外資PE卻步創(chuàng)業(yè)板，既有政策因素，但更重要的是與外資PE出身、發(fā)展的歷史沿革密切相關(guān)。

創(chuàng)業(yè)板最高捧出130位億萬(wàn)富翁背后，PE/VC的身影隱約閃現(xiàn)。但這次的主角卻不是一直在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)生水起的外資PE，而是本土創(chuàng)投。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示：在首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，共有46家VC/PE曾支持23家企業(yè)。其中，外資VC/PE共有4家，僅占總數(shù)的8.7％。

那些在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)非?；钴S的創(chuàng)投基金如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、智基創(chuàng)投等知名創(chuàng)投均未出現(xiàn)在名單中。

近日，有消息稱(chēng)，第二批創(chuàng)業(yè)板招股的8家企業(yè)中，有4家出現(xiàn)創(chuàng)投身影，其中3家公司是本土創(chuàng)投的早期投資項(xiàng)目，還有一家是合資，外資創(chuàng)投集體缺席本批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)!

是不看好，抑或無(wú)可奈何?

政策和市場(chǎng)通道尚未打通

記者了解到，外資PE卻步創(chuàng)業(yè)板，既有政策因素，但更重要的是與外資PE出身、發(fā)展的歷史沿革密切相關(guān)。

首先是缺乏為創(chuàng)業(yè)板量身定制的項(xiàng)目資源。

智基創(chuàng)投合伙人史煜告訴記者，退出通道尚未完全打通是外資被迫止步于創(chuàng)業(yè)板的最大因素。一直以來(lái)，習(xí)慣于兩頭在外(募資與退出均在海外市場(chǎng))的紅籌模式?jīng)Q定了外資PE在創(chuàng)業(yè)板的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中處于尷尬境地，一方面缺乏人民幣資金，另一方面也缺乏國(guó)內(nèi)上市經(jīng)驗(yàn)。其結(jié)果是，外資VC/PE投資企業(yè)已經(jīng)設(shè)立海外架構(gòu)，想回歸本土就變得十分困難。創(chuàng)業(yè)板公司短的運(yùn)作于兩三年前，長(zhǎng)的有十多年，外資PE還來(lái)不及大量介入，因此在創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備上顯得囊中羞澀。智基創(chuàng)投雖然幾年前率先與蘇州工業(yè)園區(qū)在國(guó)內(nèi)推出了第一只合資的人民幣基金，但之前的投資主要瞄準(zhǔn)上中小板，并未專(zhuān)門(mén)為創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)備項(xiàng)目。

其次，盡管呼聲很高，但起步僅數(shù)年的外資PE投人民幣基金目前仍面臨很多不確定因素，資金來(lái)源和結(jié)匯限制等瓶頸仍存在，一切只是剛剛開(kāi)始。

不可否認(rèn)的是，創(chuàng)業(yè)板或許正在觸發(fā)人民幣基金的新一輪高潮，外資也紛紛踴躍進(jìn)入?！拔覀兡壳耙灿谐闪⑷嗣駧呕鸬南敕?。如果用人民幣基金投資，被投企業(yè)就可以在A股主板或創(chuàng)業(yè)板上市了?，F(xiàn)在很多外資PE會(huì)選擇與國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成立合資公司，進(jìn)而再投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，最終伴隨這些企業(yè)登陸A股市場(chǎng)并退出?！碧m馨亞洲投資總監(jiān)李煌提到，茁壯網(wǎng)就是他們與達(dá)晨創(chuàng)投合資成立的合資公司進(jìn)行投資的。

外資創(chuàng)投遭遇的第三個(gè)瓶頸是缺乏針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)措施。比如某外資PE合伙人告訴記者，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)往往需要地方政府支持，而外資創(chuàng)投在這方面并無(wú)優(yōu)勢(shì)；此外，在信息和人脈方面存在的先天缺失也是外資PE缺席創(chuàng)業(yè)板的一大原因。

“一些行業(yè)對(duì)外資有門(mén)檻設(shè)置，增加了外資PE的一些難度?！笔缝咸岬?，比如上市時(shí)的審核速度慢，對(duì)外資PE投資企業(yè)上市審核格外嚴(yán)格，目前尚存一些隱蔽門(mén)檻等，都會(huì)對(duì)外資PE進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板造成一些障礙。

最后，外資創(chuàng)投對(duì)創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)性觀望，正如史煜所說(shuō)，還來(lái)自于“這個(gè)板塊還是有風(fēng)險(xiǎn)”。首先是目前創(chuàng)業(yè)板有很大的套利空間，市場(chǎng)估值那么高，企業(yè)要價(jià)也不低，二級(jí)市場(chǎng)的高市盈率不知能持續(xù)多久；其次，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造財(cái)富神話后，很多熱錢(qián)涌入，不斷抬高項(xiàng)目?jī)r(jià)格，“價(jià)格高有可能是短期的，但PE有限制，不可能立刻退出。”

