經(jīng)濟刺激的盛宴遲早要散去，退出是個必選題。不過，在美國失業(yè)率和赤字依然“雙高”之下，退出時機與分寸的把握之難，策略與路徑的選擇之困，令退出之路充滿不確定性

《財經(jīng)》記者 金焱

“羅斯福新政”在20世紀30年代使美國經(jīng)濟在大蕭條后緩慢復(fù)蘇，不過最近美國經(jīng)濟學家們更常提及“羅斯福衰退”——1937年前后，溫和的經(jīng)濟復(fù)蘇使羅斯福及其智囊們覺得，到了扔掉經(jīng)濟刺激的拐杖的時候。

為了預(yù)算收支平衡，羅斯福政府迫不及待提高了存款準備金率，商業(yè)銀行回收已經(jīng)發(fā)放的貸款，貨幣供應(yīng)于是快速萎縮，經(jīng)濟再次衰退，股價下跌比1929年股市大崩潰來得還猛。

馬里蘭大學歷史系副教授大衛(wèi)希西利(David Sicilia)向《財經(jīng)》記者對比二者說，美國總統(tǒng)奧巴馬現(xiàn)在面臨的問題比羅斯福時代更為錯綜復(fù)雜。

選擇怎樣的藥方，使美國經(jīng)濟這個還在康復(fù)的病人換藥后，既擺脫掉原用藥的副作用，又不至病重夭折，真是難以把握。

貼現(xiàn)率的邏輯

美國正處在政策醞釀變革的時期。2月17日是“美國歷史上最大規(guī)模的經(jīng)濟振興計劃”正式生效一周年。一年前，奧巴馬簽署了總額為7870億美元的經(jīng)濟刺激一攬子方案。

緊接著2月18日，美聯(lián)儲宣布將商業(yè)銀行貼現(xiàn)率由0.5%上調(diào)至0.75%，高于基準的聯(lián)邦基金利率——美聯(lián)儲所定的銀行同業(yè)拆借利率。

對于此舉，發(fā)改委財政金融司司長徐林對《財經(jīng)》記者說，“各主要經(jīng)濟體在退出政策上都比較謹慎。美國此時提高貼現(xiàn)率，時機的選擇上有點出人意料——美國經(jīng)濟復(fù)蘇還比較脆弱，失業(yè)率也比較高。”

市場認為，此舉是美聯(lián)儲邁出收緊流動性的第一步。徐林的解讀是，美國試探性地釋放了一個信號，這可能是加息的前兆。

對于短期內(nèi)加息的擔憂確實在升溫。長江商學院、美國弗吉尼亞大學達頓商學院經(jīng)濟學教授李偉則認為，這是題中應(yīng)有之意，他對《財經(jīng)》記者說，從技術(shù)上講，貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行從美聯(lián)儲緊急貸款的利率，使用貼現(xiàn)率的手段是個應(yīng)急的措施?，F(xiàn)在時移事易，貨幣政策應(yīng)當回歸正軌。

華盛頓智庫彼得森國際經(jīng)濟研究所(Peterson Institute for International Economics)高級研究員、克林頓政府時期財政部長的高級助理愛德溫杜魯門(Edwin Truman)也持此觀點。

他對《財經(jīng)》記者說，提高貼現(xiàn)率只是美國貨幣政策向正?；~出的很小的第一步，意味著市場的力量將有更大的發(fā)揮空間。

他認為，可能更值得關(guān)注的是聯(lián)邦基金利率，“市場利率會且極有可能在美聯(lián)儲改變聯(lián)邦基金利率前有所動作。這個時間點不會在年中之前出現(xiàn)，但肯定會在年底之前出現(xiàn)，主要取決于經(jīng)濟和財政形勢。”

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松對《財經(jīng)》記者說:“根據(jù)美國經(jīng)濟的走勢和伯南克的一系列看法，美國的利率提升會保持十分謹慎的態(tài)度，重點還是通過公開市場回收商業(yè)銀行的流動性為主。

2月24日，美聯(lián)儲(Fed)主席伯南克(Benshalom Bernanke)在國會發(fā)表貨幣政策半年度證詞陳述時，重申美國疲弱的就業(yè)市場和溫和的通脹水平允許利率在“較長一段時間內(nèi)”維持在低位。此次伯南克除了為美聯(lián)儲貨幣政策定調(diào)之外，媒體猜測美聯(lián)儲未來行動的方向和退出策略的時機，也會透露。

此前，2月10日，伯南克粗線條地擬定了退出框架:先回收金融系統(tǒng)的流動性，然后再擴大退出刺激計劃的范圍，包括進行加息。只是沒人知道這是藍圖，還是會進廢紙簍。

此刻，政策敏感度高而又有低泡沫優(yōu)勢的澳大利亞、挪威等國已成為退出政策的先行者。美國和中國等主要經(jīng)濟體表現(xiàn)得猶疑。而長期實施經(jīng)濟刺激計劃帶來的通脹預(yù)期，又使這些政策制訂者們備感壓力。

為此，2月19日美聯(lián)儲紐約聯(lián)儲行長威廉達德利(William Dudley)表態(tài)說，“(目前)美國通貨膨脹幾乎為零，因而美聯(lián)儲仍能繼續(xù)實施支持增長的貨幣政策——基準利率將維持在0至0.25%區(qū)間不變，并在較長時間內(nèi)保持這一較低水平?！?/p>

