彭三平

一、企業(yè)合并會(huì)計(jì)相關(guān)理論

權(quán)益結(jié)合法與購(gòu)買(mǎi)法是企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理方法。二者主要區(qū)別是：權(quán)益結(jié)合法合并方在企業(yè)合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債，按照合并日被合并方的賬面價(jià)值計(jì)量；購(gòu)買(mǎi)法合并方在企業(yè)合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債，按照合并日被合并方資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量，購(gòu)買(mǎi)成本與所取得的全部可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值的差額確認(rèn)為商譽(yù)。

目前國(guó)際上只有少數(shù)國(guó)家采用權(quán)益結(jié)合法，普遍采用購(gòu)買(mǎi)法。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）2001年頒布了第141號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SFAS141）《企業(yè)合并》，2004年3月，IASB發(fā)布國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第3號(hào)“企業(yè)合并”（IFRS3），均規(guī)定禁止使用權(quán)益結(jié)合法，全部采用購(gòu)買(mǎi)法；2002年歐盟也要求在歐洲股票交易所上市的公司在2005年以前采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

鑒于我國(guó)特殊的融資和監(jiān)管環(huán)境，全面取消權(quán)益結(jié)合法不利于我國(guó)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)我國(guó)的市場(chǎng)化程度不高，產(chǎn)權(quán)交易仍處于發(fā)育階段，采用購(gòu)買(mǎi)法不可逾越的公允價(jià)值問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)難以解決（黃世忠，2004）。我國(guó)采取了權(quán)益結(jié)合法與購(gòu)買(mǎi)法并存的二元格局。我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)同一控制下的企業(yè)合并采用權(quán)益結(jié)合法，對(duì)非同一控制下的企業(yè)合并采用購(gòu)買(mǎi)法。

對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并，盡管我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定采用權(quán)益結(jié)合法，但理論界對(duì)其仍存在爭(zhēng)議。有的也主張取消權(quán)益結(jié)合法，全面采用購(gòu)買(mǎi)法（李明輝，2006；畢茜，2008）。

本文分析上市公司企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理對(duì)中小投資者利益的影響，針對(duì)爭(zhēng)議——同一控制下企業(yè)合并展開(kāi)分析。關(guān)于購(gòu)買(mǎi)法所要求的公允價(jià)值問(wèn)題，我國(guó)上市公司企業(yè)合并交易應(yīng)不存在障礙。在我國(guó)上市公司同一控制下企業(yè)合并中，被合并資產(chǎn)普遍沒(méi)有活躍市價(jià)，其定價(jià)一般以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估價(jià)為基礎(chǔ)確定。關(guān)于中介機(jī)構(gòu)評(píng)估價(jià)值的公允性問(wèn)題，認(rèn)為只要評(píng)估機(jī)構(gòu)從客觀、獨(dú)立的角度出發(fā)，做出各自的判斷，他們的專(zhuān)業(yè)判斷結(jié)果是相對(duì)可靠的，其公允性應(yīng)該得到認(rèn)可（黃學(xué)敏，2004.6，于永生，2006）

二、上市公司企業(yè)合并不同會(huì)計(jì)處理對(duì)中小投資者利益的影響

理論上，上市公司投資者股票投資收益包括兩部分：股利收入和出售股票的價(jià)差。但長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)上市公司的分紅水平低，已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。許多上市公司素有“鐵公雞”的稱(chēng)號(hào)。最吝嗇的金杯汽車(chē)，從1992年上市以來(lái)，從來(lái)沒(méi)有給股民分紅。按復(fù)權(quán)計(jì)算，金杯汽車(chē)1992年上市的開(kāi)盤(pán)價(jià)3.91元，2009年3月時(shí)是3元左右。如果投資者長(zhǎng)期持有這類(lèi)上市公司，股利收入為零。這就導(dǎo)致了我國(guó)中小投資者投資股票市場(chǎng)，多以中短期，博取股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收入為主。分析上市公司合并會(huì)計(jì)處理對(duì)中小投資者利益的影響，可以從不同會(huì)計(jì)處理結(jié)果對(duì)上市公司股價(jià)的影響，看中小投資者股票買(mǎi)賣(mài)獲得價(jià)差收入大小。

我國(guó)上市公司同一控制下企業(yè)合并交易中，被并資產(chǎn)均存在一定程度的增值。根據(jù)評(píng)估價(jià)為基礎(chǔ)確定的成交價(jià)也高于合并資產(chǎn)賬面價(jià)值。采用權(quán)益結(jié)合法，成交價(jià)格與合并資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額首先沖銷(xiāo)資本公積，資本公積不足沖抵，沖銷(xiāo)留存收益，其實(shí)質(zhì)就是減少企業(yè)的凈資產(chǎn)。購(gòu)買(mǎi)法采用合并資產(chǎn)公允價(jià)值確定，購(gòu)買(mǎi)法下上市公司凈資產(chǎn)大于權(quán)益結(jié)合法。同時(shí)購(gòu)買(mǎi)法合并資產(chǎn)增值部分每年存在攤銷(xiāo)、折舊，購(gòu)買(mǎi)法下上市公司年收益小于權(quán)益結(jié)合法。