在采訪中，記者就聽(tīng)到一位外資PE談到：現(xiàn)在很難看出創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)是不是真正能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)、高速增長(zhǎng)的，以現(xiàn)在市場(chǎng)四五十倍的估值，這些創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)每年至少得維持100％的年增長(zhǎng)速度，做到這一點(diǎn)是非常困難的。另一個(gè)問(wèn)題是外商投資門(mén)檻較高，部分上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)也未必符合他們的投資需求。

史煜就談到，雖然北京集聚了數(shù)萬(wàn)家高科技企業(yè)，這些公司或多或少都帶有技術(shù)成分，就中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，北京企業(yè)與沿海相比，規(guī)模還是要小得多，即便是他們帶有新技術(shù)和新模式，但這樣的企業(yè)成長(zhǎng)還是需要一段時(shí)間，“我們不想投太多的迷你企業(yè)”。某美國(guó)知名PE也談到類(lèi)似問(wèn)題，他就認(rèn)為首批上創(chuàng)業(yè)板的很多公司都沒(méi)有達(dá)到他們的投資標(biāo)準(zhǔn)，“不能因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板而降低投資標(biāo)準(zhǔn)”，對(duì)這些公司來(lái)說(shuō)，他們還是會(huì)努力尋找最適合的公司。

史煜表示，中國(guó)的某些產(chǎn)業(yè)變化很大，也使外資PE躊躇不前?！氨热缣?yáng)能電池，這個(gè)行業(yè)沒(méi)有幾年就縮水10％-20％，PE投資鎖定時(shí)間比較長(zhǎng)，不能以上市時(shí)的價(jià)格來(lái)計(jì)算回報(bào)。” 競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)業(yè)板外資仍有優(yōu)勢(shì)

記者得到的一份《外資PE重點(diǎn)投資的行業(yè)及企業(yè)》報(bào)告顯示：2004年－2008年5年時(shí)間，外資PE參與支持的中國(guó)企業(yè)海外上市共84家，占全部海外上市企業(yè)總數(shù)的21％。其中，5年間146家外資PE投資項(xiàng)目為1005起，涉及企業(yè)787家，可以說(shuō)，外資PE已經(jīng)具備了比較豐富的上市項(xiàng)目資源。

此外，在投資領(lǐng)域上，外資PE在廣義IT、半導(dǎo)體、媒體、教育培訓(xùn)和生技健康等行業(yè)中，投資項(xiàng)目遙遙領(lǐng)先。比如外資PE所投項(xiàng)目超過(guò)一半以上集中于廣義IT，而目前中小板上市公司中有74％集中在傳統(tǒng)行業(yè)。

事實(shí)上，上述行業(yè)也是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的主要上市資源行業(yè)。而且通過(guò)比較，外資PE當(dāng)時(shí)投資的IT企業(yè)，在海外上市的15家企業(yè)中，有12家符合創(chuàng)業(yè)板上市要求，上述行業(yè)中42家上市公司，有30家符合創(chuàng)業(yè)板的條件。

“創(chuàng)業(yè)板對(duì)外資PE來(lái)說(shuō)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)?！笔缝媳硎?，創(chuàng)業(yè)板的推出在國(guó)內(nèi)打造了一個(gè)非常好的投資氛圍，尤其是首批上市企業(yè)產(chǎn)生的“明星效應(yīng)”，使更多的人對(duì)創(chuàng)業(yè)、上市抱有更大的財(cái)富夢(mèng)想，“這將大大降低找項(xiàng)目的成本”。

“對(duì)短期的上市項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，外資無(wú)法和人民幣基金比拼，而對(duì)一些中長(zhǎng)期上市項(xiàng)目，外資還是具有一些優(yōu)勢(shì)的。”

創(chuàng)業(yè)板一個(gè)重要的功能就是為創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)提供退出渠道?！皬耐顿Y的角度來(lái)說(shuō)，我們更希望所投企業(yè)能夠上市退出?！绷?yè)?jù)記者了解，創(chuàng)業(yè)板未推出之前，主板限制較多，比如發(fā)審部門(mén)的節(jié)奏控制、保薦人的數(shù)量限制等，現(xiàn)在發(fā)審會(huì)的路寬了，保薦人的限制也寬了不少。最重要的是，創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)要求的門(mén)檻降低，將會(huì)使投資時(shí)間至少提前一年，對(duì)外資創(chuàng)投來(lái)說(shuō)也是大大的利好。

