摘要: 板塊效應(yīng)是我國股市中一種常見現(xiàn)象，對股票投資有很重要的參考意義。本文根據(jù)板塊效應(yīng)產(chǎn)生的原因?qū)ξ覈墒兄械陌鍓K效應(yīng)進行了分類，并分析了這些板塊效應(yīng)產(chǎn)生的原因。

關(guān)鍵詞:板塊效應(yīng) 預(yù)期投機資金

一、引言

在股票市場中存在著明顯的板塊效應(yīng)，即一組有著特定聯(lián)系的上市公司股票價格在一定時期內(nèi)有著近似相同的波動。板塊效應(yīng)在市場中的上市公司數(shù)量達到一定規(guī)模的時候就開始出現(xiàn)了，在市場中有悠久的歷史。紐約股票交易所是世界上最大的股票交易所，自其成立以來出現(xiàn)過很多次板塊炒作，例如十九世紀二十年代的運河板塊 、十九世紀五十年代鐵路板塊、 二十世紀二十年代的航空板塊 、二十世紀五十年代的軍工板塊以及二十世紀九十年代的網(wǎng)絡(luò)板塊等等?？v觀我國股市的歷史可以發(fā)現(xiàn)幾乎每次行情都是以板塊炒作為主線的，市場中每一時期主流板塊的漲幅通常比大盤強很多，所以研究市場中的板塊效應(yīng)對于把握股市中的投資機會有很強的參考意義。

二、文獻綜述

目前很多學(xué)者都對我國股市的板塊效應(yīng)進行了研究。喬海曙、陳志強、陳力使用多元GARCH模型研究了不同板塊之間的波動溢出和信息傳遞關(guān)系，認為行業(yè)特征及其相關(guān)性是板塊輪動的基礎(chǔ)，投資者預(yù)期的改變是板塊輪動的主要原因。程希明、蔣學(xué)雷等運用ARCH模型研究了股市板塊中的羊群效應(yīng)，認為在股市板塊中存在著顯著的羊群效應(yīng)。何誠穎運用西方現(xiàn)代資本市場理論和行為金融學(xué)對股市板塊效應(yīng)進行了研究，認為板塊效應(yīng)是一種特殊的市場投機現(xiàn)象，與股票市場投資者的行為特征有很大關(guān)系。陳鵬、鄭翼村對中國股市板塊現(xiàn)象進行了協(xié)整檢驗，并認為噪聲投資者的非理性行為是板塊輪動效應(yīng)的主要原因。何誠穎運用西方現(xiàn)代資本市場理論和行為金融學(xué)對股市板塊現(xiàn)象進行了研究，認為板塊效應(yīng)是一種特殊的市場投機現(xiàn)象，與股票市場投資者的行為特征有很大關(guān)系。

三、板塊效應(yīng)的分類

根據(jù)對過去幾年我國股市中出現(xiàn)的板塊效應(yīng)的原因大致將板塊效應(yīng)分為以下幾類。

1.行業(yè)發(fā)展的板塊效應(yīng)

在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，每一段時期都會出現(xiàn)一些增長率超過同期GDP增長率的行業(yè)。受益于整體行業(yè)的發(fā)展，這些上市公司的股價就會有超過同期大盤的的表現(xiàn)。我國近些年大力發(fā)展資本市場，作為資本市場核心的證券公司的業(yè)績有了非常大的提高。以中信證券為例，在2005年2007年的牛市中，中信證券的最大復(fù)權(quán)漲幅為8860.04%，而同期上證指數(shù)的最大漲幅為501.01%。另外兩只參股廣發(fā)證券的上市公司遼寧成大和吉林敖東的股票最大復(fù)權(quán)漲幅分別為4321.33%和3756.53%，都遠遠超過同期大盤的漲幅。

2.國家政策引起的板塊效應(yīng)

國家推出的一些政策會對股市中的相關(guān)板塊產(chǎn)生很大的影響，2008年11月中國政府為了應(yīng)對世界經(jīng)濟危機，推出了四萬億投資計劃，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。水泥是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大量需要的原材料，四萬億投資計劃對水泥行業(yè)是一個非常大的利好。這樣在股票市場中以太行水泥為代表的水泥股應(yīng)聲而漲。太行水泥在20個交易日的漲幅為178.63% ，而同期上證指數(shù)的漲幅為15.16%，其它水泥股平均也有70%以上的漲幅。2010年1月國家推出興建海南國際旅游島的計劃，使得海南板塊的表現(xiàn)遠遠超過大盤。羅頓發(fā)展在21個交易日內(nèi)的漲幅為159.33%，羅牛山為84%，海南高速為99.82%。

