摘要:本文選用2009年的年報(bào)數(shù)據(jù)，采用 SPSS軟件對總部位于浙江省的120家上市公司的市場表現(xiàn)進(jìn)行了研究。通過對6 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行的主成分分析、因子分析與聚類分析后發(fā)現(xiàn)，2009年浙江上市公司整體市場表現(xiàn)不錯(cuò)，但差距較大。同時(shí)針對分析結(jié)果和浙江上市公司特點(diǎn)，本文提出了一些政策建議。

關(guān)鍵詞:上市公司;市場表現(xiàn);主成分分析;因子分析;聚類分析

一、引言

2009年結(jié)束了，中國股市也畫上了一個(gè)圓滿的句號。對于中國股市而言，這是一個(gè)突飛猛進(jìn)的年度，2008年12月31日最低點(diǎn)1814點(diǎn)開始確立上升趨勢后開始了一年的震蕩攀升，09年8月4日到達(dá)了3478點(diǎn)后開始調(diào)整回到了2639點(diǎn)后盤升到12月31日3277點(diǎn)收盤，累計(jì)漲幅達(dá)80%。GDP增長實(shí)現(xiàn)保八的目標(biāo)，預(yù)計(jì)2010年中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持高增長。基于上述背景，同時(shí)考慮浙江的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式對于全國具有示范效應(yīng)，本文通過對2009年總部位于浙江的上市公司的市場表現(xiàn)進(jìn)行評價(jià)分析，以期提出一些針對性的發(fā)展建議，從而為促進(jìn)浙江經(jīng)濟(jì)和資本市場的發(fā)展提供有益的參考。

本文界定浙江上市公司的標(biāo)準(zhǔn)是，如果一個(gè)上市公司的第一大股東是屬于浙江的企業(yè)、自然人或職工持股會(huì)，那么它就是浙江的上市公司。截至 2009年底 ， 浙江省共有上市公司147家 ， 約占全國上市公司總家數(shù)的8.61%。而其中僅杭州上市公司總數(shù)達(dá)62家，在全國各大城市中排名第四，僅次于北京、上海和深圳。10多年來，浙江上市公司共募集資金達(dá)800億人民幣， 為浙江省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌集了大量社會(huì)資本，調(diào)整了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 對浙江經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起到了極大的促進(jìn)和推動(dòng)作用。本文擬采用 2009年的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)， 從市場投資回報(bào)率、股價(jià)波動(dòng)率、市盈率和市凈率等方面對浙江上市公司的市場表現(xiàn)狀況進(jìn)行全面的分析，探討其存在的問題與解決的對策，

目前對上市公司市場表現(xiàn)的研究，主要如王志強(qiáng)等(2003)采用凈回報(bào)率和超額回報(bào)率作為衡量市場表現(xiàn)的指標(biāo)對上市公司IPO盈余管理與其后市場表現(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證分析;楊文(2006)借鑒西方關(guān)于股票上市后市場表現(xiàn)的研究成果，結(jié)合我國股市的實(shí)際，用股票的收益率、送、配股及分紅后股票的調(diào)整收益率、累計(jì)超常收益率和購買持有收益率衡量了上市公司市場表現(xiàn);周大研(2007)選擇包括平均收益率、平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和β系數(shù)等主要金融指標(biāo)作為評判依據(jù)，考察了云南上市公司的證券市場表現(xiàn)，;陳煒等(2008)研究了國家股比例對上市公司市場表現(xiàn)的影響;鄧曉嵐等(2008)把相對市值規(guī)模、股票換手率和年度超額收益率作為股票市場表現(xiàn)因素指標(biāo)分析股票市場表現(xiàn)，并以COX比例風(fēng)險(xiǎn)模型與Logistic離散時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)模型為分析工具，檢驗(yàn)了股票市場表現(xiàn)變量對中國上市公司財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)的解釋力與識(shí)別力。

二、研究設(shè)計(jì)

