投資降溫物價轉(zhuǎn)正

最壞時刻已經(jīng)過去，2010年出口將有所好轉(zhuǎn);但大陸經(jīng)濟前幾年外需主導的增長模式，在全球重新實現(xiàn)再平衡后或?qū)o法繼續(xù)，經(jīng)濟增長要轉(zhuǎn)到擴大內(nèi)需上來。

據(jù)計算，2009年11月大陸城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為24.26%，較上月大幅回落7.39個百分點，投資回落幅度超出市場預期。從項目隸屬關係上看，中央項目增速繼續(xù)回落，而地方項目投資增速有所下降，但依然明顯快於中央政府的投資。

投資回落民間投資拉動經(jīng)濟

投資回落主要還是政府在主動放慢投資節(jié)奏以及房地產(chǎn)投資的快速回落。中央投資增速大幅下滑至16.4%，較10月回落2.4個百分點，中央投資的變化顯然與政策刺激力度減小有關，這也符合當前政府主動調(diào)結(jié)構(gòu)的意圖。而11月單月地產(chǎn)投資額2831億元(人民幣，下同)，同比增長7.71%，環(huán)比減少15.5%，是6個月來首次回到3000億下方。不過11月當月新開工1.62億平米，同比增長211.54%，環(huán)比增長97.56%，單月新開工面積創(chuàng)歷史新高。

從地產(chǎn)項目新開工面積看，未來地產(chǎn)投資增速還是有望保持一定的增長;但由於政府主動調(diào)結(jié)構(gòu)和2009年高基數(shù)的原因，2010年投資增速將明顯回落，但投資的增長動力正逐步由此前的政府主導向民間投資轉(zhuǎn)換，未來民間投資的復蘇將成為經(jīng)濟持續(xù)回升的主要拉動因素。

政策連續(xù) 消費大幅回落概率不大

2009年11月無論是名義消費增速還是實際消費增速均較出現(xiàn)明顯回落，名義消費增速為15.8%，略低於市場預期。從地域上來看城市消費增速為16.5%，連續(xù)3個月高於農(nóng)村消費增速，這可能與農(nóng)村消費刺激政策的效力開始減弱有關。而城市消費依然較快增長則主要與房地產(chǎn)市場的繁榮有較大關係，汽車、與地產(chǎn)密切相關的建筑裝潢類以及傢俱類消費增速依舊較快，尤其11月份汽車類增長高達61.5%，家電類增長24.9%，傢俱類增長43.3%，增速均遠高於大部分行業(yè)和整體消費的增長。

2009年底的中央經(jīng)濟工作會議中強調(diào)，未來將以擴大內(nèi)需尤其是提高居民最終消費需求為主要工作內(nèi)容，而2009年實施的一些促進消費比如汽車、家電下鄉(xiāng)以及以舊換新等政策仍將在2010年繼續(xù)，當前政府也正積極在保經(jīng)濟增長的同時盡力促結(jié)構(gòu)的調(diào)整，繼續(xù)完善社保體系以及醫(yī)療衛(wèi)體制，減輕居民遠期消費壓力，增加居民即期消費能力，預計后期消費大幅回落概率不大。

物價回升加速溫和通膨預期漸強

2009年11月CPI如期實現(xiàn)轉(zhuǎn)正達到0.6%，符合市場預期，從環(huán)比資料上看，11月CPI環(huán)比上漲0.3%，顯示目前物價仍在繼續(xù)向上攀升的通道中。11月工業(yè)品出廠價格同比下降2.1%，降幅也較上月繼續(xù)收窄3.7個百分點，降幅明顯收窄，PPI已是連續(xù)8個月環(huán)比上漲。

11月物價水平無論從哪個方面都顯示了物價回升速度有加速跡象，12月CPI仍將保持回升，將達到1%以上的水平，PPI也會實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。目前經(jīng)濟正處於良好的快速復蘇通道中，內(nèi)需也有望回升，而大陸的流動性依然處於充裕階段，M1屢次創(chuàng)出歷史新高，這些因素都將促使未來物價繼續(xù)向上，當前管理層也是提出將管理通脹預期作為政府工作內(nèi)容之一。由於大陸一直存在產(chǎn)能過剩局面，以及政策的逐步退出，出現(xiàn)惡性通漲的概率并不大，預計2010年大陸經(jīng)濟出現(xiàn)高增長伴隨著溫和通漲。

景氣走高加息概率不大

2009年11月M1、M2繼續(xù)攀升，尤其M1攀升到34.63%，較10月提高2.6個百分點，超出市場預期;M1與M2的差額已達到4.89，已經(jīng)超過2007年經(jīng)濟過熱時的水平，顯示目前資金活期化趨勢仍在加速，企業(yè)的生產(chǎn)活躍度和投資意愿在持續(xù)提高，經(jīng)濟景氣度仍在繼續(xù)走高，同時也顯示市場流動性依然充裕。

目前經(jīng)濟復蘇的進程超出預期，而2009年以來巨大的信貸投入導致目前資產(chǎn)價格也出現(xiàn)較大漲幅，M1的資料更是屢次創(chuàng)出新高，遠高於歷史平均水平，通漲預期逐漸增強。

由於目前經(jīng)濟超預期的復蘇已成事實，央行為防資產(chǎn)泡末進一步的惡化仍會對此前極度寬鬆的貨幣政策進行動態(tài)適度微調(diào)，而實質(zhì)上央行從10月以來已經(jīng)是連續(xù)8周實現(xiàn)了資金凈回籠，公開市場操作力度明顯加大。但實質(zhì)性的緊縮如加息等政策出現(xiàn)在2010年上半年的概率應該不是很大，更多的仍將是以公開市場操作等數(shù)量工具為主。

外貿(mào)回暖有限內(nèi)需成為增長動力

2009年11月出口同比下降1.2%，降幅較10月大幅收窄12.6個百分點，從環(huán)比資料看，環(huán)比增長2.6%，資料顯示外貿(mào)加速回暖。從進口看，11月單月進口同比大幅增長26.7%，是在連續(xù)12 個月負增長之后，首度實現(xiàn)了26.7%的正增長，這說明隨著大陸經(jīng)濟復蘇趨勢的進一步明確，內(nèi)需也正在逐漸恢復。在出口商品中，主要勞動密集型產(chǎn)品出口降幅仍然最少，不論從106屆廣交會的成交額的回升，還是近期集裝箱運價和外貿(mào)貨運量的上升，都顯示出口在逐漸復蘇。

從分國別情形上看，前11月中國對前兩大出口國歐盟、美國以及日本等發(fā)達經(jīng)濟體的出口降幅較前10月的同比降幅均繼續(xù)縮小;對印度以及俄羅斯等新興經(jīng)濟體的的出口也繼續(xù)顯示好轉(zhuǎn)，二者同比降幅較前10月分別縮小2.9和0.6個百分點。

可見出口最壞時刻已經(jīng)過去，2010年出口將有所好轉(zhuǎn)，但大陸經(jīng)濟前幾年外需主導的增長模式全球重新實現(xiàn)再平衡后或?qū)o法繼續(xù)，并且外部環(huán)境的復蘇也是個反復緩慢的過程，出口增速恐也較難再現(xiàn)兩位數(shù)的增長，凈出口對GDP 的貢獻也將較危機之前出現(xiàn)下降，經(jīng)濟增長依然要轉(zhuǎn)到擴大內(nèi)需上來。