3.國際大宗商品價格波動引起的板塊效應(yīng)

2009年國際市場上黃金價格由每盎司880美元上升到每盎司1097美元，漲幅為25%。在黃金價格上升的刺激下，股市中的從事黃金生產(chǎn)的上市公司的股票也就是黃金板塊都有很好的表現(xiàn)，中金黃金的全年漲幅為244.20%，山東黃金為230.59% 都遠遠超過同期大盤的漲幅。09年LME銅期貨價格由3080美元上升到7408美元。同期云南銅業(yè)的漲幅為266.59%，江西銅業(yè)的漲幅為291.91%。國際上大宗商品的價格會對相關(guān)行業(yè)的上市公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響，因此商品價格的波動就導(dǎo)致了相關(guān)板塊的價格波動。

4.突發(fā)事件引起的板塊效應(yīng)

2009年春季甲型流感開始在全球蔓延，從4月27日起，世界衛(wèi)生組織將H1N1流感病毒警報從3級升到4級，兩天后又升級至5級警報。6月11日警戒級別由5級提升至6級最高級別。這次突發(fā)事件引發(fā)了市場對可能受益于甲流疫情的上市公司的炒作。一些生產(chǎn)抗甲流藥物的公司形成了甲流板塊，海王生物在疫情爆發(fā)之后最高漲幅為375.34%，萊茵生物為296.79%。

5.投機的板塊效應(yīng)

由于我國證券市場發(fā)展時間比較短，投資者投資理念不成熟，上市公司分紅派息比較少，所以大多數(shù)投資者都是以獲取股票差價為唯一的盈利手段。這就造成了在牛市中有些板塊在沒有任何消息的情況下成為大資金的投機對象。2009年4月份，在中國軟件和浪潮軟件的帶領(lǐng)下，軟件板塊走出一次漲幅巨大的上升行情。中國軟件的最大漲幅為257.85%，浪潮軟件為150.46%，其他軟件類的股票也有很大的漲幅。而目前中國軟件和浪潮軟件的市盈率分別為一千多倍和一百多倍。

四、板塊效應(yīng)產(chǎn)生的原因

1.對行業(yè)發(fā)展的預(yù)期

由于各種因素的影響，任何行業(yè)的發(fā)展都是有起伏的，有時發(fā)展很快，有時候發(fā)展滯后甚至是負增長。如果投資者經(jīng)過研究認為某個行業(yè)在今后一段是時期內(nèi)會高速發(fā)展，那么投資者將會選擇買入這類公司的股票。在05年開始的牛市中投資者認為在中國經(jīng)濟不斷發(fā)展和國家大力發(fā)展資本市場的大前提中，我國上市公司的數(shù)量會有很大的增加，這樣作為公司上市承銷機構(gòu)的證券公司的業(yè)績會有很大的提高，并且牛市中市場成交量的放大也提高了券商的傭金收入，進一步提高了券商的業(yè)績。因此紛紛買入以中信證券為代表的券商股，這就使得證券公司類的股票表現(xiàn)整體上超過了大盤。

政府的政策通常會對一些行業(yè)產(chǎn)生很大的影響，因此當政府出臺政策的時候就有可能在股市中產(chǎn)生板塊效應(yīng)。如果市場認為政府出臺的政策有助于提高相關(guān)行業(yè)上市公司的業(yè)績時，市場就會買入這些行業(yè)公司的股票。特別是一些資金量比較大的投資者可能會利用市場的良好預(yù)期迅速拉升這些股票而牟取短期暴利。2008年11月當政府推出四萬億投資計劃的時候，市場預(yù)期這將對水泥行業(yè)產(chǎn)生非常大的影響，因為幾乎所有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都需要水泥，四萬億投資對水泥行業(yè)是個非常大的利好，這樣大量資金開始追逐水泥行業(yè)的股票，引起了水泥板塊的連續(xù)上升。

