲過快，4月14日國務(wù)院常務(wù)會議出臺了更為嚴(yán)格的差別化的住房信貸政策，對購買首套自住房且套型建筑面積超過90平方米以上的家庭，貸款首付款比例不得低于30%；對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款比例不得低于50%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍；對貸款購買第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。消息一出，股市應(yīng)聲下跌，一些銀行也表態(tài)貫徹。從理論上講，首付提高，一次性支出增加，而利率提高，不僅會增加月供，而且還需要多還款，自然會抑制價格，減少銷售。因此，政策的思路是對的，也是必要的。然而，問題在于，“商品住房價格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)”如何定義，由誰定義？二套住房等多套住房標(biāo)準(zhǔn)有多個口徑，如何界定？即使以上兩個定義和標(biāo)準(zhǔn)界定清楚，銀行和地方政府愿不愿和能不能認(rèn)真實施？中央政府的考核和問責(zé)機(jī)制能不能發(fā)揮作用？因為房貸依然是銀行的好資產(chǎn)，哪個地方房價高，哪個地方的經(jīng)濟(jì)增長就快，中央靠什么手段去監(jiān)督這些差別化政策的貫徹實施。

上述調(diào)控政策完全立足于管控，因此，有人將其戲稱為“限購令”。目前房價高企的根本原因在于流動性過剩，再加上國企壟斷加強(qiáng)，民企環(huán)境惡化，實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營困難，投資渠道狹窄不暢，通脹預(yù)期繼續(xù)發(fā)展，大量資金從實體經(jīng)濟(jì)中流出而注入房地產(chǎn)市場。因此，面對著各種沖擊和宏觀失衡的壓力，僅僅著眼于管控和限制，不僅效果不佳，而且負(fù)作用很大，同時，由于呆滯的匯率和利率體制，我們不得不采取五花八門的替代工具，導(dǎo)致宏觀調(diào)控越位干預(yù)微觀運行的問題。

目前，宏觀調(diào)控出現(xiàn)了越來越短期化的趨勢，這不僅難以熨平經(jīng)濟(jì)周期，反而有可能加劇經(jīng)濟(jì)波動。退一步看，即使宏觀調(diào)控政策正確，操作適當(dāng)，政策效應(yīng)不錯，也只能解決短期均衡問題，形成一種暫時的穩(wěn)定局面。這可以盈得時間，進(jìn)行體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是，如果沒有改革和調(diào)整的準(zhǔn)備和行為，政策效應(yīng)過后，問題將會更加嚴(yán)重。

四、趨勢預(yù)測

今年以來，國際經(jīng)濟(jì)仍然處在動蕩之中。美國經(jīng)濟(jì)回升緩慢，由于失業(yè)率高企（1月份為9.7%），再加上巨額財政赤字和貿(mào)易赤字，也存在著很大的風(fēng)險和不確定性；歐洲經(jīng)濟(jì)由于希臘等國的債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)停滯，甚至威脅到歐洲統(tǒng)一的進(jìn)程，罷工事件和自然災(zāi)害也雪上加霜，英國經(jīng)濟(jì)更加困難；日本經(jīng)濟(jì)長期低迷，債務(wù)總額直逼GDP的2倍，通貨緊縮也成為日本政府的難題，不得不于去年12月推出總額達(dá)7.2萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃和向金融機(jī)構(gòu)增加10萬億日元貸款。因此，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路還很長。

與發(fā)達(dá)國家的情況形成對照，“金磚四國”和新興市場11國的經(jīng)濟(jì)情況則比較好，從2006－2008年，“金磚四國”的GDP年平均增長10.7%，出口增長率都在20%以上，相互之間的貿(mào)易也有明顯增長，四國的GDP之和占全球經(jīng)濟(jì)總量的15%，對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)去年達(dá)到了45%。在發(fā)展中國家較快增長的支持下，今年的世界經(jīng)濟(jì)增長將好于去年，近日IMF預(yù)測將達(dá)到4.2%。當(dāng)然，各自面臨著自己的問題，比如，中國面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，印度也面臨著通貨膨脹的威脅。雖然隨著經(jīng)濟(jì)力量的增長，四國也不斷走向世界決策的中心，話語權(quán)也在提升，但有待于形成一種談判和合作的機(jī)制。

從國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況來看，短期經(jīng)濟(jì)運行尚無大礙，似在可控之中，長期發(fā)展困難不小，取決于結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)展和成效。因此，第二季度的經(jīng)濟(jì)增長仍有可能在10%上下，CPI在3%左右。具體預(yù)測如下表。