[摘要]中國經(jīng)濟復蘇強勁，但宏觀運行也積累了不少風險，這包括:通貨膨脹風險;資產(chǎn)價格上漲過快風險;潛在財政風險以及政策退出導致的不確定性風險。面對潛在風險，適當?shù)恼哌x擇是:以政策退出應(yīng)對短期宏觀波動風險，以結(jié)構(gòu)調(diào)整化解中長期發(fā)展風險。

[關(guān)鍵詞]強勁復蘇 潛在風險 政策退出 結(jié)構(gòu)調(diào)整

[中圖分類號]F201 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623(2010)01-0012-06

[作者簡介]張曉晶(1969-)，安徽東至人，中國社會科學院經(jīng)濟研究所宏觀室主任，研究員，研究方向:開放經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟學、增長理論與發(fā)展經(jīng)濟學。

自2008年9月中旬雷曼兄弟倒閉引起全球恐慌，到2009年一季度中國經(jīng)濟跌入谷底(GDP增長率僅為6.2%)，當時一片悲觀論調(diào)。但隨著二季度增長7.9%，三、四季度分別增長9.1%與10.7%，中國經(jīng)濟逐季回暖，實現(xiàn)了完美的V型反轉(zhuǎn)，全年“超額”完成了年初“保八”的目標。這是中國政府及時有效應(yīng)對危機所取得的成就。就全球范圍而言，包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體的率先回升也是對世界經(jīng)濟復蘇的重要推動。

不過，在中國經(jīng)濟復蘇強勁的同時，宏觀運行也積累了不少風險。未來中國經(jīng)濟要保持平穩(wěn)較快增長也還面臨種種問題與挑戰(zhàn)。因此，如何正確評估當前形勢、潛在風險以及采取什么樣的應(yīng)對措施，將是擺在我們面前的非常緊迫的任務(wù)。

一、宏觀經(jīng)濟基本走勢判斷

這里主要通過對投資、消費與外需(即凈出口)這“三駕馬車”的分析，判斷中國未來宏觀經(jīng)濟的基本走勢。

1.投資方面

2009年全社會固定資產(chǎn)投資224846億元，比上年增長30.1%，增速比上年加快4.6個百分點。投資歷來是中國經(jīng)濟的重要拉動力。而在應(yīng)對危機過程中，中國推出4萬億的投資計劃，投資所起的作用更是巨大。從2009年前三季度數(shù)據(jù)看(截至成稿前，統(tǒng)計局尚未公布三大需求對GDP的貢獻，但相關(guān)負責人指出大的格局與三季度相比沒有變化)，在三架馬車中投資貢獻最大。前三季度GDP增長7.7%，其中投資貢獻了7.3個百分點，貢獻率高達94.8%。

進一步分析會發(fā)現(xiàn)，在投資構(gòu)成中還是以國有或者政府投資為主導。從投資增速看，2009年全年，非國有投資比全社會固定資產(chǎn)投資增速落后4.8個百分點，比國企投資落后16.6個百分點。從投資構(gòu)成看，2009年全社會固定資產(chǎn)投資中，非國有部門比重為68%，比上年下降2.6個百分點。

關(guān)于投資，有兩點須引起我們關(guān)注:一是，如果仍然是靠投資來帶動增長的格局不改變，所謂調(diào)結(jié)構(gòu)不僅難見成效，而且結(jié)構(gòu)會更加惡化。二是，國有投資增長速度過快、非國有投資增長較慢意味著經(jīng)濟內(nèi)生的活力還沒有調(diào)動出來，而經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)必須依靠社會投資的迅速跟進。

