[摘要]本文闡述美國金融自由化政策與經(jīng)濟虛擬化的關(guān)系。美國經(jīng)濟虛擬化的核心是杠桿機制、金融創(chuàng)新機制，以及債務—美元體系下的國際資本自由流動。2008年美國金融危機是經(jīng)濟、金融去杠桿化的危機和美元危機，金融市場沒有能力恢復對高杠桿機制的信心，美國經(jīng)濟和美元地位也就相對下降。政府在推行金融自由化政策時，要注重對高杠桿金融活動的管制，對虛擬經(jīng)濟發(fā)展進行更系統(tǒng)的干預。

[關(guān)鍵詞]虛擬經(jīng)濟 金融自由化 政府干預

[中圖分類號]F13/17 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623(2010)01-0044-05

[基金項目] 本文得到天津社會科學基金委《流動性過剩問題研究》的資助(TJYY08-2-081);得到南開大學青年基金項目支持(NKQ08066)。

[作者簡介]李寶偉(1974—)，吉林白城人，南開大學經(jīng)濟學院副教授，研究方向:西方經(jīng)濟學、虛擬經(jīng)濟。

上世紀70年代后，美國放松金融管制為特征的金融自由化政策全面推動了經(jīng)濟虛擬化，以杠桿機制、金融創(chuàng)新機制與監(jiān)管制度和債務—美元下的國際資本自由流動機制為核心內(nèi)容，形成了一個循環(huán)經(jīng)濟機制，并維持了20多年。但2008年美國的金融危機表明這種金融自由化已經(jīng)走到盡頭。

一、美國金融自由化政策與經(jīng)濟虛擬化的機制

一般研究將美國金融自由化政策理解為金融管制的放松。本文認為美國的金融自由化不僅僅是利率自由化、銀行管制放松和金融創(chuàng)新，與其它國家金融自由化最本質(zhì)的差異就是與債務—美元形成了相互支撐機制。因此，美國的金融自由化吸引全球資金支持，也支持了債務—美元體系。美聯(lián)儲實施的貨幣主義的貨幣政策與房地產(chǎn)政策為金融創(chuàng)新發(fā)展提供重要支持。這兩方面政策屬于金融自由化的更宏觀層面的因素。

(一)經(jīng)濟滯脹與金融自由化政策

上世紀70年代以來，美國實施的金融自由化政策成為擺脫經(jīng)濟滯脹的重要手段。美國金融自由化政策主要體現(xiàn)為:對金融機構(gòu)的管制放松，對儲蓄機構(gòu)、商業(yè)銀行業(yè)務管制放開，允許這些機構(gòu)從事高杠桿、高風險金融業(yè)務，推動了金融混業(yè);允許和推動了證券化和金融衍生化創(chuàng)新的發(fā)展，由傳統(tǒng)證券化，發(fā)展到高杠桿、高風險的金融衍生品，風險/收益進行再分配，使風險通過證券化機制滲透到金融鏈條的各個層面;在儲貸機構(gòu)和商業(yè)銀行管制放松的過程中，也相應修改了監(jiān)管機制，但是對投資銀行和非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管存在嚴重漏洞。

第二次石油危機使美國宏觀經(jīng)濟“滯脹”狀況更加惡化。1975年由投資銀行創(chuàng)設(shè)的貨幣市場基金將貨幣市場與資本市場連接起來，在高通脹、高市場利率狀況下，儲貸機構(gòu)的業(yè)務和利率受到嚴格管制，大量資金流向貨幣市場基金，即“金融脫媒”，貨幣市場基金規(guī)模從1979年底的39億美元，1982年年底猛增到2300億美元，儲蓄貸款機構(gòu)全面陷入危機。為挽救儲貸機構(gòu)，美國國會通過了一系列法案，放松對儲貸機構(gòu)和商業(yè)銀行的管制，結(jié)果金融機構(gòu)業(yè)務開始融合，層出不窮的金融創(chuàng)新大規(guī)模出現(xiàn)。主要有:1980年《放寬存款機構(gòu)管制與貨幣控制法》(DIDMCA)承諾逐步取消儲貸機構(gòu)最高利率上限，從而可以提供具有靈活利率的抵押貸款;聯(lián)邦注冊儲蓄機構(gòu)可提供商業(yè)性房地產(chǎn)貸款、商業(yè)性非擔保貸款、消費貸款。1982年加恩—圣杰曼吸收存款機構(gòu)法(DIA)給予儲蓄機構(gòu)與銀行相似的業(yè)務范圍卻不受美聯(lián)儲管制。允許儲貸機構(gòu)開設(shè)不受利率限制的賬戶:貨幣市場賬戶(MMDAs)和超級NOW賬戶(SNOW)，以提高其競爭力。1986年修正后的《貨幣控制法》廢除了“Q條例”，并減少了儲蓄機構(gòu)業(yè)務限制。1989年國會通過的金融機構(gòu)改革、振興和強化法(FIRRE)目的是加強儲貸機構(gòu)的資本和監(jiān)督標準監(jiān)管，改變儲貸機構(gòu)監(jiān)管機制，財政部直接管理儲貸機構(gòu)監(jiān)管局。但該法案存在的主要問題是新資本要求是建立在賬面價值比率上的①，這使儲蓄和貸款機構(gòu)可能故意“粉飾”有價證券的賬面價值，從而累積風險。

