隨著中國(guó)GDP和出口貿(mào)易的持續(xù)增長(zhǎng)，人民幣匯率成為中美兩國(guó)博弈的利器。如何看待這場(chǎng)匯率之爭(zhēng)，人民幣匯率最終會(huì)何去何從，廣大的涉外企業(yè)又該如何應(yīng)對(duì)呢?

人民幣被國(guó)際社會(huì)高估

筆者供職的中國(guó)外匯研究中心(以下簡(jiǎn)稱“CFRC”)認(rèn)為，人民幣不是被中國(guó)“低估”了，而是被西方國(guó)家“高估”了。

判斷人民幣是否被低估，需要首先確定人民幣的實(shí)際幣值或者實(shí)際匯率是多少。當(dāng)前大多數(shù)學(xué)者估算實(shí)際匯率時(shí)采用的是購(gòu)買力平價(jià)法則。購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)是一價(jià)法則(Law of one price)：不考慮運(yùn)輸成本、關(guān)稅、貿(mào)易障礙等因素，在經(jīng)過國(guó)際貿(mào)易套利活動(dòng)后，同質(zhì)貿(mào)易商品應(yīng)該同一價(jià)格。國(guó)外學(xué)者基于不可貿(mào)易經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)匯率的影響，研究提出了“巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)”(Balassa-Samuelson effct)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高的國(guó)家，工資實(shí)際增長(zhǎng)率也越高，實(shí)際匯率的上升也越快。但事實(shí)是，在中國(guó)，從最初甚至直到今天，“巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)”都沒完全實(shí)現(xiàn)。首先，勞動(dòng)力大軍的存在，勞動(dòng)力價(jià)格的滯脹，使得勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的效果在很大程度上僅僅演變?yōu)閷?duì)本幣升值的壓力而非工資增長(zhǎng)。其次中國(guó)選擇出口的主要為勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，由于貿(mào)易條件的惡化，新興發(fā)展中國(guó)家大量勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口，帶來的僅僅是這部分國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格的“居低不上”而非貿(mào)易出口部門的工資增長(zhǎng)。正是工資增長(zhǎng)環(huán)節(jié)的“失靈”造成了中國(guó)實(shí)際匯率被國(guó)外高估，帶來了人民幣升值的壓力?？梢?，人民幣的實(shí)際匯率水平不是被中國(guó)“低估”，而是被國(guó)際社會(huì)“高估”了。

中國(guó)匯改帶來人民幣長(zhǎng)期升值壓力

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)不再堅(jiān)持各國(guó)貨幣購(gòu)買力絕對(duì)量上的一致，承認(rèn)幣種之間存在某一特定水平的均衡匯率，僅僅主張就長(zhǎng)期而言，匯率應(yīng)該趨向均衡匯率水平，而且均衡匯率的變動(dòng)應(yīng)該等同于物價(jià)水平的變動(dòng)。

那么中國(guó)的均衡匯率水平究竟如何呢?2005年匯率改革以來，中國(guó)政策性地讓匯率走上了長(zhǎng)期漸進(jìn)升值的道路，這在實(shí)際上就是接受了國(guó)際輿論的壓力和承認(rèn)了人民幣被“低估”。正因如此，2008年金融危機(jī)以來，人民幣匯率放棄原有漸進(jìn)升值路徑、重新盯緊美元的如此明顯的做法才會(huì)引起今天匯率之爭(zhēng)的軒然大波。

從這一角度而言，正是中國(guó)自己將自己推上了無可回頭的匯率升值道路。即使我們一再申辯中國(guó)有效匯率2005年以來一直在升值，也無法回避國(guó)際輿論對(duì)我們2008年以來匯率升值停滯的指責(zé)。

CFRC認(rèn)為，均衡匯率只在理論研究中有意義，在現(xiàn)實(shí)中并不存在被普遍接受和應(yīng)用的均衡匯率。按西方發(fā)明的理論計(jì)算的人民幣的均衡匯率，不符合中國(guó)的實(shí)際情況，也不應(yīng)該作為中國(guó)匯率改革的參照目標(biāo)。

中國(guó)政府的人民幣匯率政策取向

美國(guó)對(duì)人民幣施壓有三點(diǎn)原因：一是改變美國(guó)出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于進(jìn)口的貿(mào)易逆差；二是打壓經(jīng)濟(jì)總量正在膨脹的中國(guó)；三是轉(zhuǎn)移對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的注意力，迎合群眾，提高奧巴馬政府的民意支持率。那么，中國(guó)政府的匯率政策取向又如何呢?2005年匯改之后，中國(guó)政府就已經(jīng)開始讓人民幣匯率漸進(jìn)升值，這是政策的長(zhǎng)期取向不會(huì)改變。當(dāng)前的匯率升值中斷，人民幣盯緊美元，只是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的臨時(shí)性應(yīng)急做法。中國(guó)政府當(dāng)前匯率穩(wěn)定的堅(jiān)決表態(tài)，一方面是對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否已經(jīng)完全過去、經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底尚未有十足把握，匯率升值政策不敢貿(mào)然推出，另一方面也是對(duì)外外交姿態(tài)和對(duì)內(nèi)民意安撫的體現(xiàn)。