2.消費方面

2009年我國社會消費品零售總額比上年增長15.5%;扣除價格因素，實際增長16.9%，實際增速比上年同期加快2.1個百分點。目前消費保持較快增長有賴于刺激消費政策、財政轉(zhuǎn)移支付以及政府消費等因素，這些都和政府有關(guān)。而在正常情況下，消費的可持續(xù)增長只能跟收入的可持續(xù)增長相關(guān)。盡管隨著中國經(jīng)濟的復蘇，居民的收入增長能夠持續(xù)，但收入的可持續(xù)性增長難以支撐當前這么高的消費水平(2009年全年社會零售商品消費實際增長16.9%，高出過去平均增速四到五個百分點)。2009年城鄉(xiāng)居民收入增速基本與GDP增速持平，明顯低于財政收入增速。同時，城鄉(xiāng)居民收入差距持續(xù)拉大。居民收入增長較為緩慢，依然是制約消費增長的最大瓶頸。

過去30年甚至60年里，我們主要的精力都放在了生產(chǎn)上，政府的偏好也主要是生產(chǎn)和積累而不是消費和分配，從而整個生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)、財稅結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)等都是為促進生產(chǎn)和積累服務(wù)的，這種局面不可能在三、五年內(nèi)調(diào)整過來。這意味著未來即便收入有所增長，也不可能在短期出現(xiàn)根本性的變化。所以，當前消費增長率比過去平均高一大截的狀況是難以持續(xù)的。從這個角度，如果消費還要增長，那么對于消費的相關(guān)支持政策還不能馬上\"退出\"，當然更重要的是如何提高居民的收入。

3.外需方面

2009年，貿(mào)易順差1960.7億美元，同比下降34.2%，對GDP的貢獻為負。盡管從短期看，特別是隨著經(jīng)濟的復蘇，外需對經(jīng)濟的貢獻可能會由負轉(zhuǎn)正，但這種正貢獻將要遠低于過去幾年(2005～2007)外需對GDP貢獻達到20%的水平。

如果說，危機之后，世界經(jīng)濟將會進入一個“新常態(tài)”(new normal)(即全球經(jīng)濟再平衡;經(jīng)濟增速變緩)，那么，中國的外需也要進入一個新常態(tài):即外需仍然必不可少，但外需對增長的貢獻會有所下降，并且這個外需是沒有過度激勵的“正常的”外需。很多發(fā)達經(jīng)濟體在崛起過程中，外需和國際市場都發(fā)揮了重要作用。比如美國大致持續(xù)了90年的貿(mào)易順差，德國是50年，日本是40年。從國際經(jīng)驗以及當前國際分工和中國所處的發(fā)展階段看，中國未來增長仍需維持適度規(guī)模的順差。但同時也應(yīng)看到:首先，世界經(jīng)濟復蘇還很微弱，加上美國在轉(zhuǎn)變增長方式(即減少消費增加儲蓄，減少進口擴大出口)，這就意味著未來外需增長緩慢;其次，過去一段時間我們大量順差的獲得，與支持出口的政策(如出口退稅政策，匯率政策等)以及針對FDI的一系列優(yōu)惠政策形成對出口的“補貼”有關(guān)(超過一半的出口是由外商投資企業(yè)完成的)。這些支持性政策是一種過度激勵或扭曲，導致外需增長“不計成本”，從轉(zhuǎn)變增長動力的角度，是需要逐步取消的。如果未來的外需增長恢復到?jīng)]有過度激勵的正常增長，那么，外需對經(jīng)濟增長貢獻度一定會有所下降。

綜合以上，未來的增長中投資仍將處于重要的位置，它對于GDP的貢獻應(yīng)保持相對穩(wěn)定或者穩(wěn)中有降，消費的貢獻將有所上升，而外需的貢獻肯定會下降?？紤]到外需下降較快，而消費上升相對緩慢，因此必須要接受經(jīng)濟增長率的適度放緩，否則由于消費的上升不能抵補外需下降，只能靠投資上升，那么經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將進一步惡化。換言之，如果能夠忍受稍微低一點的經(jīng)濟增速，就可以把投資控制在略低的水平，增長也將更加平衡。

