[摘要]本文通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征詳細(xì)闡述，描繪7如何評(píng)定一個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性的方法。在我國的創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)新興的市場(chǎng)來說，有一定的參考意義。

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[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)上市公司

一、緒論

1 多層次的證券市場(chǎng)

根據(jù)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)特征和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，證券市場(chǎng)若想繼續(xù)向縱深方向發(fā)展，就必須分為多個(gè)有遞進(jìn)和互補(bǔ)關(guān)系的子市場(chǎng)。其主線為金融工具的風(fēng)險(xiǎn)特征。在具體操作中分為三個(gè)維度。一是在證券交易組織方式的選擇上，分為集中交易和場(chǎng)外交易:二是在空間維度上，分為全球性市場(chǎng)、全國性市場(chǎng)及區(qū)域性市場(chǎng):三是同一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部也可以根據(jù)金融工具集合中的不同板塊進(jìn)行市場(chǎng)分層。

2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的形成

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是現(xiàn)代場(chǎng)外交易發(fā)展到高級(jí)階段，與成熟的主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，并且作為證券市場(chǎng)的補(bǔ)充而出現(xiàn)的。隨著主板市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，20世紀(jì)60，70年代，證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)開始重新煥發(fā)生機(jī)，但是其低成本同時(shí)帶來了交易條件的簡(jiǎn)陋，市場(chǎng)被操縱的事情時(shí)有發(fā)生。1961年，針對(duì)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的違規(guī)行為，美國國會(huì)要求美國證券交易委員會(huì)(SEC)展開對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的研究，以期改善證券業(yè)的監(jiān)管。1963年，美國證券交易委員會(huì)發(fā)布詳細(xì)研究報(bào)告，建議通過市場(chǎng)自動(dòng)化來避免人為操縱市場(chǎng)的發(fā)生，并責(zé)成全國證券交易商協(xié)會(huì)(National Assoclatlon of Securities Dealer lnc，)組織實(shí)施。1968年，全美證券交易自動(dòng)化系統(tǒng)的建設(shè)正式開始，并定名為“全國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NationaI Association of Securities Dealers Automated Quotation System簡(jiǎn)稱NASDAQ)”，這就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的始祖——納斯達(dá)克市場(chǎng)的雛形。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概述

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱二板市場(chǎng)、中小企業(yè)市場(chǎng)或小盤股市場(chǎng)，是與主板市場(chǎng)(Main Board，或稱一板市場(chǎng))相對(duì)應(yīng)的概念，特指主板市場(chǎng)以外的專門為新興公司和高成長(zhǎng)性的企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。

目前，歐美國家的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要有:美國全國證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)(NASDAQ)，英國替代(另項(xiàng))投資市場(chǎng)(AlM)和歐洲新市場(chǎng)(EURO NM)等。亞洲主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有:日本JASDAQ市場(chǎng)，中國臺(tái)灣場(chǎng)外證券市場(chǎng)(ROSE)，新加坡證券交易及自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)市場(chǎng)(SESDAQ)，馬來西亞證券交易及自動(dòng)報(bào)價(jià)場(chǎng)外證券市場(chǎng)(MESDAQ)，泰國曼谷股票交易中心和中國香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(HKGEM)等，以及最近2009年10月23日開啟的中國創(chuàng)業(yè)板。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征

1 創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體特征

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所希望的上市公司有如下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是創(chuàng)業(yè)板上市公司的首選群體

2000年9月，科技部，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布的《中國高新技術(shù)產(chǎn)品目錄》中分門別類的列出了11個(gè)領(lǐng)域共2056中產(chǎn)品，其中涉及到電子信息、軟件，航空航天、光機(jī)電一體化，生物、醫(yī)藥、和醫(yī)療器械、新材料，新能源與高效節(jié)能，環(huán)境保護(hù)，地球空間與海洋、核應(yīng)用技術(shù)及農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。這個(gè)目錄所涵蓋的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，無疑正是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所面對(duì)，所歡迎的重點(diǎn)行業(yè)。另外，像傳媒、娛樂、旅游、教育、商業(yè)保險(xiǎn)等具有的特性的行業(yè)，由于其所固有的潛在增長(zhǎng)能力和廣闊的發(fā)展前景，也應(yīng)成為創(chuàng)業(yè)板青睞的對(duì)象。此外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也應(yīng)該歡迎具有成長(zhǎng)潛力與發(fā)展前景的傳統(tǒng)行業(yè)上市。

(2)創(chuàng)業(yè)板上市公司要求其主業(yè)突出，技術(shù)上獨(dú)特，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力較大

創(chuàng)業(yè)板上市公司不能重蹈主板的覆轍，主業(yè)強(qiáng)則企業(yè)強(qiáng)，企業(yè)強(qiáng)則市場(chǎng)旺，從而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才能煥發(fā)出旺盛的生命力。核心技術(shù)具有獨(dú)創(chuàng)性也是企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的要求。一些企業(yè)具有獨(dú)創(chuàng)性的領(lǐng)先技術(shù)，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)有較大創(chuàng)新，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，都將受到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的歡迎。此外，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大的公司也受到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的追捧。如具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)，以及產(chǎn)品目前正處于生長(zhǎng)期或成熟期的，有較好經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益的企業(yè)等。

(3)企業(yè)無所有制限制

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該特別歡迎成長(zhǎng)性強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)，尤其是高新技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)掛牌上市，而不是對(duì)上市公司的所有制屬性進(jìn)行限制。