2.1樣本的選擇和數(shù)據(jù)來源

依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，本文對滬深兩地的A股上市公司進(jìn)行了逐一的篩選。本文所用到的數(shù)據(jù)采用深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司制作的中國上市公司數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)，其中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)CSMAR-Finacial，交易價(jià)格來自于股票市場交易數(shù)據(jù)庫查詢系統(tǒng)CSMAR-Trading。截至 2009年底， 浙江省共有上市公司147家，但由于其中27家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整，因此本文選取了120家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究樣本。其中，這120家上市公司主要分布在批發(fā)和零售貿(mào)易類，機(jī)械、設(shè)備、儀表類，信息技術(shù)業(yè)，醫(yī)藥生物以及紡織、服裝、毛皮類這五個(gè)行業(yè)，以上五個(gè)行業(yè)上市公司數(shù)占浙江上市公司總數(shù)的半數(shù)以上。

2.2 指標(biāo)的選取

結(jié)合國內(nèi)外研究成果并參考《中國上市公司業(yè)績評價(jià)報(bào)告》一書，本文采用市場投資回報(bào)率X1、股價(jià)波動(dòng)率X2、市盈率X3、市凈率X4和托賓Q值X5以及年個(gè)股交易股數(shù)X6作為體現(xiàn)上市公司市場表現(xiàn)的主要指標(biāo)。

(1)市場投資回報(bào)率

市場投資回報(bào)率是指上市公司本年在資本市場上投資股票所獲得的收益同年初投資成本的比率，反映上市公司股權(quán)在一年內(nèi)的增幅程度。市場投資回報(bào)包括股票價(jià)格變動(dòng)、企業(yè)分紅派息和送配股等因素。市場投資回報(bào)率表示上市公司資本市場的增值能力，是評價(jià)上市公司市場表現(xiàn)的重要指標(biāo)。計(jì)算公式為:

市場投資回報(bào)率X1=(1)

其中，本年股票投資收益是指在資本市場投資股票所獲得的收益，本年股票投資收益=股票復(fù)權(quán)價(jià)格-股票年初復(fù)權(quán)價(jià)格;股票投資成本是指年初投資股票時(shí)的復(fù)權(quán)價(jià)格。

(2)股價(jià)波動(dòng)率

股價(jià)波動(dòng)率是指上市公司每周股價(jià)同平均股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)平均方差，反映上市公司本年股票價(jià)格在股票市場上的波動(dòng)情況。股價(jià)波動(dòng)率主要體現(xiàn)上市公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展情況。該指標(biāo)為逆向指標(biāo)，實(shí)際值越低，得分越高。計(jì)算公式為:

股價(jià)波動(dòng)率X2= (2)

其中， 表示每周股票的復(fù)權(quán)開盤價(jià)，表示一年股票的平均復(fù)權(quán)價(jià)，n表示一年的股票開盤周數(shù)。

(3)市盈率

市盈率指在一個(gè)考察期(通常為12個(gè)月的時(shí)間)內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率把股價(jià)和利潤聯(lián)系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價(jià)上升，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會(huì)上升。計(jì)算公式為:

市盈率X3=(3)

(4)市凈率

市凈率是公司每股股價(jià)和每股賬面價(jià)值的比值。它和市盈率一起，常常被許多證券機(jī)構(gòu)用來評估公司的市場表現(xiàn)。它反映公司股價(jià)是否被高估，或者公司資產(chǎn)是否被低估。同時(shí)，它可以反映公司的成長潛力。因而在很多場合，市凈率被用作投資者對股票市場信心的表現(xiàn)。計(jì)算公式為:

市凈率X4=(4)

(5)托賓Q值

托賓Q值是反映投資者對于上市企業(yè)總體評價(jià)的指標(biāo)值，越高表明市場對于該上市公司的市場評價(jià)和預(yù)期越高。計(jì)算公式為:

托賓Q 值X5=(5)

(6)年個(gè)股交易股數(shù)X6，即年內(nèi)該股票的交易數(shù)量。

2.3具體方法

本文基于綜合指標(biāo)法的優(yōu)點(diǎn)，首先選取上述6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)代表浙江上市公司市場表現(xiàn)的評價(jià)指標(biāo)，然后通過主成分分析和因子分析將這6個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為能從4個(gè)方面反應(yīng)上市公司市場表現(xiàn)的4個(gè)公因子，確定其權(quán)數(shù)后計(jì)算出綜合績效指標(biāo)，最后將4個(gè)公因子得分作為變量引入聚類分析，以便對浙江省上市公司做出更加客觀、公正和清晰的評價(jià)。

三、實(shí)證結(jié)果

3.1 數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化和適用性檢驗(yàn)