二、宏觀經(jīng)濟運行的潛在風險

中國經(jīng)濟在應(yīng)對危機中取得了驕人的成績，但與此同時，也積累了不少問題與潛在風險。盡管有些問題與風險早就存在，并且在危機爆發(fā)之前政府已經(jīng)開始采取措施去應(yīng)對，不過，危機來臨使得保增長成了首要任務(wù)，很多問題被暫時擱置起來。當前這些問題或風險主要有以下幾個方面:即強勁復蘇與通貨膨脹風險、資產(chǎn)價格上漲過快風險、潛在財政風險、政策退出導致的不確定性風險。

1.強勁復蘇與通貨膨脹風險

通貨膨脹取決于供求是否平衡。因此，理論上，供給與需求的力量同樣重要。但短期而言，起主導作用的還是總需求，或者說是GDP的增長。如果GDP的增長遠遠超出了潛在增長率，那么通貨膨脹肯定會到來。從目前來看，2009年GDP增長為8.7%，低于潛在增長率(根據(jù)我們的測算，過去30年經(jīng)濟潛在增長率在9.5%左右)，這就是為什么2009年全年通貨膨脹率仍然為負。不過，也應(yīng)看到，2009年11月份CPI同比漲幅由負轉(zhuǎn)正，當月上漲0.6%，2009年12月同比上漲1.9%。通貨膨脹已經(jīng)顯示出抬頭的跡象，通貨膨脹預(yù)期的加強不可小視。

那么，未來通貨膨脹風險到底有多大呢? 總體上，2010年爆發(fā)全面通貨膨脹的風險并不很大，CPI應(yīng)能控制在4%以下。但經(jīng)濟復蘇的強勁加劇了通脹風險。如果全年GDP增速達到10%(超過潛在增長率)，那么通貨膨脹將是不言而喻的。不過，基于政府調(diào)結(jié)構(gòu)的任務(wù)艱巨，以及全球復蘇仍存在一定的不確定性，經(jīng)濟增速超過10%缺乏有力的支撐，從而通脹壓力也不會有那么大。再來具體分析影響通貨膨脹的各種力量。

首先是輸入性通脹?？紤]到發(fā)達經(jīng)濟體復蘇相當微弱，其GDP增速離潛在增長率還有較大距離，這種輸入性通脹壓力也不大。與輸入性通脹相關(guān)的是大宗商品價格。由于一些經(jīng)濟體復蘇強勁，使得大宗商品價格也有較快上漲。但總體上，大宗商品價格最終驅(qū)動因素仍然是基于經(jīng)濟復蘇的真實需求，因此，在全球復蘇相對疲弱情況下，大宗商品價格上漲也是有限的，不會出現(xiàn)危機爆發(fā)前的局面。

其次，也有人提出導致通貨膨脹的其他諸多因素，如:糧食與食品價格上漲，勞動力成本上升等。這些因素往往是總需求上升的結(jié)果，較難成為引起全面通脹的獨立原因。目前來看，2009年糧食豐收，糧食價格以及與之相關(guān)的食品價格上漲的壓力會減少。關(guān)于勞動力成本上升很快并成為中國通脹的主因，也不能成立。當前勞動力成本是在一個較低水平下上升的，很多農(nóng)民工能夠到城里找到工作是因為他們接受了較低的工資。這種勞動力成本的上升只是回歸正常值。在大學生就業(yè)比較困難、整個就業(yè)形勢依然嚴峻的情況下，勞動力成本不可能上升很快。因此，盡管長期而言，勞動力成本有上升趨勢，但從短期看，勞動力成本還不會成為通脹的主因。

此外，產(chǎn)能過剩問題的存在對通貨膨脹形成約束。統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示:2009年第四季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率81.5%，比三季度回升了1.6個百分點，但是這個產(chǎn)能的利用率相對于2008年前三季度84%的水平仍然是偏低的，在某種程度上就意味著一部分行業(yè)存在著產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩問題也使得成本上升往往是削減企業(yè)利潤而較難直接轉(zhuǎn)嫁到最終產(chǎn)品價格的上漲。