衡量股票貴賤常用指標(biāo)是市盈率、市凈率（岳愛(ài)民，2008）。根據(jù)市盈率指標(biāo)，上市公司同一控制下企業(yè)合并，購(gòu)買(mǎi)法遜于權(quán)益結(jié)合法；根據(jù)市凈率指標(biāo)，對(duì)上市公司同一控制下企業(yè)合并，購(gòu)買(mǎi)法優(yōu)于權(quán)益結(jié)合法。綜合市盈率、市凈率指標(biāo)，購(gòu)買(mǎi)法與權(quán)益結(jié)合法每股凈資產(chǎn)差異遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于每股收益差異，購(gòu)買(mǎi)法優(yōu)于權(quán)益結(jié)合法。

本文以上海證券交易所上市公司中兵光電2008年資產(chǎn)注入為例加以分析。

三、中兵光電資產(chǎn)注入合并會(huì)計(jì)處理對(duì)中小投資者利益的影響

1.中兵光電資產(chǎn)注入情況介紹及比較指標(biāo)的選擇

上海證券交易所上市公司中兵光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中兵光電）2008年9月通過(guò)向其控股股東華北光學(xué)以每股15.69元的價(jià)格定向增發(fā)7871.518萬(wàn)股股份，用于購(gòu)買(mǎi)華北光學(xué)擁有的資產(chǎn)。中兵光電此次資產(chǎn)注入屬于同一控制下企業(yè)合并。根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，其會(huì)計(jì)處理方法選擇了權(quán)益結(jié)合法。

2.中兵光電資產(chǎn)注入會(huì)計(jì)處理結(jié)果比較

中兵光電此次資產(chǎn)注入權(quán)益結(jié)合法與購(gòu)買(mǎi)法凈資產(chǎn)差額為86855萬(wàn)元，合并后年利潤(rùn)總額差額是其凈資產(chǎn)差額86855萬(wàn)元所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)年攤銷(xiāo)、折舊計(jì)入成本費(fèi)用部分。中兵光電資產(chǎn)注入權(quán)益結(jié)合法與購(gòu)買(mǎi)法處理結(jié)果如表一。

3.中兵光電資產(chǎn)注入會(huì)計(jì)處理結(jié)果對(duì)中小投資者利益的影響

（1）市盈率對(duì)股價(jià)的影響

我們也可以從我國(guó)證券市場(chǎng)歷年大底與大頂?shù)钠骄杏蕘?lái)評(píng)估股票價(jià)格。由于我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)不成熟且較封閉，上市公司市盈率相對(duì)較高。2005年上海證券交易所998點(diǎn)大底時(shí)，股票市場(chǎng)平均市盈率是15.42倍；2007年上海證券交易所6124點(diǎn)大頂時(shí)，平均市盈率是71倍。按我國(guó)證券市場(chǎng)歷年大底與大頂?shù)钠骄杏士疾欤涔蓛r(jià)波動(dòng)區(qū)間：權(quán)益結(jié)合法8.62—39.69，購(gòu)買(mǎi)法7.11-32.73。從每股收益及市盈率來(lái)看，權(quán)益結(jié)合法對(duì)中小投資者更有利。

（2）現(xiàn)金流量對(duì)公司股價(jià)的影響

我國(guó)資本市場(chǎng)，現(xiàn)金流量與企業(yè)會(huì)計(jì)盈余一樣均具有價(jià)值相關(guān)性，但由于現(xiàn)金流量指標(biāo)引入我國(guó)時(shí)間短，中小投資者對(duì)其理解有限，同時(shí)，由于中國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅少，投資者現(xiàn)金股利收入有限，投資者在做出投資決策時(shí)，對(duì)其重視程度不如企業(yè)會(huì)計(jì)盈余，現(xiàn)金流量低于會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性（趙春光，2004）。中兵光電此次企業(yè)合并，權(quán)益結(jié)合法與購(gòu)買(mǎi)法現(xiàn)金流量差異只是兩種會(huì)計(jì)處理方法的成本差異的企業(yè)所得稅影響額，其絕對(duì)現(xiàn)金流量差異只有434.28萬(wàn)元，相對(duì)現(xiàn)金流量差異0.02元/股，差異小，其對(duì)股價(jià)影響有限。

（3）每股凈資產(chǎn)及市凈率對(duì)股價(jià)的影響

傳統(tǒng)而言，上市公司市值高于凈值才是常態(tài)。我國(guó)資本市場(chǎng)，只有在股市低迷時(shí)才會(huì)出現(xiàn)破凈股。如果出現(xiàn)破凈的情況，中兵光電權(quán)益結(jié)合法下每股凈資產(chǎn)為3.97元而購(gòu)買(mǎi)法下是7.87元，購(gòu)買(mǎi)法能很好保護(hù)中小投資者利益。