1999年《金融服務現(xiàn)代化法》允許銀行控股公司通過設(shè)立子公司的形式經(jīng)營多種金融業(yè)務，如存貸款、證券承銷和經(jīng)紀以及保險、經(jīng)濟咨詢等。該法案確立對于從事多種金融業(yè)務的公司實行傘形監(jiān)管②與功能監(jiān)管。2000年以來的金融創(chuàng)新往往同時涉及到銀行信貸、證券、保險、投行業(yè)務等多個領(lǐng)域，單一領(lǐng)域監(jiān)管容易出現(xiàn)交叉領(lǐng)域的監(jiān)管真空。同時，金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，產(chǎn)品設(shè)計過于復雜，交易缺乏透明度使得監(jiān)管部門在監(jiān)管能力和經(jīng)驗上都難以跟上金融創(chuàng)新的腳步。2008美國金融危機暴露出在金融高度混業(yè)情況下，這種監(jiān)管體制的監(jiān)管效果已經(jīng)滯后，因為內(nèi)部協(xié)調(diào)機制效率低和分工不明確而延誤化解金融風險的時機。另外，美國金融監(jiān)管存在監(jiān)管盲區(qū)，對投資銀行的監(jiān)管很少。這種傘形監(jiān)管和功能監(jiān)管的分工是:證監(jiān)會(SEC)負責監(jiān)管投資銀行，美聯(lián)儲負責監(jiān)管銀行控股公司和商業(yè)銀行。證監(jiān)會只要求投資銀行提供連續(xù)年度財務報告，并且只監(jiān)管其中的證券經(jīng)紀業(yè)務，在2009年美國金融監(jiān)管改革之前，CDO(債務擔保證券)、CDS(信用違約掉期)這樣復雜的金融衍生工具和對沖基金不受聯(lián)邦監(jiān)管。

(二)金融自由化的本質(zhì)特征:證券化與杠桿化

美國金融自由化政策本質(zhì)就在于:進行了全面的資產(chǎn)證券化和更復雜的金融衍生化，并允許包括儲貸機構(gòu)在內(nèi)的金融機構(gòu)以高杠桿從事證券化和金融衍生品交易。

從事證券化產(chǎn)品和衍生品交易的金融機構(gòu)為獲得更高的利潤，需要吸收更多的資金支持，會進一步推高杠桿化率，不斷推動金融機構(gòu)推出更多、更復雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，金融自由化就在這個機制下走向極致。整個金融鏈條被拉長，但是整個金融市場的風險都系于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定，主要是房地產(chǎn)信貸和消費信貸的安全上，整個金融市場對杠桿的依賴越來越強。2008年金融危機是一個去杠桿化的過程。由于商業(yè)銀行、儲貸機構(gòu)可以從事證券化及衍生品業(yè)務，商業(yè)銀行杠桿率由危機之前9.8下降到6.4;對沖基金(例如貝爾斯登為30)平均為27.5倍，目前大約為20倍左右;而房利美和房地美杠桿率在危機之前為62.5，在美國政府入股之后下降到43倍。