不過，綜合考慮貨幣的增發(fā)及其對物價的滯后影響，發(fā)達經(jīng)濟體的表現(xiàn)趨于好轉(zhuǎn)，特別是中國經(jīng)濟的強勁復蘇(超出預(yù)期)，我們認為通貨膨脹風險在加大。這一判斷的政策含義是，要想控制通貨膨脹，需要控制GDP增長，復蘇過快對于整個經(jīng)濟而言未必都是好消息。

2.資產(chǎn)價格上漲過快的風險

資產(chǎn)價格上升過快，成為當前關(guān)注的焦點，也是宏觀經(jīng)濟運行中的重要風險。有不少評論甚至指出中國可能要重蹈日本1980年代中后期泡沫經(jīng)濟覆轍。

為什么會出現(xiàn)資產(chǎn)價格上漲過快呢?其一，在產(chǎn)能過剩大背景下，實業(yè)投資的吸引力在減弱。目前實業(yè)投資主要是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，而且主要由政府來主導，民營資本有從實體部門向虛擬部門析出跡象;其二，一段時間以來的中國過度寬松的貨幣政策以及全球還未真正實現(xiàn)政策退出，也都使得虛擬經(jīng)濟部門及資產(chǎn)價格出現(xiàn)膨脹。其三，美國實施定量寬松的貨幣政策，導致在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)所謂美元的息差交易(即carry trade，也作套利交易)，大量外資流入使得新興市場經(jīng)濟體資產(chǎn)價格不斷上漲。中國也面臨熱錢流入從而推動資產(chǎn)價格上漲風險。

中國資產(chǎn)價格快速上漲風險主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域。

首先是因為危機來臨之后，已經(jīng)居高不下的房地產(chǎn)價格并沒有得到真正的調(diào)整，相反，政府一系列支持性的政策加上信貸過度寬松，導致房地產(chǎn)價格很快回升，局部地區(qū)達到新的歷史高點。高房價的原因很多:比如，一是政府的救市措施。面對危機，政府采取了很多救市措施。其中，對于房地產(chǎn)的發(fā)展也給予了大力支持。特別是房地產(chǎn)信貸政策以及稅費優(yōu)惠政策，都對房地產(chǎn)的復蘇起了很大作用。二是過度寬松的貨幣政策。特別是2009年9.6萬億的信貸投放，使得不少資金涌向資產(chǎn)市場，導致資產(chǎn)價格上漲，這自然也推動了房地產(chǎn)價格的上漲。三是房地產(chǎn)投資的杠桿。由于房地產(chǎn)投資可以有杠桿，也就是通過較少的首付就能夠買下整套房子，特別是一套房、二套房在享受首付與利率優(yōu)惠方面并未作嚴格區(qū)分的情況下。從而，杠桿投資(即借銀行的錢)進一步推升房價。四是地方政府行為也起了較大作用。特別是，地方政府通過賣地獲得土地出讓金成為“第二財政”，因此，地方政府也有動機推動地價與房價的攀升。五是 政府的保障性住房供應(yīng)還不足。這也使得房價高企。六是熱錢流入房地產(chǎn)也對房價上升起了推波助瀾的作用。當然，我們還可以將房價攀升原因的清單列得更長。

其次，房地產(chǎn)直接涉及到實體經(jīng)濟增長、金融穩(wěn)定以及民生問題。最近一段關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控政策的密集出臺也表明政府非常擔心房價上漲過快的風險。

那么，房地產(chǎn)風險到底有多大?一個重要的指標是所謂房地產(chǎn)信貸風險暴露，即與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸占整個銀行貸款的比重。目前，中國的房地產(chǎn)信貸風險暴露(購房者及開發(fā)商貸款占整個銀行貸款的比重)只有17%，而美國則達到56% (Economist， 2010)。再對比亞洲金融危機爆發(fā)之前一些亞洲經(jīng)濟體的房地產(chǎn)信貸風險暴露。Koh等(2005)指出，1996年房地產(chǎn)信貸占銀行貸款的比重分別是:香港40%～55%，馬來西亞30%～40%，新加坡30%～40%，臺灣35%～45%，泰國30%～40%?？梢?，相比起來，中國目前的房地產(chǎn)風險暴露并不是很大。