面對(duì)媒體大肆宣揚(yáng)的“人民幣基金將崛起，或?qū)⒊赓Y基金”的說(shuō)法，創(chuàng)業(yè)板PE最大的贏家——達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝依舊保持了清醒的頭腦。他認(rèn)為達(dá)晨取得的成績(jī)有運(yùn)氣的成分。假以時(shí)日，外資創(chuàng)投卷土重來(lái)將會(huì)使競(jìng)爭(zhēng)更加劇烈。

劉晝告訴記者，雖然有關(guān)部門(mén)的一些政策對(duì)外資創(chuàng)投有一些限制，也給了達(dá)晨等本土創(chuàng)投一些成長(zhǎng)空間，但隨著這些限制慢慢取消，外資創(chuàng)投可以中外合資的方式來(lái)?yè)寠Z創(chuàng)業(yè)板的種子企業(yè)?！艾F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板還處于起步階段，還有很多不規(guī)范的地方，所以外資創(chuàng)投在投資上仍然存在一些疑慮。隨著創(chuàng)業(yè)板步入正規(guī)，外資創(chuàng)投的優(yōu)勢(shì)也將逐步顯現(xiàn)。

他認(rèn)為國(guó)有背景將減弱人民幣基金的競(jìng)爭(zhēng)力。目前很多人民幣基金國(guó)有背景色彩濃厚，由于國(guó)有股轉(zhuǎn)持的壓力，這些創(chuàng)投公司投資的積極性不高。比如首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有6家公司的創(chuàng)投股共計(jì)約1225.3萬(wàn)股已經(jīng)轉(zhuǎn)由社?；鸪钟小Ｆ渲芯哂袊?guó)資背景的嶗山科技風(fēng)投，由于投資特銳德股份占比數(shù)量較少，所持股份額全部被轉(zhuǎn)持，轉(zhuǎn)持前投資回報(bào)倍數(shù)為4.49倍，轉(zhuǎn)持后投資回報(bào)為零。這將會(huì)影響創(chuàng)投公司的積極性。

中信產(chǎn)業(yè)投資基金董事長(zhǎng)劉樂(lè)飛也有同樣的憂患意識(shí)，他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板雖然將人民幣基金推向了幕前，但在這個(gè)市場(chǎng)上真正的投資者還是很少的。

劉樂(lè)飛認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)缺乏合格的LP。中國(guó)的養(yǎng)老基金剛剛對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)閘，開(kāi)放的金融機(jī)構(gòu)還很少，合格的LP在中國(guó)剛起步；而國(guó)有企業(yè)更傾向于做好主業(yè)而不是非主業(yè)的投資；民營(yíng)企業(yè)家缺乏正確的投資意識(shí)，大多對(duì)短期收益要求較高，而這又是PE無(wú)法滿足的。劉樂(lè)飛就曾遇到過(guò)一位這樣的民營(yíng)企業(yè)投資人?！八隽艘恍┩顿Y，而且運(yùn)氣比較好。他變現(xiàn)之后的想法就是，我自己要搞一個(gè)基金公司?！薄爸挥幸恍┍容^有遠(yuǎn)見(jiàn)的企業(yè)家，認(rèn)為未來(lái)肯定是專(zhuān)業(yè)選手會(huì)淘汰業(yè)余選手，這樣的企業(yè)家才會(huì)愿意把錢(qián)交給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。”

記者采訪的一些成長(zhǎng)性企業(yè)在選擇創(chuàng)投在機(jī)構(gòu)時(shí)，很多都更傾向于外資。比如曾經(jīng)成功獲得馬丁可利和海納亞洲共同投資1000萬(wàn)美金的佳美醫(yī)療集團(tuán)董事長(zhǎng)劉佳就告訴記者，外資GP團(tuán)隊(duì)相對(duì)國(guó)內(nèi)內(nèi)資團(tuán)隊(duì)還是存在很大優(yōu)勢(shì)：比如他們除了能給被投企業(yè)帶來(lái)資金，更能帶來(lái)客戶(hù)資源和管理能力的提高。佳美口腔現(xiàn)在所用的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)就是由投資商提供的。

“中國(guó)的很多中小企業(yè)發(fā)展到一定的階段就會(huì)出現(xiàn)瓶頸，從一個(gè)階段質(zhì)變到另一個(gè)級(jí)別不是依靠幾千萬(wàn)人民幣就可以解決的。在這方面，外資PE顯然更有優(yōu)勢(shì)，不僅能為企業(yè)帶來(lái)資本，還能帶來(lái)增值的服務(wù)，尤其是在企業(yè)效益的提升或行業(yè)整合方面，外資PE運(yùn)作這么多年了，不論經(jīng)驗(yàn)還是資源都會(huì)更占優(yōu)勢(shì)?！?/p>

“這也會(huì)是今后創(chuàng)投公司競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)：創(chuàng)投基金之間的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向拼附加值。”史煜表示。