縱觀美國金融自由化發(fā)展和金融創(chuàng)新歷程，可以發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新的性質(zhì)逐漸由規(guī)避風險轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟾吒軛U化下的高利潤，在2000年以后高杠桿化金融創(chuàng)新達到極致。而在推行金融自由化政策時，政府對衍生品交易和投資銀行金融監(jiān)管缺失，貨幣當局長期忽視虛擬經(jīng)濟發(fā)展的影響，實施低利率的寬松政策使房地產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)價格持續(xù)上升。美國整個金融系統(tǒng)高度依賴高杠桿機制，并得以持續(xù)了一個時期，但一旦房地產(chǎn)價格下跌和基礎(chǔ)利率上升使杠桿交易機制斷裂，金融市場就陷入去杠桿化的系統(tǒng)性危機，蔓延成全球金融危機。

(三)美國金融創(chuàng)新的宏觀支撐機制——債務—美元體系下的國際資本流動與虛擬經(jīng)濟的循環(huán)機制

20世紀80年代以后，美國通過債務借入境外美元，用來買回其他國家的資源和商品，其他國家再用換回的美元現(xiàn)金購買美國的債券和各種金融資產(chǎn)，這就形成經(jīng)濟虛擬化與債務—美元體系下國際資本流動的相互支撐和循環(huán)機制，美國通過這個循環(huán)機制從全球吸收資金。這一循環(huán)機制之所以能夠順利運行就在于其他國家形成的巨額美元外匯儲備，找不到更好的投資，只能將美元外匯儲備投資購買美國國債、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，以及表面上看風險并不高的次級債、企業(yè)債，及其衍生產(chǎn)品上。美國依靠虛擬經(jīng)濟支撐著美元國際貨幣地位，而債務—美元吸引的大量國際資金支持著美國虛擬經(jīng)濟。所以，債務—美元貨幣體系下全球流動性膨脹和國際資本大規(guī)模流動成為美國經(jīng)濟虛擬化的宏觀因素，也是國際金融危機的根源之一。

二、從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟:

經(jīng)濟虛擬化中的風險機制與美國金融危機

(一)虛擬資本的演進與風險機制

1.貨幣、信用、虛擬資本及高杠桿化下的系統(tǒng)性風險

馬克思貨幣、信用和虛擬資本理論指出隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展，伴隨著近代銀行制度的出現(xiàn)所產(chǎn)生的各種各樣的信用工具和支付手段，都是建立在資本主義信用制度高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上的。馬克思指出“生息資本的形成造成這樣的結(jié)果:每一個確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息，有了利息，然后得出產(chǎn)生這個貨幣收入的資本。同樣，有了生息資本，每個價值額只要不作為收入花掉，都會表現(xiàn)為資本，也就是都會表現(xiàn)為本金，而和它能夠生出的可能的和現(xiàn)實的利息相對立。”①這個資本的價格是以它的預期收入為基礎(chǔ)的，即它的價格實際取決于未來能帶來多少收益，虛擬資本在這里實質(zhì)上是收入的資本化。因此，依據(jù)這樣一種收入資本化的定價原則，則包括股票、債券等在內(nèi)的各種有價證券以及后來逐漸發(fā)展出來的金融期貨、金融期權(quán)等大量的金融衍生工具，都是虛擬資本。而當這些金融工具的持有和交易活動開始在人們的日常經(jīng)濟活動中不斷普及和日益頻繁時，對社會資金配置、收入分配、宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定等產(chǎn)生重要影響，即形成虛擬經(jīng)濟活動。

資本資產(chǎn)的一般定價原則是未來預期收益的貼現(xiàn)，那么這個貼現(xiàn)率的確定，以及未來預期收入流的確定和來源就是關(guān)鍵。金融產(chǎn)生產(chǎn)品的價格最終要靠基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益來支持。盡管各種定價模型中的貼現(xiàn)率的確定已經(jīng)包含了對各種風險的考慮，但是實際上并不能涵蓋系統(tǒng)性風險，并且未來預期收入流可能并不是來自安全穩(wěn)定的真實收入，而是后續(xù)市場的資金注入。在金融自由化推動下的金融創(chuàng)新，最初的一些產(chǎn)品主要以規(guī)避風險為主，但是全球金融機構(gòu)競爭的加劇，迫使越來越多的金融機構(gòu)更愿意為高利潤而承擔高風險，這就推動了高杠桿交易的衍生產(chǎn)品和市場發(fā)展。同時，出現(xiàn)了保險機構(gòu)為這些高風險產(chǎn)品提供所謂保險支持。這就是2000年以來CDS、CDO等衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的過程。銀行、證券、保險等行業(yè)通過混業(yè)經(jīng)營方式聯(lián)系起來，一起參與到虛擬經(jīng)濟活動中來，不同金融機構(gòu)之間形成了錯綜復雜的資產(chǎn)—負債鏈條，這種確實能產(chǎn)生真實收入的資產(chǎn)鏈條是建立在虛擬資本價格上的。而保險機制(例如AIG)“真實”地提高了虛擬資本的信用等級，希望能夠保護這個鏈條不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，將系統(tǒng)性風險掩蓋起來。而缺乏監(jiān)管的信用評級機構(gòu)似乎掌握著“水晶球”，具備準確預測金融機構(gòu)和金融市場風險的能力，現(xiàn)代金融衍生品的復雜性使得投資者們對信息高度關(guān)注，投資者們對信用評級機構(gòu)的能力確信無疑。