不過，中國的不同之處在于地方政府陷入房地產(chǎn)很深。首先，地方財政高度依賴于土地出讓金，而地方政府的業(yè)績也在于房地產(chǎn)投資的增長;其次，地方融資平臺依賴于土地抵押，也就是說地方投資項目的貸款與土地抵押值以及相應(yīng)的“地王”的價格都有很大關(guān)系。因此，考慮到這些，房地產(chǎn)風險蘊含著大量的地方政府負債風險，這在一些發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟國家都是沒有的，因此要引起高度關(guān)注。

3.潛在財政風險

根據(jù)國際經(jīng)驗，危機之后財政風險上升是不言而喻的。相關(guān)研究顯示，危機后三年政府債務(wù)會增長86%。目前一些發(fā)達經(jīng)濟體的公共債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過了100%。盡管不同的經(jīng)濟體，其負擔債務(wù)的能力有所差異，但總體上，不斷上升的債務(wù)一定是風險累積的過程。

作為對比，中國的公共債務(wù)(內(nèi)外債)占GDP的比重只在20%左右，是非常低的水平。不過，考慮到其它方面的債務(wù)，綜合負債水平也頗高(孫濤、張曉晶，2006)。中國目前的綜合負債包括內(nèi)外債、銀行壞賬、地方債務(wù)、養(yǎng)老金缺口等。

銀行壞賬。 中國銀監(jiān)會稱，中國銀行業(yè)2009年底的不良貸款率為1.58%，較2009年初降低了0.84個百分點。不良貸款余額降至人民幣4973億元，較2009年初減少人民幣630億元。總體上，銀行壞賬水平是非常低的。但考慮到2009年貸款的迅速發(fā)放并且規(guī)模巨大，未來三五年可能會出現(xiàn)壞賬率的上升。因此，稱其為潛在風險是非常確切的。

地方債務(wù)。對于地方債務(wù)也有多種估算。之前有4萬億的說法，但隨著地方融資平臺的推出，地方債務(wù)又有了迅速的上升。所謂地方政府投融資平臺就是地方政府組建的不同類型的公司，包括城市建設(shè)投資公司、城建開發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營公司等。政府通過劃撥土地等，組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流基本可以達到融資標準的公司，必要時輔之以財政補貼等作為還款保證，融入資金后重點投向市政建設(shè)、公用事業(yè)等項目。政府融資平臺主要有兩種融資方式:一是以政府所擁有的土地作質(zhì)押進行融資;二是用綜合收費能力來保證項目的還款能力，而不是靠項目自身的收費能力。來自中國監(jiān)管部門內(nèi)部資料顯示，截至目前，中國各級地方政府通過超過8000多家融資平臺獲取的各項銀行貸款余額已經(jīng)累計6萬億元，尤其是在融資平臺貸款中，項目貸款余額近5萬億元，占全部融資平臺貸款的比例已經(jīng)超過80%。顯然，通過地方融資平臺，地方政府在逐步完成4萬億投資中由地方承擔的重任。盡管目前地方融資平臺的風險還不能準確地評估，但由此所累計的地方債務(wù)風險需要引起高度關(guān)注。

養(yǎng)老金缺口。截至2009年12月底，全國社?；饡芾淼幕鹳Y產(chǎn)總額為7765億元，顯然遠不能夠滿足社會保障事業(yè)的需要，養(yǎng)老金缺口很大。養(yǎng)老金缺口的測算較為復雜，因為涉及到很多影響因素:如就業(yè)人數(shù)、繳費水平、工資水平、壽命、退休年齡等。目前還沒有確切的數(shù)字。根據(jù)世界銀行的一項估算，從2001年到2075年，中國養(yǎng)老金缺口可能達到9萬億元人民幣之巨。另外也有一些機構(gòu)測算(由于口徑不一致)，養(yǎng)老金缺口為3萬億?？傊?，缺口很大。