CFRC認(rèn)為，人民幣匯率漸進(jìn)升值政策的長(zhǎng)期取向?qū)⑦M(jìn)行到底。在當(dāng)前激烈的外部壓力下，中國(guó)不會(huì)立刻讓匯率升值。下一步政策何時(shí)開始，重回升值的時(shí)點(diǎn)如何選擇，要視輿論平息的時(shí)間和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向而定。

作為企業(yè)的高層管理人員，同時(shí)也必須認(rèn)識(shí)到，以上對(duì)于匯率走向的分析基于政府的政策導(dǎo)向，并未考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的異常變化。如果全球經(jīng)濟(jì)二次探底，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣升值的預(yù)期有可能發(fā)生重大變化，人民幣貶值也是匯率走向的選擇。而在我們看來，發(fā)生這種極端事件的風(fēng)險(xiǎn)正在急劇累積。

涉外企業(yè)的應(yīng)對(duì)之策

1 假如人民幣升值。企業(yè)怎么辦?

背景一：人民幣匯率近期穩(wěn)定，中長(zhǎng)期漸進(jìn)式走高，同時(shí)美元貶值。人民幣成為全球最強(qiáng)貨幣。 判斷：發(fā)生概率高，是目前的主流預(yù)期。 對(duì)策：就長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，進(jìn)口企業(yè)外部環(huán)境將長(zhǎng)遠(yuǎn)偏好。出口企業(yè)則必須進(jìn)一步加快轉(zhuǎn)型，提高自主創(chuàng)新能力和出口商品附加值，拓寬利潤(rùn)空間，否則人民幣升值逐漸擠占利潤(rùn)空間后，企業(yè)難逃倒閉命運(yùn)。

就短期應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)而言，長(zhǎng)期的對(duì)外工程或?qū)ν馔顿Y企業(yè)必須立刻在當(dāng)前做好收回外幣兌人民幣貶值的準(zhǔn)備，積極利用匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品鎖定風(fēng)險(xiǎn)。短期的收匯企業(yè)要相機(jī)而動(dòng)，做好匯率的技術(shù)層面分析，爭(zhēng)取在近期高點(diǎn)結(jié)匯。

2 假如美元升值+人民幣／美元升值同時(shí)出現(xiàn)。企業(yè)怎么辦?

背景二：人民幣匯率近期穩(wěn)定，中長(zhǎng)期漸進(jìn)式走高，同時(shí)美元升值。

判斷：發(fā)生概率較高，是目前的主流預(yù)期之一。

對(duì)策：就長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，進(jìn)口企業(yè)外部環(huán)境將長(zhǎng)遠(yuǎn)偏好。出口企業(yè)則必須進(jìn)一步加快轉(zhuǎn)型，提高自主創(chuàng)新能力和出口商品附加值，拓寬利潤(rùn)空間，否則人民幣升值逐漸擠占利潤(rùn)空間后，企業(yè)將虧損或者破產(chǎn)。

就應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)而言，出口企業(yè)虛轉(zhuǎn)向以美元作為主要結(jié)匯貨幣；長(zhǎng)期的對(duì)外工程或?qū)ν馔顿Y企業(yè)必須立刻在當(dāng)前做好收回非美元貨幣兌人民幣貶值的準(zhǔn)備，積極利用匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品鎖定風(fēng)險(xiǎn)。短期的收匯企業(yè)要相機(jī)而動(dòng)，做好匯率的技術(shù)層面分析，爭(zhēng)取在近期高點(diǎn)結(jié)匯。

3 假如美元升值+人民幣／美元貶值同時(shí)出現(xiàn)，企業(yè)怎么辦?

背景三：美元大幅升值，同時(shí)人民幣匯率逆轉(zhuǎn)升值趨勢(shì)，出現(xiàn)一定幅度的貶值。

判斷：發(fā)生概率較低，是目前的非主流預(yù)期，也是筆者自去年以來一直堅(jiān)持警告涉外企業(yè)必須考慮并制定對(duì)策的情況。

對(duì)策：就長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，人民幣匯率的市場(chǎng)化是發(fā)展方向，匯率的升值和貶值都將成為常態(tài)和基本選項(xiàng)。涉外企業(yè)，只要有外匯收支，都必須建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理制度，健全相應(yīng)機(jī)構(gòu)和人員。

而對(duì)于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，則可采取多種手段，如改變報(bào)價(jià)模式、結(jié)算貨幣種類、結(jié)算方式、外匯貸款、提前或延期鎖定成本和收入等方法。