2.金融創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變與去杠桿的系統(tǒng)性風險

80年代末金融創(chuàng)新的目的由規(guī)避風險，越來越轉(zhuǎn)變?yōu)樽非罄麧?，導致杠桿率放大。美歐金融自由化發(fā)展的主要表現(xiàn)是銀行的信貸條件放寬，銀行間的競爭加劇，利率實現(xiàn)市場化，資產(chǎn)出現(xiàn)證券化發(fā)展趨勢加劇了銀行和證券公司、投資銀行之間的競爭。1999年美國政府頒布的《金融現(xiàn)代化法》標志著金融自由化發(fā)展到了頂點。20世紀80年代以來金融創(chuàng)新發(fā)展使去杠桿化的金融系統(tǒng)性風險增大。金融衍生工具是20世紀80年代金融創(chuàng)新的核心，金融衍生工具兼具套期保值的避險功能，又具有賺取高風險高利潤的投機功能。金融衍生產(chǎn)品加以創(chuàng)新的表外性和隱蔽性，使金融機構(gòu)會計報表的真實性、透明度和準確性下降。信息不對稱造成檢測與預警有效性大大降低，投資者無法從財務報表中獲取相關(guān)信息，無法甄別財務風險和市場風險。金融衍生工具創(chuàng)新在一定程度上削弱了中央銀行貨幣政策的有效性，增加了監(jiān)管難度。在全球化背景下，金融創(chuàng)新打開了金融風險跨國傳導的渠道，大大增加了防范和管理金融風險的難度。

3.債務—美元體系與美國虛擬經(jīng)濟循環(huán)機制的不可維持

在很長時間里，宏觀經(jīng)濟理論和政策研究沒有重視債務—美元體系下美元濫發(fā)造成的全球流動性泛濫問題。1973年“布雷頓森林體系”崩潰后，美元徹底與黃金脫離，徹底使國際貨幣發(fā)行失去了有效“共同”約束。而美聯(lián)儲和美國財政部把國內(nèi)經(jīng)濟問題放在首位，國際收支逆差依靠長期對外債務實現(xiàn)，對外輸出美元，這就是全球流動性問題存在的根源。間接的證據(jù)是:在20世紀70年代以前，全球的外匯儲備維持在較低水平，增長緩慢。但在美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系解體后，全球外匯儲備呈現(xiàn)爆炸性增長。特別是發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家外匯儲備急劇增長。1948年全球外匯儲備僅為478億美元，到1970年增長到932億美元。這22年間，全球外匯儲備年均增長速度為3%。從布雷頓森林體系解體，到本次全球金融危機爆發(fā)前的37年間，全球的外匯儲備以年均12%的水平快速增長，37年間增長了約70倍，2007年底達到6.41萬億美元。最近，隨著美聯(lián)儲大量投放美元，全球外匯儲備已達到7.1萬億美元。國際金融市場參與主體的變化也能反映出全球虛擬經(jīng)濟發(fā)展的巨大變化:全球金融市場的主體是投資銀行、養(yǎng)老金、保險機構(gòu)、共同基金、對沖基金、主權(quán)財富基金等。到2008年已經(jīng)有37個國家成立了主權(quán)財富基金，成為國際金融市場的重要力量。美國金融危機實質(zhì)是去杠桿化的危機，美國虛擬經(jīng)濟的萎縮，使虛擬經(jīng)濟與債務—美元的循環(huán)機制難以維持，美元也就陷入危機，美元國際地位相對下降已成事實。