首先用Z-Score法對原始指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，由于上述指標(biāo)不能保證彼此完全獨(dú)立，因此本文采用因子分析降維方法處理。通過分析，找出影響上市公司市場表現(xiàn)的內(nèi)隱部分，并對因子給予重新解釋。應(yīng)用原始數(shù)據(jù)與因子載荷矩陣，得出以主成分為指標(biāo)的因子值，從而確定上市公司市場表現(xiàn)中最核心的部分。通過對各指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，表明各指標(biāo)之間有較強(qiáng)相關(guān)性，巴特利特球度檢驗(yàn)拒絕了原假設(shè)，KMO測度值可以滿足做因子分析的基本條件，繼而應(yīng)用因子分析法得到因子解釋方差。

3.2公因子數(shù)目的確定以及旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣的求解

本文利用2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用主成分分析法求解初始公因子特征值、 方差貢獻(xiàn)率及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)SPSS16.0的計(jì)算結(jié)果表明，提取4個(gè)公因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85.22%，這說明提取的4個(gè)公因子能解釋6個(gè)原始變量的85.22%，較為充分地保留了原始變量信息，所提取的公因子能夠較完整反映調(diào)查的內(nèi)容。

對提取的4個(gè)公因子Fl、 F2、 F3和 F4 建立因子載荷矩陣，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣可得:第一公因子F1上高載荷的指標(biāo)有市場投資回報(bào)率(X1)和股價(jià)波動(dòng)率(X2)，第二公因子F2上高載荷的指標(biāo)有市凈率(X4)和托賓Q值(X5)，第三公因子F3上高載荷的指標(biāo)有市盈率(X3)，第三公因子F4上高載荷的指標(biāo)有年個(gè)股交易數(shù)(X6)。

3.3 因子得分和市場表現(xiàn)綜合得分

首先，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣與原始變量標(biāo)準(zhǔn)化值求解因子得分;然后，再根據(jù)各公因子得分與各公因子方差貢獻(xiàn)率占各公因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重求解市場表現(xiàn)綜合績效得分。比如:

綜合績效得分大于0的公司對應(yīng)的市場表現(xiàn)狀況較差，且其絕對值越大越差;分值等于0或在0附近的公司，說明其市場表現(xiàn)狀況處于一般水平。根據(jù)專家意見，經(jīng)營績效得分超過0.6認(rèn)為是優(yōu)秀企業(yè)，經(jīng)營績效得分小于-0.6的為低劣企業(yè)。由表1可知:綜合績效得分大于0的公司有77家，說明2009年浙江省上市公司的整體市場表現(xiàn)不錯(cuò)，其中最高的績效值為2.85355，最低績效值為-0.5050，說明2009年浙江省上市公司市場表現(xiàn)差距較大。其中，只有9家公司的績效值超過0.6，綜合市場表現(xiàn)較好;剩下公司的績效值都徘徊在-0.6-0.6之間，即大多數(shù)公司的綜合績效表現(xiàn)一般。

3.4 聚類分析

本文采用主成分定義樣本之間的距離，將4個(gè)公因子得分作為變量引入聚類分析，可以得到以下聚類結(jié)果:

第一類:英特集團(tuán)、ST 成功、眾合機(jī)電、華東醫(yī)藥、新和成、生意寶、大立科技、浙富股份、水晶光電、巨化股份、浙江醫(yī)藥、海正藥業(yè)、華儀電氣、華海藥業(yè)、恒生電子、臥龍電氣、新安股份、剛泰控股、通策醫(yī)療、錢江生化和杭州解百。