綜合以上，我們不能因為中央政府內(nèi)外債占GDP的比重僅為20%左右，就認為財政風險很小，而是要格外關(guān)注加總了銀行壞賬、地方債務(wù)以及養(yǎng)老金缺口的綜合負債風險。

4.政策退出導致的不確定性風險

如果說此次危機是百年一遇，那么各大經(jīng)濟體對于危機的反應(yīng)也是前所未有、規(guī)?？涨啊？紤]到雷曼兄弟倒閉后所出現(xiàn)的全球性恐慌，一些超常規(guī)的反應(yīng)是可以理解的。不過，在經(jīng)歷了2009年的經(jīng)濟\"修復\"過程，以及全球經(jīng)濟逐步進入復蘇通道，考慮政策退出以及更多關(guān)注政策的常態(tài)化就變得非常重要了。

目前需要關(guān)注的是政策退出可能帶來的種種不確定性風險。從某種程度上，2009年是確定性較多些，因為各經(jīng)濟體一門心思是去對抗危機，匹茲堡峰會盡管開始想討論政策如何退出，但最終是敲定大家都不退出。但2010年的情況不一樣，各經(jīng)濟體都在蠢蠢欲動考慮退出方案。由于各經(jīng)濟體情況不同，其退出步驟和方法也都各有差異，從而產(chǎn)生較多的不確定性并對復蘇的軌跡形成一定的沖擊。

此外，不同經(jīng)濟體的政策退出也會導致資金流向的不確定性。一方面，資金在全球范圍內(nèi)尋找利潤機會。如果一些國家選擇退出(比如巴西征收資本稅)，另一些國家還沒有，就會導致監(jiān)管套利，資金就會流向那些還沒有退出的國家。另一方面，非常重要的是，美國的政策退出比如加息，可能會導致資金的反向流動，即此前流出美國的資金會回流，這樣，此前因資本流入導致資產(chǎn)價格高漲的新興市場經(jīng)濟體就可能面臨資本流出帶來資產(chǎn)價格下跌的風險。

三、未來政策選擇:政策退出與結(jié)構(gòu)調(diào)整

未來政策選擇主要是兩個方面:一是政策退出，二是結(jié)構(gòu)調(diào)整;政策退出應(yīng)對短期宏觀波動風險，結(jié)構(gòu)調(diào)整化解中長期發(fā)展風險。

1.政策退出應(yīng)對短期宏觀波動風險

鑒于回升過程中還存在不穩(wěn)定因素，以及投資項目的延續(xù)性和消費增長對于政府政策的依賴，刺激性政策不能馬上、全部退出，而是部分地、漸進地退出。有人指出，政策退出過早會帶來二次探底的風險。比如1937年的美國(當時羅斯福擔心財政赤字問題，在經(jīng)濟還很脆弱的時候就采取了加稅和抑制消費的措施)以及1990年代的日本，均因過早的政府退出，危及經(jīng)濟復蘇。并且，中國目前的復蘇高度依賴政府力量，政策要退出，經(jīng)濟增速可能就下來了。

不過，中國的復蘇相當強勁，盡管也存在一些問題和不確定性，但比起當年的美國與日本情況要好。而對二次探底的擔心，恰恰是因為沒有充分調(diào)動與發(fā)揮內(nèi)生增長活力。而且，越是推遲退出，越是可能出現(xiàn)對于政府刺激性政策的依賴，導致未來退出的更加困難。從這個角度，有計劃有步驟地宣布退出，是當務(wù)之急;但在具體實施上可以多一些靈活性和針對性。

有退就要有進。政府退出的同時，要努力使得社會投資逐步取代政府投資成為下一階段經(jīng)濟增長的主動力。這就需要打破壟斷，促進公平競爭，放松行業(yè)(特別是服務(wù)業(yè))管制與準入政策;同時，國有經(jīng)濟應(yīng)在競爭性領(lǐng)域中逐步退出(其重心應(yīng)放到戰(zhàn)略性領(lǐng)域)，讓社會資本有更多且有利可圖的投資空間。同時，千方百計擴大消費，進一步鞏固內(nèi)生增長的動力。

政策如何退出?