(二)美國金融危機與經(jīng)濟復蘇

過去的30年，美國經(jīng)濟越來越依賴經(jīng)濟虛擬化機制，經(jīng)濟虛擬化使匯率、資產(chǎn)價格和物價間達到新自由主義理想的“均衡”，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟目標狀態(tài)“良好”。因而，美聯(lián)儲和財政部沒有構(gòu)建起充分考慮經(jīng)濟虛擬化影響的宏觀政策機制，而監(jiān)管體制的滯后和缺失，使美國的金融自由化缺少有效約束。美國經(jīng)濟從80年代初開始金融失衡，在全球則表現(xiàn)為貨幣體系失衡和全球金融失衡。美歐這種經(jīng)濟高度依賴金融市場的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是嚴重失衡的，一旦金融鏈條斷裂，整個經(jīng)濟就會陷入衰退和危機，除非這種金融經(jīng)濟結(jié)構(gòu)能夠恢復，否則經(jīng)濟就會因為繼續(xù)去杠桿化而陷入低迷。2008年金融危機的根本原因不是金融監(jiān)管，而是過度經(jīng)濟虛擬化的結(jié)果，只有通過金融危機才能讓它停下來，政府就不得不為維持這種脆弱的金融鏈條的穩(wěn)定而進行干預。

三、經(jīng)濟虛擬化下的政府干預

(一)美國政府監(jiān)管職能與調(diào)控職能的缺失

現(xiàn)代金融的高度復雜性決定經(jīng)濟虛擬化后，政府繼續(xù)以傳統(tǒng)政策方法預測和調(diào)節(jié)經(jīng)濟增長和通脹，必然出現(xiàn)政策混亂。雖然在20世紀90年代中后期，理論界一些學者曾多次對資產(chǎn)價格泡沫問題提出警示，但是在泡沫經(jīng)濟沒有破裂之前，市場利益主體是不能認同政府擠出泡沫的。另外，政府宏觀經(jīng)濟政策在宏觀經(jīng)濟指標都表現(xiàn)“出色”時，不會主動擊破泡沫。

在金融自由化過程中，系統(tǒng)風險控制實際上是由各種保險機構(gòu)來承擔的。1980年代以后債務—美元機制實際上是推動美國經(jīng)濟虛擬化的主要宏觀因素，虛擬經(jīng)濟逐漸成為美國的主要經(jīng)濟支柱，虛擬經(jīng)濟成為吸引全球資金的重要部門，也是維持美國經(jīng)濟的核心機制。況且，美國虛擬經(jīng)濟的發(fā)展被各種風險控制“保護”，房地產(chǎn)和證券迅猛發(fā)展都被看作“經(jīng)濟繁榮”的表現(xiàn)，格林斯潘等官員就不可能“逆流而動”，而只能“順勢而為”。美國金融危機實際上從2005年年初就已經(jīng)露出苗頭，幾乎所有官員和學者都認為那只是局部危機，因為有那么“健全”的風險控制機制，系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率“很小”。美歐政府只能付出更大的代價。

(二)經(jīng)濟虛擬化下的政府干預理論

要正確認識虛擬經(jīng)濟在現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展中的作用，建立經(jīng)濟虛擬化下的政府干預機制。

虛擬經(jīng)濟的發(fā)展是社會化大生產(chǎn)中資本社會化的結(jié)果，是全社會的資金蓄水池，在有效管理下可以發(fā)揮蓄水池和資金調(diào)配的功能。虛擬經(jīng)濟需要政府的積極管理，而不是完全放任。主流理論中將市場與政府對立研究的邏輯是錯誤的。20世紀90年代中后期到現(xiàn)在，國內(nèi)外很多學者都曾經(jīng)提出了忠告。但正如歷史經(jīng)驗所展示的，不經(jīng)過大的危機，人們就很難對馬克思主義理論，及其新發(fā)展和新政策實踐有足夠認識。2008年全球金融危機給我們提供了以虛擬資本理論為基礎(chǔ)，推進政府宏觀政策研究的歷史素材和歷史契機。