第二類:萬向錢潮、浙江震元、數(shù)源科技、錢江摩托、偉星股份、精功科技、傳化股份、盾安環(huán)境、凱恩股份、鑫富藥業(yè)、京新藥業(yè)、蘇泊爾、美欣達(dá)、宜科科技、兔寶寶、寧波華翔、三花股份、橫店東磁、江山化工、宏潤建設(shè)、華峰氨綸、景興紙業(yè)、棟梁新材、萬豐奧威、海翔藥業(yè)、廣博股份、三變科技、三維通信、康強(qiáng)電子、新海股份、天馬股份、天邦股份、銀輪股份、利歐股份、廣宇集團(tuán)、東南網(wǎng)架、寧波銀行、宏達(dá)經(jīng)編、報(bào)喜鳥、東力傳動(dòng)、山下湖、新嘉聯(lián)、方正電機(jī)、東晶電子、海亮股份、海利得、三力士、大華股份、濱江集團(tuán)、帝龍新材、聯(lián)化科技、大東南、杭汽輪B、浙江廣廈、古越龍山、浙江富潤、開創(chuàng)國際、東睦股份、浙江東方、維科精華、臥龍地產(chǎn)、美都控股、雅戈?duì)枴⑿潞袑?、升華拜克、鷹股份、民豐特紙、浙江陽光、錢江水利、浙江龍盛、寧波韻升、海越股份、小商品城、士蘭微、杭蕭鋼構(gòu)、龍?jiān)ㄔO(shè)、騰達(dá)建設(shè)、菲達(dá)環(huán)保、信雅達(dá)、康恩貝、尖峰集團(tuán)、京投銀泰、中大股份、寧波富達(dá)、東方通信、輕紡城、浙大網(wǎng)新、香溢融通、工大首創(chuàng)、百大集團(tuán)、杉杉股份、寧波熱電、航民股份和東電B股。

第三類:中國南車。

第四類:寧波海運(yùn)、海通集團(tuán)、寧波富邦和*ST 波導(dǎo)。

結(jié)合4個(gè)公因子得分與綜合得分排序情況可以分析得出:第一類屬于市場表現(xiàn)較好的上市公司，第二類屬于市場表現(xiàn)一般的公司，第三類屬于市場表現(xiàn)較差的公司，第四類屬于市場表現(xiàn)優(yōu)秀的公司。

四、結(jié)論和建議

本文選用2009年的年報(bào)數(shù)據(jù)，采用 SPSS軟件對總部位于浙江省的120家上市公司的市場表現(xiàn)進(jìn)行了研究。通過對6 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行的主成分分析、因子分析與聚類分析后發(fā)現(xiàn):

第一，本文運(yùn)用主成分分析與因子分析計(jì)算出各公因子得分和綜合績效得分，并由此發(fā)現(xiàn)2009年浙江省上市公司的整體市場表現(xiàn)不錯(cuò)，但公司表現(xiàn)差距較大。在聚類分析分成的四類公司中，屬于第一類和屬于第四類的上市公司的綜合績效排名較靠前，都屬于綜合績效表現(xiàn)較好的公司，并從中發(fā)現(xiàn)市場投資回報(bào)率、股價(jià)波動(dòng)率與市凈率是決定上市公司市場表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

第二，上市公司在F4因子上的得分較低，且絕大多數(shù)為負(fù)值。F4上高載荷的指標(biāo)為年個(gè)股交易數(shù)，所以F4因子一定程度上代表上市公司的規(guī)模。結(jié)合浙江省上市公司本身的特點(diǎn)來看，其主要原因是浙江上市公司中以民營企業(yè)居多，而民營上市公司的規(guī)模普遍偏小，所以應(yīng)該加大力度， 積極拓寬浙江企業(yè)在資本市場的融資渠道和融資規(guī)模。資本市場的一個(gè)重要功能就是為上市公司提供不斷融資的機(jī)會(huì)， 資本市場發(fā)展快慢一定程度上影響地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。浙江省應(yīng)充分利用資本市場的這種優(yōu)勢， 拓寬融資渠道和品種， 通過發(fā)行多種類型的股票和企業(yè)債券，擴(kuò)大融資， 加快培育和推薦新企業(yè)上市， 特別是一些具有浙江本省經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的公司如絲綢制造和黃酒釀造等， 爭取形成自己的品牌優(yōu)勢。

第三，從綜合績效得分排名可以看到，浙江省目前市場表現(xiàn)較好的公司基本集中在紡織服裝、文體用品和通用機(jī)械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而電線、電纜、光纜及電工器材制造業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市公司一方面?zhèn)€數(shù)較少，另一方面市場表現(xiàn)一般，發(fā)展較為落后。所以應(yīng)該繼續(xù)推動(dòng)上市公司產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)全省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。為此上市公司應(yīng)該通過資產(chǎn)重組，配合全省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，已上市的公司應(yīng)努力從非優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以推動(dòng)浙江省優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速成長，為浙江全省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

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(作者單位:浙江工商大學(xué)杭州商學(xué)院)