在歷史上發(fā)生過很多次由于公眾對于某一行業(yè)前景的良好預(yù)期而引起這一行業(yè)的上市公司股票遠遠跑贏大盤的事情。上個世紀九十年代網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)化給人們的生活帶來了巨大的便利，華爾街對網(wǎng)絡(luò)公司產(chǎn)生了良好的預(yù)期，認為這些網(wǎng)絡(luò)公司會有非常大的發(fā)展，會產(chǎn)生下一批微軟那樣的公司。這便引起了華爾街對網(wǎng)絡(luò)股的狂熱追逐，由于網(wǎng)絡(luò)股多是在納斯達克上市，所以同期納斯達克指數(shù)的漲幅遠遠超過紐約主板市場道瓊斯指數(shù)的漲幅。更早的如十九世紀四五十年代的鐵路板塊，二十世紀二十年代的航空板塊，幾乎每一次出現(xiàn)新興行業(yè)的時候都會引起市場的良好預(yù)期，導(dǎo)致這些股票的上漲幅度超過大盤。

2.投機資金的炒作

股票市場從來都是一個投資和投機并存的場所。我國現(xiàn)代股票市場只有不到二十年的歷史，投資者的投資理念不夠成熟，一些制度還不夠合理，政府的監(jiān)管水平也有待提高。同時我國經(jīng)濟近些年一直高速發(fā)展，民間資金很充裕。這些就導(dǎo)致了我國股票市場中存在著很活躍的投機力量。一些規(guī)模比較大的投機資金在市場中運作的時候往往會選擇做整個板塊。因為這些資金規(guī)模比較大，可能會比一只股票的整個流通市值還要大，這樣只有同時做幾只股票。機構(gòu)往往會選擇同一個板塊的股票，因為在拉升的時候更容易引起市場中其他資金的關(guān)注，有利于投機資金的拉升和出貨。2009年市場中甲流板塊的上升就是這樣投機資金的炒作，在海王生物、萊茵生物等公司的年報季報半年報公布的十大流通股東中沒有發(fā)現(xiàn)任何基金等機構(gòu)，而單純靠市場中的中小投資者不可能出現(xiàn)這么大的行情，所以整個板塊就是投機資金的炒作。投機資金利用甲流蔓延這個突發(fā)事件對生物制藥板塊進行集體拉升，吸引市場中其它小投機資金的關(guān)注，在整個市場對生產(chǎn)抗甲流藥物的公司產(chǎn)生良好的預(yù)期時，這些投機資金慢慢將手中的股票在市場中賣掉以兌現(xiàn)盈利。從這些公司股票的走勢和年報中公布的人均持股數(shù)量上來看是一次比較成功的炒作。

市場中還存在比較原始的投機，類似于我國證券市場建立初期市場經(jīng)常發(fā)生的投機，在沒有任何可能改善公司基本面的消息的情況下，僅憑資金優(yōu)勢對某些小的板塊進行拉升。2009年4月份軟件板塊出現(xiàn)了以中國軟件和浪潮軟件為首的一波很大的行情。中國軟件和浪潮軟件最大漲幅分別為257.85%和150.46%，其他軟件類的股票也有很大的漲幅。這次拉升就是在沒有任何消息的情況下，投機資金憑借資金實力對軟件這個小市值的板塊進行拉升。不過這種投機模式現(xiàn)在越來越少，因為市場中多數(shù)的投資者對這種拉升已經(jīng)不像證券市場成立初期那樣盲目跟進了，使得這類投機模式的生存空間越來越小。

3.板塊內(nèi)公司之間的聯(lián)系

處于同一行業(yè)板塊的公司由于處在同樣的市場環(huán)境下，受到同樣政策的影響，這些公司的業(yè)績一般不會相差很大。當一些外在因素發(fā)生變化時，比如市場環(huán)境的變化、政策的變化，這些上市公司受到的影響也是基本相同的。國家推出的四萬億投資計劃幾乎可以使所有生產(chǎn)水泥公司的業(yè)績都得到提升，這樣在股票市場中這些公司也會有大致相同的表現(xiàn)。處在同一地域板塊的上市公司也是這樣，當政府批準建立海南國際旅游島的計劃時，使海南地價大幅上升，擁有海南土地的上市公司在市場中也會有大致相同的表現(xiàn)。

4.羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)指的是在市場中投資者容易受其它投資者的影響，采取與其它投資者一樣的投資決策，也就是投資者的從眾行為，是行為金融學(xué)中研究投資者從眾行為時的術(shù)語。羊群效應(yīng)是板塊效應(yīng)產(chǎn)生的重要原因之一。當投資者發(fā)現(xiàn)市場中其它投資者在買入一只股票時可能會采取相同的投資決策，但是因為這只股票的價格已經(jīng)上升，所以就買入同板塊的其它股票，這樣就產(chǎn)生了板塊效應(yīng)。

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(作者單位:南開大學(xué)金融系)