美歐金融自由化發(fā)展確實在一段時期里扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟“滯脹”。經(jīng)濟虛擬化帶來了深刻變化，傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟政策手段越來越不容易達到政策目標，政策效果變得越來越難以操控。第一，主流宏觀經(jīng)濟理論只考慮經(jīng)濟增長中的技術(shù)進步問題和實際要素投入，而主流理論的貨幣政策以通脹為核心目標。在過去的30多年中美歐虛擬經(jīng)濟規(guī)模的擴大，吸收了大量資金，使一段時期通脹水平保持穩(wěn)定，主流理論的貨幣政策似乎實現(xiàn)了目標。但是由于忽視虛擬資本的規(guī)模和價格水平的迅速膨脹，貨幣當局卻沒能對此后流動性問題，及虛擬經(jīng)濟波動對通脹目標的影響做出積極反應;第二，虛擬經(jīng)濟吸收了大量資金，其杠桿交易機制的基本特征，使其對央行利率變動非常敏感。所以在現(xiàn)實中，美聯(lián)儲利率調(diào)節(jié)政策實際上越來越針對虛擬經(jīng)濟，而對實際投資的影響在下降。第三，經(jīng)濟增長的內(nèi)涵也在發(fā)生著變化，GDP核算的內(nèi)容中實際上已經(jīng)包含了虛擬經(jīng)濟，例如美國GDP的核心已經(jīng)是房地產(chǎn)和金融。在2008年金融危機中政府進行了救助性干預，但在經(jīng)濟虛擬化下的宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策方面的研究目標還遠未實現(xiàn)。

主流宏觀經(jīng)濟理論關(guān)注的是技術(shù)進步對經(jīng)濟增長影響和通脹問題，貨幣政策、財政政策都沒有對虛擬經(jīng)濟的影響給予足夠認識?，F(xiàn)實提醒我們，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展使當代宏觀經(jīng)濟運行不確定性增大，全球金融系統(tǒng)性風險因素依然存在——缺乏約束的債務—美元體系和過度虛擬化的經(jīng)濟機制。因此，宏觀經(jīng)濟政策必須建立相適應的系統(tǒng)監(jiān)管機制，轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控方式，擴大政府干預虛擬經(jīng)濟的職能。對虛擬經(jīng)濟運行有重大影響的金融監(jiān)管措施和金融政策的變化都應該被視為政府的宏觀管理職能。

2008年金融危機給中國金融發(fā)展提供了重要的經(jīng)驗，如何對虛擬經(jīng)濟進行有效管理是一個重大課題。為了充分發(fā)揮虛擬經(jīng)濟在經(jīng)濟中的蓄水池功能，保證虛擬經(jīng)濟適度和穩(wěn)定發(fā)展，政府就需要采用一些新的宏觀經(jīng)濟政策。目前來看，政府在虛擬經(jīng)濟發(fā)展中應該至少對三個方面的問題進行干預:(1)嚴格限制，或管制高杠桿、高風險的金融產(chǎn)品市場，鼓勵基礎(chǔ)性金融創(chuàng)新;(2)虛擬經(jīng)濟具有杠桿交易特征，所以對一些特定市場，政府需要在法律、法規(guī)和監(jiān)管機制的構(gòu)建上有所規(guī)劃和設(shè)計;(3)貨幣政策、財政政策需要充分考慮虛擬經(jīng)濟因素，不能忽視虛擬經(jīng)濟對貨幣政策和財政政策傳導機制中的作用。(4)由于存在全球貨幣、金融體系失衡，宏觀經(jīng)濟政策和監(jiān)管中要充分重視全球流動性泛濫和國際短期資本流動帶來的影響。

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On Liberalization of Finance and Economic Virtualization

Li Bao wei

(School of Economics， Nankai University， Tianjin200071，China)

Abstract: The paper demonstrates the relationship between American financial liberalization policies and the fictitious economy. The leverage， financial innovation mechanisms and the free flow of international capital under the debt-dollar system are the cores of U.S. fictitious economy. Essentially， the American financial crisis in 2008 was the crisis of financial de-leveraging and the dollar. Besides， the economic and financial systemic risks caused by the disruption of the mechanisms have been neglected by the government and the market. The status of dollar will fall relatively as long as the confidence on high leverage mechanism has not been restored. The government bailout has prevented the economy to a worse state， but a more systematic intervention to the fictitious economy is needed for the economic recovery.

Key words:Fictitious economy， financial liberalization， intervention

(收稿日期: 2010-01-10 責任編輯: 垠喜)