(4)企業(yè)無規(guī)模限制

美國NASDAQ的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅要接納眾多的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還要吸收更多成長(zhǎng)性強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ蟮拇笮推髽I(yè)。這樣能盡快樹立其高成長(zhǎng)科技股的形象，奠定一個(gè)較為厚實(shí)的交易平臺(tái)。

2創(chuàng)業(yè)板上市公司的具體特征

(1)經(jīng)營(yíng)狀況

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以企業(yè)的成長(zhǎng)潛力作為上市對(duì)象選擇的基本標(biāo)準(zhǔn)，而不是按照最初監(jiān)管部門擬定的思路那樣，以高科技企業(yè)作為上市公司的選擇對(duì)象，是一種重大進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該具有實(shí)質(zhì)性的盈利模式。主要表現(xiàn)有以下幾個(gè)方面:

①企業(yè)的主要產(chǎn)品或業(yè)務(wù)已經(jīng)完成，或者至少基本完成了完整的供，產(chǎn)、銷循環(huán)。

②企業(yè)的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)達(dá)到一個(gè)基本的量。

③企業(yè)的銷售或業(yè)務(wù)收入達(dá)到一個(gè)基本的水平。

④企業(yè)的銷售或業(yè)務(wù)收入具有相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度。

理想狀態(tài)下的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，其增長(zhǎng)速度應(yīng)該已達(dá)到現(xiàn)有條件下的最高限，只有再追加投資，擴(kuò)大規(guī)模，才能獲得進(jìn)一步提高。這樣的企業(yè)有足夠的理由在創(chuàng)業(yè)板上市，并會(huì)收到各個(gè)投資人的青睞。

(2)股票全流通

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一個(gè)重要規(guī)則就是按照股權(quán)平等、同股同權(quán)的要求，改變主板市場(chǎng)發(fā)起人股份不可流通的狀況，實(shí)行股份全流通。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的在于激勵(lì)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資和推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。創(chuàng)業(yè)是一個(gè)艱辛的過程，需要大量的人才智力投入，因此，需要承認(rèn)高科技人才、管理人才以及營(yíng)銷人才的人力資本價(jià)值，通常條件下，一個(gè)極為重要的機(jī)制就是將這些人力資本價(jià)值轉(zhuǎn)化為其持有的股份。如果自然人股份不可流通，那么實(shí)行股票期權(quán)制度便沒有什么意義。同時(shí)，也避免了主板市場(chǎng)國有股、法人股不可流通引致的一系列問題。最后，在股票全流通的前提下，對(duì)部分股權(quán)也要適當(dāng)給予一定時(shí)限的流通限制。

(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是以民營(yíng)企業(yè)上市為主要特征的股市。由于大批民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)立伊始只有少數(shù)幾個(gè)發(fā)起人，因此，股權(quán)帶有極度集中的特點(diǎn)。由于大股東持有大量股權(quán)，股東之間便失去了相互制衡的作用，形成大股東對(duì)公司的完全控制，也就很難形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。中小股東所持的股票很少，所以更傾向于“搭便車”，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)政策并不關(guān)心。公司管理層的價(jià)值取向傾向于大股東權(quán)益最大化，而并非全體股東權(quán)益最大化。

反之，“一股獨(dú)大”利弊兼有，不可一概而論。民營(yíng)企業(yè)是原始股東們克服重重困難，努力經(jīng)營(yíng)發(fā)展起來的，因此對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展極為熟悉且極為關(guān)心，公司在創(chuàng)業(yè)板上市后，從選任高管人員的成本角度上說，繼續(xù)由這些人來經(jīng)營(yíng)成本是最低的。而且“一股獨(dú)大”的發(fā)展也有以下幾個(gè)機(jī)制來制約，如配股或增發(fā)新股，股票期權(quán)制度及股份出售。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)

企業(yè)能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持持續(xù)、穩(wěn)定成長(zhǎng)是檢驗(yàn)企業(yè)生存和發(fā)展能力的最基本也是最客觀的標(biāo)準(zhǔn)。通過對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)，企業(yè)的管理層可以根據(jù)評(píng)價(jià)的結(jié)果了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況:投資者也可以利用評(píng)價(jià)結(jié)果，決定是否對(duì)其投資。

現(xiàn)代企業(yè)決定其成長(zhǎng)性的核心要素除傳統(tǒng)意義上的勞動(dòng)、資本、土地及企業(yè)能力等，更多的依賴于企業(yè)對(duì)知識(shí)的生產(chǎn)、傳播和運(yùn)用能力。企業(yè)的創(chuàng)新能力、技術(shù)變革能力和無形資產(chǎn)運(yùn)作水平是建立在企業(yè)核心能力的基礎(chǔ)上。核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)開發(fā)獨(dú)特產(chǎn)品，發(fā)展獨(dú)特技術(shù)和發(fā)展獨(dú)特營(yíng)銷手段的能力。企業(yè)獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵在于建立企業(yè)內(nèi)部的學(xué)習(xí)機(jī)制，這是企業(yè)長(zhǎng)期進(jìn)步和發(fā)展的基礎(chǔ)。

(1)企業(yè)家優(yōu)良的綜合素質(zhì)和凝聚團(tuán)體的領(lǐng)導(dǎo)魅力。

(2)穩(wěn)健的理財(cái)觀念和有效的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)。

(3)較強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)需求和開發(fā)市場(chǎng)的能力。

(4)企業(yè)所屬的良好的產(chǎn)業(yè)特性提供了更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

(5)團(tuán)結(jié)進(jìn)取的企業(yè)文化氛國和濃厚的企業(yè)凝聚力。

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