[摘要]本文通過比較全球主要創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)入制度，運用大量數(shù)據(jù)和比較分析得出關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入制度的幾點結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度的現(xiàn)狀和成功創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗得出7對中國創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入制度的幾點啟示。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度比較啟示

創(chuàng)業(yè)板市場作為專門為具有增長潛力的中小企業(yè)服務(wù)的資本市場，對我國中小企業(yè)的融資和發(fā)展具有重要意義。相對于主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司大多是成長型中小企業(yè)和高科技企業(yè)，上市條件較為寬松，其風(fēng)險也遠遠高于主板市場。準(zhǔn)八制度可以說是保證創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量、保護投資者利益和維護創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定的第一道關(guān)卡。創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度設(shè)定的適當(dāng)與否，不僅關(guān)系到企業(yè)能否成功進入資本市場募集到所需要的資金，也關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。本文對美國、中國香港、加拿大、韓國等創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度進行了比較分析，希望能夠為我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供參考和借鑒。

一、世界主要創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)入制度的比較

比較NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板、加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板、英國另類投資市場、歐洲新市場、EASDAQ、KASDAQ等市場的準(zhǔn)八制度，結(jié)合其他一些創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度體系通常包括的主要標(biāo)準(zhǔn)有:規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，股東分布或公眾持股比例和經(jīng)營盈利標(biāo)準(zhǔn)。由于其客觀性強，因此各創(chuàng)業(yè)板市場特別重視這類標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定。

1 規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。設(shè)立規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)主要是出于對市場流動性和市場穩(wěn)定性的考慮和對投資者利益的保護，其具體標(biāo)準(zhǔn)主要有:(1)資本額和凈有形資產(chǎn)。一定規(guī)模的資本額和凈有形資產(chǎn)是公司設(shè)立的基礎(chǔ)和開展業(yè)務(wù)的必要保障，為了確保發(fā)行上市企業(yè)具有開拓目標(biāo)業(yè)務(wù)的基本能力和條件，保障投資者的利益，主要的主板市場都對申請發(fā)行上市的企業(yè)制訂了必須滿足的最低資本額和凈有形資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場對資本額和凈有形資產(chǎn)的要求，有比較明顯的群體特征:如美國，加拿大和歐盟EASDAQ市場強調(diào)有形資產(chǎn):法國新市場和采用歐洲上市制度的韓國KASDAQ市場則更重視對資本額的要求;英國另類投資市場和以英國制度為參照的香港創(chuàng)業(yè)板市場則對兩者均不做要求?？偟膩砜?，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場在設(shè)定準(zhǔn)入制度時，都會考慮資本額和凈有形資產(chǎn)的作用。(2)股票市值和總資產(chǎn)。從總市值上對申請上市公司的規(guī)模或價值提出要求的有美國NASDAQ市場、加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板市場、法國新市場和歐盟EASDAQ市場。對總資產(chǎn)提出數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的只有美國NASDAQ市場和法國新市場。實際上在有要求的市場上，選擇其他替代方案，完全可回避對總市值或總資產(chǎn)的要求。

2 股東分布或公眾持股比例。股東分布或公眾持股比例是各創(chuàng)業(yè)板市場最廣泛采用的定量指標(biāo)。該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，申請發(fā)行上市的公司，在公開募股完成后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)必須滿足一定的定量要求，其股東人數(shù)，公眾持有的可流通股份數(shù)量或公眾持股占總股本的比例，甚至公眾所持股份的市值金額等，不應(yīng)低于設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)。為此，各市場無不對其進行規(guī)定。如加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板、EASDAQ和KASDAQ要求三項均需滿足:美國NASDAQ市場要求股東人數(shù)和公眾持股數(shù)量達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但不設(shè)最低公眾持股比例;歐洲各國新市場則要求公眾持股數(shù)量的持股比例達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但不設(shè)最低股東人數(shù):香港創(chuàng)業(yè)板市場要求股東人數(shù)和公眾持股比例達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但不設(shè)最低公眾持股數(shù)量:英國另類投資市場在3個指標(biāo)中只要滿足公眾持股比例1個標(biāo)準(zhǔn)即可。這種對股票持有分布基準(zhǔn)的多重選擇，恰恰體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的靈活性。

3 經(jīng)營盈利標(biāo)準(zhǔn)。它指對發(fā)行公司在經(jīng)營年限和盈利記錄等方面的要求，它體現(xiàn)在一系列財務(wù)指標(biāo)中，如資產(chǎn)負債比率，每股收益、每股凈資產(chǎn)等，是考核上市申請者的收益性、安全性、穩(wěn)定性和未來發(fā)展前景的重要依據(jù)。創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立的目的就是培育這些創(chuàng)新中小企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場普遍對經(jīng)營盈利標(biāo)準(zhǔn)要求較低，甚至不作要求。只有加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板要求一級科技或工業(yè)企業(yè)上年或三年中任何兩年稅前收入10萬加元，或者上年或三年中任何兩年稅前收入20萬加元。要求二級科技或工業(yè)企業(yè)上年或三年中任何兩年稅前收入5萬加元，或者過去12個月收益25萬加元。

二、對我國創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度的啟示

1 我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的定位問題。我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)以“增長潛力”為定位，以為有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的新興企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)，提供籌資集道、協(xié)助他們發(fā)展為主要任務(wù)，實現(xiàn)高新技術(shù)和資本市場的最佳結(jié)合，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該為高科技企業(yè)服務(wù)，適應(yīng)我國新經(jīng)濟的需要，那些以電子信息、新材料、環(huán)保等主導(dǎo)的高科技產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該是我國創(chuàng)業(yè)板市場的首選服務(wù)對象。

2 我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)設(shè)置合理的創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻。適當(dāng)，合理的準(zhǔn)八制度，是我國創(chuàng)業(yè)板成功的關(guān)鍵。海外創(chuàng)業(yè)板市場采用低門檻市場化導(dǎo)向的準(zhǔn)八制度，其背景是在本國或本地區(qū)主板市場產(chǎn)生近百年之后創(chuàng)辦的產(chǎn)物，同時具備了監(jiān)管的成熟度、投資者的理性化和機構(gòu)投資者比例高等一系列的相應(yīng)條件。與海外創(chuàng)業(yè)板市場推出的歷史背景形成鮮明對比的是，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的外部環(huán)境還不成熟。因此筆者認為，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)貫徹從緊到松和從高到低逐步調(diào)整的指導(dǎo)思想，一個企業(yè)若在創(chuàng)業(yè)板上市，需跨越以下門檻:主營業(yè)務(wù)突出、科技含量高、有突出的經(jīng)營能力和經(jīng)營策略。

3 我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)建立多層次的上市標(biāo)準(zhǔn)。設(shè)定靈活多樣的上市標(biāo)準(zhǔn)，解決上市標(biāo)準(zhǔn)的“大一統(tǒng)”將是發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場考慮的首要問題。不僅對某些指標(biāo)設(shè)定有替代標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)針對不同類別或?qū)哟蔚纳鲜袆?chuàng)業(yè)企業(yè)制定不同的上市條件，在同一創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)開設(shè)兩個或以上因發(fā)展程度不同而相對獨立的市場板塊，有利于支持不同成長階段企業(yè)的發(fā)展。

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