市凈率是上市公司股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。我們同樣也可以從我國(guó)證券市場(chǎng)歷年大底與大頂平均市凈率來(lái)評(píng)估股票價(jià)格。上海證券交易所2005年的最低點(diǎn)998點(diǎn)時(shí)市場(chǎng)平均市凈率是1.64倍，在2007年最高點(diǎn)6124點(diǎn)平均市凈率為6.7倍。按我國(guó)證券市場(chǎng)歷年大底與大頂?shù)钠骄袃袈士疾欤簷?quán)益結(jié)合法下股價(jià)波動(dòng)區(qū)間6.51元－26.60元，購(gòu)買(mǎi)法下股價(jià)波動(dòng)區(qū)間12.85元－52.52元。從每股凈資產(chǎn)及市凈率來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)法下對(duì)中小投資者更有利。

上市公司中兵光電在2009年1月15日公布的2008年年報(bào)中，決定以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增10股后公司股價(jià)出現(xiàn)搶權(quán)行情，股價(jià)扶搖直上。在1月15日公布的年報(bào)當(dāng)天，公司股價(jià)漲停，收于22.29元，隨后，公司股價(jià)連續(xù)攀升，盤(pán)中創(chuàng)出40.78元的歷史新高，短短一月，中兵光電股價(jià)上漲了94%，而同期上海證券交易所指數(shù)只上漲了26%。對(duì)于如中兵光電股本規(guī)模小、每股凈資產(chǎn)相對(duì)較高、資本公積金充足、擴(kuò)張意愿強(qiáng)且盈利的上市公司，大多會(huì)采取送股、轉(zhuǎn)增股份方式進(jìn)行分配。如果這些上市公司在送股、轉(zhuǎn)增股份除權(quán)后出現(xiàn)填權(quán)行情，那么中小投資者將會(huì)獲得更大的股票投資收益。權(quán)益結(jié)合法下，中兵光電每10股轉(zhuǎn)增10股后，其每股凈資產(chǎn)1.98元，其再次轉(zhuǎn)增股份的機(jī)會(huì)不大；在購(gòu)買(mǎi)法下，中兵光電每10股轉(zhuǎn)增10股后，其每股凈資產(chǎn)3.93元，與權(quán)益結(jié)合法轉(zhuǎn)增股份前每股凈資產(chǎn)差別不大，其還具有再次轉(zhuǎn)增股份的機(jī)會(huì)。在上市公司能夠送股、轉(zhuǎn)增股份的情況下，購(gòu)買(mǎi)法能獲得更多的超額收益。

四、結(jié)論

市凈率和市盈率是用來(lái)衡量股票投資價(jià)值的指標(biāo)。從表二可知：對(duì)于上市公司合并會(huì)計(jì)處理，對(duì)于中小投資者利益，從市盈率看，權(quán)益結(jié)合法優(yōu)于購(gòu)買(mǎi)法；從市凈率看，權(quán)益結(jié)合法遜于購(gòu)買(mǎi)法。

市凈率、市盈率在股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)上各具長(zhǎng)處。但單純地以市盈率、市凈率的高低來(lái)考量個(gè)股的投資價(jià)值，無(wú)異于盲人摸象（粵港信息報(bào)，2003）。中小投資者在作出投資決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮市盈率及市凈率指標(biāo)。綜合每股收益及市凈率、每股凈資產(chǎn)及市凈率指標(biāo)，中兵光電資產(chǎn)注入購(gòu)買(mǎi)法與權(quán)益結(jié)合法核算每股收益差異遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)差異，購(gòu)買(mǎi)法下中小投資者能獲得更大的股票投資收益。如果證券市場(chǎng)如某些理論與實(shí)證分析所看到的市凈率指標(biāo)比市盈率指標(biāo)具有更大的投資收益（易姝，2003），則對(duì)中小投資者而言，購(gòu)買(mǎi)法更是優(yōu)于權(quán)益結(jié)合法。

從上例也可以看出：上市公司企業(yè)合并交易中，被并資產(chǎn)均存在一定程度的增值，根據(jù)評(píng)估價(jià)為基礎(chǔ)確定的成交價(jià)高于合并資產(chǎn)賬面價(jià)值。采用權(quán)益結(jié)合法，成交價(jià)格與合并資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額首先沖銷(xiāo)資本公積，資本公積不足沖抵，沖銷(xiāo)留存收益，其實(shí)質(zhì)就是減少企業(yè)的凈資產(chǎn)。上市公司企業(yè)合并，購(gòu)買(mǎi)法凈資產(chǎn)大于權(quán)益結(jié)合法；購(gòu)買(mǎi)法凈資產(chǎn)大于權(quán)益結(jié)合法每年存在攤銷(xiāo)、折舊，購(gòu)買(mǎi)法年收益小于權(quán)益結(jié)合法。綜合市盈率、市凈率、現(xiàn)金流量指標(biāo)，購(gòu)買(mǎi)法與權(quán)益結(jié)合法每股凈資產(chǎn)差異遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于每股收益差異，購(gòu)買(mǎi)法優(yōu)于權(quán)益結(jié)合法。