有中國官員對比中美兩國央行應(yīng)對策略時指出，它們都在以某種方式為退出擴張型的貨幣政策打前戰(zhàn)。該官員對《財經(jīng)》記者說，兩國央行的政策都在管理通貨膨脹的預(yù)期，美國是增加0.25%的貼現(xiàn)率，中國是2.5萬億元新增貸款的落差——2010年新增貸款從9.5萬億元變成7.5萬億元。

對于刺激政策退出的探討已有時日。國際貨幣基金組織(IMF)總裁多米尼克斯特勞斯-卡恩(Dominique Strauss-Kahn)1月底在達沃斯世界經(jīng)濟論壇上道出退出與否的兩難困境:如果退得太晚，過度的公共赤字和債務(wù)會讓我們浪費資源;如果退得太早，就有可能發(fā)生“雙底型衰退”，沉重打擊人們的信心。

經(jīng)濟與政治考量

接下來的問題是，經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性是否會成為退出政策推遲的理由?愛德溫杜魯門說，“財政政策的刺激舉措應(yīng)當順其自然地壽終正寢，而貨幣政策則需要采取實際的反向措施。如今美國在財政政策方面增加了一些刺激舉措，但整體效果會隨著時間而減弱。經(jīng)濟復(fù)蘇越脆弱，反向調(diào)節(jié)被推遲的時間越長?！?/p>

2月2日美國財長蓋特納(Timothy Geithner)在參議院財政委員會(Senate Finance Committee)的聽證會上說，“每個美國人都知道，我們的預(yù)算赤字正走在過高的路上;如果這種情況在當前經(jīng)濟衰退結(jié)束后仍舊持續(xù)下去，那么將會對我們的經(jīng)濟前景造成腐蝕性的威脅?！?/p>

他一方面認為“現(xiàn)在就為縮窄預(yù)算赤字而制定好計劃框架并非為時過早”，接下來又表示不可能立即大幅削減預(yù)算，因為這樣可能破壞經(jīng)濟復(fù)蘇，“美國政府需要采取更多措施來刺激經(jīng)濟增長和創(chuàng)造就業(yè)崗位，以確保政府在支出和預(yù)算紀律之間取得正確的平衡?！?/p>

此話在2月24日有了注腳。伯南克在陳述證詞時說，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)準備持續(xù)通過非常規(guī)刺激政策向經(jīng)濟提供支持一段時間。

李偉預(yù)測，美國不會很快收緊財政政策:一方面救市的資金還未用完，那些資金財政既已經(jīng)撥出，不再追回，只是不需要繼續(xù)追資;另外奧巴馬明確表示會花錢幫助那些處于違約狀態(tài)的人渡過難關(guān)。雖然貨幣政策收緊得會比較快，但是美聯(lián)儲對于退出總是顧慮重重，里面一個重要因素是失業(yè)率——美國經(jīng)濟的重要風向標。

失業(yè)率的官方統(tǒng)計雖然已經(jīng)高達10%，不過李偉覺得這個數(shù)字與實際情況相比仍然屬于被低估，尤其是在幾個與制造業(yè)聯(lián)系比較大的州。

正如奧巴馬首席經(jīng)濟顧問勞倫斯薩默斯(Lawrence Summers)所言，統(tǒng)計意義上經(jīng)濟復(fù)蘇了，現(xiàn)實生活中人們卻還深陷衰退。大衛(wèi)希西利也認為，美國經(jīng)濟一方面是溫和的復(fù)蘇，另一方面卻還扛著美國經(jīng)濟史上前所未見的預(yù)算赤字——不管以名義美元計算，還是以百分比計(戰(zhàn)時除外)。2010年美國預(yù)算赤字將達1.565萬億美元，幾乎是GDP的近11%。

失業(yè)率和赤字的“雙高”正在轉(zhuǎn)化為各方的怨氣——蓋特納與伯南克被輪番拉到國會議員面前去作聽證。 “大家都在埋怨美聯(lián)儲印鈔太多。經(jīng)濟刺激政策到了現(xiàn)在成了千人所指:左派不喜歡它，認為這個政策救了富人沒救窮人;右派則認為，救市救了半天，只救了那些投機者。”李偉說。

愛德溫杜魯門表示，政策的退出太快或不夠快都有政治風險，今年恰逢美國中期選舉年，經(jīng)濟形勢對各州選情有著至關(guān)重要的影響。

而兩年后奧巴馬將面臨再次問鼎白宮的大考，如果經(jīng)濟仍似眼下這樣一副病怏怏的模樣，其政治風險就不容小覷?！懊绹耸遣粫邮芤粋€‘奧巴馬衰退’的?！?大衛(wèi)希西利說。

中國社會科學院學部委員、中國世界經(jīng)濟學會會長余永定對《財經(jīng)》記者說，美國最近出臺的政策充其量只是一些弱信號作用。在他看來，美國寬松的財政貨幣政策并未有任何實質(zhì)性變化，“根據(jù)日本的經(jīng)驗，出于經(jīng)濟和政治考慮，美國政府和美聯(lián)儲大概會把美國的非常規(guī)財政貨幣政策維持相當長的時間”?！?/p>