財政政策。前面提到，盡管中國的政府公共債務(wù)占GDP比重在20%左右，但其綜合負債(包括內(nèi)外債、銀行壞賬、地方債務(wù)、養(yǎng)老金缺口等)水平卻較高，從而潛在財政風險需要關(guān)注。一味依賴財政支持是難以持續(xù)的，財政政策應(yīng)考慮漸進淡出。比如，財政轉(zhuǎn)移支付不能退出，一些刺激居民消費的優(yōu)惠政策可繼續(xù)保持，支持出口的政策力度可適當減弱。同時，注重財政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整:即增加與民生相關(guān)的社會性支出，減少經(jīng)濟性支出。

貨幣政策。2009年貨幣供應(yīng)量增長較快，新增貸款大幅增加。截至12月末，廣義貨幣(M2)增長27.7%，增幅同比加快9.9個百分點;狹義貨幣(M1)增長32.4%，加快23.3個百分點。金融機構(gòu)各項貸款余額40萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。

寬松的貨幣政策已經(jīng)使得通脹預(yù)期增強及資產(chǎn)價格上漲壓力增大，并使得實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)不平衡。從這個角度，貨幣政策應(yīng)考慮漸進退出，或者說逐步趨向中性非常有必要。這意味著未來信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)增速應(yīng)有所下降，適當收緊流動性;針對不同情況，可以點對點地進行調(diào)整(如定向央票、房貸首付比率調(diào)整、監(jiān)管方式變化等)。在控制貨幣總量的同時，注意信貸投放的結(jié)構(gòu)，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，特別是要加強信貸對就業(yè)、社會薄弱環(huán)節(jié)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及小企業(yè)的支持。

至于加息，應(yīng)綜合考慮到資產(chǎn)價格與通脹的總體態(tài)勢，同時關(guān)注美聯(lián)儲的反應(yīng)。因為中美利差很重要，會影響資本的流動。美元利率接近于零，將出現(xiàn)當年日元那樣的息差交易。如果我們加息，將進一步加大套利交易的空間，美元的流入會使得外匯儲備增加，從而加大貨幣增發(fā)的壓力。不過，國內(nèi)資產(chǎn)價格上漲也是誘致資本流入的重要因素，如果加息能夠抑制資產(chǎn)泡沫，也會使資本流入的動機減弱?？梢娂酉Y本流入有雙重效應(yīng)，其凈效應(yīng)要視實際情況而定。在貨幣政策趨向中性過程中，加息要格外謹慎。不過，隨著經(jīng)濟復蘇步伐的加快，加息或已不可避免。

2.結(jié)構(gòu)調(diào)整化解中長期發(fā)展風險

從當前的強勁復蘇來看，盡管保增長的目標仍需堅持，但保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的緊張關(guān)系得到了緩解，這為結(jié)構(gòu)調(diào)整工作贏得了較大的空間和余地，從而政策重心可以放到調(diào)結(jié)構(gòu)上。事實上，宏觀經(jīng)濟運行中的潛在風險很大程度上也與目前的結(jié)構(gòu)不合理有較大關(guān)系。

調(diào)結(jié)構(gòu)涉及的內(nèi)容較多，關(guān)鍵在以下幾個方面:

第一，調(diào)整增長動力結(jié)構(gòu)，接受經(jīng)濟增速的略有下降。綜合以上，未來增長的動力結(jié)構(gòu)中，投資仍將處于重要的位置，它對于GDP的貢獻應(yīng)保持穩(wěn)中有降，消費的貢獻將有所上升，而外需的貢獻肯定會下降?？紤]到外需下降較快，而消費上升相對緩慢，因此必須接受經(jīng)濟增長率的適度放緩，否則由于消費的上升不能抵補外需下降，只能靠投資上升，那么經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將進一步惡化。換言之，如果能夠忍受稍微低一點的經(jīng)濟增速，就可以把投資控制在稍低的水平，增長也將更加平衡。

第二，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。與國際比較，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還存在著很大的不合理性:主要是服務(wù)業(yè)的不發(fā)達，與國際水平相比，落后二三十個百分點。未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向?qū)⑹谴罅Πl(fā)展服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)的發(fā)展至少有三點好處:一是有利于創(chuàng)造更多就業(yè)，相對于制造業(yè)，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)的能力更強;二是有利于節(jié)能環(huán)保，促進低碳經(jīng)濟發(fā)展;三是有利于擴大內(nèi)需。一方面，服務(wù)業(yè)發(fā)展能夠帶動就業(yè)從而收入的上升，有利于擴大消費;另一方面，隨著城市化的推進，城市服務(wù)業(yè)的發(fā)展，這些也能夠滿足人們?nèi)找嬖鲩L的對于服務(wù)的需求。其實，在未來消費項目的增長中，服務(wù)的消費將占主導，發(fā)達國家提供了這樣的先例。

第三，調(diào)整收入分配格局，實現(xiàn)分享型增長。收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整涉及到幾個方面:一是國家、企業(yè)與個人之間的分配。在過去較長一段時間，國家、企業(yè)儲蓄增長較快，而個人儲蓄增長相對較慢。因此，在國家、企業(yè)與個人之間的分配要向個人傾斜，即提高居民收入在國民收入分配中的比重。二是資本與勞動之間的分配。即提高勞動報酬在初次分配中的比重。在勞動力相對過剩的情況下，勞動報酬是被壓低的。三是不同群體之間的收入差距。這需要通過國家財稅政策實行二次分配，縮小差距。羅斯福新政的一個重大貢獻是關(guān)注那些“被遺忘的人”(即社會的中下層)。羅斯福治下，美國經(jīng)歷了勞工歷史學家所稱的“大壓縮”，使得一般勞工階層的薪資大大提高，降低了收入不平等，造就了一個中產(chǎn)階段。對于中國而言，收入差距問題已經(jīng)成為擴內(nèi)需和轉(zhuǎn)變增長動力的瓶頸和障礙，也是社會不穩(wěn)定的一個源頭。因此，必須大力推進各項改革，特別是收入分配領(lǐng)域的改革，縮小收入差距，實現(xiàn)分享型增長。

第四，結(jié)構(gòu)調(diào)整要更加注重發(fā)揮市場機制的作用。談到結(jié)構(gòu)調(diào)整，人們更多想到的是政府調(diào)控和政府作用。的確，政府在社會保障、轉(zhuǎn)移支付和再分配方面的作用是市場所無法替代的，特別是在提供制度保障(為人們的交易活動提供規(guī)范和準則，比如勞動與社會保障法等)方面，政府有義不容辭的責任。不過，考慮到結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程的實現(xiàn)是極為復雜的系統(tǒng)工程，政府在掌握調(diào)結(jié)構(gòu)大方向的同時，要注重發(fā)揮市場機制特別是價格信號的作用。換句話說，要把結(jié)構(gòu)調(diào)整好，首先是要把價格信號搞對，通過正確的價格信號改變市場參與者的激勵，引導資源的有效配置，從而實現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這包括:推進資源價格改革，著眼于中長期科學發(fā)展;放松行業(yè)管制，帶動民營經(jīng)濟增長;發(fā)揮市場的清潔機制，淘汰過剩產(chǎn)能;減少政府干預(yù)，增強匯率彈性，促進內(nèi)外部平衡。

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